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平安银行评级（买入）业绩保持稳健高增，资产质量持续改善

发布时间： 2022年03月11日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：000001
股票简称 ：平安银行
报告名称 ：业绩保持稳健高增，资产质量持续改善
评级 ：买入
行业：银行

公
司
研
究		DONGXING SECURITIES

8

东平安银行（000001）：业绩保持稳2022 年 3 月 10 日
强烈推荐/维持
健高增，资产质量持续改善
平安银行 公司报告
兴
证事件：3 月 9 日，平安银行公布 2021 年年报。公司全年实现营收/拨备前利公司简介：
润/净利润 1693.8/1198.0/363.4 亿元，分别同比增长 10.3%/11.6%/25.6%。
券
平安银行自 2016 年开始全面向零售银行转型，全
ROE 为 10.85%，同比上升 1.27 个百分点。点评如下：
股力打造智能化零售银行，大力推进精品公司银行
份在规模、非息、拨备驱动下，净利润实现较高增速。2021 年营收同比增 10.3%；双轻化。综合金融是公司的特色优势，公司依托
庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛
有净利润同比增 25.6%。盈利贡献拆分看：收入端，量增价收之下，净利息收
的分销网络和完备的综合金融产品体系，为全面
入维持平稳增长（同比+6.1%）；非息收入增速更快（同比+22.4%），主要受
限推进零售转型、打造领先的智能化零售银行提供
公益于财富管理手续费快速增长，以及债券投资收益、公允价值收益增长。支了强大的核心竞争力支持。
出端，成本收入比 28.3%，同比下降 0.81pct，经营质效提升。在不良出清、资料来源：公司官网、东兴证券研究所
司
拨备充足的背景下，2021 年拨备计提力度较为温和（信用减值损失同比增长
证交易数据
4.8%）。整体来看，规模增长、非息收入、以及拨备对利润的正向贡献较大，
券52 周股价区间（元）25.01-13.84
推动净利润高增。
研
资产端收益率下行，净息差小幅收窄。2021 年，平安银行净息差为 2.79%，总市值（亿元）2,685.78
究
同比下降 9BP，但息差绝对值仍处在同业中较高水平。息差收窄主要由于生流通市值（亿元）2,685.76
报
息资产收益率下行，同比下降 15BP 至 4.95%；其中，贷款收益率 6.23%，总股本/流通 A 股（万股）1,940,592/1,940,592
告
同比下降 42BP。一方面，在让利实体经济的政策导向下，全行业贷款定价仍
流通 B 股/H股（万股）-/-
有下行压力；另一方面，为平衡风险与收益，公司适当降低风险偏好，信贷
52 周日均换手率1.16
投放向优质低风险客群倾斜、定价相应有所下降。
主动调整资产负债结构，缓释息差收窄压力。在贷款价格下行的趋势下，平52 周股价走势图
安银行主动调整资产负债结构，以缓解息差收窄压力。资产端：加大贷款、68.4%平安银行 沪深300
零售贷款投放（年末贷款占比较上年末提高 2.12pct 至 62.8%，个贷占比较

上年提高 2.53pct 至 64%）。得益于此，公司生息资产收益率下行幅度小于贷
款收益率下行幅度。负债端：主动优化负债结构、压降成本。通过客户综合 18.4% 化经营，促进活期存款沉淀，存款结构持续改善。企业活期存款日均余额同

比增 22.7%，在企业存款日均余额中占比 39.2%，同比上升 4pct。2021 年 存款付息率 2.04%，同比下降 19BP；计息负债付息率 2.21%，同比下降 11BP。
资产质量改善，拨备计提充足。2021 年末平安银行不良贷款余额 312.8 亿，较上年末下降 1.15 亿；不良贷款率 1.02%，较上年末下降 16BP、环比下降 3BP，存量不良持续出清。21 年不良生成率为 1.25%，同比下降 0.61pct，新生成不良持续改善。其中，对公房地产不良率 0.22%，资产质量可控。前 瞻性指标：关注贷款率 1.42%，较上年末上升 31BP；逾期贷款率 1.61%，较上年末上升 19BP。主要是由于 4Q21 起，公司对信用卡、按揭及持证抵押
贷款的逾期及关注类认定标准进行了调整，剔除影响、同口径下，逾期率、
关注率分别较上年末下降 8BP、2BP，潜在不良压力较小。2021 年末，拨备 覆盖率 288.4%，环比 3Q21 提高 20.1pct；拨备充足，具备充足盈利释放空		-31.6%
3/105/107/109/1011/101/10
资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐
010-66554046 linjl@dxzq.net.cn
执业证书编号: S1480519070002
分析师：田馨宇
010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn
执业证书编号: S1480521070003

