评级（持有）机械行业：机床刀具行业系列报告之一：工业母机之利齿，国内企业向上突围

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报告名称 ：机械行业：机床刀具行业系列报告之一：工业母机之利齿，国内企业向上突围
评级 ：持有
行业：

场领先梯队中国产品牌较少，这是受制于我国机床生产主要还停留在中低端的技术水平。在自主可控和产业升级的大背景下，刀具行业整体逐渐迈向高端化与集中化：一方面，技术方面追赶较快，尤其在中端产品上，部分产品性价比已超越原有主导 的日韩企业，国产替代进程加速；另一方面，高端化发展也带来行业壁垒的进一步提升，后续刀具行业也会越来越集中，出 现少数业内龙头。下游市场空间：刀具作为机床的核心部件，在汽车、通用机械、模具、工程机械、航空航天等诸多领域均 有所应用。我国机床消费量已多年连续位居全球第一，截止 2019 年我国刀具消费额 393 亿元占机床消费比重为 25%，相较发 达国家每年 50%左右的比例，我国的刀具消费比例还有很大的提升空间。

对标发达国家我国机床控化率仍较低，数控化率提升利好数控刀具。对标全球发达国家，日本机床数控化率超过 90%，德国机 床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 80%。相比之下，近年我国机床数控化率持续提升，从 2000 年的 7.79%提升至 2021 年的 41.11%，但较发达国家的高数控化率仍有很大提升空间。数控刀具作为数控机床的牙齿将直接受益。

投资策略：刀具作为工业母机的牙齿，将随着我国机床产业迈向高端化而获得长足发展，未来空间广阔。国内企业在攻克刀 具相关技术后，产品性能紧追欧美日韩，进军中高端市场。我们持续看好刀具行业的国产替代和数控化率提升逻辑，深度布 局硬质合金产业链一体化且具备先进技术实力和较强产品力的中钨高新，硬质合金锯齿刀片与数控刀具双擎驱动的欧科亿和 聚焦硬质合金数控刀具的华锐精密等公司有望直接受益。

风险提示：宏观经济下行、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。

行业重点公司盈利预测与评级

目录

1. 工业之母的“牙齿”，迈向高端制造的重要环节 .................................................................................................................................. 4 2. 产业链结构清晰，中游国内刀具企业向上突围 .................................................................................................................................. 6 2.1 上游原材料：硬质合金是主流材料，未来占比将进一步提升 ................................................................................................ 7 2.2 中游刀具厂商：中高端长期被国外垄断，国内企业快速追赶 ................................................................................................ 9 2.3 下游终端应用广泛，市场规模稳步增长 ..................................................................................................................................13 3. 行业转型升级驱动数控化率提升 ........................................................................................................................................................17 4. 投资策略和行业重点公司 ....................................................................................................................................................................19 4.1 投资策略 ......................................................................................................................................................................................19 4.2 行业重点公司 ..............................................................................................................................................................................19 4.2.1 中钨高新：山特维克中端刀具市场主要竞争对手之一 ...............................................................................................19 4.2.2 欧科亿：硬质合金锯齿刀冠军，发力数控刀具再下一城 ...........................................................................................21 4.2.3 华锐精密：聚焦数控刀具的领先企业，机床数控化+刀具国产替代双轮驱动业绩腾飞.........................................23 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................25
   插图目录
   图 1：刀具生产工序流程图....................................................................................................................................................................... 4 图 2：切削性能和刀具寿命获用户最高关注度 ...................................................................................................................................... 5 图 3：用户更多考量综合使用成本........................................................................................................................................................... 5 图 4：伊斯卡硬质合金切削工具技术功效图 .......................................................................................................................................... 6 图 5：刀具行业产业链图谱....................................................................................................................................................................... 7 图 6：世界切削刀具市场结构................................................................................................................................................................... 7 图 7：国内切削刀具产品市场结构........................................................................................................................................................... 7 图 8：硬质合金刀具占比持续提升........................................................................................................................................................... 8 图 9：我国硬质合金工业发展先后经历五大阶段 .................................................................................................................................. 9 图 10：欧美日韩占据中高端市场，国内企业加速追赶 ......................................................................................................................10 图 11： 2018 年国内刀具市场竞争格局分散.........................................................................................................................................10 图 12：切削力对比：三菱 VS 欧科亿 ...................................................................................................................................................12 图 13：刀片磨损对比：山特维克 VS 三菱 VS 欧科亿........................................................................................................................12 图 14：工件表面粗糙度：山特维克 VS 三菱 VS 欧科亿....................................................................................................................12 图 15：工件表面粗糙度：泰珂洛 VS 华锐精密 ...................................................................................................................................12 图 16： 2020 年全球切削刀具市场规模达到 370 亿美元....................................................................................................................15 图 17：近五年国内切削刀具市场规模增速中枢为 7.8% ....................................................................................................................15 图 18：截止 2019 年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足 30% ..........................................................................................15 图 19：我国进口刀具市场占有率常年维持在 30%以上，进口替代空间在百亿以上 .....................................................................17 图 20：我国机床数控化率占比持续提升，2021 年已突破 40% .......................................................................................................18 图 21：中钨高新发展沿革 ......................................................................................................................................................................19 图 22：中钨高新股权结构图 ..................................................................................................................................................................20

