评级（增持）计算机行业月报：俄罗斯推行软件国产化，信创发展趋势进一步确立
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报告名称 ：计算机行业月报：俄罗斯推行软件国产化，信创发展趋势进一步确立
评级 ：增持
行业：
计算机
分析师：唐月
登记编码：S0730512030001
tangyue@ccnew.com 021-50586737
俄罗斯推行软件国产化，信创发展趋 势进一步确立
——计算机行业月报
| 证券研究报告-行业月报 | 强于大市(维持) |
计算机相对沪深 300 指数表现
| 计算机 | 沪深300 |
18%
12%
7%
1%
-4%
-10%
-16%
| -21% 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
资料来源：聚源，中原证券
发布日期：2022 年 03 月 31 日 投资要点：
本月中信计算机指数下跌 10.56%，跑输大盘 4.49 个百分点，跑 赢创业板 2.86 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 21。个 股 46 只上涨、247 只下跌，以下跌为主。相关概念中，电子身份 证上涨 8.67%，其他概念主要以下跌为主。3 月 31 日中信计算机 行业 TTM 整体法（剔除负值）估值为 43.23 倍，显著低于所有中 长期均值水平。
| 相关报告 | | 数据方面：（1）2021Q4 中国 IT 安全硬件市场整体规模 15.4 亿美 |
《计算机行业专题研究：网络安全 Q4 增速 低于预期，但长期仍将保持 20.5%的高增
元，同比增长 9.25%，增速不及预期。2021 年中国 IT 安全硬件市 场规模达到 37.7 亿美元，同比增长约 15.2%，较上年提升了 9.1
速》 2022-03-20 个百分点，在疫情背景下取得了较好的成绩。（2）2021 年，用友
《计算机行业专题研究：网络安全行业股权 激励情况梳理》 2022-03-04
《计算机行业月报：积极布局“网安+信创+
云业务收入占 ERP（云服务与软件）业务比例从 45.8%提升到 61.6%，而同期金蝶云业务收入占比从 57%提升到 66.1%，明源云 云业务收入占比从 51.09%提升到 61.20%。
| 数字货币”之安全三件套》 2022-02-28 | | 从 3 月行情来看，总体低于预期。从两会情况来看，对数字经济 |
联系人：朱宇澍
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编：200122
的利好政策主要集中在电子身份证相关概念上，整体低于市场预 期。此外，国内深圳、上海为代表的发达区域疫情，让市场对于 总体经济发展和长期国家抗疫政策产生了担忧，进而对整体市场 产生了较大的负面影响。但是我们看到从上海防疫的政策变化 上，国家对于动态清零战略的决心仍然是非常坚决的，相信在深 圳取得本轮抗疫胜利以后，上海为代表的其他区域也将取得防疫 胜利，进而带来市场行情的修复。
从已经公布的业绩情况来看，行业头部公司加大研发和人员投入 的趋势非常明显，以期把握数字化、国产化正在给行业带来新的 机遇，短期会对上市公司盈利带来负面影响，但是长期有利于相 关公司的长期发展并取得更加有力的竞争地位。考虑到当前行业 的估值水平，我们认为后续行业调整空间相对有限。
本月受到俄乌战争的影响，欧美主要科技公司都暂停了在俄罗斯 的业务，同时俄罗斯宣布了 2025 年在关键领域使用本国软件的 规定，这意味着大国发展信息科技国产化将成为全球的重要趋 势，长期利好国产基础软硬件和信创概念。
本月推荐标的：启明星辰（002439）、德生科技（002908）。
风险提示：国际局势的不确定性；通货膨胀下上游企业削减开支；地 方债务风险释放；疫情发展超预期。
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内容目录
1. 本月行情走势 .................................................................................................. 3 1.1. 行业涨跌幅 ...................................................................................................................... 3 1.2. 个股涨跌幅 ...................................................................................................................... 3 1.3. 行业估值 ......................................................................................................................... 4 2. 行业新闻及公告 .............................................................................................. 4 2.1. 