TCL科技评级（买入）聚焦双主业，逆势上行
股票代码 ：000100
股票简称 ：TCL科技
报告名称 ：聚焦双主业，逆势上行
评级 ：买入
行业：光学光电子
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 10 日 |
聚焦双主业，逆势上行
| TCL 科技(000100) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 000100 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 10.38/4.75 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 715.56 | |
| 最新收盘价： | 5.1 | 自由流通市值(亿) | 684.35 |
| 自由流通股数(百万) | 13,418.53 |
公司发布业绩快报，2021 年营业收入 1635.28 亿元，同比增长 112.8%；预计实现归母净利润 100.62 亿元，比 上年同期增长 129.3%。
分析判断:
► 公司单季度盈利压力较大，地缘冲突等多重因素影响下，22Q1 面板价格仍持续回落 根据业绩预告公告，2021 年公司半导体显示业务营业收入同比增长超过 80%，净利润同比增长约 340%。 其中，大尺寸业务营业收入同比增长超过 90%，净利润同比增长超过 300%。t1、t2 和 t6 保持满销满产，t7 按 计划量产，t10 产线和产品加速整合，大尺寸出货面积同比增长 36%；受物流响应和部分区域需求调整的影 响，主要产品价格持续两个季度回调，但报告期内均价仍显著高于上年同期。
中小尺寸实现营业收入同比增长超 30%，经营效益正在逐步改善。t3 产品和客户结构不断优化，盈利能力提 升；t4 柔性 OLED 产线二、三期产能建设稳步推进，产品技术及客户结构得以改善；高附加值 IT 显示屏的 t9 和定位于车载、AR/VR 等产品的 t5 按计划投建。
2021年公司半导体现时业务出货面积、主要产品均价和产品盈利同比均显著增长，后续将继续推进大尺寸高端 化、中尺寸加速突破、小尺寸聚焦差异化的业务战略，持续优化业务和客户结构，实现可持续增长。 根据 Discien 三月最新数据，伴随近期地缘政治冲突持续影响等多重因素影响下，市场整体需求分化，55 寸 及以上产品需求较为疲软，32 寸需求有所回升。价格方面，2 月结价 32 寸结 39 美元，降幅 1 美元，50 及 55 寸均下跌 3 美元，65 及 75 寸延续上月 6 美元降幅。考虑部分供给减量策略，预计未来大尺寸面板降幅空间有 望收敛。
► 半导体光伏及材料业务成为公司第二增长引擎
中环股份于 2020 年第四季度并表，成为公司 2021 年业绩增长新驱动。根据中环股份 2021 年业绩快报，实现 营收 410.25 亿元，同比增长 115.3%；归母净利润 40.20 亿元，同比增长 269.1%。光伏材料产能规模快速提 升，尤其是 G12 产品的技术、成本和生态优势增强；半导体材料业务 8-12 英寸产品结构持续升级，中环半导 体超额达成业绩倍增计划。
投资建议
受到海外疫情及地缘冲突等不确定性影响及航运影响，面板行业价格持续下滑，考虑业绩快报数据，微调盈利 预测，预计公司 21-23 年营收由 1635.2/1818.8/2062.5 亿元调整为 1635.3/1818.9/2062.7 亿元，预计 21-23 年 EPS 由 0.72/0.80/0.97 元调整为 0.72/0.80/0.98 元，对应 2022 年 3 月 10 日 5.1 元/股收盘价 PE 分别为
7.11/6.37/5.22 倍，持续看好 LCD 显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评 级。
风险提示
面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，后期面板价格调整过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；系统性风 险带来中环股份股价大幅下降。
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
| 证券研究报告|公司点评报告 |
盈利预测与估值
able_profit]
| 财务摘要 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 74,933 | 76,830 | 163,528 | 181,892 | 206,265 |
| YoY（%） | -33.9% | 2.5% | 112.8% | 11.2% | 13.4% |
| 归母净利润(百万元) | 2,618 | 4,388 | 10,062 | 11,240 | 13,698 |
| YoY（%） | -24.5% | 67.6% | 129.3% | 11.7% | 21.9% |
| 毛利率（%） | 11.5% | 13.8% | 15.5% | 16.0% | 16.5% |
| 每股收益（元） | 0.19 | 0.31 | 0.72 | 0.80 | 0.98 |
| ROE | 8.7% | 12.9% | 22.8% | 20.3% | 19.8% |
| 市盈率 | 27.34 | 16.31 | 7.11 | 6.37 | 5.22 |
资料来源：wind，华西证券研究所
| 分析师：柳珏廷 | 分析师：孙远峰 | |
| 邮箱：songhui@hx168.com.cn | 邮箱：liujt@hx168.com.cn | 邮箱：sunyf@hx168.com.cn |
| SAC NO：S1120519080003 | SAC NO：S1120520040002 | SAC NO：S1120519080005 |
| 联系电话： | 联系电话： | 联系电话： |
华西通信&电子联合覆盖
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 76,830 | 163,528 | 181,892 | 206,265 | 净利润 | 5,065 | 16,086 | 16,057 | 19,568 |
| YoY(%) | 2.5% | 112.8% | 11.2% | 13.4% | 折旧和摊销 | 10,545 | 12,131 | 10,131 | 10,131 |
| 营业成本 | 66,242 | 138,181 | 152,789 | 172,232 | 营运资金变动 | 1,138 | 9,812 | 5,185 | 1,926 |
| 营业税金及附加 | 301 | 638 | 709 | 804 | 经营活动现金流 | 16,698 | 38,597 | 33,167 | 33,411 |
| 销售费用 | 887 | 1,766 | 2,001 | 2,269 | 资本开支 | -33,077 | -9,072 | 1,895 | 2,306 |
| 管理费用 | 2,370 | 3,598 | 4,184 | 4,744 | 投资 | -6,879 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 2,357 | 4,799 | 4,692 | 4,578 | 投资活动现金流 | -38,774 | -5,072 | 4,895 | 5,306 |