间。

核心逻辑：

集团综合金融优势突出。1）获客方面：集团客户迁徙持续推进，为公司贡献 优质客户资源。2）科技方面：集团重视科技并持续加大投入，通过共享集团 科技资源，能有效赋能银行零售战略转型。3）产品方面：背靠集团综合金融 优势，能为客户提供一站式金融产品与服务，并通过综合化经营和交叉销售

提升客户粘性。

零售转型进入新阶段，私行财富发展迅猛。平安银行自 2016 年开始进行零

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

售业务战略转型，在集团资源支持和科技金融加持下，零售转型成效显著。

2021 年年平安银行升级零售转型，提出“五位一体”新模式，融合综合化银 行、AI 银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务，强化了科技 赋能，实现零售业务二次腾飞。年末零售客户 AUM 达 3.18 万亿，较上年末 高增 21.3%。私人银行业务发展迅猛，私行达标客户 AUM 较上年末增 24.6% 至 1.41 万亿。财富管理贡献中收 82.15 亿，同比增 18.6%。零售新打法有望

带动中收较快增长，有助于存款结构优化，促进公司经营效能提升。

对公业务做精做强，企业活期存款增长良好。过去几年，平安银行主动退出

产能过剩行业、高风险资产，存量问题资产基本出清，对公资产质量得到全

面优化。同时，严控增量，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资

本业务，对公业务做精做强。随着“3+2+1”对公战略的持续推进，公司战略

客群拓展效果显著，平稳资产质量的同时，亦带来企业活期存款的良好增长，

推动负债成本稳中有降。

投资建议：我们认为平安银行“零售财富+对公做精+优异资产质量”，有望 共同驱动盈利能力提升。1）零售战略推进带来的成长性逻辑不变。集团综合

金融和金融科技赋能有助零售转型深入推进。背靠集团，零售条线综拓渠道

获客空间仍较大，私行及财富管理业务有望维持高速增长态势。零售基础客

群在调整风险偏好后，风险折后收益更好，条线盈利能力进一步提升。2）对 公做精战略深耕之下，有望平稳资产质量从而实现盈利弱周期化。3）资产质 量优异，信贷、非信贷拨备计提充分，释放利润空间充足。预计 2022/2023 年净利润同比增长 23.8%/21.5%，对应 BVPS 分别为 19.10/21.92 元/股。给 予公司 1.3 倍 2022 年 PB，对应目标价 24.82 元/股，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

财务指标预测

指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（亿元）1535 1694 1951 2212 2510
增长率（%）11.3 10.3 15.2 13.4 13.5
净利润（亿元）289 363 450 546 663
增长率（%）2.6 25.6 23.8 21.5 21.3
净资产收益率（%）10.20 11.73 12.93 13.73 14.45
每股收益(元) 1.49 1.87 2.32 2.82 3.41
PE 12.39 9.86 7.97 6.56 5.41
PB 1.22 1.10 0.97 0.84 0.73

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

P2东兴证券公司报告
平安银行（000001）：业绩保持稳健高增，资产质量持续改善

图 1：平安银行 2021 年净利润同比增长 25.6%

营收同比增速PPO P同比增速净利润同比增速

35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%

-5.0%3Q 19 2019 1Q 20 1H 20 3Q 20 2020 1Q 21 1H 21 3Q 21 2021

-10.0%
-15.0%

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

图 3：平安银行 2020、2021 年业绩拆分

图 2：平安银行 4Q21 净利润同比增 10.2%

单季营收同比增速单季PPO P同比增速单季净利润同比增速

50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0% 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 3Q 21 4Q 21

