评级（持有）储能行业专题报告6：便携式储能：从小众到大众，从十亿到百亿

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报告名称 ：储能行业专题报告6：便携式储能：从小众到大众，从十亿到百亿
评级 ：持有
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行业研究 | 深度报告
电力设备及新能源行业

便携式储能：从小众到大众，从十亿到百 亿
——储能行业专题报告 6

核心观点

⚫便携式储能是什么？便携式储能是一种广泛应用于户外旅行、应急备灾等场景的大 型充电宝，带电量通常为 0.2-2kWh，输出功率 100-2200W，具有多种数据接口，支持移动用电场景下的手机、笔记本电脑、无人机、冰箱等多种产品的充电，匹配 光伏板使用可以实现储能装置的充电。便携式储能主要应用于：（1）户外活动，主 力市场是美国，中国发展潜力巨大；（2）应急备灾，主力市场为日本。移动用电场 景多样，消费者参与户外活动的渗透率提高，安全备灾意识增强，打开了便携式储 能的市场；同时，居民生活电气化率提高，手机、无人机、小型家用电器等用电设 备数量增加，移动场景下用电需求量大；其次，锂电储能优势突出，使用寿命更 长、故障率低、重量较轻、体积小、能量密度高、充电快速，成为当前消费者替代 柴油发电机和铅蓄电池的最佳选择。

⚫便携式储能按单机带电量划分为：（1）带电量 0.5-1kwh：普及率高，产品结构和 系统相对简单，向小型化、轻便化、时尚化的方向发展；（2）带电量 1.5kwh 以 上：弥补了柴油发电机和充电宝之间的空白市场。伴随着带电量提升，系统集成难 度加大，带电量超过 2kwh 的产品在 PCS、电芯、电源模块等方面具有一定的技术 门槛，安全性要求更高。随着用电设备的增加，户外活动和应急备电需要的便携式 储能设备带电量逐渐提高。

⚫便携式储能市场为什么会爆发？市场将其原因诉诸于后疫情时代户外活动普及，用 电需求增长。而我们认为，核心在于便携式储能设备具备消费品属性，一个新兴产 品的出现需要一段时间的市场教育，而疫情的情况之下消费者发现了便携式储能在 户外用电的价值，疫情帮助厂商完成了消费者教育的过程，快速获得了市场青睐。

⚫便携式储能市场空间有多大？便携式储能量利齐升，预计 2025 年便携式储能市场新 增出货 2470 万台，21-25 年均复合增速 50%；市场空间达 563 亿元，年平均复合 增速约 50%。

⚫终端产品的核心壁垒是什么？中国是全球便携式储能的主要产地，占全球 90%的产 量和出货量。2020 年，从出货量看，华宝新能市场份额最大（市占率 16.6%），其 次是正浩科技（市占率 6.3%）。便携式储能的核心壁垒在于产品、渠道和品牌。（1）产品端，产品带电量范围广、矩阵全面，设计精美；领先的技术优势带来定价 权，低电量产品价格位于行业中上游，高电量产品价格行业领先。（2）渠道端，加 强全渠道布局，线上线下联动，直销分销全面铺开。建立立体的营销体系，直播带 货、KOL 推广。（3）品牌端：产品和渠道带来品牌影响力，形成在户外圈的品牌 形象。同时带来行业定价权。领先品牌在低带电量产品中定价处于中上游；高带电 量产品可以有一定的价格溢价。

⚫新增多少电芯需求？便携式储能成本中电芯、逆变器占比 50%+。便携式储能用电 芯以圆柱电池为主，强调循环次数，且产品轻量化驱动大电芯需求。根据前述测 算，21 年全球便携式储能所需电池装机量为 2.4GWh，到 25 年电芯需求为 17.3 GWh，对应 CAGR 为 58%，便携式储能有望成为圆柱电池下一重要下游应用。

投资建议与投资标的

⚫便携式储能市场空间广阔，具有消费品属性，行业利润可观，建议关注鹏辉能源

看好（维持）

卢日鑫 021-63325888*6118
lurixin@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119
gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 施静 021-63325888*3206
shijing1@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306

林煜 linyu1@orientsec.com.cn
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电价政策组合拳，引燃工商业储能市场：2021-12-07 ——储能行业专题报告 5
欧洲储能市场：蓄势待发：——储能行业 2021-09-25

——储能行业专题报告 1

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目录

1、便携式储能：从小众到大众，从十亿到百亿 ............................................. 5

1.1 便携式储能：小储能，大用途 ...................................................................................... 5 1.2 户外+应急+替代铅蓄，催生便携式百亿市场 ................................................................ 7 1.3 从小众到大众，迈向百亿征程 ...................................................................................... 8

1.3.1 量：多场景渗透率提升 8

1.3.2 价：产品价值量随带电量提升 9

1.3.3 空间：2025 年出货 2470 万台，市场空间 563 亿元 10

2、终端产品：全球 CR5 收入占比 50%，中国厂商独占鳌头 ....................... 12

2.1 产品壁垒：产品矩阵全面、设计精良、精细化品控 .................................................... 13 2.2 渠道壁垒：预计线上占比 85%+，多渠道布局 ............................................................ 14 2.3 品牌壁垒：因地制宜+精准触达+品牌认同=定价权 ..................................................... 15

