国瓷材料评级（买入）【国海化工】国瓷材料2021年报点评：各项业务稳步推进，未来成长可期

股票代码 ：300285
股票简称 ：国瓷材料
报告名称 ：【国海化工】国瓷材料2021年报点评：各项业务稳步推进，未来成长可期
评级 ：买入
行业：化学制品

2022年03月10日

国海证券研究所

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资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

相对沪深300表现

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营业收入与归母净利润稳步提升

事件：2022年3月9日，公司公告2021年年报：公司2021年实现营业收入31.62亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长38.57%；实现扣非后归母净利润6.99亿元，同比增长29.61%；经营活动现金流净额为5.72亿元，同比减少25.94%。

2021年Q4单季度，公司实现营业收入8.88亿元，同比增长24.36%，环比增长11.05%；实现归母净利润为1.94亿元，同比增长22.48%，环比减少6.45%；经营活动现金流净额为3.19亿元，同比增长13.68%，环比减少140.16%。

点评：
2021年业绩同比+24.37%，归母净利润+38.57%，符合预期
2021年，受全球疫情持续反复、产业变革加速演进、经济复苏不均衡等复杂因素影响，经营形势严峻，公司多措并举积极应对，努力消除不利影响，各项财务指标均实现较好增长。公司共实现营业收入31.62亿元，比上年同期增长24.37%；归属于上市公司股东的净利润7.95万元，比上年同期增长 38.57%。经营活动现金流净额为5.72亿元，同比减少25.94%。主要原因是公司生产规模扩大，原材料采购增加，另外为应对原料供应紧张和涨价做了 适当储备，导致经营性活动现金流出增加。

销售费用、管理费用分别增加4.98%、16.98%；公司财务费用同比减少46.87%，主要存款利息收益增加；同时公司进一步提高研发投入至2.06亿元，同比增加28.09%。

强化公司研发布局，保障公司高效发展
公司先后承建了国家企业技术中心、国家博士后科研工作站、山东省电子陶瓷材料技术创新中心等一系列研发平台，通过了“CNAS国家实验室”扩项 认可。公司依托多年积累的核心技术，持续进行优质资源整合，重点聚焦电子、催化、生物医疗、5G通讯、新能源等领域，开发具有核心技术支撑的 新型终端应用产品，打造具有国际影响力的“卓越材料领导者”品牌。

截至报告期末，公司新增专利授权75项，包括发明专利53项，实用新型9项，外观设计5项，国外专利授权8项。其中，一项专利荣获第二十二届中国 专利优秀奖。公司新参与或主导国际标准1项、国家标准4项、行业标准1项、团体标准2项；新发布国际标准1项、国家标准3项、团体标准1项。

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营业收入与归母净利润稳步提升

电子材料板块：得益于电子通讯行业发展，下游需求旺盛
2021年公司电子材料板块实现营收10.46亿元，同比增长19.53%，占总营收比例为33.07%；毛利率47.24%，同比上升0.33个百分点。

公司为全球领先的MLCC粉体材料生产商，国内市场占有率达80%、全球市场占有率超过25%。电子材料板块产品主要包括MLCC用介质粉体材料、电子用 纳米级复合氧化锆、高纯超细氧化铝和电子浆料等材料。由于5G基站建设密度的提高和单基站MLCC用量的提升，促使通信行业MLCC介质材料需求量的 快速增长；随着传统汽车向电子化、智能化升级以及新能源汽车的迅猛发展，推动汽车用MLCC介质材料需求增速明显。报告期内，公司MLCC粉体材料 产销两旺，下游需求持续向好，5G、汽车电子等行业保持高景气度，主要体现在5G基站建设密度提高、单基站MLCC用量提升，传统汽车电子化、智能 化的提高以及电动汽车的发展。公司下游客户包括三星电机、风华高科、台湾国巨、三环集团等均在积极扩充产能，采购需求量显著增加，公司MLCC 介质材料继续保持产销两旺。公司在原募投项目2,500吨/年产能的基础上新增2,500吨/年并扩建厂房，达产后公司MLCC介质材料产能将达到15,000吨 /年，以满足下游不断增长的需求。同时，公司电子浆料公司电子浆料业务的营业收入和利润显著增加，配合主要的手机以及可穿戴设备厂商开发的 电子背板用氧化锆产品，出货量稳步提升。超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品顺利导入新能源行业，并已批量供货。涂覆用高纯超细氧化铝及勃姆 石材料的需求激增，公司凭借产品优良的稳定性、耐热性和颗粒集中度，已成为锂电池行业的重要供应商。

