奇安信评级（买入）公司简评报告：回购彰显发展信心，底部位置价值凸显
股票代码 ：688561
股票简称 ：奇安信
报告名称 ：公司简评报告：回购彰显发展信心，底部位置价值凸显
评级 ：买入
行业：软件开发
回购彰显发展信心，底部位置价值凸显
| 评级：买入 | 奇安信(688561)公司简评报告 | 2022.03.08 核心观点 |
| 翟炜 | ⚫ | 事件：3 月 8 日，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公 |
| 首席分析师 | ||
| 告。 | ||
| SAC 执证编号：S0110521050002 | ||
| zhaiwei@sczq.com.cn | ⚫ | 回购彰显发展信心。本次拟回购股份的用途：回购的股份将在未来适宜 |
| 电话：13581945259 | ||
| 时机全部用于员工持股计划或股权激励，并在发布股份回购实施结果暨 | ||
| 戴晨 | 股份变动公告后三年内转让；若本次回购的股份在股份回购实施结果暨 | |
| 研究助理 | 股份变动公告日后三年内未能转让完毕，则公司将依法履行减少注册资 |
daichen001@sczq.com.cn 电话：15951004757
本的程序，未转让股份将被注销；回购期限：自公司董事会审议通过本 次回购方案之日起 6 个月内；回购价格：不超过人民币 80 元/股（含）；回购金额区间：回购资金总额不低于人民币 1.5 亿元（含），不超过人民
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 币 3 亿元（含）。 | |||||
| 行业景气度依旧。政府通常下半年制定次年预算，次年上半年进行预算 | ||||||
| 的审批。今年预计政府财政相对宽松，重点投入新老基建领域，网络安 | |||||||
| 全作为政府支出占主导的行业有望率先受益。2021 年，《数据安全法》、 | |||||||
| 《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》等行业立法相 | |||||||
| 继出台，为网络安全市场打开了巨大的成长空间，对网络安全产业的发 | |||||||
| 展产生了深远影响。监管环境更加注重对“实战化”防御效果的考核， | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | 驱动客户需求从“被动合规”到“主动合法”转变。俄乌冲突事件的催 | ||||||
| 公司基本数据 | 化，也有望加大对网安行业的投入。公司产品更具备实战化、体系化、 | ||||||
| 最新收盘价（元） | 61.94 | 协同联动防御能力，在数据安全与隐私保护、实战化态势感知、云安全、 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 119.71/61.47 | 终端安全、边界安全、安全服务与安全运营领域的技术竞争力持续领跑 | |||||
| 市盈率（当前） | -87.30 | 全行业，将持续受益于行业的高景气度。 | |||||
| 市净率（当前） | 4.64 | ||||||
| 总股本（亿股） | 6.82 | ⚫ | 重要行业客户保持高增速。“高质量发展”和“平台化”战略打法下，公 | ||||
| 总市值（亿元） | 422.48 | 司核心产品竞争力持续提升推动业绩高速增长，2021 年营收增速近 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||
| 40%。金融、运营商、能源、医疗等关键信息基础设施行业客户以及政 | |||||||
府客户的收入继续保持快速增长。2021 年公司在运营商、能源、医疗卫 生行业的收入增长率均超 50%；政府、金融行业的收入增长率超过 30%。
⚫投资建议：国内网络安全领域龙头，不断研发创新，凭借全面的产品体 系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 58.11、81.35、112.26 亿元，归母净利润分别为-5.51、-0.54、3.26 亿元，EPS 分别为-0.81、-0.08、0.48 元。目前公司 2022 年不到 6 倍 PS，估值处于历史低位，高增长低估值，维持“买入”评级。
| ⚫ | 风险提示：政策推进不及预期；竞争加剧导致产品销售不及预期。 |
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盈利预测
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营收（亿元） | 41.61 | 58.11 | 81.35 | 112.26 |
| 营收增速（%） | 31.93 | 39.64 | 40.00 | 38.00 |
| 净利润（亿元） | -3.34 | -5.51 | -0.54 | 3.26 |
| 净利润增速（%） | 32.44 | -64.86 | 90.18 | -702.56 |
| EPS(元/股) | -0.49 | -0.81 | -0.08 | 0.48 |
| PE | -126 | -76 | -777 | 129 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 | |
| 图表 1 奇安信营业收入（亿元）及增速（右轴） | 图表 2 奇安信归母净利润（亿元）及增速（右轴） |
| 45 | 8.21 | 121.22 | 41.61 | 26.74 | 140 | ||
| 40 | 120 | ||||||
| 35 | 31.54 | ||||||
| 100 | |||||||
| 30 | |||||||
| 80 | |||||||