   敬请参阅报告结尾处的免责声明

   东方财智兴盛之源

   	东兴证券深度报告	P3
   	机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围

   图 23：中钨高新近年主营业务构成情况 ..............................................................................................................................................20 图 24：中钨高新各主营业务毛利率情况 ..............................................................................................................................................20 图 25：中钨高新近年营收保持高位增速 ..............................................................................................................................................21 图 26：中钨高新整体收益率维持高位 ..................................................................................................................................................21 图 27：欧科亿硬质合金制品及数控刀具产品介绍 ..............................................................................................................................21 图 28：欧科亿近年营收和净利润高速增长 ..........................................................................................................................................22 图 29：欧科亿数控刀具业务贡献占比持续提高 ..................................................................................................................................22 图 30：欧科亿期间费用管控合理 ..........................................................................................................................................................22 图 31：欧科亿盈利能力持续向好 ..........................................................................................................................................................22 图 32：欧科亿研发投入情况 ..................................................................................................................................................................23 图 33：欧科亿近年专利授权获取情况 ..................................................................................................................................................23 图 34：华锐精密营业收入持续快速增长 ..............................................................................................................................................24 图 35：华锐精密各数控刀片产品收入贡献占比 ..................................................................................................................................24 图 36：华锐精密期间费用管控持续向好 ..............................................................................................................................................25 图 37：华锐精密盈利能力维持高位稳定 ..............................................................................................................................................25
   表格目录
   表 1：刀具四大核心技术特征................................................................................................................................................................... 5 表 2：各种刀具材料特点及应用领域 ...................................................................................................................................................... 7 表 3：刀具行业主要公司介绍.................................................................................................................................................................10 表 4：国内外刀具材料性能检测结果对比 ............................................................................................................................................ 11 表 5：下游终端应用场景广泛.................................................................................................................................................................13 表 6：近年我国刀具行业政策梳理.........................................................................................................................................................16 表 7：硬质合金刀具市场规模测算.........................................................................................................................................................18 表 8：华锐精密主要硬质合金数控刀具产品介绍 ................................................................................................................................23

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   P4	东兴证券深度报告
   	机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围

   1. 工业之母的“牙齿”，迈向高端制造的重要环节

机床作为“工业之母”，所担负的加工工作量占机器总制造工作量的 40%-60%，其发展水平对于一国的制造业 整体水平的提升具备极强的战略意义。目前我国机床在数控系统、伺服器、减速器、电主轴、丝杠、刀具等 核心系统及部件仍较为依赖进口，国产化进程任重道远。

