评级（增持）有色金属：海外电解铝成本重心长期抬升 大圆柱电池或进一步推助电气化进程
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报告名称 ：有色金属：海外电解铝成本重心长期抬升 大圆柱电池或进一步推助电气化进程
评级 ：增持
行业：
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| 2022 年 03 月 29 日 | 行业快报 | ||||
| 有色金属 | |||||
| 证券研究报告 | |||||
| 投资评级 | 领先大市-A | ||||
| 海外电解铝成本重心长期抬升 大圆柱 | |||||
| 电池或进一步推助电气化进程 | |||||
| 维持评级 | |||||
| ■海外天然气供应链调整，电解铝长期成本重心抬升 | Table_Char t | ||||
| 行业表现 | |||||
| 事件：2022 年 3 月 25 日欧盟与美国达成了大额天然气协议，欧盟将在 | |||||
| 有色金属(中信) | 沪深300 | ||||
| 今年年底前向美国购买至少 150 亿立方米的液化天然气，以替代自俄 | 69% | ||||
| 56% | |||||
| 罗斯进口的能源。 | |||||
| 43% | |||||
| 30% | |||||
17%
| 点评：对俄罗斯制裁将长期影响海外能源供应格局。叠加澳洲氧化铝 贸易格局重塑，海外成本将长期抬升电解铝价格重心，国内铝加工品 | 4% | |||
| -9% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| -22% | ||||
| 出口或将持续受益。 （1）美国天然气供应或对欧洲能源高价改善力度有限：据 SMM，欧盟 将在今年年底前向美国购买至少 150 亿立方米的液化天然气，以替代 自俄罗斯进口的能源，这意味着美国对欧洲的天然气出口将增加三分 之二。欧美联合声明还提到，在 2027 年前帮助欧洲摆脱对俄罗斯的能 源依赖，到 2030 年前保证欧洲每年可以得到 500 亿立方米的液化天然 | 资料来源：Wind 资讯 | |||
| % | 1M | 3M | 12M | |
| 相对收益 | 0.10 | 4.64 | 40.96 | |
| 绝对收益 | -10.12 | -11.48 | 22.44 | |
| 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 | ||||
| 气。由于俄罗斯供应欧盟约 40%的天然气，欧盟的决定意味着美国将 | 相关报告 | |||
| 从中攫取大额利润。本月早些时候，欧洲的基准天然气价格一度创下 每兆瓦时 227 欧元的纪录新高，约合 250 美元，这是美国当地价格的 14 倍。据 SMM，欧洲对美国的天然气需求激增可能有助于为建设新的 LNG 设施提供资金，但在批准之后，至少还需要 1 到 2 年时间建设。同时欧盟向外寻求的LNG数量几乎相当于市场上第三大买家韩国的年 度交付量，势必引发欧亚争夺现货液化天然气，预计海外能源价格长 期维持高位。按照最新美国天然气出口价，欧洲电解铝电费成本约为 10305.92 元/吨（不含税费）。 | 能源金属价格或仍有支撑，镍钴折扣系 数涨幅明显 2022-03-15 【镍专题之一】印尼镍产业全景梳理 2022-03-15 工 业 金 属 价 格 承 压 ， 锂 价 延 续涨 势 2022-03-13 纯镍供需矛盾激化伦镍新高，电钴内外 价差再度拉大 2022-03-11 稳增长及双碳政策或利好电解铝利润上 行 ， 天 华 超 净 拟 包 销 GL1 锂 精 矿 2022-03-08 | |||
（2）澳氧化铝维持上行或将有力支撑国内电解铝价格：近期澳洲氧化
铝价格上涨，3 月 25 日澳洲氧化铝 FOB-平均价高达 525 美元/吨，月
度环比增长 20.69%。按最新氧化铝价格核算，单吨电解铝的氧化铝成
本为 6354.27 元，较上月上涨 1135.59 元。
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| 图 3：中国电解铝及铝加工品出口利润 | |
资料来源：SMM，安信证券研究中心
■2022 年百人会顺利召开，电动车有望步入市场化发展新阶段 事件：近日（3 月 25-27 日）中国电动汽车百人会论坛（2022）在北京 开启。论坛邀请百位关注并研究全球新能源汽车产业相关问题的顶级 专家及学者以及多家新能源汽车领军企业领导共同参加，在全球变革 浪潮的宏观视野下共同探讨新能源汽车产业发展相关议题，并针对细 分领域的热点议题展开深入研讨。其中关于 4680 电池技术的进展与探 讨引发业界关注。
在论坛上，松下电器总裁楠见雄规表示，4680 电池将成为未来圆柱电 池的主流。4680 电池是电池结构、材料上的“双创新”之作：采用大 圆柱结构件，容量较 2170 电池高 5 倍。
亿纬锂能董事长刘金成表达了对这一电池技术路线的看好，其表示大 圆柱电池成为行业的王者，已经初露曙光。大圆柱电池将成为中高端 新能源车的主要动力电池形态，与方形电池和软包电池相比，大圆柱 电池的安全性和经济性更为突出，已经成为行业研究的热点。