催化材料板块：国六实施带来需求增长，全力推动蜂窝陶瓷实现国产替代
2021年公司催化材料板块实现营收4.17亿元，同比增长32.18%，占总营收比例为13.20%；毛利率53.13%，同比下降2.24个百分点。

在催化材料板块，国六尾气排放标准的实施为蜂窝陶瓷的增长带来了更大的市场空间。公司多年的产业链布局以及核心技术的积累为公司快速占领市 场提供了有力支撑，公司正全力推动蜂窝陶瓷实现国产替代。公司碳化硅DPF项目实现技术突破，目前已经完成国六产品全系列开发，所有产品均已 具备量产能力。公司超薄壁TWC产品和GPF产品在国内汽油机微卡领域大批量供应，柴油机DOC、SCR、DPF、ASC等产品开始稳定供货。公司自主研发的 铈锆固溶体具有储/放氧量大、耐高温、稳定性强等特点，并具有完全的自主知识产权，现已通过了下游头部客户严格的质量体系审核，进入其供应 商体系名录，并开始批量供货。通过市场与技术紧密结合及个性化定制服务，公司产品在商用车市场销量增长明显，扩建项目预计在年内开始陆续释 放产能。

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营业收入与归母净利润稳步提升

生物医疗材料板块：海外市场开拓效果显著
2021年公司生物医疗板块实现营收6.95亿元，同比增长19.44%，占总营收比例为21.98%；毛利率62.33%，同比上升4.84个百分点。

在生物医疗板块，公司义齿用纳米级复合氧化锆材料充分受益于口腔医疗行业的快速发展，国内氧化锆瓷块厂商需求大幅增加，公司粉体材料的市场 占有率明显增加。此外，海外氧化锆瓷块厂商基于成本、服务、交期等因素的考量，对公司相关产品需求也明显增多，公司义齿用纳米级复合氧化锆 材料畅销海内外。公司在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等牙科材料海外市场开拓效果显著。公司孙公司深圳 爱尔创数字口腔增资入股材料加工设备制造商深圳市柯乐德医疗科技有限公司，双方将共同探讨数字化新技术与口腔材料工业领域的深度融合，推动 行业向数字化、智能化方向转型升级。

其他材料板块：立足研发优势，加速新产品迭代
2021年公司其他材料板块实现营收10.04亿元，同比增长30.39%，占总营收比例为31.75%；其中建筑陶瓷板块营收8.14亿元，同比增长19.77%，毛利率 28.05%，同比下降6.51个百分点。

2021年以来，在阶段性限电、环保等因素的冲击和影响下，建筑陶瓷的行业发展出现一定波动。国瓷康立泰立足于自身，重点开发了静电数码喷釉、功能釉、干料釉、抗菌釉、肌肤釉等众多新产品，其中功能釉、静电釉产品均已实现批量销售。

国瓷金盛借助公司优秀的研发和生产能力，经过多年的技术沉淀和积累，实现了陶瓷轴承球的快速迭代升级。

深圳爱尔创新材料从事光通信陶瓷套管的研发、生产和销售，掌握了从氧化锆粉体成形、烧结到陶瓷套管精密加工等全套生产技术，积累了丰富的人 才资源和客户资源，形成了较高的品牌知名度，市场占有率行业领先。