刀具制造水平的发展对机床产业发展意义重大。切削加工约占整个机械加工工作量的 90%，是机械制造行业 中的最基础的环节。刀具作为工业母机的牙齿，是各类机床最重要的核心零部件之一。虽然刀具成本仅占单 个零件生产成本的 1%~5%，但刀具性能的好坏将直接制约机床向高速、高精密和高效方向的发展。作为新 材料产业的下游和新装备产业的上游，刀具制造业也是国家实施制造强国战略的重点布局领域，以高精度、高可靠性、高效率为特点的现代切削刀具在现代制造体系中越发起着不可替代的关键作用。

刀具生产普遍采用通用生产线，生产工序从前到后依次为配料——压制成型——烧结成型——深加工——涂 层——包装等环节，国际一线厂商还会参与废旧刀片回收环节，在控制原材料市场价格的同时实现与客户的 深度绑定，其中山特维克在过去十年间回收的硬质合金刀片数量已经占到销售量的 40%。

图1：刀具生产工序流程图

资料来源：《Sandvik Annual Report》，东兴证券研究所

切削性能和刀具寿命为刀具用户主要考量因素。根据《金属加工》的第四届切削刀具用户调查分析报告中的 数据显示，下游用户关注因素排名前两位的分别是切削性能和刀具寿命。即使在考虑使用成本时，用户更多 考量的是由切削性能和刀具寿命所带来的综合使用成本，而直接采购价格相对次之。

图2：切削性能和刀具寿命获用户最高关注度

资料来源：《第四届切削刀具用户调查分析报告》，东兴证券研究所

图3：用户更多考量综合使用成本

资料来源：《第四届切削刀具用户调查分析报告》，东兴证券研究所

刀具制造重点在于四大核心技术。根据华锐精密招股说明书披露，刀具制造具有较高的技术壁垒，壁垒集中

在设计和工艺环节，主要包括四大核心技术：基体材料、槽型结构、精密成型和涂层工艺。在制造环节中，

生产设备中的非标定制化设备均采用国产设备，而所采用的进口设备均为标准化设备，国产设备可以替代，

不存在进口依赖问题。

表1：刀具四大核心技术特征

精密成型

膜膜结合力。

资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所

国外大型刀具企业重点从结构设计、基体材料和涂层技术等方面进行刀具性能技术攻关。从伊斯卡公司硬质 合金切削技术功效图来看，各技术领域对于提高切削性能和刀具寿命的贡献不尽相同。伊斯卡公司主要通过 优化结构设计改进刀具性能；此外通过改善材料对于提高强度、抗震性、定位精度、加工效率及精度，降低 噪音也很重要；涂层技术是近年伊斯卡公司较为重视的技术手段，可用于实现提高定位精度、加工效率和延 长刀具寿命，将来有望大幅增长。

图4：伊斯卡硬质合金切削工具技术功效图

图5：刀具行业产业链图谱

资料来源：头豹研究院，华锐精密招股说明书，沃尔德招股说明书，新锐股份招股说明书，东兴证券研究所

2.1 上游原材料：硬质合金是主流材料，未来占比将进一步提升

刀具的性能与刀具材料密切相关。目前用于刀具制造的材料主要有高速工具钢、硬质合金、陶瓷和超硬材料

（立方氮化硼 CBN 和人造金刚石 PCD），其中硬质合金材料全球占比超过 60%，国内占比超过 50%。

图6：世界切削刀具市场结构

资料来源：前瞻资讯《中国切削刀具制造行业产销需求与投资预测分析报告》，

图7：国内切削刀具产品市场结构

资料来源：《第四届切削刀具用户调查分析报告》，欧科亿招股说明书，东兴证

欧科亿招股说明书，东兴证券研究所 券研究所

表2：各种刀具材料特点及应用领域

不宜高速切削。

硬质合金具有硬度高（86～93HRA）、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优

广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨 刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有

