珀莱雅评级（买入）业绩稳健增长，3.8节销售表现亮眼
股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：业绩稳健增长，3.8节销售表现亮眼
评级 ：买入
行业：美容护理
| 证券研究报告 | 业绩稳健增长，3.8 节销售表现亮眼 | ||
| 公司研究 | 2022 年 3 月 10 日 | ||
| 点评报告 | 事件：公司发布 2022 年 1-2 月经营数据公告，2022 年 1-2 月公司实现营 | ||
| 珀莱雅（603605.SH) | 业收入 6.3 亿元，同增 30%左右；实现归母公司净利润 0.6 亿元，同比增 长 35%左右。公司销售势头向好，1-2 月实现稳定增长。 | ||
| 投资评级 | 买入 | ||
点评：
| 上次评级 | 买入 | ➢ | 高质量发展驱动业绩高增，公司成长动力强。一方面公司采用大单品 |
| 汲肖飞 纺服&化妆品行业分析师 | 战略，打造双抗精华、红宝石精华、羽感防晒等多款优质单品，并逐 | ||
| 执业编号：S1500520080003 | |||
| 步实现从单品到产品系列的延展，研发优势助力公司产品矩阵逐渐完 | |||
| 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com | |||
善。另一方面公司积极顺应渠道变革，在传统线上模式的基础上，率 先入局抖音平台，先发优势强劲，构筑收入增长的核心驱动力。受益
| 李媛媛 研究助理 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com | 于公司大单品战略和抖音等新渠道的持续发力，品牌势能稳步提升，推动收入保持高速增长。此外公司积极布局新品牌彩棠，构筑第二成 |
长曲线，多品牌战略稳步推进，长期增长前景可期。
➢线上直营优势持续强化，新兴渠道带来收入增量。化妆品行业国潮趋 势持续，公司作为优质代表受到消费者认可。2022 年 3·8 节活动期 间公司各品牌线上持续发力，成功实现从天猫单平台到抖音等多新兴 渠道的拓展，带动各品牌不断向上打开天花板。据官网发布数据，3·8 节活动期间主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店 GMV 同增 200%以上，抖音平台 GMV 同增 100%以上，荣登天猫国货美妆、京东国货护肤排 名 TOP1；副品牌彩棠 GMV 同比去年增长 400%以上，开卖 40 分钟 突破去年同期全时段 GMV。公司凭借在天猫、抖音等线上渠道的先发 优势、差异化的商品策略以及高效自播等优势保持行业头部位置，进 一步带动公司线上收入高增。
➢盈利预测与投资评级：我们看好公司主品牌升级、新兴渠道发力以及 多品牌发展，维持公司 2021-23 年 EPS 预测为 2.91/3.71/4.78 元，目 前股价对应 22 年 45.07 倍 PE，未来化妆品国货龙头成长空间大，维 持“买入”评级。
| 相关研究 《电商持续高增，毛利率提升带动净利 率微升》2022.10 | ➢ | 风险因素：品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期；线上流量 | |||||||
| 成本上升影响利润率风险；行业景气度下行带来收入增长放缓风险。 | |||||||||
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营业总收入 | 3,124 | 3,752 | 4,633 | 5,829 | 7,329 | ||||
| 同比(%) | 32.3% | 20.1% | 23.5% | 25.8% | 25.7% | ||||
| 《主品牌升级，新渠道助力，多品牌可 | 归属母公司净利润 | 393 | 476 | 586 | 746 | 960 | |||
| 期》2021.9 | 同比(%) | 36.7% | 21.2% | 23.1% | 27.3% | 28.8% | |||
| 毛利率(%) | 64.0% | 63.6% | 63.5% | 63.7% | 64.0% | ||||
| ROE(%) | 19.3% | 19.9% | 19.5% | 19.8% | 20.2% | ||||
| EPS（摊薄）（元） | 1.95 | 2.37 | 2.91 | 3.71 | 4.78 | ||||
| P/E | 45.07 | 75.17 | 57.36 | 45.07 | 34.99 | ||||
| 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 | P/B | 8.72 | 14.96 | 11.20 | 8.91 | 7.07 | |||
| 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价 | |||||||||
邮编：100031
| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 1,913 | 2,342 | 2,786 | 3,766 | 5,019 | 营业总收入 | 3,124 | 3,752 | 4,633 | 5,829 | 7,329 | |
| 货币资金 | 1,247 | 1,417 | 1,665 | 2,371 | 3,284 | 营业成本 | 1,126 | 1,368 | 1,691 | 2,116 | 2,638 | |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及 | 28 | 33 | 41 | 51 | 64 | |
| 应收账款 | 198 | 285 | 343 | 431 | 542 | 附加 销售费用 | 1,223 | 1,497 | 1,909 | 2,419 | 3,041 | |
| 预付账款 | 53 | 83 | 101 | 127 | 158 | 管理费用 | 195 | 204 | 246 | 309 | 388 | |
| 存货 | 314 | 469 | 579 | 725 | 904 | 研发费用 | 75 | 72 | 88 | 111 | 139 | |
| 其他 | 101 | 90 | 98 | 113 | 131 | 财务费用 | -9 | -14 | -31 | -51 | -71 | |
| 非流动资产 | 1,066 | 1,294 | 1,317 | 1,339 | 1,361 | 减值损失合 | -27 | -28 | -18 | -18 | -18 | |
| 长期股权投 | 15 | 58 | 58 | 58 | 58 | 投资净收益 | 2 | 2 | 0 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 550 | 566 | 590 | 613 | 637 | 其他 | 0 | -10 | 21 | 26 | 32 | |
