亿纬锂能评级（买入）加码动力储能布局，再推员工持股计划
股票代码 ：300014
股票简称 ：亿纬锂能
报告名称 ：加码动力储能布局，再推员工持股计划
评级 ：买入
行业：电池
| 证券研究报告·公司研究·电源设备 亿纬锂能（300014） |
加码动力储能布局，再推员工持股计划
买入（维持）
2022 年 03 月 11 日
证券分析师曾朵红
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 执业证号：S0600516080001 021-60199793 |
| 营业收入（百万元） | 8,162 | 16,601 | 35,863 | 59,075 | zengdh@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 证券分析师阮巧燕 | ||||
| 27% | 103% | 116% | 65% | ||
| 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn | |||||
| 归母净利润（百万元） | 1652 | 2905 | 4018 | 7101 | |
| 同比（%） | 9% | 76% | 38% | 77% | |
| 每股收益（元/股） | 0.87 | 1.53 | 2.12 | 3.74 | 研究助理岳斯瑶 |
| P/E（倍） | 86.37 | 49.12 | 35.52 | 20.09 | |
| 投资要点 | yuesy@dwzq.com.cn |
事件：1）子公司亿纬动力拟在荆门投建 20gwh 方形铁锂电池、48gwh 动力储能电池项目（18+15+15gwh），总投资 126 亿。2）发布第九期员 工持股计划，资金规模上限 1.8 亿。3）拟用自有资金 1.5-3 亿回购公司 股票，回购价格不超过 129 元/股.
产能规划逐步落地，扩产提速。公司已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点、及新增国内某客户定点。公司 此前公告在荆门将建设产能 153gwh 电池产业园，此次 20+48gwh 项目 为此前的规划落地，其中 20gwh 为方形磷酸铁锂电池，48gwh 为动力储 能电池，我们预计建设周期 1-2 年，有望从 2023H2 开始逐步投产。此
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 亿纬锂能 |
| 100% -20%-40% 20% 0% 80% 60% 40% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 | |
外，公司成都规划 50gwh、惠州已建成 10gwh 软包、与林洋合资 20gwh，合计产能规划近 250gwh。
| 多技术布局，已获大客户绑定，2022-2023 年出货量多点开花。2021 年 | 市场数据 | 75.15 |
| 动力储能电池预计出货 12-13gwh，同比翻番；2022 年预计出货 27- | 收盘价(元) | |
| 30gwh，其中三元软包 10gwh，+42%；铁锂电池 17-20gwh，+300%，其 | ||
| 一年最低/最高价 | 66.25/152.90 | |
| 中储能贡献 8gwh 增量，出货弹性大；2023 年磷酸铁锂继续贡献贡献增 | ||
| 长，且公司大圆柱 20gwh 产能释放，有望贡献 10gwh 出货量，同时公 | 市净率(倍) | 8.35 |
| 司 10gwh 三元方形达产，出货量有望达到 55-60gwh，继续翻番增长。 | 138252.13 | |
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 强化供应链布局，2023 年助力提升盈利水平。2021Q4 以来，公司电池 | 万元) | |
| 涨价约 20%，已传导部分原材料上涨压力。2022H2 公司自建/合资供应 | 9.00 | |
| 基础数据 | ||
| 链将逐步投产，有望降低成本，助力盈利恢复。目前公司与华友钴业、 | ||
| 德方纳米、贝特瑞、新宙邦、大华化工、恩捷股份、中科电气、蓝晓科 | 每股净资产(元) | |
| 技已合作战略性布局镍、电解液、铁锂、高镍、锂资源、隔膜、负极等， | 资产负债率(%) | 46.83 |
| 供应链管理进一步完善 2022Q3 碳酸锂 2 万吨产能释放，年内有望贡献 | ||
| 总股本(百万股) | 1898.75 | |
| 5000 吨，优质稳定的上游材料供给将保障公司全面扩产，公司技术+客 | ||
| 流通 A 股(百万 | 1839.68 | |
| 户+供应链管理均处于国内第一梯队。深度绑定优质客户，支撑公司动 | ||
| 股) | ||
| 力电池业务持续高增。 |
盈利预测与投资评级：由于原料上涨，公司短期盈利承压，我们小幅下 修公司业绩预期，我们预计 2021-2023 年归母净利 29.1/40.2/71 亿元（原 预 测 29.97/47.35/75.81 亿 元 ）， 同 比 增 长 76%/38%/77% ， 对 应 49/36/20xPE，给予 2022 年 55xPE，目标价 116.6 元，维持“买入”评 级。
风险提示：销量及盈利不及预期，原材料成本上涨，竞争加剧等。
1、《亿纬锂能（300014）业绩 预告点评：电池盈利抗压力相 对较强，多技术布局销量持续 向上》2022-01-26
2、《亿纬锂能（300014）：动力 电池加速扩产，再推股权激励 计划》2021-11-08
3、《亿纬锂能（300014）：2021 年三季报点评：盈利端承压，上游供应链整合加速》2021-10-29
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| 公司点评报告 |
F
亿纬锂能三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A 2021E 2022E 2023E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 流动资产 | 11342 18813 37690 60760 | 营业收入 | 8,162 | 16,601 | 35,863 | 59,075 | |||