| 25 | |||||||
| 20 | 18.17 | 73.61 | 31.93 | 43.02 | 60 | ||
| 15 | |||||||
| 40 | |||||||
| 10 | |||||||
| 20 | |||||||
| 5 | 25.11 | ||||||
| 0 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021Q3 | 0 | ||
| 2017 | |||||||
| 营业总收入（亿元） | 同比(%) | ||||||
| 8 | 136.22 | 3.02 101.78 | 6.13 | 2.20 | 200 | |
| 6 | 150 | |||||
| 103.08 | ||||||
| 100 | ||||||
| 4 | ||||||
| 50 | ||||||
| 1.50 | ||||||
| 2 | ||||||
| 0 | ||||||
| -9.51 | ||||||
| 0 | -50 | |||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021H1 | -100 | |
| -2 | ||||||
| -206.09 | 同比(%) | |||||
| -150 | ||||||
| -4 | ||||||
| -200 | ||||||
| -4.13 | ||||||
| -6 | -250 | |||||
| 归母净利润（亿元） | ||||||
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 |
图表 3 奇安信毛利率、净利率
| 100 | 74.91 | 56.72 | 59.57 | 62.58 | ||
| 80 | ||||||
| 55.68 | ||||||
| 60 | ||||||
| 40 | 2017 | 2018 | 2019-17.53 | -8.19 | 2021Q3 -43.46 | |
| 20 | ||||||
| 0 | ||||||
| -20 | ||||||
| -40 | ||||||
| -60 | -85.52 | -52.43 | 销售净利率(%) | |||
| -80 | ||||||
| -100 | ||||||
| 销售毛利率(%) | ||||||
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 8663.7 | 8208.8 | 8990.9 | 10300.4 | 经营活动现金流 | -688.6 | -1124.9 | -1092.2 | -954.7 |
| 现金 | 5273.8 | 3807.2 | 3039.4 | 2330.4 | 净利润 | -334.4 | -551.2 | -54.1 | 326.3 |
| 应收账款 | 1859.3 | 2281.5 | 3033.1 | 3963.5 | 折旧摊销 | 197.0 | 235.3 | 206.6 | 184.2 |
| 其它应收款 | 366.0 | 511.1 | 715.5 | 987.4 | 财务费用 | -6.0 | -45.0 | -34.2 | -26.8 |
| 预付账款 | 23.0 | 31.5 | 42.3 | 57.6 | 投资损失 | -182.0 | -230.0 | -280.0 | -308.0 |
| 存货 | 605.5 | 829.0 | 1112.6 | 1515.2 | 营运资金变动 | -354.5 | -528.9 | -939.6 | -1150.6 |
| 其他 | 其它 | ||||||||
| 502.8 | 702.1 | 982.9 | 1356.5 | -2.3 | 5.4 | 10.2 | 14.1 | ||
| 非流动资产 | 3760.6 | 3790.8 | 3685.8 | 3602.9 | 投资活动现金流 | -622.6 | -33.4 | 180.0 | 208.0 |
| 长期投资 | 639.5 | 639.5 | 639.5 | 639.5 | 资本支出 | -298.1 | -100.0 | -90.0 | -90.0 |
| 固定资产 | 1281.4 | 1120.6 | 994.8 | 898.6 | 长期投资 | 3299.7 | -153.4 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 1257.6 | 1247.9 | 1238.3 | 1228.8 | 其他 | -3624.1 | 220.0 | 270.0 | 298.0 |
| 其他 | 344.6 | 344.6 | 344.6 | 344.6 |
| 资产总计 | 12424.3 | 11999.6 | 12676.8 | 13903.3 |
| 流动负债 | 2231.8 | 2708.7 | 3330.8 | 4213.9 |
| 筹资活动现金流 | 5325.4 | -308.3 | 144.5 | 37.7 |
| 短期借款 | 13.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 13.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | 5023.5 | -339.8 | 110.2 | 10.8 |
| 应付账款 | 1053.8 | 1442.9 | 1936.4 | 2637.1 | 现金净增加额 | 4014.3 | -1466.6 | -767.7 | -709.0 |