3、电芯：高循环次数+高容量，25 年新增约 14.1GWh 圆柱需求 ................. 17

4、产业链重点公司梳理 ............................................................................... 19

4.1 华宝新能 ..................................................................................................................... 19 4.2 鹏辉能源 ..................................................................................................................... 21 4.3 博力威 ........................................................................................................................ 23

投资建议 ...................................................................................................... 25

风险提示 ...................................................................................................... 25

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图表目录

图 1：便携储能产品在户外场景的应用 ......................................................................................... 5 图 2：便携储能产品在户外场景的应用 ......................................................................................... 5 图 3：2020 年全球便携式储能主要销售国家和区域分布 .............................................................. 6 图 4：Jackery（华宝新能）产品使用时长 .................................................................................... 6 图 5：全球便携式储能：2016-2021 年出货量（万台） ................................................................ 7 图 6：全球便携式储能：2016-2021 年市场规模（亿元） ............................................................ 7 图 7：2016-2021 年全球不同应用领域便携式储能出货量（万台） .............................................. 7 图 8：美国户外活动参与人数及渗透率（百万） ........................................................................... 9 图 9：中国自驾游规模 .................................................................................................................. 9 图 10：2016-2020 年全球 5 级以上地震次数 ................................................................................ 9 图 11：日本历年地震次数 ............................................................................................................. 9 图 12：2016-2021 年不同容量产品份额变化趋势 ....................................................................... 10 图 13：华宝新能便携储能产品各容量段单价（元/台） ............................................................... 10 图 14：2020 年全球便携式储能主要生产国家和区域分布 .......................................................... 12 图 15：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（出货量） .......................................................... 12 图 16：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（收入） .............................................................. 12 图 17：便携式储能带电量范围对比（Wh） ................................................................................ 13 图 18：美国 Amazon 各品牌产品型号数量 ................................................................................. 13 图 19：2016-2021 年不同销售渠道份额变化趋势 ....................................................................... 15 图 20：华宝新能 2021 年 1-6 月各渠道收入占比 ........................................................................ 15 图 21：亚马逊最畅销的 10 大户外电源 ...................................................................................... 16 图 22：侣行夫妇为电小二代言 ................................................................................................... 16 图 23：美国 Amazon 各品牌产品带电量和度电价格 ................................................................... 16 图 24：便携式储能拆解图 .......................................................................................................... 17 图 25：华宝新能 1H21 主要原材料成本结构 .............................................................................. 17 图 26：便携式储能常用电池种类 ................................................................................................ 18 图 27：便携式储能：圆柱电芯规格与单价（元/颗） .................................................................. 18 图 28：圆柱电池下游应用对比（亿颗） ..................................................................................... 18 图 29：华宝新能收入构成（亿元） ............................................................................................ 19 图 30：华宝新能盈利水平 .......................................................................................................... 19 图 31：2021 年 H1 华宝新能收入结构（%）.............................................................................. 19 图 32：2021 年 H1 华宝新能毛利结构（%）.............................................................................. 19 图 33：华宝新能便携储能产品收入及增速 ................................................................................. 20 图 34：华宝新能便携储能产品和太阳能板毛利率对比 ................................................................ 20

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图 35：鹏辉能源电芯下游应用：涵盖动力、消费数码、储能 ..................................................... 21 图 36：公司储能业务收入及占营业收入比重（亿元，%） ......................................................... 22 图 37：鹏辉能源：天辉锂电常州场址示意图 .............................................................................. 23 图 38：博力威主要产品介绍 ....................................................................................................... 24 图 39：博力威：收入及增速 ....................................................................................................... 24 图 40：博力威：归母净利润及增速 ............................................................................................ 24 图 41：博力威：2020 年收入拆分（%） .................................................................................... 24 图 42：博力威：毛利率及净利率（%） ..................................................................................... 24 图 43：博力威：储能电池业务收入 ............................................................................................ 25 图 44：博力威：储能产品主要为便携式储能 .............................................................................. 25

表 1：便携式储能和传统燃油发电机的对比分析 ........................................................................... 8 表 2：全球便携式储能市场空间测算........................................................................................... 10 表 3：便携储能产品介绍 ............................................................................................................ 13 表 4：便携式储能主要品牌公司渠道铺设 ................................................................................... 15 表 5：550Wh/500W 便携式储能典型产品收入拆分 .................................................................... 17 表 6：便携式储能带动圆柱电池需求增长 ................................................................................... 18 表 7：华宝新能两大品牌代表性产品........................................................................................... 20 表 8：公司储能业务发展历程 ..................................................................................................... 22

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1、便携式储能：从小众到大众，从十亿到百亿

1.1 便携式储能：小储能，大用途

便携储能产品是一种安全、便携、稳定、环保的小型储能系统，采用内置高能量密度的锂离子电 池来提供稳定交、直流电输出的电源系统。它可以被视为“大型户外充电宝”，带电量通常为 0.2-2kWh，同时具有更大的输出功率 100-2200W，配有 AC、DC、Type-C、USB、PD 等多种接 口，可匹配市场上主流电子设备，广泛应用于户外旅行、应急备灾等场景。便携式储能体积小、重量轻，适宜于需要移动使用电力的场景，结合太阳能电池板使用，可以实现快速充电，因此在 户外活动和应急救灾中有广泛应用。

