建龙微纳评级（买入）新增产能释放带动业绩增长，看好公司持续实现进口替代
股票代码 ：688357
股票简称 ：建龙微纳
报告名称 ：新增产能释放带动业绩增长，看好公司持续实现进口替代
评级 ：买入
行业：非金属材料
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 10 日
建龙微纳（688357.SH）
新增产能释放带动业绩增长，看好公司持续实现进口替代
事件：公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 8.78 亿元，同比 增加 94.36%，实现归母净利润 2.75 亿元，同比增加 116.22%，公司业绩
符合预期。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 | 非金属材料 |
| 新增产能投放带动业绩增长：1）新增产能释放带动公司业绩增长：2021 年 | 前次评级 | 买入 |
| 上半年公司投产 1000 吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及 9000 吨 | 3 月 9 日收盘价(元) | 146.71 |
| 制氧制氢分子筛，泰国子公司 1.2 万吨原粉产能于 2021 年四季度建设完成， | 总市值(百万元) | 8,508.28 |
| 同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目也已经完工，产能释放是公司 | 总股本(百万股) | 57.99 |
| 2021 年业绩大幅上涨的主要原因，销量上来看，公司 2021 年实现分子原粉、 | 其中自由流通股(%) | 58.01 |
| 分子筛成型粉、分子筛活化粉、活性氧化铝销量分别为 1.32 万吨、2.48 万 | 30 日日均成交量(百万股) | 0.70 |
吨、2459 吨及 2908 吨，分别增加 49.24%、46.69%、54.68%及 68.46%。2）2021 年公司毛利率及净利率为 46.54%及 31.38%，同比分别增加 2.15
股价走势
| 及 3.17 个百分点。 | 352% | 建龙微纳 | 沪深300 | |
| 3）2021 年公司实现经营活动产生的现金流净额 3.88 亿元，同比增加 | 301% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 251% | ||||
| 204.52%。 | ||||
| 201% | ||||
| 151% | ||||
| 4）公司建龙微纳吸附材料产业园改扩建项目建设中，产品包含应用于环境 | ||||
| 100% | ||||
| 50% | ||||
| 保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，三期总产能包括分子筛原 | 0% | |||
| 粉 10100 吨，成型粉 14100 吨，其中一期项目正在施工建设中，该项目达 | -50% | |||
| 2021-03 | ||||
| 产后，将新增公司原粉产能 2100 吨，成型分子筛产能 8100 吨。 | ||||
| 看好公司分子筛多领域进口替代：工业气体是国民经济的重要组成部分，分 | 作者 | |||
子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间，在巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸，有望受益于国六标准实施带来 的新增市场，打开中长期成长空间。
分析师王席鑫
执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com
盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022~2024 年的归母净利润分别为 分析师孙琦祥
4.03、5.22、6.52 亿元，分别对应 21、16 及 13 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原 材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。
执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com
分析师罗雅婷
执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 相关研究 |
| 营业收入（百万元） | 452 | 878 | 1,325 | 1,657 | 2,071 | 1、《建龙微纳（688357.SH）：产能投放下三季度业绩 |
| 增长率 yoy（%） | 11.2 | 94.4 | 51.0 | 25.0 | 25.0 | |
| 超预期，继续看好公司分子筛多领域进口替代》 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 127 | 275 | 403 | 522 | 652 | 2021-10-19 |
| 增长率 yoy（%） | 48.1 | 116.2 | 46.4 | 29.4 | 24.9 | 2、《建龙微纳（688357.SH）：新增产能释放带动一季 |
| EPS 最新摊薄（元/股）2.20 | 4.75 | 6.95 | 8.99 | 11.24 | ||
| 度业绩大幅增长》2021-04-20 | ||||||
| 净资产收益率（%） | 13.1 | 22.5 | 24.8 | 24.5 | 23.6 | |
| 3、《建龙微纳（688357.SH）：业绩符合预期，定增助 | ||||||
| P/E（倍） | 66.8 | 30.9 | 21.1 | 16.3 | 13.1 | |
| 力产业升级》2021-04-09 | ||||||
| P/B（倍） | 8.7 | 6.9 | 5.2 | 4.0 | 3.1 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 718 | 919 | 949 | 1362 | 1742 | 营业收入 | 452 | 878 | 1325 | 1657 | 2071 |
| 现金 | 143 | 150 | 133 | 450 | 741 | 营业成本 | 251 | 469 | 696 | 858 | 1077 |
| 应收票据及应收账款 | 46 | 138 | 140 | 207 | 226 | 营业税金及附加 | 6 | 9 | 17 | 21 | 25 |
| 其他应收款 | 3 | 5 | 8 | 9 | 12 | 营业费用 | 17 | 24 | 33 | 41 | 52 |
| 预付账款 | 5 | 9 | 12 | 15 | 18 | 管理费用 | 27 | 52 | 49 | 83 | 104 |
| 存货 | 69 | 119 | 159 | 184 | 247 | 研发费用 | 19 | 42 | 60 | 58 | 72 |
| 其他流动资产 | 452 | 497 | 497 | 497 | 497 | 财务费用 | 3 | -2 | 17 | 8 | 4 |
| 非流动资产 | 465 | 762 | 1145 | 1382 | 1677 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 6 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 351 | 544 | 897 | 1124 | 1396 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 49 | 78 | 87 | 98 | 111 | 投资净收益 | 14 | 10 | 6 | 8 | 9 |
