古井贡酒评级（买入）古井贡酒2021年业绩快报点评：21年蓄力收官，22年扬帆起航
股票代码 ：000596
股票简称 ：古井贡酒
报告名称 ：古井贡酒2021年业绩快报点评：21年蓄力收官，22年扬帆起航
评级 ：买入
行业：酿酒行业
点 古井贡酒 (000596)
评
报 21 年蓄力收官，22 年扬帆起航 告
──古井贡酒 2021 年业绩快报点评
公司研究类模板
报告日期：2022 年 3 月 10 日
| 行 | 分析师：杨骥执业证书编号： S1230522030003 分析师：张潇倩执业证书编号：S1230520090001 | 评级 | 买入 | |
| 业 | ||||
| zhangxiaoqian@stocke.com.cn； | 上次评级 | 买入 | ||
| 公 | 当前价格 | 201.02 | ||
| 事件 | ||||
| 司 | ||||
| 研 | 2021 公司实现营业收入 132.71 亿元（+28.95%）；归母净利润 22.91 亿元（+23.54%）； | 单季度业绩 | 元/股 | |
| 究 | ||||
| 扣非归母净利润 22.01 亿元（+24.14%）；21Q4 公司实现营业收入 31.69 亿元（+42.58%）； | 4Q/2020 | 0.63 | ||
| ｜ | ||||
| 食 | 归母净利润 3.22 亿元（+1.66%）；扣非归母净利润 2.99 亿元（+10.06%） | 1Q/2021 | 1.62 | |
| 品 | 点评 | 2Q/2021 | 1.07 | |
| 饮 | ||||
| ❑ | 21Q4 利润低于预期主因费用计提，全年结构仍在稳步提升 | 3Q/2021 | 1.12 | |
| 料 | ||||
| 21Q4 收入增速环比增长显著，净利润率低于预期主因公司将部分费用（部分为一次性） | ||||
| 行 | ||||
| 计提至 21Q4 叠加预收款结构较高，为 22 年发展蓄力；全年来看，21 年预计古 16 及以 | ||||
| 业 | ||||
| ｜ | 上收入接近翻番，古 8 实现稳健增长，明光业绩略超预期，黄鹤楼完成承诺收入，高价 | |||
位酒势能释放带动产品结构稳步上移，21 年公司蓄力收官。
❑安徽省春节动销超预期，省内经济发展奠定结构升级基础
短期看，受益于春节期间需求同比增长（疫情管控略放松下，低基数+餐饮场景表现优
异），古井贡酒全价格带产品均实现超预期增长，回款表现优异，批价稳定（献礼版
| /5/8/16/20 年批价分别约为 80/115/220/320-340/550 元/瓶），补库存需求强奠定 22Q1 业绩高增基础；中长期看，22 年公司“维持古 8 及以下产品规模，推动古 16 及以上产 品增长”为主要方向，依托快速发展的省内的经济，古井贡酒有望继续享受省内扩容& | 公司简介 古井贡酒是安徽省龙头酒企业，其 中年份原浆系列占比超 80%。 |
升级红利，叠加公司体制改革持续推进，22 年利润率将有较好表现。
❑省外实现高速发展，十四五占比有望达 50% 相关报告
公司通过结构升级&精细化深耕开拓省内市场；在省外通过因地制宜招商、精细化费用《古井贡酒 21Q3 业绩点评：表观结
投放等方式实现多区域放量式增长，十四五预计可高质量完成省外占比 50%目标。 构下移，预收隐喻未来利润高增
❑盈利预测及估值（20211030）》
预计 2021~2023 年公司收入增速分别为 28.5%、27.2%、21.9%；净利润增速分别为 23.5%、《古井贡酒 2020&2021Q1 业绩点
45.0%、34.2%；EPS 分别为 4.6、6.7、9.0 元/股；对应 PE 分别为 44、30、22 倍。考 评：业绩符合预期，古 20 延续优异
虑到公司长期逻辑不改，给予买入评级。 表现（20210429）》
❑风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。《古井贡酒跟踪报告：内生增长叠
财务摘要 加外延并购，两百亿实现路径清晰》
2020A 2021E 2022E 2023E （20210104）
《古井贡酒动态跟踪：省内外齐发
主营收入 10292.1 13224.6 16819.3 20500.1
力，十四五迈向双百亿》（20201214）
证 (+/-) -1.2% 28.5% 27.2% 21.9%
《收入表现亮眼，全年业绩有望回
券 归母净利润 1883.7 2327.1 3374.5 4528.4
正──古井贡酒业绩点评报告》
研 (+/-) -10.3% 23.5% 45.0% 34.2%
究
每股收益（元）3.7 4.6 6.7 9.0
（20201029）
报
告 P/E 53.7 43.5 30.0 22.4
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古井贡酒 (000596)点评报告
表附录：三大报表预测值
| 单位：百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 11520 | 8059 | 8376 | 13053 |
| 现金 | 5971 | 661 | 841 | 4516 |
| 交易性金融资产 | 204 | 238 | 317 | 253 |
| 应收账项 | 68 | 1168 | 1097 | 1104 |
| 其它应收款 | 33 | 34 | 45 | 58 |
| 预付账款 | 56 | 207 | 204 | 197 |
| 存货 | 3417 | 4009 | 4662 | 5350 |
| 其他 | 1771 | 1742 | 1210 | 1574 |
非流动资产 | 3667 | 12943 | 12271 | 11669 |
| 金额资产类 | 0 | 69 | 23 | 31 |
| 长期投资 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 固定资产 | 1798 | 11012 | 10372 | 9720 |
| 无形资产 | 935 | 988 | 1048 | 1125 |
| 在建工程 | 279 | 223 | 179 | 143 |
| 其他 | 650 | 646 | 644 | 647 |
| 资产总计 | 15187 | 21002 | 20647 | 24722 |
| 流动负债 | 4488 | 8868 | 6206 | 7053 |
| 短期借款 | 71 | 3313 | 18 | 0 |
| 应付款项 | 646 | 1264 | 1423 | 1437 |
| 预收账款 | 0 | 807 | 627 | 672 |
| 其他 | 3771 | 3483 | 4137 | 4944 |
非流动负债 | 250 | 247 | 250 | 249 |