资料来源：欧科亿招股说明书，东兴证券研究所

超细晶粒硬质合金、先进涂层技术、超硬材料普及将成刀具材料发展大趋势。随着制造业高端转型，加工材 料日趋复杂以及高速切削、硬切削和干切削快速发展，多功能复合刀具、高速高效刀具成为当前刀具发展的

主流趋势。趋势呈现出：（1）硬质合金材料朝着超细及纳米晶粒硬质合金材料方向发展，并通过开发和使用

加压烧结等新工艺提高硬质合金内在质量；（2）涂层应用增多——纳米涂层、梯度结构涂层及全新结构、材

料的涂层将大幅提高刀具性能，化学涂层（CVD）应用占比持续提高，物理涂层（PVD）取得重大进展，涂 层技术成为改善刀具性能的主要途径；（3）陶瓷、金属陶瓷、氮化硅陶瓷、PCD 和 CBN 等刀具材料硬度高、耐磨性和耐热性好，应用场合日趋增多。

图8：硬质合金刀具占比持续提升

经过多年发展，我国硬质合金行业发展水平与国外差距持续缩小。我国的硬质合金工业起步较欧美发达国家 晚约 20 年。经过 70 余年的发展，硬质合金工业大致经历了五个阶段：雏形期、发展壮大期、技改期、繁荣 期、战略重组与国际化竞争期。通过技术引进后的长期消化吸收，我国硬质合金行业发展水平与国外差距持 续缩小，为硬质合金刀具迈向中高端垫定了基础。

图9：我国硬质合金工业发展先后经历五大阶段

资料来源：《中国硬质合金工业的历史、现状与发展》，东兴证券研究所

2.2 中游刀具厂商：中高端长期被国外垄断，国内企业快速追赶

国内中游刀具行业格局相对分散，但从发达国家刀具行业发展路径来看，由于刀具行业壁垒较高，最终将形 成高行业集中度的格局。目前刀具市场第一梯队有山特维克、伊斯卡和肯纳金属，第二梯队有三菱综合材料、京瓷等、第三梯队有株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密等国产品牌，这是受制于我国机床生产主要还 停留在中低端的技术水平。在自主可控和产业升级的大背景下，刀具行业整体逐渐迈向高端化与集中化：一 方面，技术方面追赶较快，尤其在中端产品上，部分产品性价比已超越原有主导的日韩企业，国产替代进程 加速；另一方面，高端化发展也带来行业壁垒的进一步提升，后续刀具行业也会越来越集中，出现少数业内 龙头。

（1）第一梯队：山特维克、肯纳金属、伊斯卡等欧美刀具企业，创立时间久且拥有庞大经营规模、完善的 人才培养机制、多年技术积淀、优异的质量管理体系、多元化产品矩阵和丰富客户资源，以提供完整 综合解决方案为主，在高端定制化领域持续保持领先地位。

（2）第二梯队：三菱、京瓷、住友、特固克、特洛伊、泰珂洛等日韩企业，主打刀具通用性、稳定性和性 价比，在中端市场占有一席之地，目前在我国进口刀具消费中占有很高比重。

（3）第三梯队：株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密、恒锋工具、鲍斯股份、沃尔德、邦普刀具等国 内众多中小企业，规模小、以生产传统刀具为主，通过差异化策略和价格优势抢占了国内低端市场，并逐渐向中端市场渗透。

图10：欧美日韩占据中高端市场，国内企业加速追赶

资料来源：欧科亿招股说明书，华锐精密招股说明书，沃尔德招股说明书，东

兴证券研究所

表3：刀具行业主要公司介绍

图11：2018 年国内刀具市场竞争格局分散

资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所

成立于 1862 年，总部位于瑞典斯德哥尔摩市，是全球领先的先进产品制造商，从 事金属切削工具、建筑及采矿业设备设施、不锈钢材料、特种合金、金属及陶瓷电

山特维克 阻材料以及传动系统的研发制造与销售，旗下子公司生产的硬质合金、高速钢刀具 以及其他材料制品的市场占有率常年稳居全球第一。2018 年全球销售收入 761.93 亿元，中国区域销售收入 31.2 亿元。