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

20202021

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%规模息差非息成本拨备税收净利润

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

表1：平安银行业绩拆分（累积同比）表2：平安银行业绩拆分（单季环比）3Q21
2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 4Q20 1Q21 2Q21 4Q21
规模15.5% 12.3% 12.2% 14.7% 11.4% 规模 15.5% 12.3% 12.2% 12.6% 11.4%
息差-4.8% -3.8% -5.4% -8.8% -5.4% 息差 -12.1% -3.8% -7.1% -8.4% -5.0%
非息0.5% 1.7% 1.3% 3.2% 4.3% 非息 2.3% 1.7% 1.0% 7.0% 7.7%
成本0.7% -0.2% 0.0% -0.4% 1.3% 成本 -6.0% -0.2% 0.2% -1.1% 7.5%
拨备-10.3% 7.5% 18.8% 18.6% 13.0% 拨备 43.6% 7.5% 36.1% 17.9% -7.0%
税收0.9% 1.0% 1.6% 2.7% 1.0% 税收 -0.5% 1.0% 2.8% 4.5% -4.4%
资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所东方财智兴盛之源
敬请参阅报告结尾处的免责声明

东兴证券公司报告 P3
平安银行（000001）：业绩保持稳健高增，资产质量持续改善

图 4：2021 年末平安银行生息资产规模同比增 10.9%

贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速

25.0%

0.0%

1Q 191H 193Q 1920191Q 201H 203Q 2020201Q 211H 213Q 212021

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

图 5：平安银行不良率同环比均下降，关注、逾期率受口径 图 6：平安银行拨备覆盖率环比提升 20.1pct 至 288.4%，拨

调整影响有所上行 贷比环比提升 0.1pct 至 2.94%

不良贷款率关注类贷款占比逾期贷款占比

4.0%

0.5%

0.0%

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

300%拨备覆盖率拨贷比（右轴）4.0%

3.5%

3.0%

200%2.5%

2.0%

100%1.5%

1.0%

0.5%

0%0.0%

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

图 7：平安银行零售贷款平稳增长，2021 年末零售贷款占比较年初提升 2pct 至 62%

25000个人按揭贷款信用卡消费及经营性贷款
其他零售贷款同比增速（右轴）零售贷款占比（右轴）
70%
2000060%

50%

15000
10000		40%
30%

20%

500010%
00%
敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
P4东兴证券公司报告
平安银行（000001）：业绩保持稳健高增，资产质量持续改善