| 其他非流动资产 | 64 | 141 | 161 | 161 | 170 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1182 | 1682 | 2094 | 2744 | 3419 | 营业利润 | 147 | 303 | 460 | 594 | 747 |
| 流动负债 | 192 | 429 | 426 | 566 | 607 | 营业外收入 | 4 | 19 | 9 | 12 | 11 |
| 短期借款 | 30 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 3 | 4 | 2 | 2 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 91 | 277 | 268 | 404 | 440 | 利润总额 | 148 | 318 | 467 | 604 | 755 |
| 其他流动负债 | 71 | 152 | 158 | 162 | 168 | 所得税 | 21 | 42 | 63 | 82 | 103 |
| 非流动负债 | 16 | 28 | 41 | 47 | 50 | 净利润 | 127 | 275 | 403 | 522 | 652 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 12 | 19 | 22 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 16 | 28 | 28 | 28 | 28 | 归属母公司净利润 | 127 | 275 | 403 | 522 | 652 |
| 负债合计 | 208 | 457 | 466 | 613 | 657 | EBITDA | 169 | 346 | 504 | 654 | 813 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 2.20 | 4.75 | 6.95 | 8.99 | 11.24 |
| 股本 | 58 | 58 | 58 | 58 | 58 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 685 | 710 | 710 | 710 | 710 | ||||||
| 留存收益 | 232 | 467 | 804 | 1219 | 1759 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 975 | 1224 | 1628 | 2132 | 2762 | 成长能力 | 11.2 | 94.4 | 51.0 | 25.0 | 25.0 |
| 负债和股东权益 | 1182 | 1682 | 2094 | 2744 | 3419 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 73.4 | 106.1 | 51.6 | 29.3 | 25.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 48.1 | 116.2 | 46.4 | 29.4 | 24.9 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 44.4 | 46.5 | 47.5 | 48.2 | 48.0 | |||||
| 净利率(%) | 28.2 | 31.4 | 30.4 | 31.5 | 31.5 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 13.1 | 22.5 | 24.8 | 24.5 | 23.6 |
| 经营活动现金流 | 127 | 388 | 402 | 623 | 672 | ROIC(%) | 12.3 | 22.0 | 24.2 | 23.7 | 22.7 |
| 净利润 | 127 | 275 | 403 | 522 | 652 | 偿债能力 | 17.6 | 27.2 | 22.3 | 22.3 | 19.2 |
| 折旧摊销 | 24 | 32 | 41 | 59 | 76 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 3 | -2 | 17 | 8 | 4 | 净负债比率(%) | -10.4 | -11.3 | -6.5 | -19.5 | -25.4 |
| 投资损失 | -14 | -10 | -6 | -8 | -9 | 流动比率 | 3.7 | 2.1 | 2.2 | 2.4 | 2.9 |
| 营运资金变动 | -17 | 58 | -53 | 42 | -50 | 速动比率 | 2.9 | 1.7 | 1.7 | 2.0 | 2.4 |
| 其他经营现金流 | 4 | 34 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.4 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -1 | -355 | -417 | -289 | -361 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 96 | 286 | 382 | 237 | 294 | 应收账款周转率 | 11.0 | 9.5 | 9.5 | 9.5 | 9.5 |
| 长期投资 | 80 | -80 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 3.3 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| 其他投资现金流 | 175 | -149 | -35 | -51 | -66 | 每股指标（元） | 2.20 | 4.75 | 6.95 | 8.99 | 11.24 |
| 筹资活动现金流 | -108 | -67 | -2 | -17 | -20 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -36 | -30 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.20 | 6.69 | 6.93 | 10.74 | 11.59 |
| 长期借款 | -36 | 0 | 12 | 6 | 3 | 每股净资产(最新摊薄) | 16.81 | 21.11 | 28.06 | 36.76 | 47.62 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 66.8 | 30.9 | 21.1 | 16.3 | 13.1 |
| 资本公积增加 | 5 | 25 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -40 | -61 | -14 | -23 | -23 | P/B | 8.7 | 6.9 | 5.2 | 4.0 | 3.1 |
| 现金净增加额 | 18 | -39 | -17 | 317 | 291 | EV/EBITDA | 47.4 | 22.9 | 15.8 | 11.7 | 9.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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