天奇股份评级（买入）战略合作京东，打造锂电循环再利用生态体系
股票代码 ：002009
股票简称 ：天奇股份
报告名称 ：战略合作京东，打造锂电循环再利用生态体系
评级 ：买入
行业：专用设备
| 证券研究报告·公司研究·专用设备 天奇股份（002009） |
战略合作京东，打造锂电循环再利用生态体
2022 年 03 月 10 日
| 系 | 证券分析师袁理 | ||||
| 买入（维持） | |||||
| 执业证号：S0600511080001 021-60199782 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | yuanl@dwzq.com.cn |
| 研究助理任逸轩 | |||||
| 营业收入（百万元） | 3,592 | 4,762 | 5,621 | 6,715 | |
| 同比（%） | 13.8% | 32.6% | 18.0% | 19.5% | renyx@dwzq.com.cn |
| 归母净利润（百万元） | 61 | 156 | 236 | 350 |
| 同比（%） | -15.2% | 154.9% | 51.6% | 48.6% |
| 每股收益（元/股） | 0.16 | 0.41 | 0.62 | 0.92 |
| P/E（倍） | 122.56 | 47.80 | 31.55 | 21.28 |
投资要点
事件：公司公告与京东科技信息技术有限公司（“京东科技”）签署《战 略合作协议》，双方拟采用充分利用各自优势，进一步推动废旧锂电池 绿色供应链管理体系，实现“互联网+回收”场景资源共享和优势互补，打造锂电池循环再利用生态体系。
合作京东科技，全面提升资源获取、物流、供应链及配套服务优势。合
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 天奇股份 |
| 240% -40% 80% 40% 0% 200% 160% 120% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 | |
| 作方京东科技为京东科技集团下属全资子公司。京东科技集团为京东集 | 市场数据 | 19.61 |
| 团旗下专注于以技术为产业服务的业务子集团，致力于为企业、金融机 | ||
| 构、政府等各类客户提供全价值链的技术性产品与解决方案，为京东集 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 团对外提供技术服务的核心输出平台。此次框架合作协议的签订，公司 | ||
| 一年最低/最高价 | 8.14/25.78 | |
| 将与京东科技共同构建锂电池回收、梯次利用、拆解破碎及元素回收一 | ||
| 市净率(倍) | 3.53 | |
| 体化平台，基于“互联网+回收”新商业模式的落地，进一步推动公司 | ||
| 由 B 端向 C 端延伸，逐步完善废旧锂电池储运管理领域的布局及锂 | 流通 A 股市值(百 | 7255.26 |
| 电池循环再利用产业闭环。合作有望全面提升公司在锂电池循环再利用 | ||
| 万元) | ||
| 产业链的资源获取优势、物流一体化优势、供应链平台优势及配套服务 | ||
| 优势。 | 基础数据 | 5.55 |
| 合作内容包含 7 大方面，打造“互联网+回收”平台，构建全国性废旧 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 电池回收体系。依托京东科技在供应链科技平台、物流平台搭建管理的 | ||
| 丰富经验和天奇股份丰富的主机厂资源、废旧电池回收产业资源与经 | 资产负债率(%) | 62.00 |
| 验，双方从以下 7 个方面展开合作，包括 1）共同构建废旧电池“互联 | 总股本(百万股) | 379.30 |
| 网+回收”平台：双方共同构建废旧电池回收、梯次利用和拆解一体化 | 369.98 | |
| 流通 A 股(百万 | ||
| 平台，为产业链上下游伙伴提供退役电池回收及信息溯源、撮合交易等 | ||
| 股) | ||
| 综合性一体化服务，形成废旧电池资源循环利用闭环体系；2）共同构 | ||
| 建全国性废旧电池回收体系：双方共同构建废旧电池回收利用体系，探 |
讨在主要客户集中区及重点城市建立服务网点，探讨建立废旧电池循环 利用产业园；3）供应链产融合作：京东科技为天奇股份及关联公司提 供供应链科技产品；4）供应链物流合作：探讨整合供应链物流资源，通过优化废旧电池回收供应网络的布局，实现回收点、区域运营中心、电池再利用终端网络等仓网最优规划；5）“汽车后市场”合作展望：天 奇股份为京东科技在内的市场需求方提供整套节能减排解决方案；6）数字化转型顶层规划；7）云计算技术合作。
盈利预测与投资评级：电池回收利用行业高景气度即将到来，公司积极 布局产能扩张，金泰阁扩产技改，废旧电池处理量从 2021 年 2 万吨/年 提升至 5 万吨/年，碳酸锂产能从 2021 年 2000 吨提升至 5000 吨，产能 弹性 150%，公司预计扩产项目 2022 年 4 月即将投产贡献增长，扩张 同时布局废旧电池回收渠道。我们维持预计公司 2021-2023 年归母净利 润 1.56/2.36/3.50 亿元，2021-2023 年 EPS 为 0.41/0.62/0.92 元/股，当前 对应 PE 为 48x/32x/21x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧
1、《天奇股份（002009）：2021 年业绩预告点评：业绩高增，锂电循环板块发展加速》2022-01-17
2、《天奇股份（002009）：2021 年三季报点评：电池回收利用 高增，研发投入加大》2021-10-27
3、《天奇股份（002009）：2021 年三季报业绩预告点评：业绩 同环比高增，动力电池回收利 用持续发力》2021-10-14
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| 公司点评报告 |