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

附表：公司盈利预测表

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
利润表（亿元）1764 收入增长
净利息收入 1135 1203 1387 1563
手续费及佣金 297 331 370 415 464 净利润增速 2.6% 25.6% 23.8% 21.5% 21.3%
其他收入 104 160 194 234 281 拨备前利润增速 12.0% 11.6% 17.7% 15.0% 15.1%
营业收入 1535 1694 1951 2212 2510 税前利润增速 1.4% 24.8% 27.3% 21.5% 21.3%
营业税及附加 (15) (16) (19) (21) (24) 营业收入增速 11.3% 10.3% 15.2% 13.4% 13.5%
业务管理费 (447) (479) (523) (570) (621) 净利息收入增速 26.1% 6.1% 15.3% 12.7% 12.9%
拨备前利润 1073 1198 1410 1621 1865 手续费及佣金增速 -19.3% 11.5% 12.0% 12.0% 12.0%
计提拨备 (704) (738) (824) (910) (1003) 营业费用增速 9.4% 7.3% 9.0% 9.0% 9.0%
税前利润 368 459 584 710 861
所得税 (78) (95) (134) (163) (198) 规模增长
归母净利润 289 363 450 546 663 生息资产增速 13.4% 10.9% 11.8% 12.0% 12.1%
资产负债表（亿元） 贷款增速 14.8% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0%
贷款总额 26663 30634 35230 40514 46591 同业资产增速 19.6% -34.1% 10.0% 10.0% 10.0%
同业资产 2718 1791 1970 2167 2384 证券投资增速 9.1% 12.3% 6.0% 6.0% 6.0%
证券投资 11422 12829 13599 14415 15279 其他资产增速 4.1% 3.7% 39.5% 18.1% 18.2%
生息资产 43605 48338 54036 60495 67824 计息负债增速 13.0% 10.3% 12.7% 12.0% 12.2%
非生息资产 1715 1778 2480 2929 3463 存款增速 9.6% 10.9% 10.0% 10.0% 10.0%
总资产 44688 49214 55362 61989 69572 同业负债增速 25.6% -22.2% 5.0% 5.0% 5.0%
客户存款 26959 29905 32896 36185 39804 股东权益增速 16.3% 8.7% 11.4% 12.4% 13.4%
其他计息负债 12827 13973 16542 19181 22314
非计息负债 1262 1381 1519 1671 1838 存款结构
总负债 41048 45259 50957 57037 63955 活期 40.7% 37.4% 37.4% 37.4% 37.4%
股东权益 3640 3954 4405 4953 5616 定期 58.5% 61.6% 61.6% 61.6% 61.6%
每股指标 其他0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
每股净利润(元) 1.49 1.87 2.32 2.82 3.41 贷款结构
每股拨备前利润(元) 5.53 6.17 7.26 8.35 9.61 企业贷款(不含贴36.3% 33.5% 33.45% 33.45% 33.45%
每股净资产(元) 15.15 16.77 19.10 21.92 25.34 个人贷款 现) 61.5% 64.0% 64.00% 64.00% 64.00%
每股总资产(元) 230.28 253.60 285.28 319.43 358.51 贷款质量
P/E 12.39 9.86 7.97 6.56 5.41 不良贷款率 1.18% 1.02% 1.04% 1.08% 1.08%
P/PPOP 3.34 2.99 2.54 2.21 1.92 正常 97.71% 97.56% 98.63% 98.68% 98.73%
P/B 1.22 1.10 0.97 0.84 0.73 关注 1.11% 1.42% 1.37% 1.32% 1.27%
P/A 0.08 0.07 0.06 0.06 0.05 次级 0.53% 0.59%
利率指标 可疑0.22% 0.24%
净息差(NIM) 2.88% 2.79% 2.71% 2.73% 2.75% 损失 0.42% 0.19%
净利差(Spread) 2.78% 2.74% 2.66% 2.68% 2.70% 拨备覆盖率 201.40% 288.42315.59327.82% 342.03%
贷款利率 6.65% 6.23% 6.23% 6.23% 6.23% % %
存款利率 2.23% 2.04% 2.02% 2.00% 1.98% 资本状况
生息资产收益率 5.10% 4.95% 4.96% 4.97% 4.98% 资本充足率 13.29% 13.34% 13.25% 13.29% 13.46%
计息负债成本率 2.32% 2.21% 2.18% 2.15% 2.12% 核心一级资本充足8.69% 8.60% 8.91% 9.30% 9.80%
盈利能力率 资产负债率 91.86% 91.96% 92.04% 92.01% 91.93%
ROAA 0.73% 0.82% 0.86% 0.93% 1.01%
ROAE 10.20% 11.73% 12.93% 13.73% 14.45% 其他数据
拨备前利润率 2.72% 2.70% 2.70% 2.76% 2.84% 总股本(亿) 194.06 194.06 194.06 194.06 194.06

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

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东兴证券公司报告 平安银行（000001）：业绩保持稳健高增，资产质量持续改善P5
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P6东兴证券公司报告
平安银行（000001）：业绩保持稳健高增，资产质量持续改善

分析师简介

林瑾璐

英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分 析师。2019 年 7 月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。

田馨宇

南开大学金融学硕士。2019 年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承担投资风险。

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东兴证券公司报告 P7
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免责声明

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。

我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害 关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进 行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅 为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明 出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

东兴证券研究所

北京上海深圳
西城区金融大街 5 号新盛大厦 B虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心
座 16 层大厦 5 层46F
邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038
电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601
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P8东兴证券公司报告
平安银行（000001）：业绩保持稳健高增，资产质量持续改善
传真：021-25102881
传真：010-66554008 传真：0755-23824526
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