（1）在户外活动中，便携储能产品应用在徒步、野营、钓鱼、骑行、房车旅行等各类户外场景 中，可为手机、电脑、摄影设备、照明灯等设备提供绿色电力。美国和中国作为全球最大的发达 国家和发展中国家，居民生活消费水平较高，对于户外休闲娱乐活动需求最大，是便携式储能户 外活动应用的主要市场。

（2）应急备灾，便携式储能可以作为应急电源以满足自然灾害或突发情况对于电力的需求，实 现离网电力供应，保障人民在紧急状况时的电力需求。随着消费者灾害防护意识的提高，便携式 储能的渗透率有望加深。日本是全球自然灾害经历最频繁的国家，人民防护意识较高，是应急备 灾场景的主要市场。

图 1：便携储能产品在户外场景的应用

数据来源：华宝新能招股说明书，东方证券研究所

图 2：便携储能产品在户外场景的应用

数据来源：华宝新能招股说明书，东方证券研究所

从终端市场看，美国和日本为便携式市场先驱。（1）美国居民户外活动渗透率高，每年参与户 外活动的人数在 48%以上。美国 2020 年在全球的应用端占比达到 47.3%，其中户外活动领域的 出货量约 80 万台，应急领域出货不到 10 万台，其他应用领域出货 10 万台左右。（2）日本地震 等灾害事故频发，应急电力设备的需求较高。日本 2020 年应用端占比达到 29.6%，2020 年应急 领域出货约 50 万台，而在户外应用领域出货量较少，仅 5 万台左右。（3）中国户外市场处于起 步阶段，但中国市场消费人群巨大、消费能力提高，市场正在逐渐成熟。（4）欧洲和加拿大等

地，其户外活动以自行车等轻便出游方式为主，因此对便携式储能的需求有限。

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图 3：2020 年全球便携式储能主要销售国家和区域分布

其他, 7.6%
中国, 4.9%
加拿大, 5.1%

欧洲, 5.5%
美国, 47.3%

日本, 29.6%

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所

便携式储能产品分类：

（1）按带电量划分：带电量 0.5-1kwh 是目前市场的主流产品，普及率高，产品结构和系统相对 简单，向小型化、轻便化、时尚化的方向发展。带电量 1.5kwh 以上，弥补了柴油发电机和充电宝 之间的空白市场。2020 年美国、中国人均用电量约合 12kwh/天、2kwh/天，所以 0.5-1.5kwh 便

携式储能基本能满足一人到多人短途出游需求。

（2）与便携式光伏搭配使用：部分型号的产品支持与光伏板搭配使用，可以通过光伏板进行充 电。以华宝新能 Jackery generator 1000 为例，安装 2 块 100W 光伏板，约 6.5 小时可以充电 80%，延长了便携式储能产品在户外的使用时长。

图 4：Jackery（华宝新能）产品使用时长

数据来源：亚马逊，东方证券研究所

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1.2 户外+应急+替代铅蓄，催生便携式百亿市场

预计 2021 年全球便携式储能市场收入达 111 亿，该市场自 2016 年萌芽之日起，年均增速均 100%+。根据中国化学与物理电源行业协会的统计，2016 年全球便携式储能出货量仅为 5.2 万台，全球市场规模仅为 0.6 亿元，五年间便携式储能市场迅猛扩张，预计 2021 年全球便携式储能出货 量达到 483.8 万台（同比+131.7%），市场规模达到 111.3 亿元（同比+161.3%）。根据天猫统 计数据显示，2021 年双 11 期间，11 月 1 日至 9 日移动电源销量同比增长 230%，呈爆发趋势。

图 5：全球便携式储能：2016-2021 年出货量（万台）

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所

图 6：全球便携式储能：2016-2021 年市场规模（亿元）

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所

从应用场景看，户外运动、应急市场的普及是推动便携式储能爆发的核心。2021 年便携式储能出 货量中户外场景占比 43.6%，应急场景占比 41.5%，其他场景占比 14.9%。后疫情时代居民旅行 方式的改变是引爆便携式储能市场的主要原因。随着疫情的不断反复，人们迫不得已只能选择就 地活动，因此人们对户外活动的需求更加强烈，疫情迫使聚集性出游旅行减少，进而转向聚集性 弱的家庭户外活动，以满足人们的社交需求。

根据美国户外基金会统计，2020 年共 1.6 亿美国居民参与户外活动，较疫情之前的 2019 年增加 710 万人，达到了历史最高。根据中国旅游研究院统计，2021 年自驾周边游市场激增，2021 年 1-5 月中国自驾出行人次 2.7 亿人次，同比增长 105.8%，恢复至 2019 年同期 108.1%，自驾出行 规模超越疫情前的水平。其次，突发的疫情以及近年来多发的极端天气使得应急备灾成为新常态，便携式储能在防疫抗疫、抗洪救灾、消防抢险等领域的应用也显著增加。

