今世缘评级（买入）开门红表现亮眼，22今世缘有望再续佳绩
股票代码 ：603369
股票简称 ：今世缘
报告名称 ：开门红表现亮眼，22今世缘有望再续佳绩
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 饮料制造 |
开门红表现亮眼，22 今世缘有
望再续佳绩
| 今世缘(603369) |
| 事件 | 维持 | 买入 |
| 今世缘公布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告。 | 安雅泽 | |
| anyaze@csc.com.cn | ||
| 2022 年春节期间，公司产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”。 | 18600232070 |
经公司初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 24.5 亿元左右，同比增长 25%左右；实现归属于上市公司股东的净利 润 9.4 亿元左右，同比增长 26%左右。
SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242
张立
| 简评 | zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 |
苏酒春节旺季需求好，今世缘开门红表现亮眼。
公司发布 2022 年 1-2 月白酒销售旺季期间的经营数据，从营业收 入同比增长 25%和归母净利润同比增长 26%的增幅来看，春节期 间公司产品动销增长突出，顺利实现“开门红”，为全年经营目
SAC 执证编号：S1440521100002 发布日期：2022 年 03 月 10 日
当前股价： 46.29 元
目标价格 6 个月： 63.14 元
| 标的实现营造良好开端。 结合春节前后对江苏市场白酒动销的跟踪来看，我们认为公司能 够实现较高增长主要基于以下两个方面： ①从外部环境来看，春节期间江苏疫情控制较好，在避免“一刀 切”的疫情防控方针下，除了宴席之外的白酒消费场景均呈现较 好的增长态势。此外，江苏白酒消费品牌集中趋势亦有所增强，今世缘作为苏酒龙头之一，享受品牌集中度提升的红利取得亮眼 增长。 ②从内部因素来看，四开精准卡位 450 元增量价位带，顺苏酒次 高端价位带消费升级之势维持高增长，稳定公司业绩基本盘。V 系作为公司发力培育的第二增长极，在经历三年多的培育后品牌 势能渐起，在苏南、南京等消费水平相对较高的区域已经逐渐起 量，根据 2022 年今世缘发展大会公布数据，2021 年 V 系销售收 入同比增长 120%，预计 22 年春节期间 V 系仍延续高增长态势，贡献营收增长的同时，优化公司收入结构，释放利润增长弹性。 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |
| -9.55/-3.87 | -19.98/-9.5 | 2.17/7.0 | |
| 12 月最高/最低价（元） | 63.43/39.38 | ||
| 总股本（万股） | 125,450.0 | ||
| 流通 A 股（万股） | 125,450.0 | ||
| 总市值（亿元） | 580.71 | ||
| 流通市值（亿元） | 580.71 | ||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 862.32 | ||
| 主要股东 | |||
| 今世缘集团有限公司 | 44.72% | ||
| 股价表现 43% | |||
33%
| 消费升级与行业分化并行，看好公司持续加码超车。 | 23% | 2021/3/9 | 2021/4/9 | 2021/5/9 | 2021/6/9 | 2021/7/9 | 2021/8/9 | 2021/9/9 | 2021/10/9 | 2021/11/9 | 2021/12/9 | 2022/1/9 | 2022/2/9 | 2022/3/9 |
| 13% | ||||||||||||||
| 消费升级与行业分化大背景，江苏作为经济大省和消费大省，为 | 3% | |||||||||||||
| 今世缘率先占位 600-900 元价格带与发展提供充足的机会与空 | -7% | |||||||||||||
| 间。 | ||||||||||||||
| 省内市场分化，苏北五市的市场精耕和渠道下沉，加之苏南市场 | 今世缘 | 上证指数 | ||||||||||||
的培育和南京的辐射，省内仍具有较大的提升空间，尤其 V 系以 苏南为重点板块，逐步辐射站稳长三角，十年百亿目标稳步推进。
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| 今世缘 |
A 股公司简评报告
省外市场，尽管当前呈现多而小的特点，随着酱酒在河南、山东的热度趋于理性，为浓香提供布局空间，今世 缘分散的省外经销商经过几年的市场培育有望多点开花。此外，股权激励有望进一步激发公司市场开拓潜力和 渠道建设积极性，未来公司有望借助团购+流通渠道双轮驱动，完善渠道建设，持续深耕省内、开拓省外，将国 缘打造成全国性次高端名酒，带动公司业绩持续高质量增长。
盈利预测：预计 2021-2023 年公司实现收入 64.35、80.96、100.56 亿元，实现归母净利润 20.14 亿、25.43 亿、31.71 亿元，对应 EPS 为 1.61、2.03、2.53 元/股，对应（2022-03-08）PE 为 28.6X、22.7X、18.2X，维持“买 入”评级。
风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。
重要财务指标
| 营业收入(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 4,870 | 5,119 | 6,435 | 8,096 | 10,056 | |
| 增长率(%) | 30.35 | 5.12 | 25.70 | 25.81 | 24.21 |
| 净利润(百万元) | 1,458 | 1,567 | 2,014 | 2,543 | 3,171 |
| 增长率(%) | 26.71 | 7.46 | 28.54 | 26.27 | 24.69 |
| EPS(元/股，摊薄) | 1.16 | 1.25 | 1.61 | 2.03 | 2.53 |
| P/E(倍) | 39.5 | 36.8 | 28.6 | 22.7 | 18.2 |
资料来源：公司公告，中信建投
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A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各 细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， |
2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食 品饮料行业）。
张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券 从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020 年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒 行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。
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| 今世缘 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
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