成立于 1952 年，总部位于以色列特芬市，拥有车、铣、镗、钻、铰等全系列刀具

成立于 1938 年，总部位于美国宾夕法尼亚的拉特罗比，从事硬质合金、陶瓷、超

具磨棒和小工具零件。

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P11

销售收入 6.55 亿元。

成立于 1966 年，总部位于韩国首尔市，是韩国知名的硬质合金刀具制造商。产品 克洛伊 包括镗刀、钻头、螺纹刀、齿轮刀等切削刀具，广泛用于汽车、机械、铁路、造船、模具等行业。2018 年销售收入 12.53 亿元，中国区域刀具销售收入 3.17 亿元。

中钨高新旗下子公司，成立于 2002 年，总部位于湖南省株洲市，是国内第一大刀 具供应商。为客户提供各种标准和非标准的物理涂层、化学涂层、金属陶瓷和超硬

解决方案，其产品广泛应用于机床、汽车、模具、航空、国防军工、钢铁、电子等 行业。2019 年度实现销售收入 18.01 亿元。

厦门钨业旗下子公司，成立于 1989 年，总部位于福建省厦门市，从事钨粉、碳化

的车削、铣削、钻削和螺纹加工。2019 年实现销售收入 31.78 亿元。

成立于 1996 年，总部位于湖南省株洲市，是国内最大的锯齿刀片制造商，自 2011

成立于 1997 年，总部位于浙江省嘉兴市，主要从事现代高效刀具和量检具生产和

亿元。

成立于 2008 年，总部位于浙江省宁波市，主要从事压缩机、刀具、精密机件、真

销售，是国内领先的金属切削整体解决方案供应商。

成立于 2006 年，总部位于北京市，主要从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材 沃尔德 料制品研发、生产和销售业务，其主营产品为超高精密钻石刀轮及其配套产品、高 精密 PCD/PCBN 切削刀具。2019 年实现销售收入 2.55 亿元。

资料来源：欧科亿招股说明书，华锐精密招股说明书，沃尔德招股说明书，东兴证券研究所

部分国产刀具材料性能可与日韩相当紧追欧美。根据欧科亿和华锐精密上市问询函回复公告披露，部分涂层

刀片在基体硬度和韧度、涂层硬度和膜基结合力等方面的综合性能已经达到欧美日韩等国际头部刀具企业的

产品水平。

表4：国内外刀具材料性能检测结果对比

华锐精密

资料来源：欧科亿科创板上市问询函回复公告，华锐精密科创板上市问询函回复公告，东兴证券研究所

切削性能方面虽与欧美仍有差距，但可与日韩并驾齐驱。根据欧科亿和华锐精密上市问询函回复公告披露，

切削性能可以从切削力、切削效果、磨损性能和工件表面质量四个维度进行衡量，根据测试实验对比，部分

国产刀具性能可与日韩企业持平，紧追欧美龙头企业。

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P13

在同等条件下，国产刀具性能不输进口日韩刀具，且价格优势明显，因此下游客户有采用国产刀具替代进口

日韩的刀具的需求，中端刀具市场国产品牌渗透率有望进一步提高。

2.3 下游终端应用广泛，市场规模稳步增长
刀具作为工业母机的核心部件，在汽车、通用机械、模具、工程机械、航空航天等诸多领域均有所应用。

表5：下游终端应用场景广泛

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P15

资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所

全球切削刀具市场稳步增长，国内市场相对表现更佳。根据华锐精密招股说明书披露，全球刀具消费市场主 要集中在中、美、德、韩、日等国家。2010 年以来，以中国为代表的亚洲刀具市场增长率位居全球刀具规模 增长首位，是全球增长率的 2.5 倍。2016-2020 年，全球切削刀具市场规模从 331 亿美元增长至 370 亿美元，CAGR 为 2.82%；同期中国切削刀具市场规模从 321.5 亿元增长至 446 亿元，CAGR 为 8.53%，增速中枢 为 7.8%，远远优于全球市场表现。

