三花智控评级（买入）公司信息更新报告：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量
股票代码 ：002050
股票简称 ：三花智控
报告名称 ：公司信息更新报告：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量
评级 ：买入
行业：家电行业
| 公 | 三花智控（002050.SZ） | 家用电器/白色家电 | ||
| 司 | 2021 年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 03 月 10 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 吕明（分析师） | 陆帅坤（联系人） | |||
| 公 | lvming@kysec.cn | lushuaikun@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/10 | |||
| 证书编号：S0790520030002 | 证书编号：S0790121060033 | |||
| ⚫2021 年全年收入符合预期，长期看好汽零业务驱动增长，维持“买入”评级 | ||||
| 当前股价(元) | 17.20 | |||
| 公司发布业绩快报，预计 2021 年实现营收 159.71 亿元（+31.88%），归母净利润 | ||||
| 一年最高最低(元) | 27.37/15.72 | |||
| 司 | 16.82 亿元（+15.02%）。单季度来看，2021Q4 实现营收 42.51 亿元（+20.89%）， | |||
| 总市值(亿元) | 617.70 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 609.03 | 归母净利润 3.89 亿元（+5.06%）。考虑到 2021Q4 原材料价格仍处高位，盈利能 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 力承压较为明显，我们下调 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利 | |||
| 总股本(亿股) | 35.91 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 35.41 | 润为 16.82/22.52/29.03 亿元（原为 18.60/24.20/29.77 亿元），对应 EPS 为 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 42.84 | 0.47/0.63/0.81 元，当前股价对应 PE 为 36.7/27.4/21.3 倍，长期来看，看好新能 | |
源车放量以及汽零业务占比提升驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
| 开 | 股价走势图 | ⚫短期原材料价格扰动致盈利承压，看好汽零业务驱动盈利提升 | ||
| 三花智控 | 沪深300 | 公司发布 2022 年 1-2 月经营数据，预计实现营业总收入 30.6 亿元（+40%），归 | ||
| 母净利润约 2.9 亿元（+30%），净利率约 9.48%（-0.73pct），盈利能力仍有所承 | ||||
| 36% | ||||
| 24% | 压，我们认为主要系原材料价格仍处高位以及低毛利集成模块组件业务占比提升 | |||
| 12% | 所致。净利率环比 2021Q4 提升 0.34pct，呈边际改善趋势，我们认为或系公司针 | |||
| 0% | ||||
| 对下游客户的调价政策落地效果逐步显现，此外海运运费共同承担政策落地也将 | ||||
| -12% | 进一步稳定公司盈利能力。展望未来，随着新能源订单持续放量以及技改项目实 | |||
| -24% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 现量产，规模效应下公司汽零业务毛利率有望企稳回升，从而驱动公司业绩增长。 | |
| 源 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | ⚫阀件核心主业行业地位稳固，看好新能源订单交付驱动汽零业务增长 | ||
| 券 | ||||
| 相关研究报告 | 2021 年全年、2022 年 1-2 月公司营收增长分别 31.88%、40%。具体拆分来看： | |||
| 证 | ||||
| （1）三大阀件市场地位稳固，预计 2021 年空调阀件内销额同比增长 30%。根据 | ||||
| 券 | ||||
| 研 | 《公司首次覆盖报告-新能源新机遇， | 产业在线数据，2021 年电子膨胀阀/截止阀/四通阀内销量市占率分别达 | ||
| 究 | ||||
| 41.49%/26.41%/42.14%，2022M1 市占率分别达 53.78%/38.92%/53.0%，阀件市场 | ||||
| 报 | 全球制冷元器件龙头二次启航》 - | |||
| 告 | 领先优势凸显。（2）新能源订单交付稳步推进，预计 2021 年公司汽零业务营收 | |||
| 2022.1.7 | ||||
| 同比增长超 60%，热管理市场份额有所提升。展望 2022 年，随着通用、上汽、 | ||||
宝马等客户相关新能源车型实现量产上市，预计汽零业务将保持快速增长态势。
