丽江股份评级（增持）丽江股份2021年报点评：疫情反复导致业绩承压，静待复苏与新项目进展
股票代码 ：002033
股票简称 ：丽江股份
报告名称 ：丽江股份2021年报点评：疫情反复导致业绩承压，静待复苏与新项目进展
评级 ：增持
行业：旅游酒店
公司研究 | 年报点评
丽江股份 002033.SZ
疫情反复导致业绩承压，静待复苏与新项 目进展
——丽江股份 2021 年报点评
事件：公司公布年报，21 年实现营收 3.58 亿元/-16.87% yoy，实现归母净利-0.38 亿元/-153.63% yoy，扣非归母净利-0.33 亿元/-146.28% yoy。单 Q4 实现营收 0.68 亿元/-56.69% yoy，实现归母净利-0.49 亿元/-321.69% yoy，扣非归母净利-0.44 亿元/-275.41% yoy。
⚫去年下半年以来疫情反复影响旅游需求复苏，客流恢复较弱导致收入复苏有限。2021 年公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务营收 1.66/0.46/1.10/0.09 亿元，同比-20.93%/-32.32%/3.67%/-31.26%，其中（1）索道业务下滑主要源自游客人数 下滑，2021 年索道接待客流 216.14 万人次/-22.40% yoy；（2）印象丽江共计演出 334 场，共计接待游客 47.76 万人次/-26.68% yoy，营收 0.46 亿元/-32.15% yoy。公司 21 年 Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速为 74.58%/144.32%/-50.94%/-56.69%。上
半年营收回暖明显，但下半年受局部地区多点散发疫情的影响，尤其暑期旅游旺季
公司基本处于停业状态，导致公司营收下滑。
⚫成本费用刚性以及迪庆新项目导致短期业绩承压。公司 21 年毛利率 46.14%/-9.40pct yoy，净利率-10.49%，实现净利润-0.38 亿/-149.57% yoy。成本费用端均呈 现刚性，公司 21 年销售费用率 7.20%/+1.46pct yoy，管理费用率 39.25%/+10.00 pct yoy，财务费用率-2.43%/-0.04pct yoy。公司亏损首要原因系 21 年三季度以来全
国多地相继发生疫情，导致暑期旅游旺季的客流复苏力度较弱，同时新开业的迪庆
月光城英迪格酒店在本年度也产生亏损。
⚫展望后续，当前本土病例持续增加，香港疫情严峻，22 年一季度国内旅游仍受抑 制；公司投资的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心项目，计划 22 年底完工使用，有
利于增强未来景区存量客流的停留粘性。长期来看，丽江正处于各种利好政策叠加
释放的黄金期，随着泸沽湖摩梭小镇项目的持续推进，以及玉龙雪山景区的拓展提
升，结合“一部手机游云南”智慧营销系统的升级，在疫情得到有效控制的前提
下，公司产品市场影响力有望提升，从而推动经营效益增长。
盈利预测与投资建议
⚫由于国内疫情仍有反复，我们预测公司 2022-24 年 EPS 为 0.14/0.31/0.42 元（调整 前 22/23 年为 0.38/0.41 元），由于疫情对 2022 年行业公司业绩扰动大，我们根据 可比公司 2023 年 26 倍 PE 进行估值，对应目标价 8.13 元，维持“增持”评级。
风险提示
⚫疫情恢复不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 431 | 358 | 507 | 754 | 861 |
| 同比增长(%) | -40.4% | -16.9% | 41.5% | 48.7% | 14.1% |
| 营业利润(百万元) | 105 | (13) | 103 | 239 | 325 |
| 同比增长(%) | -63.8% | -112.3% | 900.4% | 132.3% | 35.7% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 70 | (38) | 76 | 172 | 229 |
| 同比增长(%) | -65.4% | -153.6% | 302.0% | 125.1% | 33.4% |
| 每股收益（元） | 0.13 | (0.07) | 0.14 | 0.31 | 0.42 |
| 毛利率(%) | 55.5% | 46.1% | 57.0% | 60.5% | 64.1% |
| 净利率(%) | 16.4% | -10.5% | 15.1% | 22.8% | 26.7% |
| 净资产收益率(%) | 2.8% | -1.5% | 3.1% | 6.7% | 8.6% |
| 市盈率 | 49.4 | (92.2) | 45.6 | 20.3 | 15.2 |
| 市净率 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.3 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
增持（维持）
| 股价（2022年03月09日） | 6.24 元 |
| 目标价格 | 8.13 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 8.16/5.35 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 54,949/54,948 |
| A 股市值（百万元） | 3,429 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 餐饮旅游 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 10 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -4.01 | -8.78 | 6.67 | -11.8 |
| 相对表现 | 3.67 | 8.14 | 21.62 | 16.51 |
| 沪深 300 | -7.68 | -16.92 | -14.95 | -28.31 |
谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520070001