我国机床消费总量稳居全球第一，对标海外刀具消费占比仍有很大提升空间。根据欧科亿招股说明书披露，我国机床消费量已多年连续位居全球第一，截止 2019 年我国刀具消费额 393 亿元占机床消费比重为 25%，相较发达国家每年 50%左右的比例，我国的刀具消费比例还有很大的提升空间。

图18：截止 2019 年中国切削刀具消费占机床消费总额比重不足 30%

资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证券研究所

近年来，我国政府出台了一系列产业发展政策，明确鼓励和支持机床专用刀具材料、高精密高性能切削刀具

等产业的高质量发展。

表6：近年我国刀具行业政策梳理

鼓励“交通运输、高端制造及其他领域有色金属新材料”“高端制造及其

高精密、高性能的切削刀具、量具量仪和磨料磨具”。

录》

技和产业竞争制造点，提高国际分工层次和话语权。

高性能硬质合金等精深加工产品综合保障能力超过 70%，基本满足高

给。

硬质合金材料：纳米晶碳化钨钴硬质合金，超粗晶碳化钨钴硬质合金，

料，微型拉拔模具。

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P17

将硬质合金材料列入国家“十二五”发展规划。规划提出了 6 大重点发 展领域，特种金属功能材料位居其首，高纯稀有金属靶材和超细晶、

料，新增高性能硬质合金产能 5000 吨/年、钨钼大型制件 4000 吨/ 年、钨钼板带材能 3000 吨/年。

重点发展“高精度、高效率、高可靠性和专用化”的现代高效刀具（硬质

有率。

度）》

资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所

高端刀具进口依赖性强，国产刀具开始抢占进口份额。根据中国机床工具工业协会统计数据显示，我国现代

制造业所急需的高端刀具依然对进口产品有很强的依赖性，近年来进口刀具市场占有率常年维持在 30%以上，具体消费额也常年维持在 110 亿元以上。不过从数据上可以看出，2015-2019 年进口刀具市占率从 37.18% 的高点已经降至 34.61%，一定程度上也反映出国产刀具正在逐步抢占进口刀具市场。

图19：我国进口刀具市场占有率常年维持在 30%以上，进口替代空间在百亿以上

资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证券研究所

3. 行业转型升级驱动数控化率提升

对标发达国家，我国机床数控化率较低。相较于传统金属切削机床，高档数控金属切削机床主要应用于航空

航天用涡轮叶片、汽车发动机零部件和船舶用螺旋桨等核心零部件的深加工。从全球发达国家机床发展趋势 上看，日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 80%。相比之下，

