国瓷材料评级（买入）业绩稳步增长，主营业务有序推进
股票代码 ：300285
股票简称 ：国瓷材料
报告名称 ：业绩稳步增长，主营业务有序推进
评级 ：买入
行业：化学制品
公
司
研
究
| 东 | 国瓷材料（300285）：业绩稳步增 | 2022 年 3 月 10 日 | ||
| 强烈推荐/维持 | ||||
| 长，主营业务有序推进 | ||||
| 国瓷材料 | 公司报告 | |||
| 兴 | ||||
| 证 | ||||
| 券 | 国瓷材料发布 2021 年年报：全年实现营业收入为 31.62 亿元，YoY+24.37%， | 公司简介： | ||
| 股 | 归母净利润为 7.95 亿元，YoY+38.57%，对应 EPS 为 0.79 元。 | 国瓷材料是一家专业从事新材料领域，集研 | ||
| 份 | 主营业务板块均实现稳步增长。①受益于 MLCC 介质材料销量增加，公司电 | 发、生产、销售为一体的高新技术企业。公 | ||
| 司产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材 | ||||
| 有 | ||||
| 子材料板块营收同比增长 19.53%至 10.46 亿元，电子材料销量同比增长 | 料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材 | |||
| 限 | ||||
| 料等。产品主要应用在电子信息和通讯、生 | ||||
| 30.59%，毛利率微增 0.33 个百分点至 47.24%。②公司齿科材料国内销量增 | ||||
| 公 | 物医药、新能源汽车、建筑材料、汽车及工 | |||
| 加、海外业务开拓效果显著，带动公司生物医疗材料板块 营收同比增长 | ||||
| 司 | 业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科 | |||
| 19.44%至 6.95 亿元，毛利率提升 4.84 个百分点至 62.33%。③随着公司蜂 | ||||
| 技领域。公司承建了“山东省电子陶瓷材料 | ||||
| 证 | ||||
| 窝陶瓷载体新产能投产、良品率逐步提升、海外后市场销售取得明显增幅， | 工程技术研究中心”和“山东省电子陶瓷材 | |||
| 券 | ||||
| 公司催化材料板块营收同比增长 32.18%至 4.17 亿元，但销售均价下降导致 | 料工程试验室”、“山东省企业技术中心”三 | |||
| 研 | 大科研平台，持续开展技术创新和产品研 | |||
| 毛利率下滑 2.24 个百分点至 53.13%。 | ||||
| 究 | 发，已累计取得多项专利。 | |||
| 报 | 电子材料业务扩充产能，助力收入继续增长。受益 5G 建设、新能源汽车等 | 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 | ||
| 告 | 产业的快速发展，国产 MLCC 产业链需求旺盛。公司是全球领先的 MLCC 粉 | 交易数据 | ||
| 体材料生产商，国内市占率达 80%、全球市占率超过 25%。公司下游客户包 | ||||
| 52 周股价区间（元） | 52.39-33.42 | |||
| 括三星电机、风华高科等均在积极扩充产能。为满足下游对 MLCC 粉体不断 | ||||
| 增长的需求，公司将在原募投项目 2500 吨/年产能的基础上再新增 2500 吨/ | 总市值（亿元） | 335.47 | ||
| 年并扩建厂房，达产后公司 MLCC 介质材料产能将达到 1.5 万吨/年。此外， | 流通市值（亿元） | 263.45 | ||
| 公司超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品顺利导入新能源产业，并已批量供 | 总股本/流通 A 股（万股） | 100,381/100,381 | ||
| 货，预计未来销售有望提升。锂电池涂覆用的高纯超细氧化铝及勃姆石材料 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- | ||
| 方面，公司正在积极进行产能扩充，预计 3 年内高纯超细氧化铝产能逐步扩 | 52 周日均换手率 | 0.83 | ||
| 充至 3 万吨/年，勃姆石逐步扩产至 10 万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺 | ||||
| 52 周股价走势图 | ||||
| 盛的需求。我们预计各产品产能的扩产有助于公司收入规模继续增长。 | ||||
| 生物医疗材料进一步完善布局。近年来国内口腔护理服务市场快速发展，公 | 84.5% | 国瓷材料 | 沪深300 | |
司在齿科材料行业已具有一定的知名度。公司义齿用纳米级氧化锆粉体材料
的国内市占率持续提升，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等牙科材料海外市场开拓效 34.5%
果显著，相关产品的海外影响力逐步提高。此外，公司孙公司入股材料加工
| 设备制造商柯乐德，有助于公司把握口腔行业数字化转型的机遇。 | -15.5% | 3/10 | 5/10 | 7/10 | 9/10 | 11/10 | 1/10 |
| 催化材料的国产替代持续推进。蜂窝陶瓷载体全球市场由美国康宁公司和日 |
本 NGK 公司垄断，公司是国内少数取得技术突破、并实现大规模量产的蜂窝 陶瓷厂商，公司正全力推进蜂窝陶瓷实现国产替代。公司的碳化硅 DPF 项目
实现技术突破，目前已经完成国六产品全系列开发，所有产品均已具备量产
能力。市场开拓方面，公司超薄壁 TWC 产品和 GPF 产品在国内汽油机微卡 领域大批量供应，柴油机 DOC、SCR、DPF、ASC 等产品开始稳定供货。
随着新产能的投产、良品率逐步提升，公司将获得更多公告、进入更多主机
厂供应商名录，持续推进国产替代进程。