行业重要新闻 .................................................................................................................. 4 2.2. 重点关注子行业的 2021 年业绩 ...................................................................................... 6 2.2.1. 网络安全：收入增速较快，全年净利润增速不及预期 .......................................... 6 2.2.2. 医疗信息化：整体收入增速不高 .......................................................................... 7 2.2.3. 工业软件：业绩普遍高增长 .................................................................................. 8 2.2.4. ERP：积极加大研发投入，把握数字化发展机遇 .................................................. 8 3. 行业数据及分析 .............................................................................................. 9 3.1. 网络安全 ......................................................................................................................... 9 3.1.1. 行业数据：2021Q4 低于预期，长期仍将保持高速增长 ....................................... 9 3.1.2. 股权激励：3 家新推出股权激励的公司都提高了考核门槛 ................................. 10 3.1.3. IT 安全硬件细分领域数据：启明星辰表现最为突出 ............................................ 11 3.2. ERP：用友、金蝶、明源云三大 ERP 厂商云业务占比都达到 60%以上 ....................... 12 4. 行业基本观点 ................................................................................................ 14 5. 风险提示 ....................................................................................................... 15
图表目录
图 1：本月中信一级子行业涨跌幅 .......................................................................................... 3 图 2：近 10 年行业估值水平 ................................................................................................... 4 图 3：2017Q4-2021Q4 网络安全硬件市场的规模及增速 ..................................................... 10 图 4：2010-2021 年网络安全行业各类型产品的规模及增速 ................................................ 10 图 5：2015-2021 年用友与金蝶、明源云的云业务收入及增速对比（百万元） ................... 13 图 6：2015-2021 年用友与金蝶、明源云的云业务收入占 ERP 业务的比例 ........................ 13 图 7：2018-2021 年用友与金蝶云业务大型企业客户收入规模及增速 ................................. 14 图 8：2018-2021 年用友与金蝶云业务大型企业客户收入规模及增速 ................................. 14
表 1：本周计算机行业涨跌幅前十名个股 ............................................................................... 3 表 2：2021 年行业最新发展政策（更新中） .......................................................................... 4 表 3：网络安全厂商 2021 年业绩增速对比（亿元） .............................................................. 7 表 4：医疗信息化厂商 2021 年业绩增速对比（亿元） .......................................................... 8 表 5：工业软件 2021 年业绩增速对比（亿元） ..................................................................... 8 表 6：ERP 企业 2021 年业绩增速对比（亿元） .................................................................... 9 表 7：近三年网络安全行业股权激励考核门槛提升的案例 ..................................................... 11 表 8：2021 年 IT 安全硬件细分市场前五大厂商份额变化情况 ............................................. 12