图 7：2016-2021 年全球不同应用领域便携式储能出货量（万台）

600
500
400
300
200
100

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所
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过去，户外及应急情况下的电力供应主要由小型燃油发电机提供，但燃油发电机噪音大、操作复 杂且污染环境，柴油发电机体积较大，在移动充电场景的使用受限。随着电化学储能技术的发展，最先替代柴油发电机的是铅蓄电池，但铅蓄电池的使用寿命短，续航能力差。而采用锂电池的初 始资本支出仅为铅蓄电池的 1.4 倍，但采用锂电池 10 年的总体拥有成本可节省 10%-30%。相较 于铅蓄电池，锂电池具有使用寿命更长、故障率低、重量较轻、体积小、能量密度高、充电快速 等优势。未来，随着锂电池能量密度技术和电池系统设计的不断优化，锂电池的续航性、稳定性 将不断提升，锂电池储能产品相比其他储能技术的竞争力也将进一步凸显，进而推动便携式储能 产品的市场规模快速增长。

表 1：便携式储能和传统燃油发电机的对比分析

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所

1.3 从小众到大众，迈向百亿征程

1.3.1 量：多场景渗透率提升

便携式储能瞄准户外活动和应急备灾两类应用场景，伴随居民消费水平提高、健康生活理念渗透 和安全意识提升，户外活动参与人群和应急备灾需求增加，便携式储能市场空间打开。

①美国户外活动渗透率持续走高，参与人数逐年上涨：美国有良好的户外运动文化，露营、登 山、垂钓等是居民节假日休闲娱乐的首选。据 Outdoor Foundation 调查统计，2020 年美国 共有 1.6 亿人参与户外活动，较疫情之前的 2019 年多 710 万人，户外活动渗透率达到 53%。由于新冠疫情的影响，户外聚集性出游被迫减少，美国消费者更多地转向了少人聚集的出游 形式，例如开车到户外野营，户外活动人数增加促进了便携式储能产品的出货。

②中国户外活动渗透率低，市场潜力巨大：据中国户外联盟统计，我国每年参与户外活动的人 数约 1.3 亿，占总人口比例 9.5%，占比相对美国较小。而随着中国经济的持续发展，户外旅 行将日趋成熟，便携储能市场潜力巨大。第十届全国自驾车旅游发展峰会报告显示，自驾游 成为国内游的主体，2020 年全国自驾游人数占国内出游总人数的 77.8%（同比+14pct）。国 内自驾游规模持续增长，便携储能产品渗透率有望提高，市场空间广阔。

③ 日本地震灾害频繁，应急备用产品常年畅销，便携式储能成为不二之选：地震、台风等自然 灾害已成为影响全球供电稳定性的主要因素之一，地震及震后引发的海啸、火山爆发等灾害会导 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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致区域性停电。根据中国地震台网中心统计，2020 年全球 5 级以上地震发生次数为 433 次，且地 震次数整体呈上升趋势。日本地理位置特殊，地震灾害频发，根据日本气象协会统计，2020 年日 本发生地震 1641次，日本居民防灾意识强，应急备用产品需求很大，而便携储能产品能够较好解

决灾害停电、应急救援等电力短缺问题，拉动了便携储能产品的出货量。

图 8：美国户外活动参与人数及渗透率（百万）

数据来源：Outdoor foundation，东方证券研究所

图 10：2016-2020 年全球 5 级以上地震次数 500
400
300
200
100

数据来源：中国地震台网中心，东方证券研究所

图 9：中国自驾游规模
中国自驾游人数（亿人次）占国内出游总人数百分比

数据来源：中国旅游车船协会、中国社科院旅游研究中心，东方证券研究所

图 11：日本历年地震次数
7000

数据来源：日本气象协会，东方证券研究所

1.3.2 价：产品价值量随带电量提升

随着用电设备的增加，户外活动和应急备电需要的便携式储能设备带电量逐渐提高。根据中国化 学与物理电源行业协会的统计，目前市场以 100-500Wh 的产品为主，占比约 50%，但其份额在 不断缩减。反而容量 500-1000Wh 的产品份额上升，2021 年预计达到 40%，容量在 1000Wh 以 上的产品市场份额仅 10%，但份额也在递增。未来随着电芯成本降低，大容量的便携式储能产品

将逐渐成为主流。

带电量增加会带来平均销售价格的提升。根据美国亚马逊的数据，便携储能产品的单位带电量售 价约 7500 元/kwh，中国京东的数据显示便携储能产品的单价约 5000 元/kwh，且随着产品带电量 的增加，产品的售价也随之增加。以华宝新能为例，2020 年产品结构中容量大于 1000Wh 的产品 单价为 5754 元/台，容量小于 100Wh 的产品单价为 345 元/台。

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图 12：2016-2021 年不同容量产品份额变化趋势