⚫风险提示：空调阀市场竞争加剧；原材料价格上涨；新能源车销量不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 11,287 | 12,110 | 15,971 | 21,166 | 25,929 |
| YOY(%) | 4.2 | 7.3 | 31.9 | 32.5 | 22.5 |
| 归母净利润(百万元) | 1,421 | 1,462 | 1,682 | 2,252 | 2,903 |
| YOY(%) | 10.0 | 2.9 | 15.0 | 33.9 | 28.9 |
| 毛利率(%) | 29.6 | 29.8 | 27.6 | 27.7 | 28.4 |
| 净利率(%) | 12.6 | 12.1 | 10.5 | 10.6 | 11.2 |
| ROE(%) | 15.3 | 14.5 | 15.5 | 18.2 | 20.0 |
| EPS(摊薄/元) | 0.40 | 0.41 | 0.47 | 0.63 | 0.81 |
| P/E(倍) | 43.5 | 42.2 | 36.7 | 27.4 | 21.3 |
| P/B(倍) | 6.6 | 6.1 | 5.7 | 5.0 | 4.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 10051 | 11584 | 15751 | 19983 | 24082 | 营业收入 | 11287 | 12110 | 15971 | 21166 | 25929 |
| 现金 | 2664 | 3490 | 4802 | 6287 | 7642 | 营业成本 | 7947 | 8500 | 11566 | 15314 | 18562 |
| 应收票据及应收账款 | 3968 | 4680 | 5968 | 8143 | 9739 | 营业税金及附加 | 92 | 78 | 117 | 145 | 184 |
| 其他应收款 | 97 | 77 | 174 | 152 | 241 | 营业费用 | 589 | 603 | 767 | 1037 | 1271 |
| 预付账款 | 63 | 69 | 92 | 126 | 144 | 管理费用 | 596 | 764 | 878 | 1228 | 1582 |
| 存货 | 2181 | 2308 | 3335 | 4135 | 5156 | 研发费用 | 532 | 518 | 741 | 995 | 1128 |
| 其他流动资产 | 1078 | 961 | 1380 | 1140 | 1160 | 财务费用 | -8 | 129 | 100 | 42 | 66 |
| 非流动资产 | 4739 | 5448 | 6338 | 7766 | 8817 | 资产减值损失 | -28 | -59 | -12 | -57 | -72 |
| 长期投资 | 15 | 15 | 2 | -0 | -4 | 其他收益 | 102 | 152 | 100 | 100 | 100 |
| 固定资产 | 3380 | 3839 | 4831 | 6127 | 7142 | 公允价值变动收益 | 28 | 32 | 13 | 25 | 23 |
| 无形资产 | 526 | 508 | 469 | 430 | 391 | 投资净收益 | 25 | 89 | 54 | 56 | 67 |
| 其他非流动资产 | 819 | 1086 | 1036 | 1209 | 1287 | 资产处置收益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 资产总计 | 14790 | 17033 | 22089 | 27749 | 32899 | 营业利润 | 1664 | 1702 | 1981 | 2643 | 3398 |
| 流动负债 | 4708 | 4728 | 6440 | 8456 | 9013 | 营业外收入 | 7 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 1296 | 383 | 928 | 869 | 727 | 营业外支出 | 8 | 15 | 11 | 11 | 12 |
| 应付票据及应付账款 | 2718 | 3518 | 4543 | 6247 | 6959 | 利润总额 | 1663 | 1692 | 1975 | 2637 | 3390 |
| 其他流动负债 | 694 | 826 | 969 | 1341 | 1328 | 所得税 | 229 | 219 | 281 | 367 | 465 |
| 非流动负债 | 716 | 2152 | 1935 | 1939 | 1731 | 净利润 | 1434 | 1473 | 1695 | 2270 | 2926 |
| 长期借款 | 393 | 1708 | 1607 | 1573 | 1351 | 少数股东损益 | 13 | 11 | 13 | 17 | 22 |
| 其他非流动负债 | 324 | 444 | 328 | 365 | 379 | 归母净利润 | 1421 | 1462 | 1682 | 2252 | 2903 |
| 负债合计 | 5425 | 6880 | 8375 | 10395 | 10744 | EBITDA | 2059 | 2148 | 2385 | 3168 | 4034 |
| 少数股东权益 | 74 | 88 | 101 | 118 | 140 | 0.40 | 0.41 | 0.47 | 0.63 | 0.81 | |
| EPS(元) | |||||||||||
| 股本 | 2766 | 3592 | 3592 | 3592 | 3592 | ||||||