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- 本月行情走势
1.1. 行业涨跌幅
本月中信计算机指数下跌 10.56%，跑输大盘 4.49 个百分点，跑赢创业板 2.86 个百分 点，在 30 个中信一级行业中排名第 21。
图 1：本月中信一级子行业涨跌幅
资料来源：Wind，中原证券
1.2. 个股涨跌幅
多数个股下跌。个股 46 只上涨、247 只下跌，以下跌为主。涨幅排名前五的个股分别为 *ST 实达、南威软件、雄帝科技、佳发教育、中科金财，跌幅排名前五的个股分别为直真科 技、中科创达、用友网络、华是科技、道通科技。
相关概念中，电子身份证上涨 8.67%，其他概念主要以下跌为主。表 1：本周计算机行业涨跌幅前十名个股
| 涨幅前十 | 跌幅前十 |
计算机
|
|
资料来源：Wind，中原证券
1.3. 行业估值
行业整体估值处于较低水平，显著低于所有中长期的估值。根据 Wind 数据，3 月 31 日 中信计算机行业 TTM 整体法（剔除负值）估值为 43.23 倍，高于创业板 40.73 倍、A 股 14.60 倍的估值。行业近 1 年、3 年、5 年、10 年的平均估值分别为 50.54 倍、54.93 倍、52.05 倍、55.00 倍，当前估值显著低于所有中长期均值水平。
我们取行业近 3 年的最低估值（40.45 倍）和最高估值（81.35 倍）作为一个箱体来看，当前估值向上有 88.18%的上涨空间，向下有 6.55%的调整空间。
图 2：近 10 年行业估值水平
资料来源：Wind，中原证券
2. 行业新闻及公告
2.1. 行业重要新闻
表 2：2021 年行业最新发展政策（更新中）
| 时间 | 部门 | 政策 | 内容 |
| 2021.1.13 | 工信部 | 《工业互联网创新发展行动 计划（2021-2023年）》 | 承接2018-2020年起步期的行动计划，推动未来 三年工业互联网的快速成长 |
| 2021.3.24 | 工信部 | 《“双千兆”网络协同发展行 动计划（2021-2023年）》 | 落实十四五规划的关于千兆光网的3年行动计 划。 |
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计算机
| 2021.6.11 | 十三届全国人大常 委会第二十九次会 议 | 《数据安全法》 | 数据领域的基础性法律，也是国家安全领域的 一部重要法律， 于 2021 年 9 月 1 日起施行。 |
| 2021.7.9 | 工信部、中央网络 安全和信息化委员 会办公室 | 《IPv6流量提升三年专项行 动计划（2021-2023年）》 | 用三年时间，推动我国IPv6规模部署从“通路”走向“通车”，从“能用”走向“好用”，基本形 成应用驱动、协同创新的IPv6良性发展格局。 |
| 2021.7.12 | 工信部 | 《网络安全产业高质量发展 三年行动规划（2021-2023 年）（征求意见稿）》 | 2023年网络安全产业规模超过2500亿元，年复 合增长率超过15%。电信等重点行业网络安全 投入占信息化投入比例达10%。 |
| 2021.7.14 | 工信部 | 《新型数据中心发展三年行 动计划（2021-2023年）》 | 到2021年底，全国数据中心平均利用率力争提 升到55%以上，总算力超过120 EFLOPS，新建 大型及以上数据中心PUE降低到1.35以下。到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速 保持在20%左右，平均利用率力争提升到60% 以上，总算力超过200 EFLOPS，高性能算力占 比达到10%。国家枢纽节点算力规模占比超过 70%。新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。国 家枢纽节点内数据中心端到端网络单向时延原 则上小于20毫秒。 |
| 2021.7.30 | 国务院 | 《关键信息基础设施安全保 护条例》 | 自2021年9月1日起施行 为加快提升关键信息基础设施安全保护能力，提出关键信息基础设施的具体范围和安全保护 办法 |
| 2021.8.20 | 十三届全国人大常 委会第三十次会议 | 《个人信息保护法》 | 自11月1日起施行。 中国首部针对个人信息保护的专门性立法 |
| 2021.10.14 | 卫健委、国家中医 药管理局 | 《公立医院高质量发展促进 行动（2021-2025年）》 | 提出将信息化作为医院基础建设的优先领域，建设“三位一体”的智慧医院。 |
| 2021.11.14 | 网信办 | 《网络数据安全管理条例（征求意见稿）》 | 国家建立数据分类分级保护制度：按照数据对 国家安全、公共利益或者个人、组织合法权益的 影响和重要程度，将数据分为一般数据、重要数 据、核心数据，不同级别的数据采取不同的保护 措施。 |
