牧高笛评级（买入）露营热度持续，代工订单充沛，品牌销售快速增长

发布时间： 2022年03月11日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：603908
股票简称：牧高笛
报告名称：露营热度持续，代工订单充沛，品牌销售快速增长
评级：买入
行业：纺织服装

公司报告 | 公司点评

牧高笛（603908）

证券研究报告
2022 年 03 月 10 日

投资评级

露营热度持续，代工订单充沛，品牌销售快速增长	行业		纺织服装/服装家纺
	6 个月评级		买入（维持评级）
2021 年营收 9 亿元同增 44%，归母净利高增 70% 公司发布业绩快报，2021 年营收 9.23 亿元同增 43.6%，21Q1-4 总营收及
	当前价格		33.97 元
	目标价格		元
增速分别为 2.1 亿（+25.7%）、3.3 亿（+58.4%）、1.9 亿（+36.4%）、2.0 亿	基本数据
（+51.1%），增长主要系国内外露营及周边市场需求增长，带动公司 ODM、OEM 业务与自主品牌收入增长所致。 21 年归母净利 0.78 亿元同增 69.9%，其中 21Q1-4 分别为 0.2 亿（+70.3%）、0.3 亿（+27.8%）、0.2 亿（+51.8%）、0.07 亿（扭亏），利润增速超过营收增速主要因为：1）公司经营管理效率提升，费用管理见效提升主营业务利润率；2）子公司获评高新技术企业，受益于相应税收优惠政策。	A 股总股本(百万股)		66.69
	流通 A 股股本(百万股)					66.69
	A 股总市值(百万元)		2,265.46
	流通 A 股市值(百万元)				2,265.46
	每股净资产(元)		6.92
	资产负债率(%)		52.57
	一年内最高/最低(元)			49.50/21.04
露营热度持续，代工订单充足，品牌推新反馈良好	作者
代工业务方面，公司多年来凭借工艺设计、材料品质、生产效率、附加服务等积累良好口碑，与海外客户建立稳定业务关系形成无形品牌优势，有望承接需求增长下的行业订单增量。	孙海洋		分析师
	SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com
自主品牌方面，公司持续投入研发提升产品力，2 月初推出揽盛系列轻奢	股价走势
帐篷，定价 3000 元以上，自上线后近一个月以来在天猫平台售出超 200 顶，市场反馈良好，推动未来价格持续向上；大牧旗下推出山系机能服装 MOBIVILLA，线上单独开店，结合城市与露营风格，拓宽应用场景，完善由服装至装备的消费者引导链条，目前天猫旗舰店已上线，静待发力增量可期。跨界联名提高品牌声量，多渠道共同发力触及终端消费者公司持续与各界品牌联动，比如与劳斯莱斯、小鹏等汽车品牌跨界合作办展，与大热荒野、野邻、美帆等营地或露营平台深度合作，增加品牌曝光	牧高笛		沪深300
	105% 85% 65% 45% 25% 5% -15%
	2021-03	2021-07	2021-11				2022-03
	资料来源：聚源数据
度与影响力；参与日本艺术家奈良美智首次国际巡展陈列布置，引导品牌格调向上，提高品牌溢价。	相关报告
渠道管理体系成熟，公司营销网络涵盖购物中心店、综合街边店、电商等各种形式，实现线上和线下从不同层面贴近目标消费群体；同时，加强经销各环节互联互通，强化公司与渠道客户间优势互补，从顶层设计到渠道落实，快速反应公司最新政策及理念调整，实现资源整合优化，形成经销	1 《牧高笛-公司点评:Q4 淡季不淡，代工稳健品牌放量》 2022-01-25 2 《牧高笛-公司点评:变更募资投向为智能装配仓储，优化供应链未来增长预期乐观》 2022-01-13

商和公司合作共赢局面。

3 《牧高笛-首次覆盖报告:深耕户外露营景气细分赛道，内销放量外销稳健成长可期》 2021-12-13

维持盈利预测，维持买入评级。

公司深耕高景气户外赛道，露营热度持续带动露营及周边产品需求增长，代工端供应链份额有望增长，品牌端新品销售喜人，增量可期。我们预计公司 21-23 年营收分别为 9.2 亿、11.9 亿、14.4 亿元，归母净利分别为 0.8 亿、1.2 亿、1.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.2 元、1.8 元、2.4 元，PE 分别为 29x、19x、14x。

