芯源微评级（买入）业绩保持高速增长，前道设备取得实质进展
股票代码 ：688037
股票简称 ：芯源微
报告名称 ：业绩保持高速增长，前道设备取得实质进展
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 |年报点评报告
2022 年 03 月 10 日
芯源微（688037.SH）
业绩保持高速增长，前道设备取得实质进展
公司 2021 年营业收入 8.3 亿元，同比增长 152%；归母净利润 7735 万 元，同比增长 58%。其中，公司 2021Q4 营业收入 2.8 亿元，创历史新高，环比提升 43%；归母净利润 2426 万元，环比提升 35%。公司 2021 年末，合同负债 3.5 亿，环比提升 23%。公司存货达到 9.3 亿，比去年底增加 1.9 亿，存货中发出商品约 3.0 亿。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 9 日收盘价(元) | 半导体 买入 166.00 |
| 持续实现产品迭代与技术进展。2021 年，公司研发投入 0.9 亿元，持续推 | 总市值(百万元) | 13,969.90 |
| 进产品技术完善，在核心零部件、单元技术、整机产品研发取得实质进展。 | 总股本(百万股) | 84.16 |
| 公司前道 track 在 28nm 及以上多项技术及高产能结构方面取得进展，并实 | 其中自由流通股(%) | 53.25 |
| 现多种核心零部件的国产替代。此外，公司前道物理清洗设备已经达到国际 | 30 日日均成交量(百万股) | 1.65 |
| 先进水平并成功实现国产替代。 | 股价走势 |
前道设备覆盖逻辑、存储及功率等客户，各产品线逐步打开替代空间。公司 前道 offline 设备已实现批量销售，I-line 设备已通过部分客户验证并进入量 产销售阶段，KrF 设备已经通过客户 ATP 验收，国产替代空间有望大幅打开。公司前道 Spin Scrubber 产品竞争力不断增强，2021 年获得得中芯国际、上 海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内 多家 Fab 厂商的批量重复订单。
新产能释放，产能瓶颈大幅打开。在飞云厂区基础上，公司 2021 年底新开 出彩云路厂区，大幅提高厂区空间，2022 年产值上限大幅提高。公司定增 加速上海临港厂区和彩云路二期投建，为后续增长打下产能基础，并进一步 深入布局 KrF 和 ArFi 技术，提升公司竞争力。
作者
半导体前道设备弹性标的，业绩高速增长。涂胶显影在手订单饱满，新产能 分析师郑震湘
投入大幅提高产能弹性。前道设备 i-line、krf 先后验证通过，迭代顺利；前 道物理清洗持续放量。长期看，国产替代加速放量，公司是前道涂胶显影赛
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com
道稀缺标的，格局好、成长性强。预计公司 2022~2024 年归母净利润分别 分析师佘凌星
为 1.45、1.87、2.72 亿元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期
执业证书编号：S0680520010001
邮箱：shelingxing@gszq.com
分析师陈永亮
执业证书编号：S0680520080002
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 邮箱：chenyongliang@gszq.com | |
| 营业收入（百万元） | 329 | 829 | 1,409 | 2,043 | 2,655 | 相关研究 | |
| 增长率 yoy（%） | 54.3 | ||||||
| 152.0 | 70.0 | 45.0 | 30.0 | 1、《芯源微（688037.SH）：订单持续饱满，国产替代 | |||
| 归母净利润（百万元） | 49 | 77 | 145 | 187 | 272 | ||
| 确定性强》2021-11-03 | |||||||
| 增长率 yoy（%） | 66.8 | 58.4 | 87.9 | 28.5 | 45.6 | ||
| 2、《芯源微（688037.SH）：收入高速增长，国产增长 | |||||||
| EPS 最新摊薄（元/股）0.58 | 0.92 | 1.73 | 2.22 | 3.23 | |||
| 潜力巨大》2021-08-29 | |||||||
| 净资产收益率（%） | 6.1 | 8.6 | 13.9 | 15.3 | 18.3 | ||
| P/E（倍） | 286.1 | 180.6 | 96.1 | 74.8 | 51.4 | 3、《芯源微（688037.SH）：涂胶显影龙头，加速受益 | |
| P/B（倍） | 17.5 | 15.6 | 13.4 | 11.4 | 9.4 | 国产替代》2021-06-24 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1030 | 1583 | 3163 | 4595 | 5561 | 营业收入 | 329 | 829 | 1409 | 2043 | 2655 |
| 现金 | 442 | 232 | 1362 | 1975 | 2568 | 营业成本 | 189 | 513 | 831 | 1185 | 1514 |
| 应收票据及应收账款 | 90 | 268 | 341 | 543 | 606 | 营业税金及附加 | 3 | 7 | 12 | 18 | 23 |
| 其他应收款 | 6 | 5 | 13 | 13 | 21 | 营业费用 | 37 | 73 | 138 | 198 | 254 |
| 预付账款 | 49 | 38 | 110 | 105 | 174 | 管理费用 | 57 | 92 | 148 | 204 | 239 |
| 存货 | 402 | 932 | 1229 | 1852 | 2085 | 研发费用 | 45 | 92 | 155 | 225 | 292 |
| 其他流动资产 | 41 | 107 | 107 | 107 | 107 | 财务费用 | -4 | -2 | 19 | 67 | 101 |
| 非流动资产 | 194 | 378 | 583 | 782 | 950 | 资产减值损失 | -1 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 10 | 0 | -10 | -20 | -30 | 其他收益 | 27 | 40 | 32 | 34 | 34 |
| 固定资产 | 97 | 89 | 302 | 494 | 650 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 34 | 57 | 63 | 70 | 78 | 投资净收益 | 11 | 1 | 4 | 4 | 4 |
| 其他非流动资产 | 54 | 232 | 229 | 238 | 252 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1225 | 1961 | 3746 | 5376 | 6512 | 营业利润 | 36 | 76 | 143 | 185 | 271 |