| 2021.11.16 | 工信部 | 《“十四五”信息通信行业发 展规划》 | 将行业关键信息基础设施及新型数字基础设施 安全保障提高到新的战略高度，将创新发展网 络安全产业作为重要任务之一。 |
| 2021.11.28 | 医保局 | 《DRG/DIP支付方式改革三 年行动计划》 | 总结推广2019-2021年DRG/DIP付费国家试点 的有效做法，加快建立管用高效的医保支付机 制，在三年试点取得初步成效基础上，加快推进 DRG/DIP支付方式改革全覆盖 |
| 2021.11.30 | 工信部 | 《“十四五”软件和信息技术 服务业发展规划》 | 我国软件产业第五个五年规划 软件是新一代信息技术的灵魂，是数字经济发 展的基础 |
| 2021.11.30 | 工信部 | 《“十四五”大数据产业发展 规划》 | 我国大数据产业的第二个五年规划。 数据已经成为继土地、劳动力、资本、技术之外 的第五大生产要素。 |
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| 2021.11.30 | 工信部 | 《"十四五"信息化和工业化深 度融合发展规划》 | 持续深化信息化与工业化融合发展，是党中央、国务院作出的重大战略部署，是新发展阶段制 造业数字化、网络化、智能化发展的必由之路，是数字时代建设制造强国、网络强国和数字中 国的扣合点。 |
| 2021.12.27 | 中央网信办 | 《“十四五”国家信息化规划》 | |
| 2022.1.12 | 国务院 | 《“十四五”数字经济发展规 划》 | |
| 2022.1.15 | 习近平 | 《不断做强做优做大我国数 字经济》 | 《求是》杂志发表了习近平总书记署名的文章。 |
资料来源：政府网站，中原证券
3 月 4 日，因为数据中心火灾，伊朗全境互联网中断约 3 小时；
3 月 5 日，亚马逊发文称，AWS 在俄罗斯没有数据中心、基础设施和办事处，而且一贯
以来奉行的长期政策是不予俄罗斯政府开展业务；
Oracle、思科、IBM、埃森哲、微软、三星、HPE、Elastic、ARM、F5、Juniper、Slack
宣布停止俄罗斯业务。
2 月 22 日国务院办公厅印发了《关于加快推进电子证照扩大应用领域和全国互通互认的
意见》（以下简称《意见》），就进一步加快推进电子证照扩大应用领域和全国互通互认，实现
更多政务服务事项网上办、掌上办、一次办，进一步助力深化“放管服”改革和优化营商环境
作出部署。
3 月 16 日召开的上交所科创板上市委 2022 年第 19 次审议会议员会,海光信息首发符合
发行条件、上市条件和信息披露要求。
中国移动发布年报，移动云收入 242 亿元，同比大幅增长 114%；联通云收入 163 亿
元，同比增长 46.3%；天翼云收入 279 亿元，同比增长 102%；华为云 2021 年收入 201 亿
元，同比增长 34%。
3 月 29 日晚间，证监会发布了“关于同意龙芯中科技术股份有限公司（简称“龙芯中
科”）首次公开发行股票注册的批复”，这也意味着这家国产 CPU 公司即将登陆科创板。
当地时间 3 月 30 日，俄罗斯总统签署保障技术独立性的总统令，要求从 3 月 31 日
起禁止在国家采购中未经相关部门许可为重要国家基础设施部门购买外国软件。从 2025 年
开始，国家重要基础设施部门将完全禁止使用外国软件。该禁令于 2025 年 1 月 1 日生
效。在此日期之前，关键基础设施的所有者必须改用俄罗斯软件。
2.2. 重点关注子行业的 2021 年业绩
2.2.1. 网络安全：收入增速较快，全年净利润增速不及预期
从已经公布的 2021 年年报业绩预告和业绩快报情况来看，网络安全行业公司整体收入都
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保持了较高的增速（特别是综合安全厂商），但是普遍出现了盈利下滑的问题，其中 Q4 业绩低 于预期的影响较为明显。
表 3：网络安全厂商 2021 年业绩增速对比（亿元）
| 公司 | 收入 | 增速 | 归母净利 润 | 增速 | 扣非归母净 利润 | 增速 | 2019 扣 非净利润 | 订单增速 | 领域 |
| 启明星辰 | 44-45 | 20%-23% | 8.6-9.2 | 6%-14% | 7.6-8.2 | 20%-29% | 5.7 | 综合安全 | |
| 三六零 | 106-111 | 下降 4%-9% | 8.2-9.9 | 下降 66%-72% | 5.8-7.0 | 下降 72%-77% | 35.2 | 安全运营 | |
| 天融信* | 35.4 | 25% | 4.3 | 下降 14% | 4.2 | 下降 5% | 3.46 | 48% | 综合安全 |
| 美亚柏科 | 25.4 | 6% | 3.1 | 下降 17% | 2.7 | 下降-20% | 2.7 | 电子取证 | |
| 绿盟科技 | 26 | 28%-31% | 3.3-3.6 | 10%-20% | 2.1-2.4 | 下降 6%-17% | 1.8 | 40%-45% | 综合安全 |
| 信安世纪 | 5.3 | 26% | 1.6 | 46% | 1.5 | 43% | 0.2 | 密码 | |
| 深信服 | 67-68 | 23%-25% | 2.4-3.1 | 下降 62%-70% | 1.0-1.7 | 下降 75%-85% | 6.8 | 综合安全 | |