容量>1000Wh
100%
80%
60%
40%
20%

数据来源：华宝新能招股说明书，东方证券研究所

图 13：华宝新能便携储能产品各容量段单价（元/台）

数据来源：华宝新能招股说明书，东方证券研究所

1.3.3 空间：2025 年出货 2470 万台，市场空间 563 亿元

便携式储能渗透率持续提升，市场前景广阔。根据各国的家庭数量、户外活动渗透率和便携式储 能渗透率，可以预测各国市场的便携式储能市场空间。中美市场考虑到人口增长和户外活动渗透 率的提升，便携式储能产品有望在户外活动持续渗透下实现较快的需求增速；日本市场考虑应急 备灾需求的提升。根据我们的测算，预计 2025 年便携式储能市场新增出货 2470 万台，21-25 年 均复合增速 50%；新增装机量可达约 17.3Gwh，年平均复合增速约 58%；市场空间达 563 亿元，年平均复合增速约 50%。

表 2：全球便携式储能市场空间测算

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数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所测算

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2、终端产品：全球 CR5 收入占比 50%，中国厂商独 占鳌头

全球便携式储能的主要生产地在中国，占据了 90%以上的产量和出货量。便携式储能产品的上游 零部件包括电芯、电子元器件、结构件等，中国具有发达的消费电子制造业，上下游产业链配套 齐全，基础设施完善，同时具备人工成本优势，是全球主要的便携式储能产地。此外，在便携式 储能的主要应用市场美国和日本也有部分生产，但其中部分品牌会选择中国企业代工模式。

图 14：2020 年全球便携式储能主要生产国家和区域分布

中国, 91.9%

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所

全球便携式储能企业 CR5 收入占比达 50%。从企业出货量来看，华宝新能市场份额最大，2020 年占据 16.6%的市场份额，其次是正浩科技、德兰明海和安克创新等，海外企业中 Goal Zero 市 场份额最大（其主要由国内的豪鹏科技、博力威为其代工）。生产电池、逆变器和充电宝的企业 具备进入便携式储能市场的技术能力，面对翻倍增长的市场，这类企业以低价参与市场，会进一 步加剧行业竞争。

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2.1 产品壁垒：产品矩阵全面、设计精良、精细化品控

领先品牌的产品带电量范围更广，覆盖 80-2000Wh 的用能需求。美国 Amazon 上销售户外电源 的品牌中，有带电量超过 1kwh 的产品的品牌只有华宝新能、Goal Zero、正浩科技、All Powers、Percon 等少数品牌，绝大多数品牌在带电量 0.2-0.5kwh 的范围内竞争。同时，领先品牌的产品 矩阵更全面。我们统计了美国 Amazon 各品牌的产品型号，华宝新能的 Jackery 品牌拥有 6 个产 品品类，正浩科技 Eco Flow 拥有 8 个。

图 17：便携式储能带电量范围对比（Wh）

4000
3000
2000
1000
0

数据来源：亚马逊官网、公司公告、东方证券研究所

图 18：美国 Amazon 各品牌产品型号数量 9

数据来源：Amazon，东方证券研究所

产品设计精良，满足中高端消费者的审美需求。深受消费者喜爱的产品通常具备轻便小巧的体积、简洁大方的设计，符合当下消费品简约化的审美需求。以华宝新能为例，公司已取得 108 项外观 设计专利，公司深入调研市场需求、消费者偏好，凭借出色的产品设计，累计获得美国 CES 创新 奖、德国红点设计奖、汉诺威工业设计奖、A’设计大奖赛设计奖在内的设计类奖项 12 项，得到国

际工业设计领域的广泛认可，具有较强的产品设计实力。

表 3：便携储能产品介绍

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数据来源：公司官网，东方证券研究所

此外，便携式储能的技术壁垒体现在：1）产品研发：便携储能产品的研发需综合考虑工业设计、热管理、电源管理、锂电池模组等方面，并与应用场景深度结合，再对线路布局、产品结构、电 源管理系统等进行研发，以实现多种充电和输出方式，有效提升充电和放电效率，并能在过充、过放、过载、短路等情况进行多重保护，具有一定的技术壁垒。

2）产品迭代：随着智能终端持续迭代更新、户外用电场景不断丰富，消费者对便携储能产品性 能要求将不断提高，包括大功率、轻量化、多功能、智能化等需求增加，不断提高的行业技术水 平已成为便携储能行业较高的准入门槛。

3）精细化品控：另一方面，由于便携储能产品的适配电器种类丰富、集成零部件较多且安全性 要求较高，需对全生产流程进行精细化的品控管理，才可确保产品质量与良率。例如，在测试方 面，华宝新能的便携储能产品需满足 6 项安全防护标准、9 道质检工序要求。便携储能产品生产 过程的精细化质量控制体系亦对新进入者形成了一定的壁垒。

2.2 渠道壁垒：预计线上占比 85%+，多渠道布局
2020 年便携式储能销售渠道中，线上电商平台占比已达 83.5%，且线上占比有进一步提升趋势。根据中国化学与物理电源行业协会统计，2016-2018 年，线上销售占比不到 50%，2020 年“新 冠”疫情爆发以来，线上渠道更加普及，预计 2021 年线上销售比例超过 85%。便携式储能具备 一定的消费电子产品的属性，主要销售渠道为线上销售，以进驻电商平台、通过直播带货等方式 为主，同时品牌会设立官方网站进行引流和销售。线下渠道方面会通过开设线下店铺、与商超卖 场等合作的方式进行销售，线上线下齐发力，广度深度共推进。

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图 19：2016-2021 年不同销售渠道份额变化趋势

