五粮液评级（买入）业绩点评：全年业绩符合预期，底部反转可期
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：业绩点评：全年业绩符合预期，底部反转可期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 公司点评 | 五 粮 液 公司点评 | 五粮液 全年业绩符合预期，底部反转可期 五粮液（000858）业绩点评 | 证券研究报告 2022 年 03 月 10 日 |
●核心结论
Tabl e_Title
2021年营收业绩符合预期，普五量价平稳双升。3月9日晚间，公司发布 Table_Summary
业绩预告，经初步核算，2021年公司预计实现营业总收入约662亿元，同
比增长15%左右；预计实现归母净利润约233.5亿元，同比增长17%左右。
据此推算， 2021Q4公司预计实现营业总收入约164.8亿元，同比增长11.1%
左右；预计实现归母净利润约60.2亿元，同比增长11.4%。2021年公司大
单品普五量价稳定增长，经典回款约2000吨贡献净增量，全年营收业绩符
合预期。
回款发货进度合理，刚性需求仍然存在，价格环比维持稳定，普五库存
偏低、经典库存压力改善。据渠道调研反馈，经销商普遍回款进度40%以
上，发货进度35%左右，普五节后补货节奏较同期一致，刚性需求仍有印
证。普五、经典批价环比保持稳定，普五库存环比处于低位，各地经销商
库存不超过15天，部分区域经典约2个月库存，环比2021年库存压力降低。
投资建议：管理改善有望加快，基本面大概率环比改善，底部反转可期，
布局性价比凸显。据渠道调研反馈，普五在各区域市场均体现需求刚性，
品牌形象深入人心，大单品地位短期难以撼动，真实开瓶率在千元价位带
中居首位，短期价格表现、渠道利润不足系前期低成本库存未完全消化所
致，为提价带来的短期阵痛，终端需求基本未受影响。2022年预计普五平
稳量增，厂价提升幅度大于2021年，收入有望加速增长；经典暂未明确投
放量，上市培育一年有余，动销有望加快。管理问题步入改善期，后续集
中精力加强市场管控，普五量价表现、经典动销及消费者接受度均有望显
著提升。我们预计公司2021-2023年EPS为6.23/7.73/9.35元，当前估值性
价比凸显，维持“买入”评级。
风险提示：千元价格带扩容不及预期、竞争加剧；经典培育及动销不及预
期；消费税改革落地
Tabl e_Title
●核心数据
| Tabl e_Excel1 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 营业收入（百万元） | 50,118 | 57,321 | 68,245 | 82,011 | 95,617 | ||||||
| 增长率 | 25.2% | 14.4% | 19.1% | 20.2% | 16.6% | ||||||
归母净利润 (百万元) | 17,402 | 19,955 | 24,187 | 30,019 | 36,278 | ||||||
| 增长率 | 30.0% | 14.7% | 21.2% | 24.1% | 20.8% | ||||||
每股收益（EPS） | 4.48 | 5.14 | 6.23 | 7.73 | 9.35 | ||||||
| 市盈率（P/E） | 38.4 | 33.5 | 27.6 | 22.3 | 18.4 | ||||||
市净率（P/B） | 9.0 | 7.8 | 6.8 | 5.8 | 5.0 | ||||||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司评级 | 买入 |
| 股票代码 | 000858 |
前次评级 买入
| 评级变动 | 维持 | |
当前价格 | 172.15 | |
近一年股价走势
| 五粮液 | 白酒 | 沪深300 |
| 31% -14%-23%-32%-5% 22% 13% 4% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 | ||
分析师
| 熊鹏 S0800521080001 |
| xiongpeng@research.xbmail.com.cn |
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| 公司点评 | 五粮液 | 西部证券 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 现金及现金等价物 | 63,239 68,210 78,912 90,765 107,754 | 营业收入 | 50,118 57,321 68,245 82,011 95,617 | ||||||||
| 应收款项 | 营业成本 | ||||||||||
| 14,811 18,646 23,381 28,098 | 32,759 | 12,802 14,812 16,207 18,865 21,509 | |||||||||
| 存货净额 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 13,680 13,228 17,038 20,073 | 23,106 | 6,984 | 8,092 | 9,554 11,482 13,386 | |||||||
| 其他流动资产 | 4,897 | 2,272 | 3,728 | 5,248 | 5,044 | 销售费用 | 4,986 | 5,579 | 6,421 | 6,936 | 7,117 |
| 流动资产合计 | 管理费用 | ||||||||||
| 96,627 102,356 123,059 144,183 168,663 | 2,655 | 2,610 | 3,430 | 3,998 | 4,320 | ||||||
| 固定资产及在建工程 | 财务费用 | (1,431) (1,486) | (938) | (932) (1,050) | |||||||
| 6,921 | 7,349 | 7,781 | 8,213 | 8,567 | |||||||
| 长期股权投资 | 其他费用/（-收入） | ||||||||||
| 1022 | 1850 | 2179 | 2758 | 3336 | (124) | (113) | (98) | (100) | (102) | ||
| 无形资产 | |||||||||||
| 410 | 434 | 416 | 399 | 382 | 营业利润 | 24,246 27,826 33,669 41,763 50,437 | |||||
| 其他非流动资产 | 营业外净收支 | ||||||||||
| 1,417 | 1,905 | 1,905 | 1,905 | 1,905 | (140) | (148) | (133) | (133) | (133) | ||