近年我国机床数控化率持续提升，从 2000 年的 7.79%提升至 2021 年的 41.11%，但较发达国家的高数控化

率仍有很大提升空间。

图20：我国机床数控化率占比持续提升，2021 年已突破 40%

资料来源：国家统计局，Wind，东兴证券研究所

随着我国产业结构转型升级，数控金属切削机床占比持续提升，未来空间广阔，数控刀具作为数控机床的牙

齿将直接受益。

我们认为受益刀具性能和机床数控化率双提升，硬质合金刀具“十四五”期间市场规模 CAGR 为 9.07%。

关键假设：

（1）“十四五”期间是高端制造转型关键之年，假设刀具消费仍将维持 7%以上的复合增速。

（2）对标发达国家 60%以上的市场份额，假设硬质合金刀具年渗透率增速保持 1%。

表7：硬质合金刀具市场规模测算

资料来源：中国机床工具工业协会，东兴证券研究所测算

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P19

4. 投资策略和行业重点公司

4.1 投资策略

我们持续看好机床行业的数控化率提升和国产替代逻辑，深度布局硬质合金产业链一体化且具备先进技术实 力和较强产品力的中钨高新，硬质合金锯齿刀片与数控刀具双擎驱动的欧科亿和聚焦硬质合金数控刀具的华 锐精密等公司有望直接受益。中钨高新旗下的株洲硬质合金集团自 2016 年便成为山特维克年度报告在列的 主要中端市场竞争对手，近年公司改革重组后经营持续向好，专利授权数量快速增加，有望凭借规模优势和 技术底蕴在国产替代中获得更多成长空间；欧科亿通过硬质合金锯齿刀业务起家并成长为业内冠军，在硬质 合金领域拥有一定的技术积累，近年数控刀具产品毛利与收入贡献持续提升，看好其数控刀具业务成长，开 启第二曲线；华锐精密聚焦硬质合金数控刀具业务，看好公司在品牌与渠道端布局。以上公司在技术、产能、品牌和服务均名列业内前茅，产品口碑和知名度均被业内广泛认可，在中高端刀具国产替代进程中将直接受 益。

4.2 行业重点公司

4.2.1 中钨高新：山特维克中端刀具市场主要竞争对手之一

自 2016 年开始，山特维克在历年年度报告中均将株洲硬质合金集团（以下简称“株硬”）作为其中端刀具市 场的主要竞争对手，由此株硬实力可见一斑。

中钨高新作为株硬的母公司，其近年也经历了高速发展。公司前身为 1993 年成立的海南金海股份有限公司，于 1996 年登陆深圳证券交易所；2000 年吸收株硬和自硬的优质资产并更名中钨高新材料股份有限公司；2006 年湖南有色增持中钨高新股权，成为第一大股东；2009 年五矿集团通过控股湖南有色成为公司实际控 制方；2013 年五矿集团将株硬和自硬优质资产注入公司，彼时公司持有株硬 100%股权和自硬 80%股权；2016 年公司托管五矿旗下矿山和冶炼企业，成为集矿山、冶炼和合金产业链一体化的硬质合金企业，并由六 级公司升至二级直管公司；2018 和 2020 年分别收购德国 PCB 微型钻头和铣刀生产商 HPTec 和南硬公司，业务再次获得壮大。

图21：中钨高新发展沿革

资料来源：iFind，公司公告，公司官网，东兴证券研究所

公司股权结构清晰，构建五矿集团硬质合金业务版图。截至目前，中钨高新已经形成由株硬、自硬和南硬为

主的硬质合金刀具业务板块，其中株硬旗下的株洲钻石常年位列国内数控刀具产销量第一。此外，公司还托

管有五矿集团的柿竹园、瑶岗仙矿业、香炉山钨业、新田岭钨业、远景钨业 5 家钨矿山企业和郴州钻石钨、

赣北钨业 2 家硬质合金冶炼企业，形成了硬质合金 “矿采——冶炼——应用”的全产业链布局，明确了公司“矿

山是保障，冶炼是基础，合金是方向”的战略定位。

图22：中钨高新股权结构图

资料来源：Wind，公司公告，东兴证券研究所

根据公司披露，当前主要经营业务有刀片及刀具、硬质合金和化合物及粉末。由于刀具更接近终端使用，属

于深加工产成品，毛利率最高接近 40%，而化合物及粉末属于冶炼环节半成品，受原材料价格波动影响较大，

毛利率在 10%上下。

图23：中钨高新近年主营业务构成情况

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P21

公司改革成效显著，各项财务指标持续向好。近年来公司大股东五矿集团针对公司采取了一系列改革，包括 提升集团直管单位，董事会人员调动，“三供一业”分离，引入产业投资机构，实施股权激励计划等，使公司 经营步入快车道，治理效率大幅提升，各项财务指标持续向好。截止当前披露的 2021 年业绩快报显示，公 司营业收入同比增长 21.92%，净利润同比增长 138.91%。