公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公 司，主要业务板块均有较好发展前景。基于公司 2021 年年报，我们相应调整 公司 2022~2024 年盈利预测。我们预测公司 2022~2024 年净利润分别为 10.21、12.63 和 15.28 亿元，对应 EPS 分别为 1.02、1.26 和 1.52 元，当前
资料来源：wind、东兴证券研究所
分析师：刘宇卓
010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
股价对应 P/E 值分别为 33、27 和 22 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2,542 | 3,162 | 3,860 | 4,656 | 5,626 |
| 增长率（%） | 18.08% | 24.37% | 22.07% | 20.63% | 20.84% |
| 归母净利润（百万元） | 574 | 795 | 1,021 | 1,263 | 1,528 |
| 增长率（%） | 14.64% | 38.57% | 28.43% | 23.67% | 20.98% |
| 净资产收益率（%） | 11.49% | 13.85% | 15.35% | 16.24% | 16.74% |
| 每股收益(元) | 0.57 | 0.79 | 1.02 | 1.26 | 1.52 |
| PE | 58 | 42 | 33 | 27 | 22 |
| PB | 6.72 | 5.84 | 5.04 | 4.31 | 3.68 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 国瓷材料（300285）：业绩稳步增长，主营业务有序推进 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 流动资产合计 | 3067 | 4365 | 5424 | 6822 | 8644 营业收入 | 2542 | 3162 | 3860 | 4656 | 5626 | ||
| 货币资金 | 1170 | 1907 | 2489 | 3363 | 4535 营业成本 | 1364 | 1738 | 2121 | 2516 | 3029 | ||
| 应收账款 | 1008 | 1234 | 1507 | 1817 | 2196 | 营业税金及附加 | 26 | 23 | 28 | 33 | 40 | |
| 其他应收款 | 15 | 229 | 269 | 312 | 362 | 营业费用 | 105 | 110 | 135 | 163 | 197 | |
| 预付款项 | 37 | 45 | 55 | 65 | 79 | 管理费用 | 141 | 165 | 202 | 243 | 294 | |
| 存货 | 493 | 706 | 861 | 1021 | 1230 | 财务费用 | 30 | 16 | -26 | -36 | -50 | |
| 其他流动资产 | 344 | 244 | 244 | 244 | 244 | 资产减值损失 | 8 | 14 | 28 | 32 | 39 | |
| 非流动资产合计 | 2958 | 3514 | 3548 | 3517 | 3424 公允价值变动收益 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 | ||
| 长期股权投资 | 48 | 74 | 74 | 74 | 74 | 投资净收益 | 4 | 20 | 20 | 20 | 20 | |
| 固定资产 | 1189 | 1489 | 1536 | 1518 | 1437 营业利润 | 712 | 945 | 1203 | 1484 | 1793 | ||
| 无形资产 | 134 | 174 | 163 | 153 | 142 | 营业外收入 | 13 | 17 | 17 | 17 | 17 | |
| 其他非流动资产 | 1588 | 1777 | 1774 | 1773 | 1771 | 营业外支出 | 9 | 5 | 5 | 5 | 5 | |
| 资产总计 | 6025 | 7879 | 8972 | 10339 | 12068 利润总额 | 715 | 957 | 1215 | 1496 | 1804 | ||
| 流动负债合计 | 548 | 897 | 1029 | 1217 | 1528 | 所得税 | 94 | 112 | 142 | 175 | 212 | |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 621 | 845 | 1072 | 1320 | 1593 | ||
| 应付账款 | 217 | 347 | 423 | 502 | 646 | 少数股东损益 | 47 | 50 | 51 | 58 | 65 | |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 31 归属母公司净利润 | 574 | 795 | 1021 | 1263 | 1528 | ||
| 一年内到期的非流动负债 | 0 | 31 | 0 | 0 | 0 | EBITDA | 826 | 1070 | 1304 | 1583 | 1883 | |
| 非流动负债合计 | 108 | 845 | 845 | 845 | 845 EPS（元） | 0.57 | 0.79 | 1.02 | 1.26 | 1.52 | ||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 主要财务比率 | 2023E | 2024E | ||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2020A | 2021A | 2022E | ||||
