圆通速递评级（买入）1-2月业务量增速回升，业绩表现亮眼

股票代码 ：600233
股票简称 ：圆通速递
报告名称 ：1-2月业务量增速回升，业绩表现亮眼
评级 ：买入
行业：物流行业

证券研究报告 | 2022年03月10日

圆通速递（600233.SH）买 入

1-2 月业务量增速回升，业绩表现亮眼

事项：

公司公告：2022 年 1 至 2 月，公司实现快递业务完成量 22.97 亿票，同比增长 27.81%；实现营业收入约 76.24 亿元，同比增长 39.28%；实现归属于上市公司股东的净利润约 5.45 亿元，同比增长 186.36%；实现 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 5.16 亿元，同比增长 207.45%。

国信交运观点：1）快递行业价格竞争维持缓和态势，公司延续去年旺季的价格策略，今年 1-2 月快递价 格水平坚挺、经营成本可控，快递业务的单票盈利能力环比继续提升（根据我们估算，1-2 月约 0.2 元左 右，去年 Q4 约 0.15 元左右），从而致使业绩表现超预期。2）考虑公司经营持续优化、盈利能力稳步提 升 ， 我 们 上 调 公 司 21-23 年 归 母 净 利 润 至 21.2/29.7/33.9 元 （ 21-23 年 预 测 值 上 调 幅 度 分 别 为 0.0%/11.9%/8.3%），对应 PE 26/19/16x。我们认为在共同富裕大背景下，快递龙头的竞争已经从价格战 升级为“兼顾价格和服务”多元化竞争，未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段，而具有强劲竞争实 力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出，维持“买入”评级。

评论：

 1-2 月业务量增速回升、价格坚挺，盈利表现亮眼

从业务量的角度来看，圆通 1-2 月业务量实现了 27.8%的增速，相较去年四季度增速明显回升（21Q4 为 12.7%），我们认为主要得益于快递行业服务质量提升，今年公司有序且大范围实行“春节不打烊”，在 春节期间获取了更多的增量业务。从价格的角度来看，快递行业价格竞争维持缓和态势，公司延续去年旺 季的价格策略，今年 1-2 月快递价格水平坚挺、经营成本可控，快递业务的单票盈利能力环比继续提升（根 据我们估算，1-2 月约 0.2 元左右，去年 Q4 约 0.15 元左右），从而致使业绩表现超预期。

 行业价格战维持缓和态势，快递龙头业绩修复逻辑将持续兑现

（1）由于 2021 年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，2022 年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞 争格局实现了实质性的优化，我们认为 2022 年行业价格战大概率将维持缓和态势。（3）在 2022 年价格 战缓和的背景下，圆通单票利润将维持在相对高位，利润有望实现高速增长。

 竞争实力持续提升，公司长期价值凸显

圆通近两年在持续地优化自己的经营模式，从而看到圆通的成本管控能力持续改善，单票快递成本持续向 同行领先者看齐。此外，公司也在持续推进全面数字化转型，公司通过数字化管理工具加强对快件全程时 长、投诉率、遗失破损等各项指标的精准管控，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善。我们认为在 共同富裕大背景下，快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元竞争，未来快递龙头规 模和利润将进入稳增长阶段，而具有较强竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出。

 投资建议：业绩表现超预期，维持“买入”评级

考虑公司经营持续优化、盈利能力稳步提升，我们上调公司 21-23 年归母净利润至 21.2/29.7/33.9 元（21-23 年预测值上调幅度分别为 0.0%/11.9%/8.3%），对应 PE 26/19/16x。我们认为在共同富裕大背景 下，快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元化竞争，未来快递龙头规模和利润将进 入稳增长阶段，而具有强劲竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出，维持“买入”评级。

 风险提示

政策风险，行业需求低于预期，价格战恶化。

相关研究报告：

《圆通速递-600233-21 年业绩预增点评：旺季价格修复，四季度业绩大增》 ——2022-01-11
《圆通速递-600233-21 年三季度财报点评：三季度业绩环比改善，期待四季度旺季表现》 ——2021-10-20《圆通速递-600233-8 月快递业务经营数据点评：快递单价同比首次转正，业务量增速表现较优》 ——2021-09-22
《圆通速递-600233-21 年中报财报点评：持续升级快递网络，高基数导致利润同比下滑》 ——2021-08-28《圆通速递-600233-20 年年报及 21 年一季报点评：盈利改善，国际和航空业务发力》 ——2021-04-29

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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