五粮液评级（买入）21年完美收官，春节旺季五粮液动销良好，开门红可期
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：21年完美收官，春节旺季五粮液动销良好，开门红可期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 饮料制造 |
21 年完美收官，春节旺季五粮
液动销良好，开门红可期
| 五粮液(000858) |
| 事件 | 维持 | 买入 |
安雅泽
公司发布 2021 年度主要业绩数据公告。
据初步核算数据，2021 年公司实现营业收入 662 亿元左右，同比 增长 15%左右；实现归母净利润 233.5 亿元左右，同比增长 17% 左右；对应每股基本收益约为 6.00 元/股。公司营业收入、归属 母公司股东的净利润实现同比增长，主要源于公司核心产品量价
anyaze@csc.com.cn
18600232070
SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242
持续增长。张立
zhanglidcq@csc.com.cn
简评 18217620123
SAC 执证编号：S1440521100002
顺利实现高质量增长，21 年完美收官。
据公司发布的 2021 年度主要业绩数据公告，2021 年公司顺利实 现高质量增长目标。其中 2021 年全年实现营业收入 662 亿元左 右，实现归母净利润 233.5 亿元左右，对应 2021 年全年归母净利
发布日期：2022 年 03 月 10 日 当前股价： 207.2 元
目标价格 6 个月： 287 元
| 率为 35.27%左右，同比提升 0.46pct 左右。对应 2021Q4 单季度，预计实现营业收入 165 亿元左右，同比增长 11.13%，实现归母净 利润 60.23 亿元左右，同比增长 11.34%，对应 2021Q4 归母净利 率为 36.55%，同比提升 0.07pct。 产品和渠道结构优化带动公司盈利能力持续提升。 2021 年全年公司归母净利率同比提升 0.46pct 至 35.27%左右，2021Q4 公司归母净利率提升 0.07pct 至 36.55%左右，2021 年公 司归母净利率连续四个季度实现同比提升，公司盈利能力持续增 强。结合 2021 年公司在产品和渠道上的优化措施，我们认为公 司盈利能力提升主要有以下两点原因： ①从渠道结构来看，公司持续推进团购渠道建设，团购渠道毛利 高于流通渠道，团购渠道占比提升推动整体毛利率的提升；②从 产品结构上看，2021 年公司在普五所在的千元价位带之上新推出 更高端的大单品经典五粮液，经典五粮液的放量也推动了五粮液 整体均吨价的提升，进而带动公司盈利能力提升。 春节旺季五粮液动销良好，开门红可期。 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |
| -17.12/-13.29 | -13.67/-12.63 | -27.71/-26.46 | |
| 12 月最高/最低价（元） | 357.19/192.43 | ||
| 总股本（万股） | 388,160.8 | ||
| 流通 A 股（万股） | 388,150.82 | ||
| 总市值（亿元） | 8,042.69 | ||
| 流通市值（亿元） | 8,042.48 | ||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 2,482.9 | ||
| 主要股东 | |||
| 宜宾发展控股集团有限公司 | 34.43% | ||
| 股价表现 28% 8% -12% | |||
-32%
| 春节期间虽然河南、广东等地有局部疫情反复，但从全国整体动 | 2021/1/15 | 2021/2/15 | 2021/3/15 | 2021/4/15 | 2021/5/15 | 2021/6/15 | 2021/7/15 | 2021/8/15 | 2021/9/15 2021/10/15 2021/11/15 上证指数 | 2021/12/15 |
| 销反馈来看五粮液作为高端龙头，旺季需求仍较为坚挺，主要省 | ||||||||||
| 份同比仍有不同程度增长。从最新的回款进度来看，五粮液经销 | 五粮液 | |||||||||
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不改，公司发展目标不变 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有【中信建投饮料制造】五粮液(000858): 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。21.08.29 渠道结构优化，五粮液量价齐升，正循 环开启
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A 股公司简评报告
商普遍完成 40%以上，节后终端补货动力足，开门红依然可期。
浓香之王基本面优异，长线健康发展开启，持续重点推荐。
二次创业后，公司主动调整市场操作思路，通过产品结构梳理、渠道政策调整确保资源聚焦，帮助渠道利润恢 复，批价稳步提升，逐步转向“供销两旺、需求拉动批价上升”的长线健康发展模式。短期来看，22 年公司调 整普五计划外价格及比例，预计贡献 6%左右收入增长。目前团队稳定性问题已经解决，有望迎来管理提升，优 化经典五粮液及普五的渠道运作模式。展望未来，千元价位带需求扩容明显，支撑普五量价齐升。21 年经典五 粮液营销调整+品牌培育均逐步向好，2000+已经形成浓香影响力，22 年继续优化模式+推出经典 30，产品结构 继续优化。系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长，长期经营依旧稳健。
盈利预测和估值
预计公司 2021~2023 年收入分别为 662.12、763.28、889.44 亿元，同比增长 15.5%、15.3%、16.5%；净利润分别 为 233.54、274.19、323.89 亿元，同比增长 17.0%、17.4%、18.1%；对应 EPS 分别为 6.02、7.06、8.34 元。2022 年 3 月 8 日股价，2021~2023 年动态 PE 分别为 27.6、23.5、19.9 倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、高端需求扩容慢于预期。
重要财务指标
| 营业收入(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 57,321 | 66,212 | 76,328 | 88,944 | |
| 增长率(%) | 14.4 | 15.5 | 15.3 | 16.5 |
| 净利润(百万元) | 19,955 | 23,354 | 27,419 | 32,389 |
| 增长率(%) | 14.7 | 17.0 | 17.4 | 18.1 |
| EPS(元/股，摊薄) | 5.14 | 6.02 | 7.06 | 8.34 |
| P/E(倍) | 32.3 | 27.6 | 23.5 | 19.9 |
资料来源：公司公告，中信建投
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| 五粮液 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各 细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， |
2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食 品饮料行业）。
张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券 从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020 年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒 行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。
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| 五粮液 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
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本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。
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