五粮液评级（买入）事件点评：平稳实现全年目标，未来延续稳健成长
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：事件点评：平稳实现全年目标，未来延续稳健成长
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 2022 年 03 月 10 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||
| 研究所 | 平稳实现全年目标，未来延续稳健成长 ——五粮液（000858）事件点评 事件: 五粮液发布 2021 年业绩公告，2021 年预计实现营业收入 662 亿元左右， 同比增长 15%左右；实现归母净利润 233.5 亿元左右，同比增长 17%左 右。 | |||
| 证券分析师： | 薛玉虎 S0350521110005 | |||
| xueyh@ghzq.com.cn | ||||
| 证券分析师： | 刘洁铭 S0350521110006 | |||
| liujm@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 宋英男 S0350121120018 | |||
| songyn@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.2788 | 五 粮 液 | 沪深300 | ||
| 0.1520 0.0252 | ||||
-0.1016
-0.2284
| -0.3552 | 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 1、2021 年预计公司实际动销优于报表表现：2021 年公司营收/归母 | |||||
| 净利同比分别增长 15%/17%，完成年初双位数增长目标；2021Q4 预计实现收入 164.8 亿元（同增约 11.1%），归母净利润 60.2 亿元（同增约 11.3%）。我们预计 2021 年主品牌五粮液销量同比增长低 双位数水平；吨价受益于计划外配额增量，预计同比增长中个位数 | |||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||||
| 五粮液 | -16.9% | -35.1% | -32.8% | ||||
| 沪深 300 | -9.2% | -16.8% | -15.0% | ||||
水平。近年来公司增速放缓，我们认为，一方面千元价格带连续多
| 市场数据 | 2022/03/09 | 年实现量价齐升，业绩基数高，未来增长弹性不大、回归稳健是正 | |
| 当前价格（元） | 162.88 | ◼ | 常现象，公司随之降速也较为正常；另一方面或与公司通过中转仓 |
| 52 周价格区间（元） | 156.80-326.23 | 调整发货，使得打款、动销和报表确认节奏不同相关。公司 2021 年 | |
| 总市值（百万） | 632,236.31 | 以去化历史库存为主，公司终端动销旺盛，库存压力降低，我们预 | |
| 流通市值（百万） | 632,220.05 | ||
| 计其终端动销优于报表端表现，普五仍是千元价格带的标杆产品。 | |||
| 总股本（万股） | 388,160.80 | 2、经营活力充分释放，品牌价值期待加速回归：当前公司人事调整 | |
| 流通股本（万股） | 388,150.82 | ||
| 日均成交额（百万） | 6,488.95 | 基本到位，预计后续经营活力也将充分释放，未来营销改革的重点 | |
| 近一月换手（%） | 0.57 | ||
| 预计仍将以普五的挺价和品牌建设为主。同时，公司在渠道端继续 |
加码团购，优化经销商考核体系；在产品端依次布局经典五粮液、
《——五粮液（000858）事件点评：来年定调稳 中求进，品牌价值加速释能（买入）*饮料制造*
名门春、五粮春等战略单品，力争扩大 300-600 元次高端和 2000 元超高端价格带的市场份额，期待品牌价值回归。
| 薛玉虎，刘洁铭》——2021-12-20 | ◼ | 3、盈利预测和投资评级：近期市场对于公司看法悲观，普五批价久 |
未破千、经典五粮液破局不彰、管理层改革延续性不强、千元价格
带需求疲软等问题均对估值形成压制。长期来看，我们认为在千元
| 合规声明 | 价格带降速、公司高业绩基数的背景下，未来应适当降低对公司业 |
| 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1% | 绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出，核心产品需求良性，未来在 1000 元价格带仍将持续放量，继续看好公司的稳健增长。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 6.02/6.96/8.06 元，对应 PE 分别为 |
27/23/20 倍，给予“买入”评级。
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证券研究报告
◼4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致
费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不
及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差
异，以公司公布内容为准。
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 57321 | 66166 | 75866 | 87163 |
| 增长率(%) | 14 | 15 | 15 | 15 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 19955 | 23352 | 27004 | 31288 | |
| 增长率(%) | 15 | 17 | 16 | 16 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 5.14 | 6.02 | 6.96 | 8.06 | |
| ROE(%) | ||||
| 23 | 21 | 20 | 19 | |
| P/E | 57 | 27 | 23 | 20 |
| P/B | 13 | 6 | 5 | 4 |
| P/S | 20 | 10 | 8 | 7 |
| EV/EBITDA | 38 | 17 | 14 | 12 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：五粮液盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 000858 | 股价： | 162.88 | 日期： | 2022/03/09 | ||||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 23% | 21% | 20% | 19% | 每股指标 | 6.02 | 6.96 | 8.06 | |
| ROE | EPS | 5.14 | |||||||
| 毛利率 | 74% | 75% | 76% | 76% | BVPS | 22.08 | 28.10 | 35.05 | 43.11 |
| 期间费率 | 12% | 12% | 12% | 12% | 27.07 | 23.41 | 20.21 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 35% | 35% | 36% | 36% | P/E | 56.77 | |||
