普洛药业评级（买入）CDMO持续放量叠加制剂助推，公司业绩稳健增长

股票代码 ：000739
股票简称 ：普洛药业
报告名称 ：CDMO持续放量叠加制剂助推，公司业绩稳健增长
评级 ：买入
行业：化学制药

CDMO 持续放量叠加制剂

助推，公司业绩稳健增长

公司于 3 月 9 日晚发布 2021 年报，2021 全年公司实现营收 89.4 亿元，同比增长 13.5%；实现归母净利 9.56 亿元，同比增长 17.0%；实现扣非净利 8.33 亿元，同比增长 20.5%；实现加权平均 ROE 20.43%，同比增长 0.25 个百分点。

贺菊颖

hejuying@csc.com.cn
010-86451162
SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591

简评 袁清慧

yuanqinghui@csc.com.cn

CDMO 持续放量叠加制剂助推，公司业绩稳健增长 010-85130634

公司全年业绩稳健增长，符合预期。单季度角度，Q4 单季公司 实现营收 25.43 亿元，同比增长 22.9%；实现归母净利 1.94 亿元，同比增长 3.9%；实现扣非净利 1.60 亿元，同比增长 18.2%。2021 年公司原料药、CDMO、制剂业务分别实现收入 65.5、13.9、8.7 亿元，同比分别增长 10.4%、32.1%、14.1%，CDMO 业务占营业 收入比重达到15.6%；原料药、CDMO、制剂毛利率分别达到19.2%、43.1%、57.4%，同比分别变动-2.83、1.50、-0.21 个百分点。2021 年公司原料药中间体产销量分别增长 2.09%、3.20%；CDMO 产销 量分别增长 1.28%、10.72%；制剂产销量分别增长 25.64%、26.32%。公司业绩增长主要源于 CDMO 业务收入及毛利的增长，此外制剂

SAC 执证编号：S1440520030001 SFC 中央编号：BPW879

胡世超

hushichao@csc.com.cn
010-86451498
SAC 执证编号：S1440520070010 发布日期：2022 年 03 月 10 日

当前股价： 29.23 元

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有

【 中 信 建 投 医 药 生 物 】 普 洛 药 业

A 股公司简评报告

180 个（包含人药项目 120 个，兽药项目 37 个，其他电子材料等项目 23 个），同比增长 61%。另外，公司从“起 始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略也取得显著成果。API 合作项目数增加明显，同 比增长 50%，其中 8 个项目已实现产业化供应，9 个项目已在验证阶段，还有 28 个项目处于研发阶段。公司已 与 158 家国内创新药企业签订保密协议，并与超过 30 家国内创新药公司开展业务合作，2021 年已经签订多个 吨级规模订单，快速实现产业化。此外 2021 年公司完成了国内首个制剂 CDMO 项目，迈出了战略性的一步。

CDMO 项目数高速增长，首个制剂项目落地

截止 2021 年底，公司 CDMO 业务国外客户占比 53%，国内客户占比 47%，其中新增客户同比增长 81%。公司 CDMO 报价项目 812 个，同比增长 50%，进行中项目 323 个，同比增长 62%。进行中项目中，研发阶段项目 143 个，同比增长 63%；商业化阶段项目 180 个（包含人药项目 120 个，兽药项目 37 个，其他电子材料等项目 23 个），同比增长 61%。另外，公司从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略也取得 显著成果。API 合作项目数增加明显，同比增长 50%，其中 8 个项目已实现产业化供应，9 个项目已在验证阶段，还有 28 个项目处于研发阶段。公司已与 158 家国内创新药企业签订保密协议，并与超过 30 家国内创新药公司 开展业务合作，2021 年已经签订多个吨级规模订单，快速实现产业化。此外 2021 年公司完成了国内首个制剂 CDMO 项目，迈出了战略性的一步。

流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大平台加持，高端化持续推进

公司已经建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台，流体化学技术平台已完成了多

个连续化项目的实施，并实现商业化生产，其他两个技术平台还在建设中，已有多个项目处在商业化通道中。2021 年公司首条流体化学商业化生产线、首个 CDMO 单元化柔性生产车间以及一个高标准自动化原料药车间相 继建成投产。公司高活性化合物生产车间、CDMO 全球创新药服务平台项目以及更多的 API 产能扩充项目也在 推进中，CDMO 全球创新药服务平台项目建成后可形成年产 1,800 吨高端化学原料药及 250 吨高端医药中间体 产能。上海新增 CDMO 研发大楼已于 2022 年 2 月底投入使用。

API+制剂否极泰来，边际改善可期

2021 年公司 API 业务收入增长而毛利率一定程度承压，一方面受到上游原材料涨价影响；另一方面抗生素、抗 病毒品种需求也受到了疫情反复带来的压力，出口有所下降。展望 2022 年，原料药有望通过涨价将成本向下游 传递。制剂业务乌苯美司退出医保影响 2020 年已经充分消化，前三季度公司注射用头孢他啶中标第 5 批国采；难仿药琥珀酸美托洛尔缓释片成功获批，同时创新药 Neu2000 三期临床持续推进。此外，上半年公司左氧氟沙 星中选第 4 批国采，盐酸美金刚片获得注册批件，也将持续提振公司制剂业务。公司对制剂业务进行了扩产，制剂七车间Ⅱ期扩产项目计划将产能由原来的 10 亿片（粒）/年提升至 30 亿片（粒）/年，还有新建产能 1 亿 支/年的无菌粉针车间项目也在建设中，计划都将于 2022 年内投入使用。

扩产增能持续进行，合同负债大幅增长印证 CDMO 订单景气

期间费用方面，2021 年公司销售、管理、研发、财务费用分别为 4.53、4.54、4.46、-0.14 亿元，同比分别变动-21%、18%、27%、-121%，4 项费用率分别为 5.1%、5.1%、5.0%、-0.2%，同比分别变动-2.2、0.2、0.5、-1.0 个 百分点。销售费用的下滑主要由于制剂销售费用下降所致，我们认为与集采等因素相关；研发费用绝对数额及

占比的持续增加也反映了公司研发投入的持续增加；财务费用变化主要由汇率变动导致。截止 2021 年报，公司 在建工程余额 7.1 亿元，同比增长 346%，扩产增能持续进行；合同负债余额 3.0 亿元，同比增长 122%，我们认 为主要是公司 CDMO 客户预付款增加所致。

盈利预测及投资评级
我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 107、127、150 亿元，归母净利分别为 13.0、16.5、21.0 亿元，对 应增速分别为 37%、26%、27%，PE 分别为 26、21、16 倍。我们看好公司 CDMO 业务的发展前景、原料药制剂 一体化布局及创新药相关布局，维持买入评级。

风险分析：CDMO 业务发展不及预期风险、原料药及中间体价格下行风险、新药申请及研发相关风险、汇率变动 风险等。

请参阅最后一页的重要声明

1

A 股公司简评报告

方向判断。

2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 1 名。2018 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 3 名，2018 第一财经最佳分析师医药行 业第 1 名。2013 年新财富医药行业第 3 名，水晶球医药行业第 5 名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大

学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018 年加入中信建投证券研究发展

部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中

国新药研发、商业化趋势。

胡世超：北京大学分析化学博士，生化分析方向，在《Chemical Science》等期刊发表 多篇论文；曾从事化工新材料行业研究，2020 年 12 月加入中信建投医药团队。

请参阅最后一页的重要声明

2

A 股公司简评报告

评级说明

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地 反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因 撰写本报告而获取不当利益。

本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部 或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版 权所有，违者必究。

请参阅最后一页的重要声明

3