五粮液评级（增持）2021年业绩快报点评：双位数圆满收官，估值具备性价比
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：2021年业绩快报点评：双位数圆满收官，估值具备性价比
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·公司研究·食品饮料 五粮液（000858） |
2021 年业绩快报点评：双位数圆满收官，估
2022 年 03 月 10 日
| 值具备性价比 | 证券分析师汤军 | |||||
| 买入（上调） | ||||||
| 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 证券分析师王颖洁 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 57,321 | 66,200 | 76,736 | 87,901 | ||
| 执业证号：S0600522030001 | ||||||
| 同比（%） | 14.37 | 15.49 | 15.92 | 14.55 | wangyj@dwzq.com.cn | |
| 归母净利润（百万元） | 19,955 | 23,346 | 27,302 | 32,209 | ||
| 同比（%） | 股价走势 | |||||
| 14.67 | 17.00 | 16.94 | 17.97 | |||
| 每股收益（元/股） | 5.14 | 6.01 | 7.03 | 8.30 | ||
| P/E（倍） | 33.49 | 28.62 | 24.48 | 20.75 | 沪深300 | 五粮液 |
事件：公司预计全年实现营业收入 662 亿元（yoy+15.5%），归母净利润 233.5 亿元（yoy+17.0%）。单季度看，2021Q4 预计实现营业收入 164.8 亿 元（yoy+11.1%），归母净利润 60.2 亿元（yoy+11.4%）
投资要点
2021 年圆满收官，产品发力点清晰，蓄力长期发展。公司 2021 年全年
双位数圆满收官，实现营业收入 662 亿元（yoy+15.5%），归母净利润
34%
-11%-23%-34%-46%
23%
11%
0%
2021-03 2021-07 2021-11 2022-03
| 233.5 亿元（yoy+17.0%）。公司发力点清晰：1）由于 2020 年有部分配 | 市场数据 | 172.15 |
| 额留至 2021 年的影响，普五 2021 年实际动销的量超过报表的量，2022 | 收盘价(元) | |
| 年轻装上阵，价格方面，2021 年年底公司提价后，经销商成本价提升到 | 一年最低/最高价 | 156.80/326.23 |
| 969 元，春节期间动销良好，但发货量大，目前批价稳定在 970-980 元 | 市净率(倍) | 7.18 |
| 左右，期待后续更多的量价工作以推动批价的提升；2）坚持发力 2000+ | 流通 A 股市值(百万 | 668201.63 |
| 元) | ||
| 元白酒市场，经典五粮液目前批价稳定，经过 2021 年的基础工作建设， | 23.96 | |
| 随着后续持续开展消费者培育工作，未来经典有望稳健发力；3）公司 | 基础数据 | |
| 系列酒矩阵进一步优化，3 月名门春正式上市，定位次高端核心品牌， | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 建议零售价 728 元/瓶，根据云酒头条显示，首年投放量预计 500 吨。 | ||
| 资产负债率(%) | 19.62 | |
| 新老班底平稳接力，期待内部经营优化提升。2022 年 2 月公司公告曾 | 总股本(百万股) | 3881.61 |
| 流通 A 股(百万 | 3881.51 | |
| 从钦为宜宾五粮液集团有限公司董事长、蒋文格为宜宾五粮液股份有限 | 股) |
公司总经理，人事落定，凝聚力提升，新管理层在公司工作多年，曾总 上任以后即开展调研工作，充分体现新管理层的务实作风，期待内部经 营优化和改革措施的推进，价格表现也有望呈现积极的趋势。
盈利预测与投资评级：人事靴子落地，管理效率边际提升，看好公司估 值修复，我们将 2022-2023 年 EPS 从 7.45/8.90 元调整至 7.03/8.30 元，当前市值对应 2022-2023 年 PE 为 24/21 倍，当前五粮液估值性价比凸 显，有修复空间，上调至“买入”评级。
风险提示：疫情影响增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡
1、《五粮液（000858）：品牌力 不断提升，看好旺季动销》
2021-09-02
2、《五粮液（000858）：高层换 届点评：管理不断改善，看好 下半年价格提升》2021-07-23 3、《五粮液（000858）：股东大 会点评：渠道、产品结构持续 优化，长期发展景气向好》
2021-06-22
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| 公司点评报告 |
F
五粮液三大财务预测表
| 资产负债表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 元） | |||||||||
| 流动资产 | 102,356 132,345 154,090 176,680 营业收入 | 57,321 66,200 76,736 87,901 | |||||||
| 现金 | 68,210 96,964 117,292 138,078 减:营业成本 | 14,812 15,642 18,318 19,671 | |||||||
| 应收账款 | 41 | 221 | 280 | 371 营业税金及附加 | 8,092 | 9,448 10,826 12,452 | |||