| 非流动资产合计 | 9,770 11,537 12,281 13,275 | 14,190 | 利润总额 | 24,106 27,678 33,536 41,630 50,304 | |||||||
| 资产总计 | 所得税费用 | ||||||||||
| 106,397 113,893 135,340 157,458 182,853 | 5,878 | 6,765 | 8,187 10,169 12,284 | ||||||||
| 短期借款 | 净利润 | 18,228 20,913 25,349 31,461 38,020 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 应付款项 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 3,677 | 4,147 | 5,008 | 5,657 | 6,528 | 826 | 959 | 1,161 | 1,442 | 1,742 | ||
| 其他流动负债 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 26,357 21,732 28,700 33,264 | 37,348 | 17,402 19,955 24,187 30,019 36,278 | |||||||||
| 流动负债合计 | 财务指标 | ||||||||||
| 30,035 25,879 33,708 38,921 | 43,876 | ||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 其他长期负债 | 266 | 256 | 248 | 241 | 243 | 盈利能力 | 23.4% | 23.3% | 24.5% | 26.1% | 27.0% |
| 长期负债合计 | 266 | 256 | 248 | 241 | 243 | ROE | |||||
| 负债合计 | |||||||||||
| 30,301 26,135 33,956 39,162 | 44,119 | 毛利率 | 74.5% | 74.2% | 76.3% | 77.0% | 77.5% | ||||
| 股本 | 营业利润率 | ||||||||||
| 3,882 | 3,882 | 3,882 | 3,882 | 3,882 | 48.4% | 48.5% | 49.3% | 50.9% | 52.7% | ||
| 股东权益 | 销售净利率 | ||||||||||
| 74,291 85,706 98,708 114,844 134,345 | 36.4% | 36.5% | 37.1% | 38.4% | 39.8% | ||||||
| 负债和股东权益总计 | 成长能力 | ||||||||||
| 106,397 113,893 135,340 157,458 182,853 | |||||||||||
| 25.2% | 14.4% | 19.1% | 20.2% | 16.6% | |||||||
| 营业收入增长率 | |||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润增长率 | 29.5% | 14.8% | 21.0% | 24.0% | 20.8% |
| 净利润 | 18,228 20,913 25,349 31,461 | 38,020 | 归母净利润增长率 | 30.0% | 14.7% | 21.2% | 24.1% | 20.8% | |||
| 折旧摊销 | 偿债能力 | ||||||||||
| 438 | 463 | 679 | 793 | 873 | |||||||
| 30.2% | 24.7% | 27.1% | 27.1% | 26.5% | |||||||
| 营运资金变动 | (1,431) (1,486) | (938) | (932) | (1,050) | 资产负债率 | ||||||
| 其他 | 流动比 | ||||||||||
| (5,245) | 4,940 | 1,359 | 3,151 | 1,600 | 3.22 | 3.96 | 3.65 | 3.70 | 3.84 | ||
| 经营活动现金流 | 速动比 | ||||||||||
| 23,035 15,510 23,311 27,516 | 35,547 | 2.76 | 3.44 | 3.15 | 3.19 | 3.32 | |||||
| 资本支出 | 每股指标与估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| (1,736) | (880) (1,093) (1,202) | (1,202) | |||||||||
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 投资活动现金流 | (1,839) (1,709) (1,422) (1,781) | (1,781) | 每股指标 | 4.48 | 5.14 | 6.23 | 7.73 | 9.35 | |||
| 债务融资 | EPS | ||||||||||
| (7,252) (9,228) (11,186) (13,883) (16,777) | |||||||||||
| 权益融资 | |||||||||||
| 0 | 15 | 0 | 0 | 0 | BVPS | 19.14 | 22.08 | 25.43 | 29.59 | 34.61 | |
| 其它 | |||||||||||
| 7,585 | 9,611 | 0 | 0 | 0 | 估值 | ||||||
| 38.4 | 33.5 | 27.6 | 22.3 | 18.4 | |||||||
| 筹资活动现金流 | (6,918) (8,831) (11,186) (13,883) (16,777) | P/E | |||||||||
| 汇率变动 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/B | 9.0 | 7.8 | 6.8 | 5.8 | 5.0 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 14,279 | 4,971 10,703 11,853 | 16,989 | P/S | 13.3 | 11.7 | 9.8 | 8.1 | 7.0 | |||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司点评 | 五粮液 | 西部证券 2022 年 03 月 10 日 |
西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％
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