| 彭博 张玉洁 朱雨涵 | pengbo3@orientsec.com.cn zhangyujie@orientsec.com.cn zhuyuhan@orientsec.com.cn |
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
丽江股份年报点评——疫情反复导致业绩承压，静待复苏与新项目进展
盈利预测与投资建议
盈利预测
由于国内疫情持续反复，我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下调整：
| 由于疫情反复不断，下调游客人次假设，相应下调各项收入假设；由于成本费用刚性，下调毛利率假设、上调费用率假设； |
表 1：核心假设及盈利预测变动分析表
数据来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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丽江股份年报点评——疫情反复导致业绩承压，静待复苏与新项目进展
表 2：主要财务数据变动分析表
数据来源：东方证券研究所
投资建议
由于国内疫情仍有反复，我们预测公司 2022-24 年 EPS 为 0.14/0.31/0.42 元（调整前 22/23 年为 0.38/0.41 元），由于疫情反复对 2022 年行业公司业绩扰动仍大，我们根据可比公司 2023 年 26 倍 PE 进行估值，对应目标价 8.13 元，维持“增持”评级。
表 3：可比公司估值表
| 公司 | 代码 | 最新价格(元) 2022/3/9 | 每股收益（元） | 市盈率 | ||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 峨眉山 A 桂林旅游 宋城演艺 黄山旅游 天目湖 锦江酒店 君亭酒店 调整后平均 | 000888 000978 300144 600054 603136 600754 301073 | 7.38 6.37 13.44 10.3 20.31 50.91 49.33 | -0.07 -0.74 -0.67 -0.06 0.29 0.10 0.44 | 0.05 -0.57 0.15 0.06 0.29 0.17 0.46 | 0.29 -0.01 0.37 0.36 0.59 1.16 1.09 | 0.39 0.12 0.53 0.46 0.83 1.91 1.60 | -101 -9 -20 -162 69 494 113 | 148 -11 92 186 69 300 108 121 | 26 -1080 36 28 35 44 45 34 | 19 51 26 23 24 27 31 26 |
数据来源：公司公告，朝阳永续，东方证券研究所
风险提示
1）疫情恢复不及预期；
2）新项目进展不及预期；
3）居民消费需求疲软等；
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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丽江股份年报点评——疫情反复导致业绩承压，静待复苏与新项目进展
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 927 | 632 | 786 | 841 | 966 | 营业收入 | 431 | 358 | 507 | 754 | 861 |
| 应收票据及应收账款 | 4 | 7 | 6 | 10 | 13 | 营业成本 | 192 | 193 | 218 | 298 | 309 |
| 预付账款 | 8 | 4 | 6 | 10 | 0 | 营业税金及附加 | 2 | 16 | 13 | 19 | 22 |
| 存货 | 13 | 14 | 14 | 21 | 22 | 销售费用 | 25 | 26 | 34 | 36 | 39 |
| 其他 | 112 | 155 | 46 | 46 | 48 | 管理费用及研发费用 | 126 | 141 | 150 | 173 | 178 |
| 流动资产合计 | 1,064 | 813 | 859 | 929 | 1,048 | 财务费用 | -10 | -9 | -4 | -4 | -5 |
| 长期股权投资 | 49 | 37 | 47 | 44 | 43 | 资产减值损失 | -1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 864 | 1,134 | 1,269 | 1,419 | 1,440 | 公允价值变动收益 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 在建工程 | 388 | 56 | 68 | 30 | 39 | 投资净收益 | 3 | -8 | 5 | 5 | 5 |
| 无形资产 | 228 | 290 | 276 | 262 | 248 | 其他 | 4 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 244 | 361 | 245 | 251 | 261 | 营业利润 | 105 | -13 | 103 | 239 | 325 |
| 非流动资产合计 | 1,773 | 1,878 | 1,906 | 2,007 | 2,031 | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 2,837 | 2,690 | 2,765 | 2,936 | 3,079 | 营业外支出 | 10 | 14 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 96 | -25 | 98 | 235 | 320 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 27 | 81 | 46 | 76 | 91 | 20 | 12 | 18 | 43 | 59 | ||
| 其他 | 136 | 85 | 123 | 119 | 112 | 净利润 | 76 | -38 | 80 | 191 | 261 |
| 流动负债合计 | 162 | 166 | 168 | 195 | 203 | 少数股东损益 | 5 | 0 | 4 | 19 | 32 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 70 | -38 | 76 | 172 | 229 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.13 | -0.07 | 0.14 | 0.31 | 0.42 |