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所

图 20：华宝新能 2021 年 1-6 月各渠道收入占比

经销, 直销,

7.90% ODM, 2.56% 2.80%

线上B2B,
1.84%

线上B2C,
84.90%

数据来源：招股说明书，东方证券研究所

表 4：便携式储能主要品牌公司渠道铺设

数据来源：公司公告，东方证券研究所

2.3 品牌壁垒：因地制宜+精准触达+品牌认同=定价权

突出的产品和全面的渠道有助于诞生优秀的品牌，品牌力会成为公司的关键壁垒，构筑起在行业 内的护城河。

1）因地制宜：以华宝新能为例，公司战略聚焦便携式储能，基于境内外文化差异，全力打造“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，针对境内外不同的消费市场进行品牌推广、产品差异化 设计、产品型号迭代和售后服务等，及时根据市场变化做出快速反应。

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2）精准触达：触达目标消费者是产品成为爆品的关键因素之一，在华宝新能的持续投入下，2020 年，公司的便携储能产品持续入选亚马逊平台最畅销产品（Best Seller）、亚马逊之选（Amazon’s Choice），获得日本“防灾安全协会推奖”奖章，并先后入选 CNET 、纽约时报年度最 佳便携储能榜单，登上福布斯、华尔街日报等媒体，品牌全球影响力持续提升。国内方面，电小 二频繁赞助各种户外赛事活动，比如签约侣行夫妇张昕宇梁红为其品牌推荐官，先后亮相户外探 险森友会、金犀牛户外嘉年华、爱卡趣野营等野餐露营现场，合作自驾探险节目《越野路书》、2020 中国崇礼 168 国际超级越野赛，为户外挑战活动提供电力支持。

3）品牌认同：以华宝新能为例分析，公司通过电商平台、KOL 带货、线下商超百货合作等模式 完成了全面的渠道铺设。在此影响之下，华宝新能“Jackery”的品牌形象深入户外圈。消费者通 常会具有追求品牌、寻求归属的心理，当一个品牌在特定圈子中广泛流行时，消费者在进行购买 决策时通常会选择更流行的品牌，自然而然形成了产品的品牌力。

图 21：亚马逊最畅销的 10 大户外电源

数据来源：充电头网，东方证券研究所

图 22：侣行夫妇为电小二代言

数据来源：公司官网，东方证券研究所

品牌力带来产品溢价。从统计的产品度电价格看，在低带电量产品中，华宝新能、正浩科技、Goal Zero、德兰明海等品牌定价处于中上游；对于具备一定技术难度的高带电量产品，华宝新能 的产品具有较高的溢价，带电量 1.5kwh 的产品度电价格 11199 元/kwh，行业领先。

图 23：美国 Amazon 各品牌产品带电量和度电价格

数据来源：Amazon，东方证券研究所

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3、电芯：高循环次数+高容量，25 年新增约 14.1GWh 圆柱需求

便携式储能成本中电芯、逆变器占比 50%+。便携式储能主要由电池、储能变流器、电路板和电 子元器件、外壳等组成。以电小二 550Wh/500W 便携式储能为例，产品售价为 2180 元/台（折合 3.96 元/Wh），根据华宝新能招股书，公司平均毛利率 50%，对应成本端 1.98 元/Wh。对成本端 进行拆分：1）电芯（成本占比 34%）：按单颗 2500mAh 的 18650 三元圆柱电池算，550Wh 产 品需电芯 61 颗，对应 0.67 元/Wh。2）储能变流器（成本占比 17%）：目前 500W 的小型储能变 流器单价为 0.37 元/W。

表 5：550Wh/500W 便携式储能典型产品收入拆分

数据来源：华宝新能招股书、东方证券研究所

便携式储能用电芯以圆柱电池为主，强调循环次数，且产品轻量化驱动大电芯需求。因便携式储

能产品带电量相对低且结构简单，所以一般选择产品一致性最高的圆柱电池，以降低电池管理难

度，且产品带电量可灵活调配。对电芯的要求上，更强调容量与循环次数，例如电小二的产品宣 传上，明确“800 次循环后电储量仍＞80%”。电芯趋势上，因终端产品不断往集约、轻量演进，使用单体带电量 2.8Ah 以上的高容量电芯或将成为趋势，相比 2.5Ah 以下的低容量电芯，高容量

电芯对于材料体系和产品性能提出更高的要求，对电芯供货商的筛选标准进一步提升。

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图 26：便携式储能常用电池种类

数据来源：鹏辉能源官网，东方证券研究所

图 27：便携式储能：圆柱电芯规格与单价（元/颗）

1.20

0.40

0.20

0.00

数据来源：华宝新能招股说明书，东方证券研究所

便携式储能有望成为圆柱电池下一重要下游应用，预计 2025 年带动 17.2 亿颗电芯需求。根据我 们前述测算，2021 年全球便携式储能所需电池装机量为 2.4GWh，到 2025 年电芯需求为 17.3 GWh，对应 CAGR 为 58%。假设圆柱电池平均带电量为 2800mAh，则对应 21 年圆柱电池需求 量 2.4 亿颗，到 25 年需求量有望增加至 17.2 亿颗，便携式储能有望成为圆柱电池下一重要下游 应用。