| 成长能力 | 14% | 15% | 15% | 15% | 5.80 | 4.65 | 3.78 | ||
| P/B | 13.22 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 11.03 | 9.56 | 8.33 | 7.25 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 15% | 17% | 16% | 16% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.45 | 0.42 | 0.41 | 营业收入 | 57321 | 66166 | 75866 | 87163 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 1381.36 | 383.83 | 495.82 | 638.35 | 营业成本 | 14812 | 16552 | 18574 | 20938 | |
| 存货周转率 | 4.33 | 3.74 | 4.04 | 4.29 | 营业税金及附加 | 8092 | 9513 | 10849 | 12491 |
| 偿债能力 | 23% | 24% | 23% | 19% | 销售费用 | 5579 | 5637 | 6524 | 7496 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 2610 | 3044 | 3793 | 4532 | ||||
| 流动比 | 3.96 | 3.83 | 4.19 | 4.92 | 财务费用 | -1486 | -934 | -1263 | -1624 |
| 速动比 | |||||||||
| 3.43 | 3.33 | 3.72 | 4.42 | 其他费用/（-收入） | 131 | 150 | 182 | 201 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 27826 | 32540 | 37577 | 43544 |
| 营业外净收支 | -148 | -127 | -140 | -140 | |||||
| 现金及现金等价物 | 68210 | 91937 | 121772 | 149669 | 利润总额 | 27678 | 32413 | 37436 | 43404 |
| 应收款项 | |||||||||
| 18610 | 23523 | 23890 | 29053 | 所得税费用 | 6765 | 7934 | 9141 | 10612 | |
| 存货净额 | 13228 | 17668 | 18758 | 20323 | 净利润 | 20913 | 24479 | 28295 | 32792 |
| 其他流动资产 | 2308 | 3505 | 5406 | 4309 | 少数股东损益 | 959 | 1127 | 1291 | 1504 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 102356 | 136633 | 169825 | 203355 | 归属于母公司净利润 | 19955 | 23352 | 27004 | 31288 | |
| 固定资产 | 5867 | 5867 | 5867 | 5867 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 1482 | 1482 | 1482 | 1482 | |||||
| 无形资产及其他 | 2339 | 2337 | 2337 | 2352 | 经营活动现金流 | 14698 | 23705 | 29833 | 27888 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 1850 | 1850 | 1850 | 1850 | 净利润 | 20913 | 23352 | 27004 | 31288 | |
| 资产总计 | 113893 | 148169 | 181361 | 214906 | 少数股东权益 | 959 | 1127 | 1291 | 1504 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 511 | 0 | 0 | 0 | |
| 应付款项 | 4147 | 5171 | 5368 | 6120 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 24 | 11062 | 11609 | 7098 | 营运资金变动 | -6315 | -754 | 1540 | -4880 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 21708 | 19442 | 23596 | 28107 | 投资活动现金流 | -1722 | 22 | 2 | 9 | |
| 流动负债合计 | 25879 | 35675 | 40573 | 41325 | 资本支出 | -987 | -121 | -137 | -136 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | -735 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 256 | 256 | 256 | 256 | 其他 | 0 | 144 | 138 | 145 |
| 长期负债合计 | 256 | 256 | 256 | 256 | 筹资活动现金流 | -9213 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 26135 | 35931 | 40828 | 41581 | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 3882 | 3882 | 3882 | 3882 | 权益融资 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 87758 | 112238 | 140533 | 173325 | 其它 | -9228 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 113893 | 148169 | 181361 | 214906 | 现金净增加额 | 3763 | 23727 | 29835 | 27897 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【食品饮料小组介绍】
薛玉虎，研究所食品饮料行业首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新 财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。
刘洁铭，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验，食品饮料板块全覆盖。
【分析师承诺】
薛玉虎, 刘洁铭, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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