| 亚信安全 | 17 | 30-33% | 1.7-1.8 | 3%至-3% | 1-1.1 | 下降 21%-29% | 1.6 | 综合安全 | |
| 中孚信息 | 12.6-13.2 | 27%-33% | 1.1-1.4 | 下降 44%-55% | 0.9-1.1 | 下降 51%-62% | 1.2 | 安全保密 | |
| 数字认证 | 10.3 | 20% | 1.1-1.3 | 2%--21% | 0.9-1.1 | 6%-29% | 0.8 | 电子认证 | |
| 安博通 | 3.9 | 49% | 0.71 | 60% | 0.62 | 94% | 0.69 | 综合安全 | |
| 纬德信息 | 1.8-2.0 | 30%-47% | 0.55-0.65 | 2%至-14% | 0.51-0.61 | 16%至-3% | 0.60 | 工业安全 | |
| 山石网科 | 10.2 | 42% | 0.75 | 25% | 0.54 | 42% | 0.74 | 综合安全 | |
| 云涌科技 | 3.1 | 18% | 0.52 | -29% | 0.48 | -27% | 0.64 | 工业安全 | |
| 永信至诚 | 3.2 | 10% | 0.48 | 14% | 0.38 | 2% | -0.03 | ||
| 左江科技 | 0.08-0.05 | 下降 95%-92% | 0.05-0.02 | 下降 98%-95% | 0.87 | ||||
| 迪普科技 | 2.34 | 综合安全 | |||||||
| 卫士通 | 27.9 | 17% | 2.4 | 48% | 1.2 | 密码 | |||
| 吉大正元 | 0.9 | 密码 | |||||||
| 格尔软件 | 0.5 | 密码 | |||||||
| 任子行 | 9-7 | 3%到-20% | 亏 0.26-0.39 | 下降 252%-328% | 亏 0.36-0.54 | 下降 114%-221% | -2.5 | 安全审计 | |
| 飞天诚信 | 亏 0.45-0.55 | 下降 172%-188% | 亏 0.55-0.65 | 下降 244%-270% | 0.5 | 身份认证 | |||
| 安恒信息 | 18 | 38% | 0.14 | 下降 90% | 亏 0.8 | 下降 165% | 0.80 | 综合安全 | |
| 国盾量子 | 1.8 | 33% | 亏 0.37 | 亏 0.84 | 量子通信 | ||||
| 北信源 | 亏 3-4 | 下降 1266%-1654% | 亏 3-4 | 下降 2484%-3288% | 0.10 | 终端安全 | |||
| 奇安信 | 58 | 40% | 亏 5.5 | 下降 65% | 亏 7.8 | 下降 45% | -6.9 | 综合安全 | |
| 蓝盾股份 | 2.6-3.1 | 下降 70%-75% | 亏 14.5-16.5 | 下降 33%-51% | 亏 14.5-16.5 | 下降 20%-36% | -9.5 | 综合安全 |
资料来源：上市公司公告，中原证券（*天融信选取网安业务数据）
2.2.2. 医疗信息化：整体收入增速不高
行业整体分化较为明显，疫情因素增加了院端业务的开展难度，整体收入增速不高。
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表 4：医疗信息化厂商 2021 年业绩增速对比（亿元）
| 公司 | 收入 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | 扣非归母净 利润 | 增速 | 2019 扣非 净利润 | 订单增速 | 人员增速 |
| 创业慧康 | 增长 | 3.8-4.7 | 13%-41% | 3.5-4.4 | 10%-40% | 2.6 | |||
| 卫宁健康 | 27-28 | 20%-25% | 3.4-4.7 | 下降 5%-30% | 1.9-3.0 | 下降 20-50% | 3.4 | 25% | |
| 久远银海 | 13.1 | 13% | 2.2 | 17% | 2.0 | 19% | 1.5 | ||
| 艾隆科技 | 3.9 | 27% | 1.0 | 36% | 0.9 | 48% | 0.51 | ||
| 嘉和美康 | 6.5 | 21% | 0.48 | 126% | 0.38 | 81% | -0.83 | ||
| 东软集团 | 10.3-12.1 | 686%-823% | 0.20-0.50 | 113%-133% | -0.81 | ||||
| 万达信息 | 0.65-0.95 | 105%-107% | 0.05-0.35 | 100%-103% | -14.6 | ||||
| 东华软件 | 4.9 | ||||||||
| 麦迪科技 | 0.39 | ||||||||
| 和仁科技 | 0.32 | ||||||||
| 易联众 | 8-9.6 | 下降 9%-24% | 亏 0.9-1.1 | 下降 841%-1059% | 亏 1.2-1.4 | 下降 1113%-1376% | 0.19 | 12% | |
| 思创医惠 | 12-16 | 5%至-17% | 亏 2.0-2.9 | 下降 289%-376% | 亏 3.1-4.0 | 下降 1095%-1386% | 1.2 |
资料来源：公司公告，中原证券（按照扣非净利润口径排序）
2.2.3. 工业软件：业绩普遍高增长
工业软件领域公司普遍保持了 30%以上的净利润增速或者 35%以上的收入高增速，反映