| 长期借款 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 其他 | 190 | 187 | 190 | 189 |
| 负债合计 | 4738 | 9115 | 6456 | 7302 |
| 少数股东权益 | 406 | 397 | 385 | 369 |
| 归属母公司股东权 | 10043 | 11489 | 13806 | 17050 |
| 负债和股东权益 | 15187 | 21002 | 20647 | 24722 |
| 现金流量表 | ||||
| 单位：百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营活动现金流 | 3625 | 2050 | 4349 | 4791 |
| 净利润 | 1877 | 2319 | 3363 | 4512 |
| 折旧摊销 | 272 | 465 | 741 | 743 |
| 财务费用 | (261) | (162) | (254) | (266) |
| 投资损失 | (7) | (7) | (7) | (7) |
| 营运资金变动 | (375) | 22 | 1158 | 508 |
| 其它 | 2118 | (588) | (652) | (700) |
投资活动现金流 | (231) | (9882) | (71) | (80) |
| 资本支出 | (170) | (9572) | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | (69) | 46 | (8) |
| 其他 | (61) | (241) | (117) | (72) |
| 筹资活动现金流 | (701) | 2523 | (4098) | (1036) |
| 短期借款 | 71 | 3242 | (3295) | (18) |
| 长期借款 | 60 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | (832) | (720) | (803) | (1018) |
| 现金净增加额 | 2692 | (5310) | 180 | 3675 |
资料来源：浙商证券研究所
利润表 | ||||
| 单位：百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 10292 | 13225 | 16819 | 20500 |
| 营业成本 | 2550 | 3141 | 3624 | 4113 |
| 营业税金及附加 | 1625 | 2088 | 2656 | 3237 |
| 营业费用 | 3121 | 4166 | 5197 | 6068 |
| 管理费用 | 802 | 939 | 1144 | 1353 |
| 研发费用 | 41 | 52 | 66 | 81 |
| 财务费用 | (261) | (162) | (254) | (266) |
| 资产减值损失 | (14) | (18) | (23) | (28) |
| 公允价值变动损益 | (20) | (20) | (20) | (20) |
| 投资净收益 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 其他经营收益 | 49 | 49 | 49 | 49 |
| 营业利润 | 2464 | 3053 | 4445 | 5978 |
| 营业外收支 | 39 | 39 | 39 | 39 |
利润总额 | 2503 | 3092 | 4484 | 6017 |
| 所得税 | 626 | 773 | 1121 | 1505 |
| 净利润 | 1877 | 2319 | 3363 | 4512 |
| 少数股东损益 | (7) | (8) | (12) | (16) |
| 归属母公司净利润 | 1884 | 2327 | 3375 | 4528 |
| EBITDA | 2693 | 3596 | 5301 | 6724 |
| EPS（最新摊薄） | 3.7 | 4.6 | 6.7 | 9.0 |
| 主要财务比率 | ||||
| 单位：百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入增长率 | -1.2% | 28.5% | 27.2% | 21.9% |
| 营业利润增长率 | -12.8% | 23.9% | 45.6% | 34.5% |
| 归属于母公司净利润 | -10.3% | 23.5% | 45.0% | 34.2% |
| 获利能力 增长率 | ||||
| 毛利率 | 75.2% | 76.2% | 78.5% | 79.9% |
| 净利率 | 18.2% | 17.5% | 20.0% | 22.0% |
| ROE | 18.9% | 20.8% | 25.9% | 28.7% |
| ROIC | 17.8% | 15.8% | 24.6% | 26.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 31.2% | 43.4% | 31.3% | 29.5% |
| 净负债比率 | 2.8% | 37.0% | 1.2% | 0.8% |
| 流动比率 | 2.6 | 0.9 | 1.3 | 1.9 |
| 速动比率 | 1.8 | 0.5 | 0.6 | 1.1 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 189.3 | 204.4 | 229.7 | 208.8 |
| 应付账款周转率 | 4.8 | 5.2 | 4.8 | 4.9 |
| 每股指标（元） | ||||
| 每股收益 | 3.7 | 4.6 | 6.7 | 9.0 |
| 每股经营现金流 | 7.2 | 4.1 | 8.6 | 9.5 |
| 每股净资产 | 19.9 | 22.8 | 27.4 | 33.9 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 53.7 | 43.5 | 30.0 | 22.4 |
| P/B | 10.1 | 8.8 | 7.3 | 5.9 |
| EV/EBITDA | 40.7 | 28.9 | 19.0 | 14.4 |
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古井贡酒 (000596)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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