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天奇股份三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 4,133 | 4,898 | 5,609 | 6,576 营业收入 | 3,592 | 4,762 | 5,621 | 6,715 | |
| 现金 | 856 | 709 | 689 | 759 减:营业成本 | 2,961 | 3,863 | 4,512 | 5,320 | |
| 应收账款 | 1,066 | 1,364 | 1,639 | 1,963 营业税金及附加 | 24 | 39 | 44 | 51 | |
| 存货 | 878 | 1,135 | 1,327 | 1,567 营业费用 | 104 | 143 | 174 | 215 | |
| 其他流动资产 | 1,333 | 1,691 | 1,954 | 2,287 | 管理费用 | 200 | 276 | 326 | 383 |
| 非流动资产 | |||||||||
| 1,789 | 1,945 | 2,056 | 2,191 研发费用 | 147 | 189 | 226 | 271 | ||
| 长期股权投资 | 96 | 146 | 196 | 246 财务费用 | 88 | 91 | 94 | 102 | |
| 固定资产 | 736 | 755 | 763 | 776 资产减值损失 | 25 | 10 | 10 | 10 | |
| 在建工程 | 53 | 143 | 233 | 323 加:投资净收益 | 35 | 28 | 31 | 48 | |
| 无形资产 | 338 | 333 | 295 | 276 其他收益 | 53 | 57 | 56 | 54 | |
| 其他非流动资产 | 567 | 568 | 569 | 570 资产处置收益 | 16 | 13 | 11 | 13 | |
| 资产总计 | 5,922 | 6,843 | 7,665 | 103 | 199 | 303 | 448 | ||
| 8,768 营业利润 | |||||||||
| 流动负债 | 3,631 | 4,283 | 4,761 | 5,402 加:营业外净收支 | 4 | 4 | 4 | 4 | |
| 短期借款 | 1,516 | 1,553 | 1,587 | 1,676 利润总额 | 106 | 202 | 307 | 452 | |
| 应付账款 | 983 | 1,283 | 1,499 | 20 | 42 | 63 | 90 | ||
| 1,767 减:所得税费用 | |||||||||
| 其他流动负债 | 1,131 | 1,447 | 1,674 | 1,958 少数股东损益 | 26 | 5 | 8 | 12 | |
| 非流动负债 | 208 | 308 | 408 | 61 | 156 | 236 | 350 | ||
| 508 归属母公司净利润 | |||||||||
| 长期借款 | 115 | 215 | 315 | 415 EBIT | 179 | 252 | 339 | 475 | |
| 其他非流动负债 | |||||||||
| 93 | 93 | 93 | 93 EBITDA | 328 | 409 | 492 | 626 | ||
| 负债合计 | 3,838 | 4,591 | 5,168 | 5,909 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 152 | 156 | 165 | 177 每股收益(元) | 0.16 | 0.41 | 0.62 | 0.92 | |
| 归属母公司股东权益 | 1,932 | 2,096 | 2,332 | 2,682 每股净资产(元) | 5.09 | 5.53 | 6.15 | 7.07 | |
| 负债和股东权益 | 5,922 | 6,843 | 7,665 | 371 | 379 | 379 | 379 | ||
| 8,768 发行在外股份(百万股) | |||||||||
| ROIC(%) | 3.9% | 4.9% | 6.0% | 7.6% | |||||
| ROE(%) | 3.2% | 7.4% | 10.1% | 13.0% | |||||
现金流量表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 17.6% | 18.9% | 19.7% | 20.8% |
| 经营活动现金流 | 154 | 77 | 172 | 218 销售净利率(%) | 1.7% | 3.3% | 4.2% | 5.2% |
| 投资活动现金流 | -320 | -269 | -219 | -221 资产负债率(%) | 64.8% | 67.1% | 67.4% | 67.4% |
| 筹资活动现金流 | 47 | 45 | 27 | 73 收入增长率(%) | 13.8% | 32.6% | 18.0% | 19.5% |
| 现金净增加额 | -126 | -147 | -20 | 70 净利润增长率(%) | -15.2% | 154.9% | 51.5% | 48.3% |
| 折旧和摊销 | 149 | 158 | 154 | 151 P/E | 122.56 | 47.80 | 31.55 | 21.28 |
| 资本开支 | 104 | -242 | -195 | -214 P/B | 1.99 | 3.55 | 3.19 | 2.77 |
| 营运资本变动 | ||||||||
| -183 | -357 | -327 | -386 EV/EBITDA | 14.01 | 20.93 | 17.71 | 14.11 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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