表 6：便携式储能带动圆柱电池需求增长

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东方证券研究所测算

图 28：圆柱电池下游应用对比（亿颗）

60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0

数据来源：EVtank、IRobot、CONEBI、Statista、国家统计局、日本自行车产业振兴协会，东方证券研究所

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4、产业链重点公司梳理

便携式储能产品的品牌商面向终端消费者，利润率较高。品牌商主要采取 M2C 的经营模式，即生 产厂家直接对消费者提供产品，能够深入调研市场需求以及消费者偏好等，减少中间环节、降低 渠道成本、快速响应用户需求，进而创造价值。相关企业主要包括华宝新能、正浩创新、安克创 新、派能科技等公司。

便携式储能产品的品牌商的行业壁垒主要在于品牌和渠道两方面。便携储能产品兼具消费电子产 品属性和安全性要求。就消费电子产品属性而言，消费者对产品认知依赖于其品牌形象，而知名 消费电子行业专业品牌的树立建立在其出色的产品研发能力、质量管控能力与市场营销能力之上，需要在研发、品控、品牌营销上的持续投入，具有一定壁垒。同时，由于便携储能产品能输出超 过安全电压的交流电，消费者在选择产品时更注重品牌对质量安全的背书。此外，便携储能产品 的销售渠道主要是通过线上电商平台进行，产品的渠道铺设影响消费者触达，因此渠道亦是影响 公司营收的重要方面。

4.1 华宝新能

便携式储能行业领军企业，致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售。其中，便携储能产品是公司的核心产品，可应用于户外旅行、应急备灾等场景，为客户提供绿色低碳的 能源解决方案。公司主要通过线上销售平台开展业务，借助集研发、生产、品牌、销售于一体的 全价值链经营的 M2C 模式，依托“Jackery”和“电小二”两大品牌布局境内外市场，通过线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，已成 为便携储能垂直领域的领先品牌。2021 年实现总收入 23.2 亿元，其中便携储能产品实现收入 18.4 元，占总收入比例 80%，毛利占比 83%。公司盈利水平较高，2021 毛利率达 47%，净利率 达 12%。

数据来源：公司公告，东方证券研究所

图 31：2021 年华宝新能收入结构（%）

数据来源：公司公告，东方证券研究所

图 32：2021 年 H1 华宝新能毛利结构（%）

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太阳能板
19%

全方位布局储能业务，实现便携储能快速增长。公司 2016年率先布局便携储能产品，依靠两大品 牌的双轮驱动和“线上+线下”、“境内+境外”的全方位布局，实现了便携储能产品业务规模的 快速增长。 2019-2021 年公司便携储能收入增速分别达 290%、257%、106%，已成为便携储能

行业内的领军企业。随着便携储能业务的发展，便携储能毛利率超过太阳能板，成为拉动公司毛 利率的主要动力，2021 年便携储能产品毛利率达 50%。

公司积极推进海外市场，促进便携储能产品全球化。2018 年-2021，公司境外销售占当期主营业 务收入的比例分别为 91.53%、87.27%、90.09%和 92.55%，境外销售收入占比较高。基于国内 外消费者的文化差异，公司自主打造了两大品牌，其中“Jackery”主要面向海外市场、“电小二”

品牌面向中国市场。

表 7：华宝新能两大品牌代表性产品

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数据来源：华宝新能招股说明书，东方证券研究所

4.2 鹏辉能源
鹏辉能源成立于 2001 年，2015 年 4 月在深圳证券交易所上市，公司目前锂电池产品结构丰富，属于锂电全能型选手。公司生产的二次锂电池涵盖镍氢电池和锂离子电池，其中锂离子电池业务 全方位覆盖圆柱、方型和软包，材料类型涵盖三元、磷酸铁锂和多元复合，下游应用覆盖数码消 费、动力和储能三大领域，属于锂电行业不多见的全能型选手。

图 35：鹏辉能源电芯下游应用：涵盖动力、消费数码、储能

数据来源：公司公告、东方证券研究所

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储能技术研发多年，成为公司战略业务。公司在锂电池领域深耕多年，拥有完整的产品线，在储 能领域也有多年布局。2015 年，公司通过专题研发的立项和技术团队的充实，在 MW 级储能系 统、便携式储能和移动基站储能等产品进一步进行研发和推广。公司逐步进入通信基站储能、大 型电力储能、光伏储能和海外家庭储能领域，与大客户深度绑定，实现业绩高速增长。2021 年 前三季度公司储能业务收入 10.54 亿元（占营业收入比重 27%），同比增长 145%，其中 Q3 实 现收入 5.5 亿元（占营业收入比重 38%），储能业绩快速放量。

图 36：公司储能业务收入及占营业收入比重（亿元，%）

数据来源：公司公告，东方证券研究所

表 8：公司储能业务发展历程

进行研发和推广

伏储能项目等领域

2）在大型储能方面，取得 TÜV 南德意志集团为鹏辉能源的 SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市 场的 PPP 59044A:2015 证书
3）光伏储能方面，与天合光能达成战略合作，设立控股子公司江苏天辉锂电池有限公司，从事光伏储能及其 他锂离子电池及电池 系统的研发、生产和销售

