星宇股份评级（买入）1-2月经营数据点评：营收增速亮眼，利润受成本端压制
股票代码 ：601799
股票简称 ：星宇股份
报告名称 ：1-2月经营数据点评：营收增速亮眼，利润受成本端压制
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 1-2 月经营数据点评：营收增速亮眼，利润受成本端压制 | |
| 评级：买入 | 星宇股份(601799)公司简评报告 | 2022.03.10 核心观点 |
岳清慧
汽车首席分析师
SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn
| 事件：3 月 9 日公告，公司在 2022 年 1 至 2 月经营状况良好，经初步核算， |
公司实现营业收入同比增长 25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同 比增长 5%左右。公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。
公司 1-2 月收入亮眼，成本因素施压利润。1）公司营收增长亮眼。从 1-2 月累计批发量看，公司重要客户中一汽大众/一汽丰田/红旗/广汽丰田 销量分别 为 31.2 万 /12.7 万 /6.4 万 /15.0 万，同比分别为 -7.2%/-
| 陈逸同 研究助理 chenyitong@sczq.com.cn | 4.0%/+40%/+14.2%。公司营收同比增幅（+25%）高于客户批售表现，我们认为公司项目升级（逐步抢占客户中的高端车型项目）、产品升级（ADB 等新品占比逐步提升）、客户拓展（新势力、BBA 等客户开拓） |
等系列成长逻辑仍在持续兑现；2）外部因素短期施压利润。2022 年 1
季度芯片供给压力仍然存在，大宗原材料仍处于高位且受到俄乌冲突进
| 市场指数走势（最近 1 年） | 一步刺激。我们认为公司成本端压力仍然较大，进一步考虑到 1Q21 公 | ||
| 0.5 | 星宇股份 | 沪深300 | 司净利润增速（+72.4%）远超营收增速（+51.8%）带来的高基数效应， |
我们认为公司利润增速符合预期。
| 0 | | 订单储备充足、技术前瞻布局，看好公司成长持续性。1）订单充沛： |
| 截至 2021 年半年报，公司承接了 27 个车型的车灯开发项目，批产新车 |
型 31 个；2）技术领先：2022 年 2 月公司与华为签署智能车载光业务合
| -0.5 | 作意向书，合作范围覆盖智能车灯到智能车载光领域的其他业务。2021 | ||
| 资料来源：聚源数据 | |||
| 年公司成功开发了两种像素式前照灯（DMD 方案&MicroLED 方案）， | |||
| 公司基本数据 | 成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题，同时公 | ||
| 司设立星宇上海研发中心，在人才招募上更进一步；3）产能持续扩充： | |||
| 最新收盘价（元） | 129.99 | ||
| 一年内最高/最低价（元） | 235.52/125.20 | 2021 年公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产，三期项目已经竣 | |
| 市盈率（当前） | 31.18 | 工。智能制造产业园模具&电子工厂均已与 2H21 开工。 | |
| 市净率（当前） | 4.85 | 智能车灯是汽车智能化的重要环节，当前 LED 车灯渗透率仍有空间， | |
| 总股本（亿股） | 2.86 | ADB 大灯规模化应用在即，像素式前灯等技术逐步成熟，我们认为星 | |
| 总市值（亿元） | 371.35 | ||
| 宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。 | |||
| 资料来源：聚源数据 | | ||
| 投资建议：我们预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年实现营业收入为 | |||
| 相关研究 | | 80.0 亿元、103.6 亿元和 124.4 亿元，对应归母净利润为 10.6 亿元、15.0 | |
| 星宇股份（601799）2021 年中报点评： | 亿元和 19.0 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 34.2 倍、24.2 倍和 19.1 倍， | ||
| 业绩稳健增长，产能扩张逐步落地 | |||
| 维持评级，给予“买入”评级。 | |||
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| 风险提示：俄乌冲突超预期，芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本 | |||
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上升超预期
盈利预测
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营收（亿元） | 73.2 | 80.0 | 103.6 | 124.4 |
| 营收增速（%） | 20.2% | 9.3% | 29.4% | 20.1% |
| 净利润（亿元） | 11.6 | 10.6 | 15.0 | 19.0 |
| 净利润增速（%） | 46.8% | -8.4% | 41.2% | 26.4% |
| EPS(元/股) | 4.20 | 3.85 | 5.43 | 6.87 |
| PE | 31.3 | 34.2 | 24.2 | 19.1 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 8618.6 | 9832.3 | 11811.9 | 13895.9 | 经营活动现金流 | 1875.4 | 1377.6 | 1860.1 | 2341.6 |
| 现金 | 2168.5 | 3011.5 | 4061.8 | 5392.5 | 净利润 | 1159.5 | 1062.4 | 1500.4 | 1896.5 |
| 应收账款 | 862.1 | 920.9 | 1191.6 | 1431.4 | 折旧摊销 | 256.9 | 241.1 | 261.1 | 287.1 |
| 其它应收款 | 财务费用 | 13.8 | (4.6) | (4.6) | (4.6) | ||||
| 2.2 | 2.5 | 3.2 | 3.8 | ||||||
| 预付账款 | 31.2 | 35.6 | 44.9 | 53.3 | 投资损失 | 0.0 | (54.3) | (36.0) | (41.7) |
| 存货 | 1550.0 | 1759.4 | 2068.9 | 2273.4 | 营运资金变动 | 423.6 | 128.2 | 128.5 | 194.5 |
| 其他 | 21.8 | 23.8 | 30.8 | 37.0 | 其它 | 21.6 | 4.8 | 10.6 | 9.8 |
| 非流动资产 | 2809.4 | 3021.4 | 3289.1 | 3605.8 | 投资活动现金流 | (1909.1) | (401.1) | (495.7) | (565.2) |
