长安汽车评级（买入）1~2月长安累计批发同比+0.17%
股票代码 ：000625
股票简称 ：长安汽车
报告名称 ：1~2月长安累计批发同比+0.17%
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 证券研究报告·公司研究·汽车整车 长安汽车（000625） |
1~2 月长安累计批发同比+0.17% 买入（维持）
2022 年 03 月 11 日
证券分析师黄细里
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn | |
| 营业收入（百万元） | 84,566 | 106,214 | 137,866 | 173,574 | ||
| 同比（%） | 研究助理杨惠冰 | |||||
| 19.8% | 25.6% | 29.8% | 25.9% | |||
| 归母净利润（百万元） | 3,324 | 4,547 | 5,946 | 7,017 | yanghb@dwzq.com.cn | |
| 同比（%） | 225.6% | 36.8% | 30.8% | 18.0% | ||
| 股价走势 | ||||||
| 每股收益（元/股） | 0.44 | 0.60 | 0.78 | 0.92 | ||
| P/E（倍） | 25.90 | 18.93 | 14.48 | 12.27 | ||
| 长安汽车 | 沪深300 | |||||
投资要点
公告要点：长安汽车2月产量130857辆，同环比分别为-17.27%/-47.13%；销量合计 138145 辆，同环比分别-15.10%/-50.17%。长安自主（重庆长 安+合肥长安）产量 62360 辆，同环比分别-34.01%/-54.92%，销量为 67899 辆，同环比为-34.19%/-55.99%；长安福特 2 月产量 9805 辆，同环比分 别-15.03%/-61.87%，销量 11934 辆，同环比分别+9.17%/-51.98%。
2 月份长安汽车整体批发同环比-15.10%/-50.17%，合资同比表现好于
100%
-20%-40% 20% 0%
80%
60%
40%
2020-11 2021-03 2021-07
| 自主。2 月狭义乘用车行业整体产量实现 149.2 万辆（同比+31.4%，环 | 市场数据 | 11.28 |
| 比-27.0%），批发销量实现 145.5 万辆（同比+26.9%，环比-32.6%），1-2 | ||
| 月乘用车行业累计批发 361.2 万辆，累计同比+13.6%，长安汽车 1-2 月 | 收盘价(元) | |
| 累计批发 41.54 万辆，累计同比+0.17%，芯片短缺+2 月春节假期影响长 | ||
| 一年最低/最高价 | 11.19/26.71 | |
| 安汽车产批放量。分品牌来看，长安福特表现好于自主，批发同比实现 | ||
| 市净率(倍) | 1.55 | |
| 正增长。重点车型方面，长安自主：2 月第二代 CS75PLUS 上市，售价 | ||
| 12.49 万元-15.49 万元，截至 2 月 18 日预售订单突破 1.5 万辆，CS75 本 | 流通 A 股市值(百 | 71846.53 |
| 月销量 13615 辆，同环比分别为-58.36%/-59.47%；CS55 本月销量 5183 | ||
| 万元) | ||
| 辆，同环比分别为-49.37%/-82.90%；UNI-K 本月销量 4040 辆，同环比 | ||
| 分别+96.88%/-17.80%；UNI-V 本月销量 2142 辆，环比+835.37%。长安 | 基础数据 | 7.29 |
| 福特：福睿斯 2 月销量 2123 辆，同环比分别+157.65%/-42.96%；林肯 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 冒险家 2 月销量 1641 辆，同环比分别+4.32%/-66.00%。 | ||
| 资产负债率(%) | 57.83 | |
| 长安汽车整体去库：根据我们自建库存体系，2 月长安总体企业库存- | ||
| 总股本(百万股) | 7632.15 | |
| 7288 辆（较 1 月），2 月长安自主企业库存当月-5539 辆（较 1 月），主 | ||
| 流通 A 股(百万 | 5849.55 | |
| 要去库车型包括逸动（-6331 辆）、长安 CS85（-1691 辆）；长安福特企 | ||
| 股) | ||
| 业库存当月-2129 辆（较 1 月），主要去库车型包括锐界（-1178 辆）、探 | ||
| 险者（-875 辆）。 |
| 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 长 安 汽 车 | 2021-2023 | 年 |
1062.14/1378.66/1735.74 亿 元 的 营 业 收 入 的 预 测 ， 同 比 分 别 +25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润 45.47/59.46/70.17 亿元，同比 +36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS 分别为 0.60/0.78/0.92 元，对应 PE 估值为 19/14/12 倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
1、《长安汽车（000625）：全年 累计批发同比+15%，自主&合 资均向上》2022-01-10
2、《长安汽车（000625）：11 月 整体产量环比+10%》2021-12-09
3、《长安汽车（000625）：看好 阿维塔品牌，定位“懂你的智 慧化身”》2021-11-16
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| 公司点评报告 |
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长安汽车三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 72,890 | 95,584 102,003 124,679 营业收入 | 84,566 106,214 137,866 173,574 | ||||||