| 流动负债 | 399 | 1032 | 2672 | 4122 | 4992 | 营业外收入 | 18 | 0 | 7 | 7 | 6 |
| 短期借款 | 22 | 214 | 1652 | 2879 | 3576 | 营业外支出 | 2 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 218 | 399 | 601 | 825 | 996 | 利润总额 | 53 | 76 | 149 | 191 | 276 |
| 其他流动负债 | 159 | 418 | 419 | 419 | 420 | 所得税 | 4 | -1 | 4 | 4 | 4 |
| 非流动负债 | 27 | 32 | 32 | 32 | 32 | 净利润 | 49 | 77 | 145 | 187 | 272 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 27 | 32 | 32 | 32 | 32 | 归属母公司净利润 | 49 | 77 | 145 | 187 | 272 |
| 负债合计 | 426 | 1064 | 2704 | 4154 | 5024 | EBITDA | 53 | 97 | 207 | 327 | 476 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.58 | 0.92 | 1.73 | 2.22 | 3.23 |
| 股本 | 84 | 84 | 84 | 84 | 84 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 647 | 685 | 685 | 685 | 685 | ||||||
| 留存收益 | 68 | 128 | 248 | 408 | 644 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 799 | 897 | 1043 | 1222 | 1487 | 成长能力 | 54.3 | 152.0 | 70.0 | 45.0 | 30.0 |
| 营业收入(%) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 1225 | 1961 | 3746 | 5376 | 6512 | ||||||
| 营业利润(%) | 39.6 | 109.0 | 88.5 | 29.1 | 47.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 66.8 | 58.4 | 87.9 | 28.5 | 45.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 42.6 | 38.1 | 41.0 | 42.0 | 43.0 | |||||
| 净利率(%) | 14.8 | 9.3 | 10.3 | 9.1 | 10.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 6.1 | 8.6 | 13.9 | 15.3 | 18.3 |
| 经营活动现金流 | -72 | -218 | -63 | -297 | 240 | ROIC(%) | 4.5 | 7.3 | 6.5 | 6.6 | 7.8 |
| 净利润 | |||||||||||
| 49 | 77 | 145 | 187 | 272 | 偿债能力 | ||||||
| 34.8 | 54.2 | 72.2 | 77.3 | 77.2 | |||||||
| 折旧摊销 | 12 | 15 | 25 | 49 | 72 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -4 | -2 | 19 | 67 | 101 | 净负债比率(%) | -49.2 | 1.6 | 30.9 | 76.5 | 69.9 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -11 | -1 | -4 | -4 | -4 | 流动比率 | 2.6 | 1.5 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -124 | -354 | -248 | -595 | -202 | 1.4 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 6 | 46 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 0.3 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | |||||||
| 投资活动现金流 | 149 | -191 | -226 | -243 | -237 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 93 | 192 | 215 | 208 | 179 | 4.1 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 230 | 0 | 10 | 10 | 10 | 1.3 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| 471 | 1 | -1 | -24 | -49 | |||||||
| 0.58 | 0.92 | 1.73 | 2.22 | 3.23 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 12 | 184 | -19 | -74 | -107 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 22 | 192 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.86 | -2.59 | -0.75 | -3.52 | 2.85 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.49 | 10.66 | 12.39 | 14.52 | 17.68 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 286.1 | 180.6 | 96.1 | 74.8 | 51.4 | |||||||
| 资本公积增加 | 5 | 38 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| -16 | -46 | -19 | -74 | -107 | P/B | 17.5 | 15.6 | 13.4 | 11.4 | 9.4 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 88 | -225 | -308 | -613 | -105 | EV/EBITDA | 257.6 | 144.1 | 69.1 | 45.6 | 31.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 10 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：1097