| 资本公积 | 1091 | 315 | 315 | 315 | 315 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 5838 | 6529 | 7456 | 8514 | 9997 | 成长能力 | 4.2 | 7.3 | 31.9 | 32.5 | 22.5 |
| 归属母公司股东权益 | 9292 | 10065 | 13614 | 17236 | 22015 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 14790 | 17033 | 22089 | 27749 | 32899 | 7.6 | 2.3 | 16.4 | 33.4 | 28.6 | |
| 营业利润(%) | |||||||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 10.0 | 2.9 | 15.0 | 33.9 | 28.9 |
获利能力
| 毛利率(%) | 29.6 | 29.8 | 27.6 | 27.7 | 28.4 | ||||||
| 净利率(%) | 12.6 | 12.1 | 10.5 | 10.6 | 11.2 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 15.3 | 14.5 | 15.5 | 18.2 | 20.0 |
| 经营活动现金流 | 1900 | 2087 | 23 | 2257 | 1474 | ROIC(%) | 12.7 | 11.9 | 11.9 | 14.2 | 16.3 |
| 净利润 | 1434 | 1473 | 1695 | 2270 | 2926 | 36.7 | 40.4 | 37.9 | 37.5 | 32.7 | |
| 偿债能力 | |||||||||||
| 折旧摊销 | 372 | 425 | 440 | 590 | 756 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -8 | 129 | 100 | 42 | 66 | -5.3 | -9.4 | -14.7 | -24.6 | -32.3 | |
| 净负债比率(%) | |||||||||||
| 投资损失 | -25 | -89 | -54 | -56 | -67 | 2.1 | 2.5 | 2.4 | 2.4 | 2.7 | |
| 流动比率 | |||||||||||
| 营运资金变动 | 14 | 7 | -2128 | -570 | -2185 | 速动比率 | 1.6 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 2.0 |
| 其他经营现金流 | 113 | 143 | -29 | -19 | -21 | 营运能力 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 投资活动现金流 | 223 | -795 | -1130 | -2123 | -1638 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 869 | 1149 | 1093 | 1361 | 1038 | 应收账款周转率 | 2.8 | 2.8 | 3.0 | 3.0 | 2.9 |
| 长期投资 | -2 | -1 | 13 | 6 | 4 | 应付账款周转率 | 2.9 | 2.7 | 2.9 | 2.8 | 2.8 |
| 其他投资现金流 | 1090 | 353 | -24 | -755 | -596 | 每股指标(元) | 0.40 | 0.41 | 0.47 | 0.63 | 0.81 |
| 筹资活动现金流 | -734 | -396 | -344 | -739 | -1165 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 191 | -913 | 545 | -59 | -142 | 0.53 | 0.58 | 0.01 | 0.63 | 0.41 | |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | |||||||||||
| 长期借款 | 171 | 1315 | -101 | -33 | -222 | 2.59 | 2.80 | 3.02 | 3.45 | 4.03 | |
| 每股净资产(最新摊薄) | |||||||||||
| 普通股增加 | 635 | 826 | 0 | 0 | 0 | 43.5 | 42.2 | 36.7 | 27.4 | 21.3 | |
| 估值比率 | |||||||||||
| 资本公积增加 | -611 | -775 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -1119 | -849 | -788 | -646 | -801 | 6.6 | 6.1 | 5.7 | 5.0 | 4.3 | |
| P/B | |||||||||||
| 现金净增加额 | 1389 | 846 | -1452 | -604 | -1328 | 29.3 | 28.0 | 25.0 | 18.3 | 14.0 | |
| EV/EBITDA |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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