| 负债合计 | 656 | 1743 | 1874 | 2063 | 2374 成长能力 | 21% | 21% | |||||
| 少数股东权益 | 374 | 393 | 444 | 502 | 567 | 营业收入增长 | 18% | 24% | 22% | |||
| 实收资本（或股本） | 1004 | 1004 | 1004 | 1004 | 1004 | 营业利润增长 | 15% | 33% | 27% | 23% | 21% | |
| 资本公积 | 1897 | 1909 | 1909 | 1909 | 1909 归属于母公司净利润增长 | 15% | 39% | 28% | 24% | 21% | ||
| 未分配利润 | 1922 | 2546 | 3354 | 4349 | 5549 获利能力 | 46% | 46% | |||||
| 归属母公司股东权益合计 | 4995 | 5743 | 6654 | 7775 | 9127 | 毛利率(%) | 46% | 45% | 45% | |||
| 负债和所有者权益 | 6025 | 7879 | 8972 | 10339 | 12068 | 净利率(%) | 23% | 25% | 26% | 27% | 27% | |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 10% | 10% | 11% | 12% | 13% | |||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 11% | 14% | 15% | 16% | 17% | ||
| 经营活动现金流 | 772 | 572 | 898 | 1130 | 1398 偿债能力 | 20% | 20% | |||||
| 净利润 | 574 | 795 | 1021 | 1263 | 1528 | 资产负债率(%) | 11% | 22% | 21% | |||
| 折旧摊销 | 128 | 147 | 166 | 181 | 193 | 流动比率 | 5.60 | 4.87 | 5.27 | 5.61 | 5.66 | |
| 财务费用 | 30 | 16 | -26 | -36 | -50 | 速动比率 | 4.70 | 4.08 | 4.44 | 4.77 | 4.85 | |
| 应收帐款减少 | -133 | -227 | -272 | -311 | -379 营运能力 | 0.48 | 0.50 | |||||
| 预收帐款增加 | -18 | 0 | 0 | 0 | 31 | 总资产周转率 | 0.47 | 0.45 | 0.46 | |||
| 投资活动现金流 | -336 | -457 | -200 | -150 | -100 | 应收账款周转率 | 2.70 | 2.82 | 2.82 | 2.80 | 2.80 | |
| 公允价值变动收益 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 应付账款周转率 | 12.84 | 11.21 | 10.03 | 10.07 | 9.80 | ||
| 长期投资减少 | -37 | -26 | 0 | 0 | 0 每股指标（元） | 1.26 | 1.52 | |||||
| 投资收益 | 4 | 20 | 20 | 20 | 20 每股收益(最新摊薄) | 0.57 | 0.79 | 1.02 | ||||
| 筹资活动现金流 | 451 | 560 | -116 | -106 | -126 每股净现金流(最新摊薄) | 0.88 | 0.67 | 0.58 | 0.87 | 1.17 | ||
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 4.98 | 5.72 | 6.63 | 7.75 | 9.09 | ||
| 长期借款增加 | -36 | 0 | 0 | 0 | 0 估值比率 | 26.56 | 21.96 | |||||
| 普通股增加 | 40 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 58.46 | 42.19 | 32.85 | |||
| 资本公积增加 | 786 | 12 | 0 | 0 | 0 | P/B | 6.72 | 5.84 | 5.04 | 4.31 | 3.68 | |
| 现金净增加额 | 881 | 672 | 581 | 874 | 1172 | EV/EBITDA | 39.19 | 29.59 | 23.82 | 19.07 | 15.41 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 国瓷材料（300285）：业绩稳步增长，主营业务有序推进 | ||
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资料来源：东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 国瓷材料（300285）：业绩稳步增长，主营业务有序推进 | ||
分析师简介
刘宇卓
8 年化工行业研究经验。曾就职于中金公司研究部，从业期间获得多项荣誉，包括 2017 年水晶球总榜 第二名、公募榜第一名，2016、2018 年水晶球公募榜入围，2019 年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富 化工行业前三甲第二名。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 国瓷材料（300285）：业绩稳步增长，主营业务有序推进 | ||
免责声明
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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