出了行业的高景气度。
表 5：工业软件 2021 年业绩增速对比（亿元）
| 公司 | 收入 | 增速 | 归母净利 润 | 增速 | 扣非归母净 利润 | 增速 | 2019 扣 非净利润 | 人员增速 | 研发投入 增速 36% |
| 宝信软件 | 117.6 | 15% | 18.2 | 36% | 17.2 | 39% | 8.4 | 25% | |
| 广联达 | 56.2 | 40% | 6.6 | 100% | 6.5 | 116% | 1.9 | 15% | 21% |
| 柏楚电子 | 9.1 | 60% | 5.7 | 53% | 5.3 | 75% | 2.2 | ||
| 中控技术 | 45.2 | 43% | 5.8 | 37% | 4.5 | 39% | 2.7 | ||
| 赛意信息 | 19.3 | 40% | 2.3 | ￥30% | 2.1 | 31% | 0.6 | ||
| 中望软件 | 6.2 | 36% | 1.8 | 51% | 1.0 | 4% | 0.8 | ||
| 容知日新 | 4.0 | 51% | 0.8 | 9% | 0.7 | 49% | 0.3 | ||
| 华大九天 | 5.8 | 40% | 1.4 | 35% | 0.53 | 33% | 0.13 | 15% | 66% |
| 概伦电子 | 1.9 | 41% | 0.3 | 下降 3% | 0.22 | 7% | 0.03 |
资料来源：公司公告，中原证券
2.2.4. ERP：积极加大研发投入，把握数字化发展机遇
除去用友在 2021 年剥离金融业务的影响（其云服务与软件业务收入同比增长 15.7%），
已经公布 ERP 行业上市公司 2021 年收入增速都在 10%以上。行业正在迎来数字化的变革机
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遇，同时国产化替代也成为布局大型企业公司的重要发展契机。因而我们也注意到头部公司都 在积极加大研发的投入，快速进行能力补足。这样的趋势下对企业的短期盈利情况会有带来负 面影响，但是把握机遇者能获得更好的长期发展机遇。
表 6：ERP 企业 2021 年业绩增速对比（亿元）
| 公司 | 收入 | 增速 | 归母净利 润 | 增速 | 扣非归母净 利润 | 增速 | 2019 扣 非净利润 | 人员增速 | 研发投入 增长 |
| 用友网络 | 89.3 | 5% | 7.1 | 降 28% | 4.1 | 降 55% | 6.8 | 16% | 41% |
| 远光软件 | 19.2 | 13% | 3.1 | 16% | 2.8 | 19% | 1.9 | ||
| 赛意信息 | 19.3 | 40% | 2.3 | 30% | 2.1 | 31% | 0.6 | ||
| 鼎捷软件 | 17.9 | 20% | 1.1 | 降 8% | 0.9 | 14% | 0.9 | 10% | 21% |
| 浪潮国际* | 31.0 | 49% | 0.5 | 141% | 0.5 | 125% | 1.0 | 44% | |
| 汉得信息 | 1.9-2.5 | 189%-273% | 亏 1.3-1.9 | 下降 405%-533% | 0.5 | ||||
| 畅捷通* | 5.9 | 16% | 亏 1.9 | 降 654% | 亏 2.0 | 降 2588% | 0.4 | 29% | 50% |
| 明源云* | 22.1 | 28% | 亏 3.4 | 51% | 亏 3.9 | 下降 269% | 1.7 | 81% | |
| 金蝶国际* | 42.5 | 24% | 亏 3.0 | 10% | 亏 6.1 | 2% | 0.6 | 9% | 43% |
资料来源：公司公告，中原证券（*港股数据取自 Wind 标准化以后报表）
3. 行业数据及分析
3.1. 网络安全
3.1.1. 行业数据：2021Q4 低于预期，长期仍将保持高速增长
根据 IDC 数据，2021Q4 中国 IT 安全硬件市场整体规模 15.4 亿美元，同比增长 9.25%，增 速不及预期。
2020 年在疫情影响下，网络安全硬件行业前三季度增速都受到了较大的压制，订单多集 中在 Q4 集中释放。在上一年的季节性因素影响下，2021 年前两个季度网络安全硬件分别增长 了 18.2%和 34%，而 Q3、Q4 行业整体出现了增速不及预期的状况。
除了上年基数影响以外，我们认为疫情和原材料紧缺问题，也是带来网络安全硬件 Q4 增 速低于预期的重要原因。
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图 3：2017Q4-2021Q4 网络安全硬件市场的规模及增速
资料来源：IDC，中原证券
全年来看，2021 年中国 IT 安全硬件市场规模达到 37.7 亿美元，同比增长约 15.2%，较 上年提升了 9.1 个百分点，在疫情背景下取得了较好的成绩。
图 4：2010-2021 年网络安全行业各类型产品的规模及增速
资料来源：IDC，中原证券
IDC 预测全球网络安全行业长期仍将保持高景气度。IDC 数据显示，2021 年在疫情影响和 经济形势不佳的全球大背景下，全球网络安全行业保持了 10%左右的增速。2021 年全球网络安 全总体规模有望达到 1519.5 亿美元，预计在 2025 年将增长至 2233.4 亿美元，五年复合增速 10.4%。而从中国市场来看，IDC 数据显示 2021 年网络安全相关支出有望达到 102.6 亿美元，预计到 2025 年有望增长到 214.6 亿美元，2021-2025 五年复合增速 20.5%，位列全球第一。
