银轮股份评级（）点评报告：新能源热管理快速发展，重视盈利能力改善
股票代码 ：002126
股票简称 ：银轮股份
报告名称 ：点评报告：新能源热管理快速发展，重视盈利能力改善
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 公 | ⚫ | 证券研究报告|汽车 | |||||
| 司 | |||||||
| 新能源热管理快速发展，重视盈利能力改善 | 买入(上调) | ||||||
| 研 | |||||||
| 究 | ——银轮股份（002126）点评报告 | 2022 年 03 月 10 日 | |||||
| 公 | 事件: | ||||||
| 3 月 9 日，公司发布股票期权激励计划（草案），公司计划对董事、高 | 总股本（百万股） | 792.11 | |||||
| 级管理人员等 388 人进行股票期权激励，拟授予的股票期权数量合计 | 流通A股（百万股） | 762.30 | |||||
| 5,130.00 万份，占总股本 6.48%。对此，我们点评如下： | 收盘价（元） | 9.11 | |||||
| 总市值（亿元） | 72.16 | ||||||
| 司 | 投资要点: | 流通A股市值（亿元） | 69.45 | ||||
| 点 | 本次激励营收和利润双层考核，彰显公司对未来发展的信心：本次股票 期权激励对象包括董事、高级管理人员等 388 人，拟授予股票期权数量 | 个股相对沪深 300 指数表现 | |||||
| 评 | |||||||
| 报 | ⚫ | 5,130.0 万份，占总股本高达 6.48%。以营收（权重 45%）和归母净利 | 银轮股份 | 沪深300 | |||
| 润（权重 55%）双层绩效指标考核，业绩考核目标要求 2022-2025 年营 | 40% 30% | ||||||
| 告 | |||||||
| 业收入分别不低于 90 亿元、108 亿元、130 亿元、150 亿元，归母净利 | 20% | ||||||
| 润分别不低于 4.0 亿元、5.4 亿元、7.8 亿元、10.5 亿元，行权价格为 | 10% | ||||||
| 10.14 元。本次股票期权激励计划注重公司盈利状况的实质性提升，将 | 0% -10% | ||||||
| 核心员工利益与公司长远发展绑定，彰显公司对未来长期发展的信心。 | -20% | ||||||
| 新能源车热管理快速发展，国际化进程良好：公司较早布局新能源车热 | |||||||
| 证 | 管理领域，产品包括前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、热泵空调系 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | |||||
| 统、电池冷却板等，受全球新能源汽车高速发展及北美新能源标杆车企、小鹏、蔚来、吉利、江铃新能源等配套项目带动，预计公司新能源车热 | |||||||
| 管理业务有望快速发展。另外，公司坚定国际化战略，公司先后在欧洲、 | 万联证券研究所 20200731_公司半年报点评 | ||||||
| 券 | |||||||
| ⚫ | 北美各地搭建生产及技术服务平台，去年 10 月公司拟投资 2.7 亿元用 | _AAA_银轮股份（002126）半年度业绩快报点 | |||||
| 研 | |||||||
| 于墨西哥生产基地建设，该基地主要生产供北美战略客户的电动车热管 | 评 | ||||||
| 究 | |||||||
| 理模块和油冷器产品，达产后年均贡献营收预计将达到 4.22 亿元。随 | 万联证券研究所 20200430_公司跟踪报告 | ||||||
| 报 | |||||||
| 着国际化进程的良好推进，预计公司全球竞争优势有望进一步加强。 | _AAA_银轮股份(002126)年报&一季报点评 | ||||||
| 告 | |||||||
| 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 | 万联证券研究所 20200316_公司跟踪报告 | ||||||
| 3.2 亿元、4.2 亿元和 5.7 亿元，EPS 分别为 0.40 元、0.53 元、0.71 | _AAA_银轮股份（002126）点评 | ||||||
元，结合 2022 年 3 月 9 日收盘价，对应的 PE 分别为 22.6 倍、17.1 倍 4380
和 12.8 倍，考虑到公司股票期权激励的积极作用、新能源车热管理的 快速发展，上调至“买入”评级。
风险因素：新能源车热管理业务拓展不及预期，全球化进展不及预期，
| 传统业务发展不及预期，尾气后业务发展不及预期。 | 2023E | 周春林 | ||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 执业证书编号：S0270518070001 | |||
| 电话： | 021-60883486 | |||||
| 营业收入(百万元) | 6324.19 | 7589.00 | 9443.00 | 11610.00 | 邮箱： | zhoucl@wlzq.com.cn |
| 增长比率(%) | 15 | 20 | 24 | 23 | ||
| 净利润(百万元) | 321.58 | 318.85 | 422.66 | 566.05 | ||
| 增长比率(%) | 1 | -1 | 33 | 34 | ||
| 每股收益(元) | 0.41 | 0.40 | 0.53 | 0.71 | ||
| 市盈率(倍) | 22.22 | 22.63 | 17.07 | 12.75 | ||
| 市净率（倍） | 1.83 | 1.72 | 1.58 | 1.43 | ||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|汽车 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 6324 | 7589 | 9443 | 11610 | 货币资金 | 798 | 819 | 960 | 1106 |
| %同比增速 | 15% | 20% | 24% | 23% | 交易性金融资产 | 328 | 378 | 428 | 478 |
| 营业成本 | 4812 | 5969 | 7362 | 8893 | 应收票据及应收账款 | 2967 | 3619 | 4376 | 5382 |
| 毛利 | 1513 | 1620 | 2081 | 2717 | 存货 | 1045 | 1283 | 1587 | 1919 |
| ％营业收入 | 24% | 21% | 22% | 23% | 预付款项 | 41 | 54 | 66 | 80 |
