柏楚电子评级（买入）定增获批！多条成长曲线同步进行
发布时间： 2022年03月11日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：688188
股票简称 ：柏楚电子
报告名称 ：定增获批！多条成长曲线同步进行
评级 ：买入
行业：软件开发
公司报告 | 公司点评
柏楚电子（688188）
证券研究报告
2022 年 03 月 10 日
投资评级
| 定增获批！多条成长曲线同步进行 | 行业 | 计算机/计算机应用 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件：3 月 5 日公司发布公告称定增计划获批，根据此前公告，本次计划 发行股票数量不超过三千万股，不超过本次发行前公司总股本的 30%，限 | |||
| 当前价格 | 282.15 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 售期为 6 个月，募集资金总额不超过 9.78 亿元，扣除发行费用后的募集金 | 基本数据 | ||
| 额将投入智能切割头扩产项目、智能焊接机器人及控制系统产业化项目以 及超高精密驱控一体研发项目。 智能切割头与切割控制系统形成协同：公司现有主要产品是激光切割控制 系统，布局智能切割头可以与现有业务软、硬件搭配，提供整体解决方案。本智能切割头扩产项目计划生产不同功率段以及不同功能的 6 类切割头，合计产能 14800 台。智能激光切割头由光学元件、机械加工元件、电气元 件组成，项目达产后所需的大部分光学元件和机械加工元件实现自主生产 | A 股总股本(百万股) | 100.34 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 26.91 | ||
| A 股总市值(百万元) | 28,309.62 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 7,592.75 | ||
| 每股净资产(元) | 28.57 | ||
| 资产负债率(%) | 4.45 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 539.20/255.18 | ||
（此前为外协），电气元件采用自研和外协，生产成本有望进一步降低。
作者
| 李鲁靖 | 分析师 |
| 智能切割头市场空间有望大于切割运控：目前公司下游的激光切割设备整 机厂商使用的高功率切割头大部分为国外进口，具有广阔的国产替代空间。切割头分为增量市场和存量市场，根据公司预计，到 2025 年合计市场总规 模将达到 63,100 台，以均价 4-5 万来算，切割头业务到 2025 年市场空间 有望达到 25.2-31.6 亿元，这已经高于了运动控制市场空间。 | SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | |||
| 缪欣君 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com | ||||
| 朱晔 | 联系人 | |||
| zhuye@tfzq.com | ||||
| 股价走势 | ||||
| 智能焊接为公司的又一成长曲线：切割与焊接在工业产品生产制造中属于 上下游工序的关系，焊接为切割的后道工序，布局智能焊接为公司业务的 纵向拓展。目前我国钢结构焊接工序自动化程度低，受限于工作环境及焊 接效率，具有明显的机器替代人工需求。本次扩产项目规划焊接系统必备 部件 3000 套，可选部件 1000-2000 套不等。 公司具备多重成长逻辑，激光切割控制系统高功率市场份额逐步提升、激 光切割头、智能焊接、卡盘等业务同步发力。近期我们结合产业情况调整 模型，预计公司 2021-2023 年归母净利润达到 5.68、7.74、10.62 亿元，前 | 柏楚电子 | 沪深300 | ||
| 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
值为 5.82 亿、7.46 亿、10.01 亿，维持买入评级。
相关报告
1 《柏楚电子-公司点评:预计半年度翻
| 风险提示：宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利 能力下降、新业务拓展不及预期。 | 倍增长，继续超市场预期，竞争力持续 夯实！》 2021-07-05 2 《柏楚电子-公司点评:智能焊接+智能 |
切割头市场空间高于传统业务，第二成
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 长曲线逐步显现》 2021-06-26 |
| 3 《柏楚电子-季报点评:淡季不淡，扣 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 376.07 | 570.83 | 913.08 | 1,307.81 | 1,871.20 | |
| 非净利率提升 8 个点，定增激光外市场 | ||||||
| 增长率(%) | 53.33 | 51.79 | 59.96 | 43.23 | 43.08 | |
| 有望实现突破》 2021-04-29 | ||||||
| EBITDA(百万元) | 279.73 | 454.28 | 579.53 | 797.39 | 1,100.35 | |
| 净利润(百万元) | 246.31 | 370.59 | 568.30 | 774.25 | 1,062.20 | |
| 增长率(%) | 76.85 | 50.46 | 53.35 | 36.24 | 37.19 | |
| EPS(元/股) | 2.45 | 3.69 | 5.66 | 7.72 | 10.59 | |
| 市盈率(P/E) | 114.93 | 76.39 | 49.81 | 36.56 | 26.65 | |
