山西汾酒评级（买入）公司信息更新报告：疫情下增长势头不减，全年可做乐观展望
股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：公司信息更新报告：疫情下增长势头不减，全年可做乐观展望
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 公 | 山西汾酒（600809.SH） | 食品饮料/饮料制造 | |||
| 司 | 疫情下增长势头不减，全年可做乐观展望 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 10 日 | |||||
| ——公司信息更新报告 | |||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 张宇光（分析师） | 逄晓娟（分析师） | ||
| zhangyuguang@kysec.cn | pangxiaojuan@kysec.cn | ||||
| 日期 | 2022/3/10 | ||||
| 证书编号：S0790520030003 | 证书编号：S0790521060002 | ||||
| ⚫产品结构持续优化，内外动能充分释放，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 294.00 | ||||
| 经初步核算，2022 年 1－2 月，公司预计实现营业总收入 74 亿元以上，同比增 | |||||
| 一年最高最低(元) | 503.00/252.00 | ||||
| 司 | 长 35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润 27 亿元以上，同比增速 50% | ||||
| 总市值(亿元) | 3,587.14 | ||||
| 信 | |||||
| 以上。由于 Q1 业绩超预期，我们维持 2021 年盈利预测，上调 2022-2023 年盈利 | |||||
| 流通市值(亿元) | 3,573.13 | ||||
| 息 | |||||
| 更 | 预测，预计 2021-2023 年公司净利润分别为 53.2（+0.0）亿元、79.9（+2.8）亿 | ||||
| 总股本(亿股) | 12.20 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 12.15 | 元、109.4（+3.9）亿元，EPS 分别为 4.36（+0.0）元、6.54（+0.22）元、8.96（+0.31） | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 30.19 | 元，当前股价对应 PE 分别为 67.4、44.9、32.8 倍，维持“买入”评级。 | ||
⚫1-2 月份收入业绩增速超市场预期，一季度高增趋势已定
| 开 | 股价走势图 | 2022 年，公司持续聚集品牌势能，全面提升运营效率，各销售区域克服疫情影 | ||||||||
| 山西汾酒 | 沪深300 | 响，提前布局春节旺季，整体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大 | ||||||||
| 幅增长，驱动营业收入及净利润高增。我们预计 3 月份仍将延续高增态势，Q1 | ||||||||||
| 90% | ||||||||||
| 60% | 基本上可以按照 1-2 月份的收入业绩增速来预期。 | |||||||||
| 30% | ⚫产品结构大幅改善，2022Q1 净利率达历史最好水平 | |||||||||
| 0% | 2022 年 1-2 月份公司净利率高达 36%，主要受益于青花占比提升，且青花内部 | |||||||||
| -30% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | 复兴版占比大幅提升。2022 年高端产品复兴版实现规模突破的决心大、基础好， | ||||||
| 低端玻汾严格控量，产品结构将进一步改善，全年净利率提升趋势明显。 | ||||||||||
| 源 | ||||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | ⚫内部动力进一步提升，外部势能加速释放，全年业绩有超预期可能 | ||||||||
| 券 | 相关研究报告 | |||||||||
| 2022 年春节期间公司重点市场疫情反复情况下，公司回款、动销、库存都位于 | ||||||||||
| 证 | ||||||||||
| 券 | 良性水平，真正体现了汾酒的品牌势能、公司运营效率的提升、市场信心的增强。 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-把握节奏蓄力 | |||||||||
| 以新董事长上任为契机，公司内部人才培养、组织管理能力将进一步加强，突破 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 报 | 高端的营销方向不变，全年收入、利润均有超预期可能。 | |||||||||
| 长远，2022 年高增可期》-2022.1.27 | ||||||||||
| 告 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-品牌复兴乘势 | ⚫风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等 | |||||||||
| 而上，提质增效速度可期》-2021.12.29 | ||||||||||
| 财务摘要和估值指标 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-收入高增势头 | ||||||||||
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 延续，季度税收波动影响利润增速》 | 营业收入(百万元) | 11,880 | 13,990 | 20,239 | 25,937 | 32,359 | ||||
| -2021.11.1 | YOY(%) | 26.6 | 17.8 | 44.7 | 28.2 | 24.8 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 1,939 | 3,079 | 5,321 | 7,985 | 10,937 | |||||
| YOY(%) | 32.2 | 58.8 | 72.8 | 50.1 | 37.0 | |||||
| 毛利率(%) | 71.9 | 72.2 | 75.3 | 79.6 | 82.2 | |||||
| 净利率(%) | 16.3 | 22.0 | 26.3 | 30.8 | 33.8 | |||||
| ROE(%) | 26.9 | 31.0 | 35.0 | 35.5 | 33.1 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 1.59 | 2.52 | 4.36 | 6.54 | 8.96 | |||||
| P/E(倍) | 185.0 | 116.5 | 67.4 | 44.9 | 32.8 | |||||
| P/B(倍) | 48.2 | 36.7 | 24.0 | 16.1 | 11.0 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 12642 | 15808 | 25564 | 26658 | 42368 | 营业收入 | 11880 | 13990 | 20239 | 25937 | 32359 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 3964 | 4607 | 12089 | 14403 | 27317 | 3336 | 3896 | 4991 | 5286 | 5748 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 6 | 2 | 10 | 5 | 13 | 2253 | 2503 | 3744 | 4798 | 5986 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 35 | 141 | 113 | 212 | 194 | 2581 | 2276 | 3157 | 3891 | 4530 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 130 | 117 | 240 | 217 | 353 | 855 | 1089 | 1316 | 1427 | 1780 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 5258 | 6354 | 8524 | 7232 | 9902 | 22 | 17 | 29 | 39 | 45 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 3250 | 4589 | 4589 | 4589 | 4589 | -103 | -68 | -186 | -291 | -508 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 3425 | 3971 | 5564 | 6662 | 7701 