深圳市比克动力电池副总裁樊文光在中国电动汽车百人会上表示，大 圆柱电池是未来 5-10 年内中高端电动车的最优解，预计至 2025 年大圆 柱电芯市占率将超 30%，即约 480GWh，已超过 2021 年全球总需求量。
| 表 1：布局大圆柱电池的公司概况 | ||
| 公司名称 | 布局情况 | |
| 宁德时代 | 宁德时代大圆柱电池项目“金箍棒”，规划了 8 条 4680 电池产线，共 12GWh。目 前宁德时代在两轮车领域的大圆柱电池已经下线使应用。 | |
| 国轩高科 | 国轩目前已经应用了几款区别于 2170 和 18650 的大圆柱电池，尺寸为 32*135，电 量覆盖 38Wh 至 50Wh，搭载在江淮、思皓、奇瑞等多款车型上。 | |
| 亿纬锂能 | 2021 年 11 月 6 日，亿纬动力拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，分别在荆门 高新区投资建设 20GWh 乘用车用大圆柱电池生产线及辅助设施项目。 | |
| 比克在 2021 年 3 月举行的中国国际电池技术展览会上表示，正在与客户合作开发 | ||
| 比克电池 | 全极耳大圆柱电池，样品预计年内批量下线，2 年内实现量产，最先应用在汽车电 | |
池市场。
| 江淮汽车 | CBAK 能源科技与江淮汽车联合开发包括 4680 型号的圆柱形锂电池及电池组。 | ||
| 蜂巢能源 | 蜂巢能源在 2021 年上海车展展出过一款 23Ah 的 4680 电池，NCM 正极，规划能 量密度 235Wh/kg，循环寿命高于 1200 次，用于纯电动汽车。 | ||
| 三星 SDI | 三星 SDI 正试产 4080 圆柱型电池，通过成功开发以及量产 4080 这样的电池，未 来有望竞争松下，为特斯拉生产所需的 4680 电池。 | ||
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| xml 松下正在为特斯拉生产 4680 电池。此外，松下还计划在内华达州工厂启动另一条 生产线，预计到 2022 年将工厂总产提高 10%，达到每年约 38-39GWh。日经新闻 | |
| 松下 | 1 月 24 日报道，松下计划在日本歌山县投资 800 亿日元（约合 7 亿美元）建造 4680 |
| 电池厂，预计年产能约 10 GWh，今年 4 月份将启动小批量生产，2023 年将投入大 | |
规模量产。
2020 年 10 月，LG 新能源已在筹备 4680 电池的研发工作。2021 年 2 月，LG 新
| LG 新能源 | 能源宣布将为特斯拉配套建设一条 4680 电池试点生产线，同时考虑在美国和欧洲 建设新的 4680 电池新工厂。此外，LG将在韩国梧仓工厂扩建 4680 电池产能，计 |
划 2022-2023 年量产。
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
表 2：布局磷酸锰铁锂电池的公司概况
| 公司名称 | 布局情况 |
| 宁德时代 比 亚 迪 国轩高科 德方纳米 天能股份 当升科技 百川股份 光华科技 鹏欣资源 | 2021 年 11 月 19 日，宁德时代出资 5,076 万元受让力泰锂能 15.57%的股权，同时 又拟以 3.62 亿元认购其新增注册资本。力泰锂能也有 2000 吨的磷酸锰铁锂生产线。拥有磷酸锰铁锂电池制备的相关专利。 拥有磷酸锰铁锂电池制备的相关专利：研发的方形磷酸锰铁锂蓄电池获得省级新产品 荣誉。 拥有磷酸锰铁锂电池制备及回收技术的相关专利。2021 年 9 月 3 日，公司签订年产 10 万吨新型磷酸盐正极材料生产基地和年产 20万吨磷酸铁锂前驱体项目框架合作协 议。 公司具备磷酸锰铁锂产品生产能力，生产的磷酸锰铁锂电池已应用于小牛电动车 F0 系列最新款。 2021 半年报披露公司正在对电动车和高端储能市场专项开发高性能的磷酸锰铁锂材 料。 全资孙公司宁夏百川新材料相关项目整体产品规模包括年产 1.5 万吨磷酸锰铁锂，项 目二期将建设磷酸锰铁锂等生产装臵及配套设施。 公司锂电池材料主要产品涉及磷酸锰铁锂系列产品，。 子公司力泰锂能（持股 23%）拥有 2000 吨的磷酸锰铁锂生产线。公司还计划 2021 年 9 月至 2022 年 3 月期间，新增建设年产 3000 吨磷酸锰铁锂设备，新建年产 2000 |
吨磷酸锰铁锂前躯体装臵。
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
■风险提示：需求不及预期，地缘政治风险，宏观经济大幅波动等
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| | 行业评级体系 | 行业快报/有色金属 |
收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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