4.2.2 欧科亿：硬质合金锯齿刀冠军，发力数控刀具再下一城

首家以硬质合金刀具业务为主的科创板上市公司。欧科亿地处“硬质合金之都”湖南省株洲市。公司成立于 1996 年，并于于 2020 年 12 月登陆上交所科创板，成为首家以硬质合金刀具为主营业务的科创板上市公司。公司目前主要产品有硬质合金制品和数控刀具产品：硬质合金制品方面，公司自成立便致力于硬质合金制品 的研制，积累了丰富的经验，目前是国内锯齿刀片生产规模最大的企业，与国内外知名工具企业建立了长期 稳定的合作关系，并多次获得百得工具的“优秀供应商”称号；数控刀具产品方面，公司开发了覆盖车、铣、钻等主要数控加工方式的刀具，其“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”，其自主 研制的不锈钢材料加工刀片获得了“金锋奖（首届切削刀具创新产品奖）”和“2020 荣格技术创新奖”。

图27：欧科亿硬质合金制品及数控刀具产品介绍

资料来源：欧科亿招股说明书，欧科亿官网，东兴证券研究所

公司营收增速稳健，数控刀具业务收入贡献占比持续提升。根据欧科亿招股说明书披露，公司 2019 年数控

刀具产销量已跃居至国内第二，仅次于株洲钻石。公司近年营收和净利润持续保持高速增长，根据 2021 年

业绩快报显示，2021 年营业收入 9.9 亿，同比增长 41.04%，四年 CAGR23.32%，归母净利润 2.22 亿，同

比增长 106.86%，四年 CAGR49.42%。

图28：欧科亿近年营收和净利润高速增长

资料来源：Wind，东兴证券研究所

图29：欧科亿数控刀具业务贡献占比持续提高

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P23

图32：欧科亿研发投入情况

资料来源：Wind，东兴证券研究所

图33：欧科亿近年专利授权获取情况

资料来源：华锐精密招股说明书，东兴证券研究所

业绩持续高速增长，车削和铣削刀片贡献占比最大。公司近年来营业收入和净利润持续保持高速增长，营业 收入从 2017 年的 1.34 亿元增长至 2021 年的 4.85 亿元，四年 CAGR37.93%，归母净利润从 0.31 亿元增长 至 1.62 亿元，四年 CAGR51.20%。分项来看，车削和铣削刀片贡献占比最大。

图34：华锐精密营业收入持续快速增长

资料来源：Wind，东兴证券研究所

图35：华锐精密各数控刀片产品收入贡献占比

机械行业：工业母机之利齿，国内企业向上突围P25

图36：华锐精密期间费用管控持续向好

资料来源：Wind，东兴证券研究所

5. 风险提示

图37：华锐精密盈利能力维持高位稳定

资料来源：Wind，东兴证券研究所

宏观经济下行的风险。机床刀具具有工业耗材的属性，其需求量通常会受到制造业景气度的影响。如果宏观 经济下行，制造业固定资产投资相对疲软，将影响工业母机的资金投入，进而对刀具需求产生冲击。

数控机床发展不及预期的风险。进口数控机床通常匹配进口一线品牌刀具，相比较之下，国产数控机床厂商 接受国产刀具的意愿更加强烈。如果我国数控机床发展相对缓慢的话，将直接影响刀具行业的国产替代进程。

产能扩张不及预期的风险。由于刀具的成本占机加工成本的比例较低，因此客户在国产刀具产能不足时，可 能会转向购买进口刀具，导致国际品牌抢占国产品牌的市场份额。

市场竞争加剧的风险。鉴于刀具发展对工业母机的发展意义重大，世界各主要工业国家和跨国巨头公司都投 入大量精力和资源进行相关产品的研究与开发。国际巨头凭借底蕴积累已经在很多核心技术领域享有知识产 权保护，深度参与国际行业标准的制定，形成强大的市场影响力和品牌知名度，可能针对行业追赶者制定更 加激进的竞争政策，我国公司在发展过程中可能面临国际巨头更大的竞争压力。

分析师简介
李金锦
南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。

研究助理简介
祁岩
北京理工大学硕士，2 年汽车实业经验，2 年证券从业经验。2021 年加入东兴证券研究所，负责机械行 业研究。

分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示
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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

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