| 市净率(P/B) | 13.18 | 11.36 | 9.25 | 7.38 | 5.78 | |
| 市销率(P/S) | 75.28 | 49.59 | 31.01 | 21.65 | 15.13 | |
| EV/EBITDA | 49.00 | 53.50 | 43.57 | 30.95 | 21.19 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 234.60 | 483.36 | 1,306.37 | 1,875.47 | 3,239.80 | 营业收入 | 376.07 | 570.83 | 913.08 | 1,307.81 | 1,871.20 |
| 应收票据及应收账款 | 22.17 | 39.31 | 46.93 | 75.86 | 102.94 | 营业成本 | 69.50 | 109.99 | 187.64 | 287.08 | 431.82 |
| 预付账款 | 3.85 | 1.88 | 12.71 | 9.61 | 26.37 | 营业税金及附加 | 4.04 | 6.34 | 10.04 | 15.53 | 20.21 |
| 存货 | 25.70 | 41.43 | 52.39 | 87.96 | 108.76 | 销售费用 | 14.09 | 26.93 | 33.78 | 47.08 | 67.36 |
| 其他 | 1,779.38 | 1,824.78 | 1,905.32 | 1,915.08 | 1,943.41 | 管理费用 | 29.40 | 40.61 | 58.44 | 83.70 | 117.89 |
| 流动资产合计 | 2,065.69 | 2,390.75 | 3,323.73 | 3,963.98 | 5,421.29 | 研发费用 | 41.34 | 82.07 | 87.66 | 121.63 | 175.89 |
| 长期股权投资 | 2.13 | 10.46 | 10.46 | 10.46 | 10.46 | 财务费用 | (1.09) | (2.18) | (5.52) | (9.82) | (15.78) |
| 固定资产 | 6.82 | 8.58 | 55.37 | 59.90 | 70.88 | 资产/信用减值损失 | (0.90) | (3.79) | (3.00) | (3.00) | (3.00) |
| 在建工程 | 23.17 | 66.67 | 13.33 | 11.67 | 15.83 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 91.83 | 90.17 | 89.70 | 89.24 | 88.77 | 投资净收益 | 16.32 | 60.75 | 35.00 | 35.00 | 35.00 |
| 其他 | 31.08 | 44.81 | 22.82 | 22.28 | 25.64 | 其他 | (56.75) | (145.31) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 155.03 | 220.68 | 191.68 | 193.54 | 211.58 | 营业利润 | 260.12 | 395.42 | 573.03 | 794.61 | 1,105.80 |
| 资产总计 | 2,220.72 | 2,611.43 | 3,515.41 | 4,157.52 | 5,632.87 | 营业外收入 | 6.40 | 13.34 | 42.00 | 43.00 | 43.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 0.03 | 0.04 | 0.01 | 0.01 | 0.01 |
| 应付票据及应付账款 | 8.51 | 16.82 | 14.46 | 34.98 | 41.79 | 利润总额 | 266.48 | 408.72 | 615.02 | 837.60 | 1,148.79 |
| 其他 | 46.02 | 71.62 | 432.48 | 280.66 | 689.21 | 所得税 | 20.34 | 39.11 | 47.36 | 64.49 | 88.46 |
| 流动负债合计 | 54.54 | 88.44 | 446.94 | 315.65 | 731.00 | 净利润 | 246.14 | 369.61 | 567.67 | 773.10 | 1,060.34 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (0.17) | (0.98) | (0.63) | (1.15) | (1.86) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 246.31 | 370.59 | 568.30 | 774.25 | 1,062.20 |
| 其他 | 15.91 | 0.00 | 5.93 | 6.23 | 5.89 | 每股收益（元） | 2.45 | 3.69 | 5.66 | 7.72 | 10.59 |
| 非流动负债合计 | 15.91 | 0.00 | 5.93 | 6.23 | 5.89 | ||||||
| 负债合计 | 70.45 | 116.90 | 452.87 | 321.88 | 736.89 | ||||||
| 少数股东权益 | 2.13 | 1.76 | 1.12 | (0.03) | (1.89) | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 100.00 | 100.00 | 100.34 | 100.34 | 100.34 | 成长能力 | 53.33% | 51.79% | 59.96% | 43.23% | 43.08% |