数据来源：公司公告，东方证券研究所

截至 3Q21 公司储能电池产能 2.6GWh，2021 年底预计扩产至 5.6GWh。公司储能电池主要为 方形铝壳电池和软包电池。截至 3Q21 公司储能电池产能 2.6GWh，其中河南储能电池产能 1.6GWh，常州储能电池产能 1GWh。至 2021 年底，公司储能产能预计将扩产至 5.6GWh，其 中常州新增产能 2GWh，珠海新增产能 1GWh。

公司与天合光能合资建厂，绑定下游助力市场拓展。公司于 2019 年与天合光能在常州合资建立
“天辉锂电”，其中公司股权占比 51%、天合光能占比 49%，1 期规划为两条方形铝壳产品，其
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中 A 线 1GWh 于 2020 年 10 月正式投产，B 线 2GWh 预计于 2021 年底建成，截至 2021 年 底，天辉电池年产能预计将达到 3GWh。公司锂电池行业深厚积淀为储能电池产品提供技术保障，天合光能的海外市场渠道为市场开拓提供有利支撑。天辉锂电产品主要是锂离子电池及系统，主 要面向储能市场各种应用场景，包括 5G 基站、集中式可再生能源并网、电网辅助服务、电网输 配、分布式及微网、用户侧工业削峰填谷和需求侧响应。

图 37：鹏辉能源：天辉锂电常州场址示意图

数据来源：公司公告、东方证券研究所

扩产规划不断，最新柳州基地规划产能 20GWh。2021 年 11 月 24 日，公司公告投资建设鹏辉 智慧储能及动力电池制造基地项目，主要布局锂电池电芯、PACK 生产线，总投资预计约 60 亿 元，项目整体规划布局产能 20GWh。柳州新基地一、二期计划总投资 12 亿元（固定资产 8 亿 元），一、二期产能各 2GWh。柳州基地的扩建，将有利于公司持续扩大储能和动力电池业务规 模，把握市场竞争优势。

4.3 博力威
公司成立于 2010 年，2021 年 6 月于上交所科创板上市，是一家以锂离子电池研发、制造和销售 为基础的高科技企业，主营业务包括锂离子电池组和锂离子电芯。

1）锂离子电池组：主要应用于电动自行车、电动摩托车等电动轻型车领域，笔记本电脑、汽车 应急启动电源、移动电源等消费电子领域以及便携储能领域。公司在 2010年成立初期推出一系列 消费电子类锂离子电池。2011 年公司成立研发中心及动力电池事业部，推出电动自行车电池产品，开始布局动力类锂离子电池市场。

2）锂离子电芯：部分应用于自身电池组产品，部分对外销售至其他电池组生产厂商和电动工具 厂商等。2016 年收购凯德新能源，凯德新能源主要从事锂离子电芯的研发、生产和销售，目前产 值约 3 亿元，以 18650 三元圆柱产品为主，约 50%自供，50%外售。

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图 38：博力威主要产品介绍

数据来源：公司公告，东方证券研究所

随着国内外市场不断开拓，公司轻型车用锂离子电池业务规模扩张加速。2021 年公司实现营业收 入 22.2 亿元（yoy +54.9% ），归母净利润 1.2 亿元（yoy+0.7%），扣非归母净利 1.4 亿元（yoy+21.3%）。受益于下游需求扩大，公司电池销量大幅增长，18-20 年分别实现销量 559 万 组/727 万组和 1570 万组，产能利用率近 95%。同时整体价格较为稳定，公司收入快速增长。

图 39：博力威：收入及增速

数据来源：公司公告，东方证券研究所

图 41：博力威：2020 年收入拆分（%）

图 40：博力威：归母净利润及增速

数据来源：公司公告，东方证券研究所

图 42：博力威：毛利率及净利率（%）

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目前公司的储能类产品主要为充电宝和便携式储能产品，2020 年公司储能电池业务实现收入 0.53 亿元（同比+265%），同时新开拓了香港 Sanwa 及北美 ELECTRONICA STEREN 等新客户。公 司储能电池业务主要是 ODM 模式，由公司自主开发设计后以客户品牌销售给用户，主要为 Goal Zero。

图 43：博力威：储能电池业务收入

图 44：博力威：储能产品主要为便携式储能

数据来源：公司公告，东方证券研究所

投资建议

数据来源：公司公告，东方证券研究所

便携式储能市场空间广阔，具有消费品属性，行业利润可观，建议关注鹏辉能源(300438，买入)、博力威(688345，未评级) 。

风险提示

⚫市场渗透不及预期。便携式储能仍处于市场教育和市场渗透阶段，若在户外活动和应急备灾 场景内的渗透不及预期，将影响行业的市场空间。

⚫市场扩展不及预期。便携式储能的主力市场在美国、日本等海外国家，若行业内公司市场拓 展不及预期，将影响公司出货，进而影响公司的收入。

⚫原材料价格上涨风险。便携式储能核心部件是电池和PCS，其上游原材料金属和电子元器件 面临涨价风险，将抑制行业内公司的盈利性。

⚫假设条件变化影响测算结果。文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变 化导致结果产生偏差的风险

依

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发 25

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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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