3.1.2. 股权激励：3 家新推出股权激励的公司都提高了考核门槛
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2022 年启明星辰、安恒信息、天融信三家公司都不约而同提升了股权激励的考核目标，考虑到其 2021 年都在加大业务投入，我们认为其提高股权激励考核门槛也表明了公司对未来 几年的发展给予更高的期待。
（1）启明星辰：2022 年股权激励，首年收入增速条件从 5%提升到 20%：
（2）安恒信息：2022 年股权激励，首年收入增速条件从 25%提升到 30%；
（3）天融信：2022 年股权激励，首年收入增速条件从 10%提升到 20%；
表 7：近三年网络安全行业股权激励考核门槛提升的案例
激励标的 预案公告 占股本比
启明星辰
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 中孚信息 |
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 股票 | 2021/4/1 | 377.5 | 1.67% | 2020 | 收入 | 45% | 90% | 135% | ||
| 天融信 | 期权 | 2019/2/1 | 2994 | 2.61% | 2018 | 收入* | 10% | 20% | 30% | |
| 股票 | 2019/2/1 | 2975 | 2.59% | 2018 | 收入* | 10% | 20% | 30% | ||
| 股票 | 2020/9/9 | 1150 | 0.99% | 2019 | 收入* | 10% | 20% | 30% | ||
| 期权 | 2020/9/9 | 699 | 0.60% | 2019 | 收入* | 10% | 20% | 30% | ||
| 股票 | 2021/5/31 | 251 | 0.21% | 2020 | 收入* | 10% | 20% | 30% | ||
| 期权 | 2021/5/31 | 383 | 0.32% | 2020 | 收入* | 10% | 20% | 30% | ||
| 期权 | 2022/3/28 | 7127 | 6.01% | 2021 | 收入* | 20% | 40% | 60% |
资料来源：上市公司公告，中原证券（*除了收入指标外，也可以满足净利润指标）
3.1.3. IT 安全硬件细分领域数据：启明星辰表现最为突出
从厂商的角度来看，IT 安全硬件领域份额和名次进步较为明显的厂商包括：
（1）启明星辰：不但保持了 UTM、IDS/IPS 2 个领域的第一和 VPN 领域的第 2，而且在这 3 个市场的份额都有较为明显的提升；
（2）新华三：虽然在 UTM 防火墙领域的份额有所下降，但是在安全内容管理和 IDS/IPS 的份额都有较为明显的提升；
（3）山石网科：2021 年在 UTM 领域份额有较为明显的提升；
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（4）东软集团：在 UTM 防火墙份额提升明显；
（5）迪普科技：在 IDS/IPS 领域取代华为重回 5 大厂商行业列。
表 8：2021 年 IT 安全硬件细分市场前五大厂商份额变化情况
| 厂商 | 年份 | UTM 防火墙 | UTM | 安全内容管理 | IDS/IPS | VPN | |||||
| 名次 | 份额 | 名次 | 份额 | 名次 | 份额 | 名次 | 份额 | 名次 | 份额 11.5% | ||
| 启明星辰 | 2021 | 1 | 18.5% | 1 | 23.8% | 2 | |||||
| 2020 | 1 | 17.3% | 1 | 20.6% | 2 | 9.7% | |||||
| 天融信 | 2021 | 1 | 22.5% | 4 | 4.3% | 3 | 7.7% | ||||
| 2020 | 1 | 23.3% | 4 | 7.1% | 3 | 7.8% | |||||
| 深信服 | 2021 | 2 | 16.7% | 1 | 21.2% | 1 | 23.1% | ||||
| 2020 | 2 | 17.0% | 1 | 21.3% | 1 | 24.2% | |||||
| 新华三 | 2021 | 3 | 18.2% | 3 | 6.6% | 3 | 15.2% | ||||
| 2020 | 3 | 20.1% | 3 | 5.8% | 3 | 13.3% | |||||
| 华为 | 2021 | 2 | 21.4% | ||||||||
| 2020 | 2 | 22.3% | 5 | 3.4% | |||||||
| 奇安信 | 2021 | 3 | 11.7% | 2 | 11.3% | ||||||
| 2020 | 3 | 12.2% | 2 | 11.1% | |||||||
| 绿盟科技 | 2021 | 4 | 4.6% | 2 | 18.6% | ||||||
| 2020 | 4 | 4.6% | 2 | 20.1% | |||||||
| 山石网科 | 2021 | 4 | 9.4% | ||||||||
| 2020 | 4 | 8.7% | |||||||||
| 迪普科技 | 2021 | 4 | 4.8% | 5 | 3.2% | 4 | 1.8% | ||||
| 2020 | 4 | 5.0% | 4 | 1.9% | |||||||