| 现金 | 32,002 | 33,182 | 33,304 | 32,653 减:营业成本 | 72,473 | 90,813 117,876 148,405 | |||
| 应收账款 | 30,513 | 47,666 | 52,761 | 71,014 营业税金及附加 | 3,228 | 3,771 | 4,894 | 6,596 | |
| 存货 | 5,968 | 5,740 | 9,456 | 9,675 营业费用 | 3,413 | 3,186 | 4,136 | 5,207 | |
| 其他流动资产 | |||||||||
| 4,408 | 8,997 | 6,481 | 11,336 | 管理费用 | 7,427 | 7,116 | 8,892 | 11,629 | |
| 非流动资产 | 48,026 | 51,503 | 58,227 | 66,057 研发费用 | 3,154 | 3,930 | 5,308 | 7,117 | |
| 长期股权投资 | 12,109 | 12,191 | 12,043 | 12,199 财务费用 | -210 | -614 | -621 | -517 | |
| 固定资产 | 26,437 | 29,815 | 36,584 | 44,224 资产减值损失 | 1,518 | 446 | 833 | 1,466 | |
| 在建工程 | 1,048 | 1,579 | 2,294 | 2,990 加:投资净收益 | 3,154 | 1 | 14 | 569 | |
| 无形资产 | |||||||||
| 5,543 | 5,029 | 4,418 | 3,759 其他收益 | 798 | 460 | 300 | 190 | ||
| 其他非流动资产 | 2,890 | 2,889 | 2,887 | 2,885 资产处置收益 | 29 | 34 | 32 | 38 | |
| 资产总计 | |||||||||
| 120,916 147,087 160,230 190,736 营业利润 | 2,624 | 3,858 | 5,168 | 5,953 | |||||
| 流动负债 | 62,593 | 85,858 | 94,579 119,167 加:营业外净收支 | -28 | 198 | -8 | -21 | ||
| 短期借款 | 578 | 578 | 578 | 578 利润总额 | 2,597 | 4,057 | 5,160 | 5,932 | |
| 应付账款 | 40,693 | 58,276 | 68,242 | 86,676 减:所得税费用 | -692 | -558 | -883 | -1,122 | |
| 其他流动负债 | 21,322 | 27,003 | 25,759 | 31,914 少数股东损益 | -36 | 68 | 96 | 36 | |
| 非流动负债 | |||||||||
| 4,843 | 4,668 | 4,513 | 4,361 归属母公司净利润 | 3,324 | 4,547 | 5,946 | 7,017 | ||
| 长期借款 | 955 | 781 | 626 | 474 EBIT | 1,735 | 3,142 | 4,221 | 4,995 | |
| 其他非流动负债 | 3,887 | 3,887 | 3,887 | 3,887 EBITDA | 6,111 | 7,332 | 8,770 | 10,674 | |
| 负债合计 | 67,435 | 90,526 | 99,092 123,528 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 少数股东权益 | 70 | 138 | 234 | 271 每股收益(元) | 0.44 | 0.60 | 0.78 | 0.92 | |
| 归属母公司股东权益 | |||||||||
| 53,410 | 56,423 | 60,903 | 66,937 每股净资产(元) | 7.00 | 7.38 | 7.97 | 8.76 | ||
| 负债和股东权益 | 120,916 147,087 160,230 190,736 发行在外股份(百万股) | 5363 | 7632 | 7632 | 7632 | ||||
| ROIC(%) | 15.9% | 23.3% | 25.1% | 22.7% | |||||
| ROE(%) | 6.1% | 8.2% | 9.9% | 10.5% | |||||
现金流量表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 14.3% | 14.5% | 14.5% | 14.5% |
| 经营活动现金流 | 10,676 | 8,836 | 11,040 | 11,420 销售净利率(%) | 3.9% | 4.3% | 4.3% | 4.0% |
| 投资活动现金流 | 3,605 | -6,656 | -9,927 -11,466 资产负债率(%) | 55.8% | 61.5% | 61.8% | 64.8% | |
| 筹资活动现金流 | ||||||||
| 7,047 | -1,000 | -991 | -605 收入增长率(%) | 19.8% | 25.6% | 29.8% | 25.9% | |
| 现金净增加额 | 21,295 | 1,180 | 123 | -651 净利润增长率(%) | 225.6% | 36.8% | 30.8% | 18.0% |
| 折旧和摊销 | ||||||||
| 4,376 | 4,190 | 4,549 | 5,678 P/E | 25.90 | 18.93 | 14.48 | 12.27 | |
| 资本开支 | 2,960 | 3,395 | 6,871 | 7,675 P/B | 1.61 | 1.53 | 1.42 | 1.29 |
| 营运资本变动 | 6,961 | 1,655 | 2,415 | 1,248 EV/EBITDA | 9.71 | 7.93 | 6.61 | 5.48 |
数据来源：wind 数据，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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