| 资产减值损失 | -512 | 99 | 86 | 92 | 股权募资 | 3,822 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 3,254 | 4,000 | 3,000 | 3,000 | 债务募资 | 61,815 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 5,360 | 17,160 | 17,340 | 21,132 | 筹资活动现金流 | 22,865 | -4,886 | -4,886 | -4,886 |
| 营业外收支 | 375 | 212 | 0 | 0 | 现金净流量 | 571 | 28,639 | 33,176 | 33,831 |
| 利润总额 | 5,735 | 17,372 | 17,340 | 21,132 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 670 | 1,286 | 1,283 | 1,564 | 成长能力 | 2.5% | 112.8% | 11.2% | 13.4% |
| 净利润 | 5,065 | 16,086 | 16,057 | 19,568 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 4,388 | 10,062 | 11,240 | 13,698 | 净利润增长率 | 67.6% | 129.3% | 11.7% | 21.9% |
| YoY(%) | 67.6% | 129.3% | 11.7% | 21.9% | 盈利能力 | 13.8% | 15.5% | 16.0% | 16.5% |
| 每股收益 | 0.31 | 0.72 | 0.80 | 0.98 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 6.6% | 9.8% | 8.8% | 9.5% |
| 货币资金 | 21,709 | 50,348 | 83,523 | 117,354 | 总资产收益率 ROA | 1.7% | 3.3% | 3.4% | 3.8% |
| 预付款项 | 1,356 | 1,793 | 2,555 | 2,558 | 净资产收益率 ROE | 12.9% | 22.8% | 20.3% | 19.8% |
| 存货 | 8,835 | 15,128 | 18,553 | 19,885 | 偿债能力 | 0.92 | 1.13 | 1.36 | 1.60 |
| 其他流动资产 | 33,789 | 47,176 | 53,169 | 56,409 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 65,688 | 114,446 | 157,800 | 196,206 | 速动比率 | 0.77 | 0.96 | 1.17 | 1.41 |
| 长期股权投资 | 24,047 | 24,047 | 24,047 | 24,047 | 现金比率 | 0.31 | 0.50 | 0.72 | 0.96 |
| 固定资产 | 92,830 | 86,871 | 75,900 | 64,935 | 资产负债率 | 65.1% | 65.1% | 63.6% | 60.8% |
| 无形资产 | 10,054 | 16,928 | 18,801 | 20,675 | 经营效率 | 0.30 | 0.54 | 0.54 | 0.57 |
| 非流动资产合计 | 192,220 | 189,480 | 177,546 | 165,209 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 257,908 | 303,925 | 335,346 | 361,415 | 每股指标（元） | 0.31 | 0.72 | 0.80 | 0.98 |
| 短期借款 | 12,264 | 12,264 | 12,264 | 12,264 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 21,195 | 35,926 | 44,305 | 47,361 | 每股净资产 | 2.43 | 3.15 | 3.95 | 4.93 |
| 其他流动负债 | 37,558 | 52,757 | 59,742 | 63,187 | 每股经营现金流 | 1.19 | 2.75 | 2.36 | 2.38 |
| 流动负债合计 | 71,017 | 100,947 | 116,311 | 122,812 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 73,589 | 73,589 | 73,589 | 73,589 | 估值分析 | 16.31 | 7.11 | 6.37 | 5.22 |
| 其他长期负债 | 23,245 | 23,245 | 23,245 | 23,245 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 96,835 | 96,835 | 96,835 | 96,835 | PB | 2.91 | 2.88 | 2.29 | 1.84 |
| 负债合计 | 167,851 | 197,782 | 213,146 | 219,647 | |||||
| 股本 | 14,031 | 14,031 | 14,031 | 14,031 | |||||
| 少数股东权益 | 55,949 | 61,974 | 66,791 | 72,661 | |||||
| 股东权益合计 | 90,057 | 106,143 | 122,200 | 141,768 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 257,908 | 303,925 | 335,346 | 361,415 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 | |
| 分析师与研究助理简介 |
宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设 备商、5G产业、光通信等领域。
柳珏廷：理学硕士，2年券商研究经验，主要关注5G相关产业链研究。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因 素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投 资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀 请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分 享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公 司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。
本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。
所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
浏览量：1217