风险提示：户外行业增速放缓，原材料价格波动风险，产品和技术落后风险等。业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据请以年报为准。

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财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	529.39	642.74	923.26	1,187.05	1,443.28
增长率(%)	(3.97)	21.41	43.64	28.57	21.59
EBITDA(百万元)	69.14	112.63	125.09	185.94	228.21
净利润(百万元)	40.79	45.97	78.09	122.17	157.10
增长率(%)	(0.98)	12.72	69.85	56.45	28.60
EPS(元/股)	0.61	0.69	1.17	1.83	2.36
市盈率(P/E)	55.54	49.28	29.01	18.54	14.42
市净率(P/B)	5.10	5.15	5.32	5.58	5.90
市销率(P/S)	4.28	3.52	2.45	1.91	1.57
EV/EBITDA	20.23	11.64	18.18	12.26	10.85

资料来源：wind，天风证券研究所

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财务预测摘要

资产负债表(百万元)	2019	2020	2021E	2022E	2023E	利润表(百万元)	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	75.18	239.51	73.86	94.96	115.46	营业收入	529.39	642.74	923.26	1,187.05	1,443.28
应收票据及应收账款	37.04	67.41	61.17	47.49	84.62	营业成本	380.24	478.90	687.32	872.67	1,046.68
预付账款	8.24	11.76	19.72	19.81	26.55	营业税金及附加	2.46	2.65	5.07	5.64	6.91
存货	284.52	300.75	552.84	554.87	750.75	销售费用	56.78	39.31	55.67	58.17	67.83
其他	190.87	298.24	394.35	363.99	402.63	管理费用	38.70	40.68	63.89	82.50	101.03
流动资产合计	595.85	917.67	1,101.94	1,081.12	1,380.01	研发费用	7.71	21.39	26.96	29.68	33.20
长期股权投资	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	财务费用	(1.01)	8.66	9.54	14.40	19.50
固定资产	33.05	33.12	51.57	89.85	127.02	资产/信用减值损失	(5.89)	(11.85)	(2.76)	(6.16)	(6.42)
在建工程	0.00	1.52	36.91	70.15	72.09	公允价值变动收益	1.53	8.20	23.56	24.61	15.00
无形资产	10.83	10.84	9.99	9.14	8.29	投资净收益	5.03	7.13	7.42	7.42	7.42
其他	10.94	12.90	10.06	9.44	9.55	其他	(8.98)	(11.16)	0.00	0.00	0.00
非流动资产合计	54.82	58.38	108.54	178.58	216.94	营业利润	52.82	58.82	103.03	149.87	184.13
资产总计	650.67	976.05	1,210.48	1,259.69	1,596.96	营业外收入	1.90	0.56	1.85	1.44	1.28
短期借款	0.00	288.89	391.83	443.04	669.68	营业外支出	0.18	0.81	0.45	0.48	0.58
应付票据及应付账款	166.85	195.71	317.26	348.33	442.30	利润总额	54.55	58.57	104.43	150.82	184.83
其他	39.17	35.50	72.37	58.95	90.25	所得税	13.76	12.60	26.34	28.66	27.72
流动负债合计	206.02	520.10	781.47	850.32	1,202.23	净利润	40.79	45.97	78.09	122.17	157.10
长期借款	0.00	0.00	0.39	0.00	6.91	少数股东损益	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
应付债券	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	归属于母公司净利润	40.79	45.97	78.09	122.17	157.10
其他	0.67	6.38	2.44	3.16	3.99	每股收益（元）	0.61	0.69	1.17	1.83	2.36
非流动负债合计	0.67	6.38	2.83	3.16	10.90
负债合计	206.69	536.11	784.30	853.48	1,213.14
少数股东权益	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	主要财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
股本	66.69	66.69	66.69	66.69	66.69	成长能力	-3.97%	21.41%	43.64%	28.57%	21.59%
股本	229.29	229.29	229.29	229.29	229.29	成长能力
资本公积	229.29	229.29	229.29	229.29	229.29	营业收入