| 其他 | 8 | 13 | 6 | 6 | 6 | ||||||
| 非流动负债合计 | 8 | 13 | 6 | 6 | 6 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 171 | 179 | 174 | 201 | 209 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 107 | 99 | 103 | 122 | 154 | 成长能力 | -40.4% | -16.9% | 41.5% | 48.7% | 14.1% |
| 股本 | 549 | 549 | 549 | 549 | 549 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 558 | 559 | 559 | 559 | 559 | 营业利润 | -63.8% | -112.3% | 900.4% | 132.3% | 35.7% |
| 留存收益 | 1,452 | 1,304 | 1,380 | 1,504 | 1,608 | 归属于母公司净利润 | -65.4% | -153.6% | 302.0% | 125.1% | 33.4% |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 55.5% | 46.1% | 57.0% | 60.5% | 64.1% |
| 股东权益合计 | 2,666 | 2,511 | 2,591 | 2,735 | 2,870 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 2,837 | 2,690 | 2,765 | 2,936 | 3,079 | 净利率 | 16.4% | -10.5% | 15.1% | 22.8% | 26.7% |
| ROE | 2.8% | -1.5% | 3.1% | 6.7% | 8.6% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 2.8% | -1.2% | 3.2% | 7.2% | 9.3% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 76 | -38 | 80 | 191 | 261 | 资产负债率 | 6.0% | 6.7% | 6.3% | 6.8% | 6.8% |
| 折旧摊销 | 82 | 77 | 25 | 35 | 41 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | -10 | -9 | -4 | -4 | -5 | 流动比率 | 6.55 | 4.90 | 5.11 | 4.76 | 5.16 |
| 投资损失 | -3 | 8 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 6.46 | 4.82 | 5.02 | 4.66 | 5.05 |
| 营运资金变动 | 130 | 74 | -1 | 11 | 14 | 营运能力 | 76.6 | 67.0 | 76.0 | 90.1 | 73.7 |
| 其它 | -113 | -111 | 30 | -2 | -2 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 161 | 1 | 127 | 227 | 305 | 存货周转率 | 12.9 | 13.1 | 15.2 | 16.9 | 14.6 |
| 资本支出 | -137 | -50 | -152 | -127 | -52 | 总资产周转率 | 0.2 | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 长期投资 | 12 | -97 | 61 | -8 | -15 | 每股指标（元） | 0.13 | -0.07 | 0.14 | 0.31 | 0.42 |
| 其他 | 82 | -30 | 117 | 7 | 6 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | -44 | -177 | 26 | -128 | -60 | 每股经营现金流 | 0.29 | 0.00 | 0.23 | 0.41 | 0.56 |
| 债权融资 | 2 | 0 | -2 | 0 | 0 | 每股净资产 | 4.66 | 4.39 | 4.53 | 4.75 | 4.94 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 49.4 | -92.2 | 45.6 | 20.3 | 15.2 |
| 其他 | -102 | -119 | 4 | -44 | -121 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | -100 | -119 | 1 | -44 | -121 | 市净率 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.3 |
| 汇率变动影响 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EV/EBITDA | 14.1 | 44.9 | 20.1 | 9.3 | 6.9 |
| 现金净增加额 | 18 | -295 | 154 | 55 | 125 | EV/EBIT | 26.4 | -115.8 | 25.1 | 10.6 | 7.8 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 4 |
《 发 布
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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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免责声明
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