| 飞塔 | 2021 | 5 | 3.9% | ||||||||
| 2020 | 5 | 3.9% | |||||||||
| 东软集团 | 2021 | 5 | 2.6% | 5 | 1.4% | ||||||
| 2020 | 5 | 1.7% | 5 | 1.6% | |||||||
| 安恒信息 | 2021 | 5 | 2.9% | ||||||||
| 2020 | 5 | 3.5% | |||||||||
资料来源：公司公告，中原证券
3.2. ERP：用友、金蝶、明源云三大 ERP 厂商云业务占比都达到 60%以上
用友的云业务规模从 2018 年开始超过金蝶，云业务的增速从 2017 年以来也始终高于金 蝶。2021 年用友和金蝶的云计算业务规模分别为 54.21 亿元和 27.58 亿元，用友云业务规模 约为金蝶 2 倍，云业务增速分别为 56%和 44%，高于金蝶 12 个百分点。
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图 5：2015-2021 年用友与金蝶、明源云的云业务收入及增速对比（百万元）
资料来源：上市公司公告，中原证券
2021 年，用友云业务收入占 ERP（云服务与软件）业务比例从 45.8%提升到 61.6%，而 同期金蝶云业务收入占比从 57%提升到 66.1%，明源云云业务收入占比从 51.09%提升到 61.20%。
图 6：2015-2021 年用友与金蝶、明源云的云业务收入占 ERP 业务的比例
资料来源：上市公司公告，中原证券
从云服务业务的客户结构角度来看：
（1）大型企业：2021 年用友云服务业务的大型企业用户收入 37.35 亿元，同期金蝶大 型企业收入为 3.85 亿元，可以看到用友的大型企业业务优势非常明显，规模约为金蝶的 9.7 倍。2021 年虽然金蝶大型企业业务收入正在以 103%的增速进行赶超，但是用友仍保持了 45%的高增速，龙头地位稳固。
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图 7：2018-2021 年用友与金蝶云业务大型企业客户收入规模及增速
资料来源：上市公司公告，中原证券
（2）中型企业：2021 年用友和金蝶中型企业客户云服务收入规模分别为 3.93 亿元和
14.18 亿元，金蝶在这个类型客户的云服务规模是公司的 3.6 倍，但是考虑到用友正在以
150%的增速进行赶超，而同期金蝶中型企业收入增速 24.3%，我们认为两者的差距正在快速
减少。而与此同时，用友也提出在未来成为中型企业客户龙头的发展目标，因而用友在中型企
业客户的发展仍然值得期待。
图 8：2018-2021 年用友与金蝶云业务大型企业客户收入规模及增速
资料来源：上市公司公告，中原证券
4. 行业基本观点
本月中信计算机指数下跌 10.56 %，跑输大盘 4.49 个百分点，跑赢创业板 2.86 个百分
点，在 30 个中信一级行业中排名第 21。个股 46 只上涨、247 只下跌，以下跌为主。相关概
念中，电子身份证上涨 8.67%，其他概念主要以下跌为主。3 月 31 日中信计算机行业 TTM
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整体法（剔除负值）估值为 43.23 倍，显著低于所有中长期均值水平。
数据方面：（1）2021Q4 中国 IT 安全硬件市场整体规模 15.4 亿美元，同比增长 9.25%，增速不及预期。2021 年中国 IT 安全硬件市场规模达到 37.7 亿美元，同比增长约 15.2%，较上 年提升了 9.1 个百分点，在疫情背景下取得了较好的成绩。（2）2021 年，用友云业务收入占 ERP（云服务与软件）业务比例从 45.8%提升到 61.6%，而同期金蝶云业务收入占比从 57% 提升到 66.1%，明源云云业务收入占比从 51.09%提升到 61.20%。
从 3 月行情来看，总体低于预期。从两会情况来看，对数字经济的利好政策主要集中在 电子身份证相关概念上，整体低于市场预期。此外，国内深圳、上海为代表的发达区域疫情，让市场对于总体经济发展和长期国家抗疫政策产生了担忧，进而对整体市场产生了较大的负面 影响。但是我们看到从上海防疫的政策变化上，国家对于动态清零战略的决心仍然是非常坚决 的，相信在深圳取得本轮抗疫胜利以后，上海为代表的其他区域也将取得防疫胜利，进而带来 市场行情的修复。
从已经公布的业绩情况来看，行业头部公司加大研发和人员投入的趋势非常明显，以 期把握数字化、国产化正在给行业带来新的机遇，短期会对上市公司盈利带来负面影响，但 是长期有利于相关公司的长期发展并取得更加有力的竞争地位。考虑到当前行业的估值水 平，我们认为后续行业调整空间相对有限。
本月受到俄乌战争的影响，欧美主要科技公司都暂停了在俄罗斯的业务，同时俄罗斯宣 布了 2025 年在关键领域使用本国软件的规定，这意味着大国发展信息科技国产化将成为全球 的重要趋势，长期利好国产基础软硬件和信创概念。
本月推荐标的：启明星辰（002439）、德生科技（002908）。
5. 风险提示
国际局势的不确定性；通货膨胀下上游企业削减开支；地方债务风险释放；疫情发展超预 期。
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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。
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