留存收益	148.01	143.96	130.21	110.23	87.84	营业利润	-6.68%	11.35%	75.16%	45.46%	22.86%
留存收益	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	营业利润	-0.98%	12.72%	69.85%	56.45%	28.60%
其他	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	归属于母公司净利润	-0.98%	12.72%	69.85%	56.45%	28.60%
股东权益合计	443.98	439.94	426.18	406.21	383.82	获利能力	28.17%	25.49%	25.55%	26.48%	27.48%
负债和股东权益总计	650.67	976.05	1,210.48	1,259.69	1,596.96	毛利率	28.17%	25.49%	25.55%	26.48%	27.48%
						毛利率	7.70%	7.15%	8.46%	10.29%	10.89%
						净利率	7.70%	7.15%	8.46%	10.29%	10.89%
						ROE	9.19%	10.45%	18.32%	30.07%	40.93%
						ROIC	10.71%	29.78%	42.26%	30.62%	41.23%
现金流量表(百万元)	2019	2020	2021E	2022E	2023E	偿债能力
净利润	40.79	45.97	78.09	122.17	157.10	资产负债率	31.77%	54.93%	64.79%	67.75%	75.97%
净利润	7.37	6.89	7.00	9.34	11.74	资产负债率	-16.93%	11.22%	74.70%	85.69%	146.20%
折旧摊销	7.37	6.89	7.00	9.34	11.74	净负债率	-16.93%	11.22%	74.70%	85.69%	146.20%
财务费用	(1.72)	10.75	9.54	14.40	19.50	流动比率	2.89	1.73	1.41	1.27	1.15
投资损失	(5.03)	(7.13)	(7.42)	(7.42)	(7.42)	速动比率	1.51	1.16	0.70	0.62	0.52
营运资金变动	182.37	(46.05)	(180.24)	86.30	(137.40)	营运能力	14.34	12.31	14.36	21.85	21.85
其它	(195.81)	7.32	23.56	24.61	15.00	应收账款周转率	14.34	12.31	14.36	21.85	21.85
其它	27.95	17.75	(69.46)	249.40	58.52	应收账款周转率	2.07	2.20	2.16	2.14	2.21
经营活动现金流	27.95	17.75	(69.46)	249.40	58.52	存货周转率	2.07	2.20	2.16	2.14	2.21
资本支出	1.09	1.66	63.93	79.28	49.17	总资产周转率	0.83	0.79	0.84	0.96	1.01
长期投资	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	每股指标（元）	0.61	0.69	1.17	1.83	2.36
其他	18.68	(92.57)	(162.07)	(201.86)	(121.74)	每股收益	0.61	0.69	1.17	1.83	2.36
投资活动现金流	19.77	(90.91)	(98.13)	(122.58)	(72.58)	每股经营现金流	0.42	0.27	-1.04	3.74	0.88
债权融资	1.01	280.22	93.79	36.42	214.05	每股净资产	6.66	6.60	6.39	6.09	5.76
股权融资	(50.02)	(50.02)	(91.85)	(142.14)	(179.50)	估值比率	55.54	49.28	29.01	18.54	14.42
其他	(1.01)	3.94	0.00	0.00	0.00	市盈率	55.54	49.28	29.01	18.54	14.42
筹资活动现金流	(50.02)	234.14	1.95	(105.72)	34.55	市净率	5.10	5.15	5.32	5.58	5.90
汇率变动影响	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	EV/EBITDA	20.23	11.64	18.18	12.26	10.85
汇率变动影响	(2.29)	160.98	(165.65)	21.10	20.50	EV/EBIT	22.13	12.27	19.25	12.91	11.44
现金净增加额	(2.29)	160.98	(165.65)	21.10	20.50	EV/EBIT	22.13	12.27	19.25	12.91	11.44

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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投资评级声明

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的 6 个月内，相对同期沪	买入	预期股价相对收益 20%以上
		增持	预期股价相对收益 10%-20%
	深 300 指数的涨跌幅
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
行业投资评级	自报告日后的 6 个月内，相对同期沪	卖出	预期股价相对收益-10%以下
		强于大市	预期行业指数涨幅 5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
	深 300 指数的涨跌幅
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下

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