| 1,720.62 | 1,768.66 | 1,768.66 | 1,768.66 | 1,768.66 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 327.52 | 624.12 | 1,192.42 | 1,966.67 | 3,028.87 | 营业利润 | 71.92% | 52.02% | 44.92% | 38.67% | 39.16% |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 76.85% | 50.46% | 53.35% | 36.24% | 37.19% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 2,150.27 | 2,494.53 | 3,062.54 | 3,835.64 | 4,895.98 | 获利能力 | 81.52% | 80.73% | 79.45% | 78.05% | 76.92% |
| 负债和股东权益总计 | 2,220.72 | 2,611.43 | 3,515.41 | 4,157.52 | 5,632.87 | 毛利率 | |||||
| 65.50% | 64.92% | 62.24% | 59.20% | 56.77% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 11.47% | 14.87% | 18.56% | 20.19% | 21.69% | ||||||
| ROIC | 161.63% | 268.27% | 121.04% | 24020.00% | 484.73% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 246.14 | 369.61 | 568.30 | 774.25 | 1,062.20 | 资产负债率 | 3.17% | 4.48% | 12.88% | 7.74% | 13.08% |
| 5.87 | 5.75 | 7.01 | 7.60 | 5.32 | -10.91% | -19.38% | -42.66% | -48.90% | -66.17% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 0.00 | 0.00 | (5.52) | (9.82) | (15.78) | 流动比率 | 37.88 | 20.45 | 7.44 | 12.56 | 7.42 |
| 投资损失 | (16.32) | (60.75) | (35.00) | (35.00) | (35.00) | 速动比率 | 37.40 | 20.10 | 7.32 | 12.28 | 7.27 |
| 营运资金变动 | 198.03 | (269.91) | 444.74 | (201.60) | 318.67 | 营运能力 | 20.86 | 18.57 | 21.18 | 21.30 | 20.93 |
| 其它 | (193.83) | 317.77 | (0.63) | (1.15) | (1.86) | 应收账款周转率 | |||||
| 239.90 | 362.47 | 978.90 | 534.28 | 1,333.55 | 18.15 | 17.01 | 19.46 | 18.64 | 19.02 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 127.22 | 71.78 | (5.93) | 9.69 | 20.34 | 总资产周转率 | 0.29 | 0.24 | 0.30 | 0.34 | 0.38 |
| 长期投资 | (2.00) | 8.33 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 2.45 | 3.69 | 5.66 | 7.72 | 10.59 |
| 其他 | (1,829.93) | (119.82) | (155.82) | 15.31 | (5.34) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,704.71) | (39.71) | (161.75) | 25.00 | 15.00 | 每股经营现金流 | 2.39 | 3.61 | 9.76 | 5.32 | 13.29 |
| 债权融资 | 1.09 | 2.18 | 5.52 | 9.82 | 15.78 | 每股净资产 | 21.41 | 24.84 | 30.51 | 38.23 | 48.81 |
| 股权融资 | 1,537.69 | (80.96) | 0.34 | 0.00 | 0.00 | 估值比率 | 114.93 | 76.39 | 49.81 | 36.56 | 26.65 |
| 其他 | 28.35 | 4.78 | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,567.13 | (74.00) | 5.86 | 9.82 | 15.78 | 市净率 | 13.18 | 11.36 | 9.25 | 7.38 | 5.78 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 49.00 | 53.50 | 43.57 | 30.95 | 21.19 |
| 102.33 | 248.76 | 823.01 | 569.10 | 1,364.33 | EV/EBIT | 49.78 | 53.96 | 44.11 | 31.25 | 21.29 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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