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营业收入与归母净利润稳步提升

高瓴/松柏战投落地，口腔业务加速发展
2021年5月，公司引入高瓴/松柏战略投资正式落地，国瓷材料拟以合计2亿元的对价向高瓴/松柏转让深圳爱尔创科技8.89%的股权；同时，高瓴/松柏 安排向国瓷材料提供5亿元的专项发展借款，高瓴/松柏获得以不超过5亿元投资深圳爱尔创科技的购股权。公司子公司深圳爱尔创科技在报告期内已 完成引入战略投资者事项的所有手续，公司、深圳青云投资服务合伙企业（有限合伙）、东营铭朝股权投资合伙企业（有限合伙）、珠海德祐沁晖股 权投资合伙企业（有限合伙）、CareCapitalUPCHKHoldingsLimited分别持有深圳爱尔创科技的股份比例为：88.9%、1.1%、1.1%、4.445%、4.445%。高瓴德祐、松柏投资在口腔、医疗健康领域有丰富的投资与运营背景，引入高瓴德祐、松柏投资将有助于深圳爱尔创科技提升产品创新力和渠道专业 力，为深圳爱尔创科技提供长期赋能。

股份回购彰显公司管理层信心
2022年3月1日，公司发布公告，披露回购公司股份的进展，截至2022年2月28日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 345万股，占公司总股本 0.3438 %，最高成交价为 41.68 元/股，最低成交价为 39.22 元/股，成交总金额为 1.38亿元（不含交易费用）。成立新能源事业部，加大新能源相关业务开展。

公司于2022年3月8日召开第四届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于调整公司组织架构的议案》。根据公司战略布局及经营发展的需要，同时 进一步完善公司治理结构，提升公司管理水平和运营效率，董事会同意对公司整体组织架构进行调整，成立新能源事业部、精密陶瓷事业部。通过以 锂电池隔膜涂敷用氧化铝、勃母石为基础设立新能源事业部，大力发展在绿色、低碳和新能源方面的相关业务，加大研发力度，创造更多价值。

近期将有大量产能释放，公司未来可期
在MLCC介质材料领域，公司在原募投项目2,500吨/年产能的基础上新增2,500吨/年并扩建厂房，达产后公司MLCC介质材料产能将达到15,000吨/年，以满足下游不断增长的需求。在高纯超细氧化铝及勃姆石材料领域，2022年公司将继续扩充产能，预计三年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3万吨/ 年，勃姆石逐步扩产至10万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求。在铈锆固溶体领域，扩建项目预计在年内开始陆续释放产能。2022年，公司将有序推进MLCC粉体材料、蜂窝陶瓷载体等募投项目的扩产进度和产能释放，计划把勃姆石扩产项目变更为募投项目，更好地满足下游 客户不断增长的需求，综合提升业务规模和盈利水平，打造具有吸引力、竞争力、影响力的新材料高端产业集群。

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投资建议与盈利预测
预计公司2022/2024/2024年归母净利润分别为10.89、14.39、17.38亿元，对应PE为30.81、23.31、19.30倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；公司整合未达预期；下游需求增速不及预期。

图表：盈利预测

资料来源：wind，国海证券研究所

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分产品经营数据
图表：分产品经营数据

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分产品销售情况

图表：分产品销售数据

资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所

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2021年归母净利增长38.57%

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：2021年净资产收益率回升

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年资产负债率略增

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2021年经营活动现金流略有减少

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年销售费用率、管理费用率稳中略降

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年经营活动现金流略有减少，同比-25.94%

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研发费用大幅提升至2.06亿元
图表：2021年研发费用达2.06亿元

资料来源：wind，国海证券研究所

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2021Q4期间费用率维持稳定水平

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2021Q4研发费用稳定提升

图表：季度研发费用及研发费用率

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2021年电子材料营收与毛利大幅增加

资料来源：wind，国海证券研究所

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公司PE/PB-Band

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：PB-BAND

资料来源：wind，国海证券研究所

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国瓷材料盈利预测表

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研究小组介绍

化工小组介绍

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。

董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。

乔昱焱，中科院大学博士，化工行业研究助理，四年化工设计及研发经验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

分析师承诺

李永磊, 董伯骏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研

究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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