| 税金及附加 | 37 | 38 | 47 | 58 | 合同资产 | 74 | 76 | 94 | 116 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 711 | 818 | 1040 | 1296 |
| 销售费用 | 305 | 342 | 425 | 557 | 流动资产合计 | 5965 | 7046 | 8551 | 10378 |
| ％营业收入 | 5% | 5% | 5% | 5% | 长期股权投资 | 366 | 366 | 366 | 366 |
| 管理费用 | 411 | 455 | 585 | 743 | 固定资产 | 2165 | 2472 | 2667 | 2799 |
| ％营业收入 | 6% | 6% | 6% | 6% | 在建工程 | 273 | 309 | 355 | 409 |
| 研发费用 | 269 | 304 | 387 | 488 | 无形资产 | 485 | 515 | 550 | 590 |
| ％营业收入 | 4% | 4% | 4% | 4% | 商誉 | 195 | 195 | 195 | 195 |
| 财务费用 | 84 | 98 | 96 | 103 | 递延所得税资产 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他非流动资产 | 350 | 345 | 345 | 345 |
| 资产减值损失 | -69 | -30 | -32 | -35 | 资产总计 | 9856 | 11305 | 13085 | 15139 |
| 信用减值损失 | -25 | -25 | -27 | -30 | 短期借款 | 1407 | 1707 | 2007 | 2307 |
| 其他收益 | 53 | 61 | 38 | 12 | 应付票据及应付账款 | 3229 | 3925 | 4841 | 5848 |
| 投资收益 | 92 | 23 | 28 | 23 | 预收账款 | 0 | 46 | 57 | 70 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 39 | 48 | 59 | 71 |
| 公允价值变动收益 | -32 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 171 | 209 | 258 | 311 |
| 资产处置收益 | 4 | 4 | 5 | 1 | 应交税费 | 220 | 266 | 331 | 406 |
| 营业利润 | 430 | 417 | 552 | 739 | 其他流动负债 | 1457 | 1769 | 2083 | 2399 |
| ％营业收入 | 7% | 5% | 6% | 6% | 流动负债合计 | 5117 | 6262 | 7628 | 9105 |
| 营业外收支 | -11 | -2 | -3 | -3 | 长期借款 | 202 | 202 | 202 | 202 |
| 利润总额 | 419 | 415 | 550 | 736 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 7% | 5% | 6% | 6% | 递延所得税负债 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| 所得税费用 | 53 | 52 | 69 | 93 | 其他非流动负债 | 118 | 118 | 118 | 118 |
| 净利润 | 366 | 362 | 480 | 643 | 负债合计 | 5495 | 6640 | 8005 | 9482 |
| ％营业收入 | 6% | 5% | 5% | 6% | 归属于母公司的所有者权益 | 3938 | 4198 | 4555 | 5054 |
| 归属于母公司的净利润 | 322 | 319 | 423 | 566 | 少数股东权益 | 424 | 467 | 525 | 602 |
| %同比增速 | 1% | -1% | 33% | 34% | 股东权益 | 4362 | 4666 | 5080 | 5657 |
| 少数股东损益 | 44 | 43 | 58 | 77 | 负债及股东权益 | 9856 | 11305 | 13085 | 15139 |
| EPS（元/股） | |||||||||
| 0.41 | 0.40 | 0.53 | 0.71 | ||||||
现金流量表（百万元）
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 456 | 497 | 553 | 546 | |||||
| 投资 | 52 | -50 | -55 | -55 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -411 | -628 | -548 | -522 | ||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 其他 | 29 | 23 | 28 | 23 | |
| EPS | 0.41 | 0.40 | 0.53 | 0.71 | 投资活动现金流净额 | -330 | -655 | -574 | -554 |
| BVPS | 4.97 | 5.30 | 5.75 | 6.38 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 22.22 | 22.63 | 17.07 | 12.75 | 股权融资 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 27.32 | — | 0.52 | 0.38 | 银行贷款增加（减少） | 2233 | 300 | 300 | 300 |
| PB | 1.83 | 1.72 | 1.58 | 1.43 | 筹资成本 | -143 | -120 | -137 | -146 |
| EV/EBITDA | 14.71 | 11.24 | 9.29 | 7.41 | 其他 | -2066 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 8% | 8% | 9% | 11% | 筹资活动现金流净额 | 38 | 180 | 163 | 154 |
| ROIC | 7% | 6% | 8% | 9% | 现金净流量 | 162 | 21 | 141 | 146 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|汽车 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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