| 其他 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 主要财务比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 非流动负债 | 170.3 | 170.3 | 170.3 | 170.3 | 成长能力 | ||||
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业收入 | 31.9% | 39.6% | 40.0% | 38.0% |
| 其他 | 营业利润 | ||||||||
| 98.9 | 98.9 | 98.9 | 98.9 | 39.1% | -69.9% | 91.6% | -839.0% |
| 负债合计 | 2402.1 | 2878.9 | 3501.0 | 4384.2 |
| 少数股东权益 | 14.6 | 4.1 | 3.0 | 9.3 |
| 归属母公司净利润 | 32.4% | -64.9% | 90.2% | -702.6% |
| 获利能力 |
| 归属母公司股东权益 | 10007.7 | 9116.6 | 9172.7 | 9509.8 | 毛利率 | 59.6% | 60.4% | 62.0% | 62.5% |
| 负债和股东权益 | 12424.3 | 11999.6 | 12676.8 | 13903.3 | 净利率 | -8.0% | -9.5% | -0.7% | 2.9% |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE | -3.3% | -6.0% | -0.6% | 3.4% |
| 营业收入 | 4161.2 | 5810.7 | 8134.9 | 11226.2 |
| 营业成本 | 1682.3 | 2303.3 | 3091.3 | 4209.8 |
| ROIC | -3.5% | -6.6% | -0.9% | 3.3% |
| 偿债能力 |
| 营业税金及附加 | 38.8 | 54.2 | 75.8 | 104.7 | 资产负债率 | 19.3% | 24.0% | 27.6% | 31.5% |
| 营业费用 | 1320.1 | 1836.2 | 2237.1 | 2974.9 | 净负债比率 | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 研发费用 | 1228.1 | 1714.1 | 2196.4 | 2806.6 | 流动比率 | 3.88 | 3.03 | 2.70 | 2.44 |
| 管理费用 | 526.2 | 732.1 | 894.8 | 1122.6 | |||||
| 财务费用 | 速动比率 | ||||||||
| -21.6 | -45.0 | -34.2 | -26.8 | 3.61 | 2.72 | 2.37 | 2.08 | ||
| 资产减值损失 | -144.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营运能力 | ||||
| 公允价值变动收益 | 38.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | 0.33 | 0.48 | 0.64 | 0.81 |
| 投资净收益 | 392.6 | 230.0 | 280.0 | 308.0 | 应收账款周转率 | 2.60 | 2.75 | 3.00 | 3.14 |
| 营业利润 | -326.3 | -554.3 | -46.3 | 342.4 |
| 营业外收入 | 1.1 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 应付账款周转率 | 1.76 | 1.84 | 1.83 | 1.84 |
| 每股指标(元) |
| 营业外支出 | 17.8 | 11.3 | 11.3 | 11.3 | 每股收益 | -0.49 | -0.81 | -0.08 | 0.48 |
| 利润总额 | -343.0 | -564.2 | -56.2 | 332.6 | 每股经营现金 | -1.01 | -1.66 | -1.61 | -1.40 |
| 所得税 | -2.3 | -2.5 | -1.0 | 0.1 | 每股净资产 | 14.73 | 13.41 | 13.50 | 13.99 |
| 净利润 | -340.7 | -561.7 | -55.2 | 332.5 | 估值比率 | ||||
| 少数股东损益 | -6.4 | -10.5 | -1.0 | 6.2 | P/E | -125.9 | -76.4 | -777.4 | 129.0 |
| 归属母公司净利润 | -334.4 | -551.2 | -54.1 | 326.3 | P/B | 4.21 | 4.62 | 4.59 | 4.43 |
| EBITDA | -229.9 | -364.0 | 126.0 | 499.8 | EV/EBITDA | -170.63 | -107.74 | 311.32 | 78.48 |
| EPS（元） | -0.49 | -0.81 | -0.08 | 0.48 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算
机、通信等行业研究。
戴晨，南京大学理学博士，2021 年 11 月加入首创证券，主要覆盖网络安全、信创、工业软件等领域。
分析师声明
本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将 对报告的内容和观点负责。
免责声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |
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