山西汾酒评级（买入）22年开门红向好，青花复兴加速推进
股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：22年开门红向好，青花复兴加速推进
评级 ：买入
行业：酿酒行业
2022 年 03 月 09 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
山西汾酒 (600809.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 273.95 元 22 年开门红向好，青花复兴加速推进
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 12.20 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 12.15 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 总市值(亿元) | 3,342.50 | |||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 11,880 | 13,990 | 20,101 | 26,702 | 33,903 | |||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 374.15/184.13 | |||||||||||||
| 营业收入增长率 | 26.63% | 17.76% | 43.68% | 32.84% | 26.97% | |||||||||
| 沪深 300 指数 | 4226 | 归母净利润(百万元) | 1,939 | 3,079 | 5,511 | 7,809 | 10,349 | |||||||
| 上证指数 | 3256 | 归母净利润增长率 | 32.16% 2.22 | 58.85% 3.53 | 78.97% 4.52 | 41.70% 6.40 | 32.52% 8.48 | |||||||
| 人民币(元) 365.83 330.95 296.07 261.19 226.31 191.43 | 成交金额(百万元) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 | 摊薄每股收益(元) | ||||||||||||
| 每股经营性现金流净额 | 3.54 | 2.31 | 6.12 | 6.34 | 8.89 | |||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 26.03% 40.33 10.50 | 31.49% 106.22 33.45 | 39.16% 60.65 23.75 | 38.25% 42.80 16.37 | 35.61% 32.30 11.50 | |||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | ||||||||||||||
| 156.55 | 0 | |||||||||||||
| | 3 月 9 日，公司发布 2022 年 1~2 月经营数据，期间整体市场动销良好，青 | |||||||||||||
| 210309 | 210609 | 210909 | 211209 | 220309 | ||||||||||
| 花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长；初步核算期内实现总营收超 74 亿 元，同增 35%以上；归母净利超 27 亿元，同增 50%以上。 | ||||||||||||||
| 成交金额 | 山西汾酒 | 沪深300 | ||||||||||||
经营分析
| 相关报告 | | 1-2 月经营数据符合预期，青花复兴正当时。根据公告，公司 1~2 月净利率 |
| 持续改善，我们预计期内青花系列实现约 50%+增长，腰部老白汾+巴拿马增 | ||
| 1.《清香龙头全国布局加速，经销商大 | 速约 35%+，玻汾控量调节奏。整体公司产品结构优化速度有所加快，中高 | |
| 会反馈积极-山西汾酒经销商大会...》，2021.12.28 | | 端发展定位明晰，反馈至利润端呈现超弹性增幅，顺利地实现了春节的开门 |
| 红。但即使在青花系列放量高增下，价盘依旧表现企稳。目前渠道反馈青 20 | ||
| 2.《业绩符合预期，关注结构升级及全 | ||
| 批价约 370~380 元，青 30 复兴版批价在 860 元左右，印证了消费端对公司 | ||
| 国 化 成 效 - 山 西 汾 酒 21Q3 点 评 》 ，2021.10.29 | ||
| 品牌力认知的提升，亦表明公司渠道把控卓有成效；库存方面，玻汾、青花 | ||
| 20 渠道库存整体均维持良性。 | ||
| 3.《业绩符合预告，青花系列表现靓丽- | ||
| 全国化持续推进，公司仍是高弹性的差异化标的。公司当前持续深化 | ||
| 山西汾酒 21 年中报点评》，2021.8.27 | ||
| 4.《Q1 业绩超预期，“十四五”品牌复 | “1357+10”市场布局，我们预计省内青花结构优化的进程相对快于省外； | |
| 华东、华南地区先通过玻汾铺货实现清香香型的导入，目前增速相对省内较 | ||
| 兴在路上-山西 汾酒年报及 一季...》，2021.4.27 | ||
| 快，后续增量市场的产品结构优化亦将逐渐显现至表观。此外，公司在渠道 |
费用上也有所调整，加大了对青花系列及省外市场的事件营销等支持力度，
赋力青花高增。整体而言，我们认为在袁董事长上任后，在渠道、市场、产
品等多个角度上，公司均在以又好又快的节奏发展。
盈利预测与投资建议
| 刘宸倩 | 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 | | 我们预计，公司 21-23 年营收增速分别为 44%/33%/27%，对应收入 |
| 201/267/339 亿元；归母净利增速分别为 79%/42%/33%，对应归母净利 | |||
| 55/78/103 亿元；EPS 分别为 4.52/6.40/8.48 元，当前股价对应 PE 分别为 | |||
| 61/43/32 倍。公司作为清香型龙头，品牌势能有望释放，全国化亦大有可 | |||
| 为，维持“买入”评级。 | |||
| liuchenqian＠gjzq.com.cn | |||
| 叶韬 | 联系人 | 风险提示 | |
| yetao＠gjzq.com.cn | | 疫情反复风险，全国化不及预期风险，宏观经济下行风险，食品安全问题。 | |
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资 建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||||||
| 买入 | 1 | 22 | 66 | 101 | 204 | ||||||||||||
| 增持 | 0 | 1 | 4 | 9 | 0 | ||||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.04 | 1.06 | 1.08 | 1.00 | ||||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | 250 | ||||||||||||
| 1 | 2020-04-28 | 买入 | 99.32 | N/A | 343.31 | ||||||||||||
| 295.57 | 200 | ||||||||||||||||
| 2 | 2020-08-25 | 买入 | 177.79 | N/A | |||||||||||||
| 247.83 | 150 | ||||||||||||||||
| 3 | 2020-10-30 | 买入 | 230.60 | N/A | |||||||||||||
| 200.09 | 100 | ||||||||||||||||
| 4 | 2021-04-27 | 买入 | 391.48 | N/A | |||||||||||||
| 152.35 | |||||||||||||||||
| 5 | 2021-08-27 | 买入 | 275.80 | N/A | |||||||||||||
| 104.61 | 50 | ||||||||||||||||
| 6 | 2021-10-29 | 买入 | 307.10 | N/A | |||||||||||||
| 56.87 | 0 | ||||||||||||||||
| 7 | 2021-12-28 | 买入 | 321.41 | N/A | |||||||||||||
| 200309 | 200609 | 200909 | 201209 | 210309 | 210609 | 210909 | 211209 | 220309 | |||||||||
| 来源：国金证券研究所 | |||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
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| 公司点评 |
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