森马服饰评级（买入）线上业务保持较快增长，童装龙头地位稳固
股票代码 ：002563
股票简称 ：森马服饰
报告名称 ：线上业务保持较快增长，童装龙头地位稳固
评级 ：买入
行业：纺织服装
森马服饰（002563.SZ）/纺 织服饰 | 线上业务保持较快增长，童装龙头地位稳固 | ||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 9 日 | ||||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | ||||||||
| 市场价格：6.44（元） | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 营业收入（百万元） | 19336.77 | 15204.91 | 15419.12 | 17565.34 | 19739.33 | ||||
| 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 基本状况 | |||||||||
| 增长率 yoy% | 23.01% | -21.37% | 1.41% | 13.92% | 12.38% | ||||
| 净利润（百万元） | 1549.40 | 805.68 | 1485.51 | 1737.96 | 2014.72 | ||||
| 增长率 yoy% | -8.52% | -48.00% | 84.38% | 16.99% | 15.92% | ||||
| 每股收益（元） | 0.63 | 0.30 | 0.55 | 0.65 | 0.75 | ||||
| 每股经营现金流量 | 0.62 | 1.65 | 0.36 | 0.95 | 0.70 | ||||
| 净资产收益率 | 15.13% | 13.14% | 7.01% | 11.82% | 12.65% | ||||
| P/E | 11.22 | 21.56 | 11.68 | 9.98 | 8.61 | ||||
| 总股本(亿股) | 26.94 | ||||||||
| PEG | 0.14 | 0.59 | 0.54 | ||||||
| 流通股本（亿股） | 18.87 | P/B | 1.48 | 1.51 | 1.38 | 1.26 | 1.17 | ||
| 现价(元) | 6.44 | 备注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价 | |||||||
| 市值(亿元) | 173 | ||||||||
| 流通市值(亿元) | 122 | 报告摘要 | |||||||
| 股价与行业-市场走势图 | | 公司发布 2021 业绩快报，期内实现营收 154.19 亿元，同比 2020/2019 年分别+1.41% | |||||||
| /-20.26%；实现归母净利润 14.86 亿元，同比 2020/2019 年分别+84.39%/-4.07%。其 | |||||||||
| 中 Q4 单季度实现营收 53.98 亿元，同比 2020/2019 年分别-6.2%/-11.16%；归母净利 润 5.43 亿元，同比 2020/2019 年分别-8%/+124.38%。近年公司统计口径由净额法转 为总额法，并于 2020.9 月剥离 Kidiliz，若按可比口径计算，预计 2021 年营收同比 20 20/2019 年分别+10.06%/-5.35%（2020/2019 年营收为 140.1/162.91 亿元）；归母净 利润同比 2020/2019 年分别+14.06%/-20.16%（2020/2019 年归母净利润为 13.02/18. 61 亿元）；21Q4 单季度营收同比-2.2%（20Q4 单季度营收 57.76 亿元）；21Q4 单季 度归母净利润同比-7.82%（20Q4 单季度归母净利润 5.89 亿元）。 | |||||||||
| 相关报告 | | 线上业务仍然靓眼，外部因素影响下 Q4 营收小幅下滑。21Q4 单季度公司营收 53.98 | |||||||
| 1 森马服饰 2021Q3 点评：Q3 收入 恢复受短期因素影响，盈利能力持续 提升 1 森马服饰 2020H1 点评：童装稳 健，业绩持续修复 2 森马服饰 2020Q1 点评：主业营收 基本恢复，存货周转加快 3 森马服饰 2019Q3 点评：发货频 次提高导致休闲装放缓，运营能力环 比提升 4 森马服饰 2019H1 点评：童装&电 商表现强劲，休闲装增长稳健 5 森马服饰 2019Q1 点评：收入增 长超预期，原有业务高增长延续 6 森马服饰 2018 年报点评：休闲装 改革显效&童装高增长依旧，Q4 增 长超预期 | |||||||||
| 亿元，同比下降 6.2%，主要因 20Q4 较高基数，叠加冬季气温偏高、局部地区疫情反 复以及整体终端需求不佳，导致期内公司终端零售偏弱。但公司全年积极贯彻全渠道 运营策略，预计线上业务仍保持较好增长（2021.1-9 月电商业务同增 13.6%，收入占 比达 38.17%），2021 年双十一期间森马电商实现全渠道 GMV 22.98 亿元，同比 202 0/2019 分别增长 33.76%/66.52%，巴拉巴拉品牌连续七年蝉联天猫双十一母婴亲子品 类第一，Mini bala 保持高速增长。 | |||||||||
| | 品牌及产品升级下，盈利能力提升。Q4 业绩同比有所下滑，主要因整体服装品牌终端 | ||||||||
| 销售偏弱所致。但随着公司升级产品结构、严控折扣（预计 7-7.5 折），预计公司全年 毛利率同比仍有明显提升（可比口径下前三季度毛利率 42.83%，同比+3.38PCTs），净利率预计也有显著提升，预计全年净利率为 9.64%（剔除并表影响，预计 2020 年净 利率约 9.4%）。同时公司 2021 年计提资产减值损失 4.71 亿，其中存货跌价准备 3.34 亿元。减值整体减少公司 2021 年度合并报表利润总额 7,337.58 万元，减少归属于母 公司的净利润 6,378.19 万元。 | |||||||||
| | 盈利预测及投资建议：长期看，巴拉巴拉童装龙头地位稳固（2021 年市占率 7.1%， | ||||||||
| 第二名仅有 2%），未来随着品质提升以及品类拓宽，将覆盖更多客群，进一步提升市 | |||||||||
占率；休闲装业务积极进行年轻化转型，提升产品时尚性和功能性（面料升级、注重 穿着场景化），并积极布局年轻人青睐的社交电商等新渠道、优化线下渠道，同时持续 提升供应链效率和数字化，来提高新品成功率、提升整体运营质量，未来休闲装业务
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公司点评报告
有望持续恢复。考虑到终端恢复略慢于预期，预计 2022/23 年净利润分别为 17.38/20. 15 亿元的预测（原为 18.82/22.45），对应 EPS 分别为 0.65/0.75 元，对应 PE 分别为 10/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，导致终端零售不及预期风险；渠道拓展不达预期风险；研究报
告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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| 公司点评报告 | |
图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）
来源：公司公告，中泰证券研究所
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公司点评报告
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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