| （合计） | 329 | 315 | 298 | 282 | 265 | 营业利润 | 462 | 555 | 693 | 882 | 1,141 | |
| 其他 | 173 | 356 | 371 | 386 | 401 | 营业外收支 | -5 | -7 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 2,979 | 3,637 | 4,103 | 5,105 | 6,380 | 利润总额 | 456 | 548 | 693 | 882 | 1,141 | |
| 流动负债 | 874 | 1,129 | 1,000 | 1,251 | 1,561 | 所得税 | 90 | 96 | 121 | 154 | 200 | |
| 短期借款 | 129 | 299 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 366 | 452 | 572 | 727 | 942 | |
| 应付票据 | 42 | 65 | 79 | 99 | 123 | 少数股东损 | -26 | -24 | -14 | -18 | -19 | |
| 应付账款 | 347 | 516 | 635 | 794 | 990 | 归属母公司 | 393 | 476 | 586 | 746 | 960 | |
| 其他 | 356 | 250 | 287 | 359 | 448 | EBITDA | 552 | 666 | 709 | 873 | 1,107 | |
| 非流动负债 | 35 | 26 | 26 | 26 | 26 | EPS (当 | 1.95 | 2.37 | 2.91 | 3.71 | 4.78 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 年)(元) | 单位:百万元 | |||||
| 其他 | 35 | 26 | 26 | 26 | 26 | 现金流量表 | ||||||
| 负债合计 | 909 | 1,155 | 1,026 | 1,277 | 1,587 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权 益 | 40 | 90 | 76 | 58 | 39 | 经营活动现 | 236 | 332 | 606 | 758 | 965 | |
| 金流 | ||||||||||||
| 归属母公司 | 2,030 | 2,392 | 3,001 | 3,770 | 4,754 | 净利润 | 366 | 452 | 572 | 727 | 942 | |
| 负债和股东 权益 | 2,979 | 3,637 | 4,103 | 5,105 | 6,380 | 折旧摊销 | 75 | 88 | 50 | 50 | 50 | |
| 财务费用 | 9 | 9 | 7 | 0 | 0 | |||||||
| 重要财务指 | 单位:百 | ||||
| 标 | 万元 | ||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 3,124 | 3,752 | 4,633 | 5,829 | 7,329 |
| 同比 | 32.3% | 20.1% | 23.5% | 25.8% | 25.7% |
| （%）归属母公司 | 393 | 476 | 586 | 746 | 960 |
| 净利润 | |||||
| 同比 | 36.7% | 21.2% | 23.1% | 27.3% | 28.8% |
| （%）毛利率 | 64.0% | 63.6% | 63.5% | 63.7% | 64.0% |
| （%） |
| 投资损失 | -2 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变 | -245 | -266 | -41 | -38 | -45 |
| 其它 | 33 | 51 | 18 | 18 | 18 |
| 投资活动现 | -55 | 15 | -52 | -52 | -52 |
| 金流 资本支出 | -164 | -184 | -37 | -37 | -37 |
| 长期投资 | 104 | 131 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 5 | 67 | -15 | -15 | -15 |
| ROE% | 19.3% | 19.9% | 19.5% | 19.8% | 20.2% | 筹资活动现 | -209 | -43 | -307 | 0 | 0 |
| EPS (摊 | 1.95 | 2.37 | 2.91 | 3.71 | 4.78 |
| 薄)(元) | |||||
| P/E | 45.07 | 75.17 | 57.36 | 45.07 | 34.99 |
| P/B | 8.72 | 14.96 | 11.20 | 8.91 | 7.07 |
| EV/EBITDA | 30.21 | 52.06 | 45.08 | 35.80 | 27.41 |
| 金流 吸收投资 | 21 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 借款 | -131 | 85 | -299 | 0 | 0 |
| 支付利息或 | -98 | -128 | -7 | 0 | 0 |
| 股息 现金流净增 | -28 | 303 | 248 | 706 | 913 |
| 加额 |
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| 研究团队简介 |
汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016 年 9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得 2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第 3 名/第 2 名/第 5 名，并多 次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年 8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜 行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。
李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 |
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
风险提示
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