| 长期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 资本支出 | (795.2) | (455.3) | (531.7) | (606.9) |
| 固定资产 | 长期投资 | 7918.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||
| 1877.5 | 2141.1 | 2454.0 | 2810.2 | ||||||
| 无形资产 | 其他 | (9032.6) | 54.3 | 36.0 | 41.7 | ||||
| 382.0 | 343.8 | 309.5 | 278.5 | ||||||
| 其他 | 44.6 | 44.6 | 44.6 | 44.6 | 筹资活动现金流 | 999.1 | (133.5) | (314.2) | (445.6) |
| 资产总计 | 11428.0 | 12853.7 | 15101.0 | 17501.7 | 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 流动负债 | 3877.3 | 4378.6 | 5444.2 | 6398.6 | 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | 1374.7 | (138.1) | (318.7) | (450.1) |
| 应付账款 | 2071.6 | 2363.7 | 2984.6 | 3540.6 | 现金净增加额 | 965.4 | 843.0 | 1050.2 | 1330.7 |
| 其他 | 38.5 | 44.0 | 55.5 | 65.9 | 主要财务比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 非流动负债 | 1631.3 | 1631.3 | 1631.3 | 1631.3 | 成长能力 | 20.2% | 9.3% | 29.4% | 20.1% |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 12.1 | 12.1 | 12.1 | 12.1 | 营业利润 | 44.2% | -8.8% | 41.8% | 26.4% |
| 负债合计 | 5508.6 | 6009.9 | 7075.5 | 8029.9 | 归属母公司净利润 | 46.8% | -8.4% | 41.2% | 26.4% |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 获利能力 | 27.3% | 24.1% | 25.9% | 26.9% |
| 归属母公司股东权益 | 5919.4 | 6843.8 | 8025.5 | 9471.8 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 净利率 | 15.8% | 13.3% | 14.5% | 15.2% | ||||
| 11428.0 | 12853.7 | 15101.0 | 17501.7 | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE | 19.6% | 15.5% | 18.7% | 20.0% |
| 营业收入 | 7322.7 | 8002.6 | 10355.3 | 12438.6 | ROIC | 19.5% | 15.3% | 18.6% | 19.9% |
| 营业成本 | 5323.8 | 6074.4 | 7669.9 | 9098.8 | 偿债能力 | 48.2% | 46.8% | 46.9% | 45.9% |
| 营业税金及附加 | 43.0 | 47.0 | 60.8 | 73.0 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 166.0 | 181.4 | 234.7 | 281.9 | 净负债比率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 研发费用 | 流动比率 | 2.22 | 2.25 | 2.17 | 2.17 | ||||
| 308.6 | 320.1 | 414.2 | 497.5 | ||||||
| 管理费用 | 189.0 | 192.1 | 248.5 | 298.5 | 速动比率 | 1.82 | 1.84 | 1.79 | 1.82 |
| 财务费用 | -4.6 | -4.6 | -4.6 | -4.6 | 营运能力 | 0.64 | 0.62 | 0.69 | 0.71 |
| 资产减值损失 | (24.49) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 59.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 4.07 | 4.06 | 4.40 | 4.26 |
| 投资净收益 | 34.9 | 54.3 | 36.0 | 41.7 | 应付账款周转率 | 1.63 | 1.63 | 1.70 | 1.65 |
| 营业利润 | 1367.0 | 1246.5 | 1767.7 | 2235.1 | 每股指标(元) | 4.20 | 3.85 | 5.43 | 6.87 |
| 营业外收入 | 1.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 3.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 每股经营现金 | 6.79 | 4.99 | 6.74 | 8.48 |
| 利润总额 | 1364.8 | 1246.5 | 1767.7 | 2235.1 | 每股净资产 | 21.44 | 24.78 | 29.06 | 34.30 |
| 所得税 | 205.3 | 184.0 | 267.3 | 338.6 | 估值比率 | 31.3 | 34.2 | 24.2 | 19.1 |
| 净利润 | P/E | ||||||||
| 1159.5 | 1062.4 | 1500.4 | 1896.5 | ||||||
| 少数股东损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | P/B | 6.14 | 5.31 | 4.53 | 3.83 |
| 归属母公司净利润 | 1159.5 | 1062.4 | 1500.4 | 1896.5 | |||||
| EBITDA | 1532.3 | 1483.0 | 2024.3 | 2517.6 | |||||
| EPS（元） | 4.20 | 3.85 | 5.43 | 6.87 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021 年 5 月加入首
创证券，负责汽车行业研究。
陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021 年 7 月加入首创证券。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |
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