| 存货 | 13,228 12,193 12,282 11,791 营业费用 | 5,579 | 6,426 | 7,517 | 8,566 | ||||
| 其他流动资产 | 20,876 22,968 24,236 26,440 | 管理费用 | 2,610 | 3,464 | 3,858 | 4,340 | |||
| 非流动资产 | 11,537 13,450 15,130 16,875 研发费用 | 131 | 153 | 182 | 204 | ||||
| 长期股权投资 | 1,850 | 2,171 | 2,405 | 2,492 财务费用 | -1,486 | -1,091 -1,551 | -1,701 | ||
| 固定资产 | 5,867 | 6,719 | 7,558 | 8,449 资产减值损失 | 14 | 21 | 15 | 13 | |
| 在建工程 | 1,482 | 2,175 | 2,727 | 3,458 加:投资净收益 | 94 | 132 | 140 | 160 | |
| 无形资产 | 434 | 454 | 472 | 465 其他收益 | 162 | 191 | 228 | 255 | |
| 其他非流动资产 | 1,905 | 1,932 | 1,968 | 2,011 资产处置收益 | 1 | 5 | 4 | 4 | |
| 资产总计 | 27,826 32,468 37,945 44,776 | ||||||||
| 113,893 145,795 169,220 193,555 营业利润 | |||||||||
| 流动负债 | 25,879 42,512 48,713 52,967 加:营业外净收支 | -148 | -75 | -89 | -101 | ||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 利润总额 | 27,678 32,393 37,856 44,675 | ||||
| 应付账款 | 6,765 | 7,923 | 9,247 10,920 | ||||||
| 3,383 | 3,257 | 3,613 | 3,503 减:所得税费用 | ||||||
| 其他流动负债 | 22,496 39,255 45,100 49,464 少数股东损益 | 959 | 1,124 | 1,307 | 1,547 | ||||
| 非流动负债 | 19,955 23,346 27,302 32,209 | ||||||||
| 256 | 256 | 256 | 256 归属母公司净利润 | ||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 27,769 31,068 36,035 42,668 | ||||
| 其他非流动负债 | 256 | 256 | 256 | 256 EBITDA | 28,280 31,651 36,680 43,378 | ||||
| 负债合计 | 26,135 42,768 48,969 53,223 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 少数股东权益 | 2,052 | 3,176 | 4,483 | 6,030 每股收益(元) | 5.14 | 6.01 | 7.03 | 8.30 | |
| 归属母公司股东权益 | 85,706 99,851 115,768 134,302 每股净资产(元) | 22.08 | 25.72 | 29.82 | 34.60 | ||||
| 负债和股东权益 | 3,882 | 3,882 | 3,882 | 3,882 | |||||
| 113,893 145,795 169,220 193,555 发行在外股份(百万股) | |||||||||
| ROIC(%) | 23.9% | 22.8% | 22.6% | 23.0% | |||||
| ROE(%) | 23.3% | 23.4% | 23.6% | 24.0% | |||||
| 现金流量表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 74.2% | 76.4% | 76.1% | 77.6% |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 14,698 40,389 33,985 36,855 销售净利率(%) | 34.8% | 35.3% | 35.6% | 36.6% | ||||
| 投资活动现金流 | -1,722 -2,434 -2,271 -2,394 资产负债率(%) | 22.9% | 29.3% | 28.9% | 27.5% | ||||
| 筹资活动现金流 | |||||||||
| -9,213 -9,201 -11,385 -13,675 收入增长率(%) | 14.4% | 15.5% | 15.9% | 14.5% | |||||
| 现金净增加额 | 3,763 28,754 20,328 20,786 净利润增长率(%) | 14.7% | 17.0% | 16.9% | 18.0% | ||||
| 折旧和摊销 | |||||||||
| 511 | 583 | 645 | 710 P/E | 56.77 | 28.62 | 24.48 | 20.75 | ||
| 资本开支 | -987 -2,218 -2,140 -2,424 P/B | 13.22 | 6.69 | 5.77 | 4.98 | ||||
| 营运资本变动 | |||||||||
| -6,315 15,378 | 4,773 | 2,441 EV/EBITDA | 37.65 | 18.05 | 15.02 | 12.22 | |||
数据来源：wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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