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 39 | 78 | 117 | 156 | 0 | 3 | 2 | 2 | 2 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 1622 | 1764 | 3128 | 4097 | 5013 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 313 | 339 | 349 | 362 | 380 | -98 | -49 | -1 | -1 | -1 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 1490 | 1828 | 2008 | 2085 | 2153 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 16068 | 19779 | 31128 | 33319 | 50069 | 2843 | 4235 | 7189 | 10789 | 14779 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 8389 | 9629 | 15482 | 10359 | 16628 | 3 | 6 | 6 | 6 | 6 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 4 | 3 | 3 | 3 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 2727 | 2311 | 4144 | 2692 | 4743 | 2845 | 4237 | 7192 | 10792 | 14782 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 5661 | 7318 | 11338 | 7666 | 11885 | 792 | 1121 | 1870 | 2806 | 3843 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 55 | 84 | 84 | 84 | 84 | 2054 | 3116 | 5322 | 7986 | 10939 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 115 | 37 | 1 | 1 | 1 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 55 | 84 | 84 | 84 | 84 | 1939 | 3079 | 5321 | 7985 | 10937 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 8443 | 9714 | 15566 | 10443 | 16712 | 2868 | 4250 | 7135 | 10689 | 14542 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 178 | 288 | 289 | 289 | 290 | EPS(元) | 1.59 | 2.52 | 4.36 | 6.54 | 8.96 | |
| 股本 | |||||||||||
| 872 | 872 | 1220 | 1220 | 1220 | |||||||
| 资本公积 | 132 | 204 | 204 | 204 | 204 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 6476 | 8708 | 11645 | 16592 | 23740 | 成长能力 | 26.6 | 17.8 | 44.7 | 28.2 | 24.8 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 7447 | 9777 | 15273 | 22587 | 33067 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 16068 | 19779 | 31128 | 33319 | 50069 | 营业利润(%) | 30.6 | 48.9 | 69.7 | 50.1 | 37.0 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 32.2 | 58.8 | 72.8 | 50.1 | 37.0 |
获利能力
| 毛利率(%) | 71.9 | 72.2 | 75.3 | 79.6 | 82.2 | ||||||
| 净利率(%) | 16.3 | 22.0 | 26.3 | 30.8 | 33.8 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 26.9 | 31.0 | 35.0 | 35.5 | 33.1 |
| 经营活动现金流 | 3077 | 2010 | 8910 | 4087 | 14290 | ROIC(%) | 26.3 | 30.7 | 34.3 | 34.5 | 32.0 |
| 净利润 | |||||||||||
| 2054 | 3116 | 5322 | 7986 | 10939 | 偿债能力 | ||||||
| 52.5 | 49.1 | 50.0 | 31.3 | 33.4 | |||||||
| 折旧摊销 | 142 | 152 | 194 | 294 | 386 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -103 | -68 | -186 | -291 | -508 | 净负债比率(%) | -51.5 | -45.2 | -79.1 | -63.7 | -82.6 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 98 | 49 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 2.6 | 2.5 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 1175 | -1009 | 3579 | -3903 | 3472 | 0.5 | 0.5 | 0.8 | 1.4 | 1.7 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -289 | -230 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | |||||||
| 投资活动现金流 | 28 | -740 | -1787 | -1393 | -1427 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 161 | 196 | 1554 | 1059 | 1001 | 6.4 | 3534.1 | 3534.1 | 3534.1 | 3534.1 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 71 | -595 | -39 | -39 | -39 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | ||
| 其他投资现金流 | 260 | -1138 | -272 | -373 | -465 | 每股指标(元) | 1.59 | 2.52 | 4.36 | 6.54 | 8.96 |
| 筹资活动现金流 | -847 | -1369 | 360 | -380 | 50 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.52 | 1.65 | 7.30 | 3.35 | 11.71 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.10 | 8.01 | 12.23 | 18.23 | 26.82 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 6 | 0 | 349 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 185.0 | 116.5 | 67.4 | 44.9 | 32.8 | |||||||
| 资本公积增加 | -150 | 72 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -702 | -1442 | 12 | -380 | 50 | P/B | 48.2 | 36.7 | 24.0 | 16.1 | 11.0 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 2258 | -101 | 7483 | 2314 | 12914 | EV/EBITDA | 123.8 | 83.4 | 48.6 | 32.2 | 22.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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公司信息更新报告
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