| 现金 | 3804 3320 7173 11815 | 减:营业成本 | 5,794 | 12,621 | 29,092 | 47,015 | |||
| 应收账款 | 39 | 80 | 172 | 283 | |||||
| 2976 6277 13068 21752 | 营业税金及附加 | ||||||||
| 存货 | 1714 4643 10790 17468 | 营业费用 | 226 | 432 | 897 | 1418 | |||
| 其他流动资产 | 2319 3492 4245 | 5858 | 管理费用 | 270 | 470 | 913 | 1338 | ||
| 非流动资产 | 14,35818,75722,22725,297 | 研发费用 | 684 | 1190 | 2314 | 3388 | |||
| 长期股权投资 | 4810 4810 4810 | 4810 | 财务费用 | 60 | 117 | 97 | 110 | ||
| 固定资产 | |||||||||
| 6,322 | 8,39811,85916,021 | 资产减值损失 | 104 | 167 | 132 | 219 | |||
| 在建工程 | 1,386 | 3,486 | 3,486 | 2,486 | 加:投资净收益 | 837 | 1706 | 2132 | 2665 |
| 无形资产 | 106 | 150 | 150 | 150 | |||||
| 462 | 702 | 727 | 649 | 其他收益 | |||||
| 其他非流动资产 | 2,765 | 4,847 | 4,832 | 3,818 | 资产处置收益 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 25,70037,57159,91786,057 | 营业利润 | 1929 | 3381 | 4528 | 8118 | |||
| 流动负债 | 7,16015,89034,06052,837 | 加:营业外净收支 | -11 | 13 | 9 | 9 | |||
| 短期借款 | 297 | 2,308 | 2,958 | 2,623 | 利润总额 | 1918 | 3394 | 4537 | 8127 |
| 应付账款 | 3407 7422 17108 27648 | 减:所得税费用 | 237 | 253 | 361 | 765 | |||
| 其他流动负债 | 29 | 236 | 159 | 262 | |||||
| 3,455 | 6,16013,99422,566 | 少数股东损益 | |||||||
| 非流动负债 | 1,870 | 1,870 | 1,870 | 1,870 | 归属母公司净利润 | 1652 | 2905 | 4018 | 7101 |
| 长期借款 | 1,105 | 1,105 | 1,105 | 1,105 EBIT | 1989 | 3498 | 4626 | 8229 | |
| 其他非流动负债 | 765 | 765 | 765 | 765 | EBITDA | 2545 | 4099 | 5455 | 9359 |
| 负债合计 | 9,02917,75935,92954,707 | 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 少数股东权益 | 2295 2531 2689 | 2951 | 每股收益(元) | 0.87 | 1.53 | 2.12 | 3.74 | ||
| 归属母公司股东权益 | 14,37617,28121,29828,399 | 每股净资产(元) | 7.61 | 9.10 | 11.22 | 14.96 | |||
| 负债和股东权益 | 25,70037,57159,91786,057 | 发行在外股份(百万股) | 1889 | 1899 | 1899 | 1899 | |||
| ROIC(%) | 12% | 15% | 16% | 22% | |||||
| 11% | 17% | 19% | 25% | ||||||
| ROE(%) | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A 2021E 2022E 2023E | 毛利率(%) | 29% | 24% | 19% | 20% | |||
| 经营活动现金流 | 1,548 | 918 | 5,468 | 6,622销售净利率(%) | 21% | 19% | 12% | 12% | |
| 投资活动现金流 | -2,259-3,294-2,168 | -1,535 | 资产负债率(%) | 35% | 47% | 60% | 64% | ||
| 筹资活动现金流 | 2,293 | 1,893 | 553 | -445 | 收入增长率(%) | 27% | 103% | 116% | 65% |
| 现金净增加额 | 9% | 76% | 38% | 77% | |||||
| 1,582 | -483 | 3,852 | 4,642净利润增长率(%) | ||||||
| 折旧和摊销 | 556 | 601 | 830 | 1,130 P/E | 86.37 | 49.12 | 35.52 | 20.09 | |
| 资本开支 | 2,025 | 5,000 | 4,300 | 4,200 P/B | 9.93 | 8.26 | 6.70 | 5.02 | |
| 营运资本变动 | 45-1,402 | 2,364 | 466 EV/EBITDA | 57.53 | 35.71 | 26.83 | 15.64 | ||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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