评级（增持）玻璃制造行业研究周报：浮法玻璃结束累库，短期单位利润触底
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：玻璃制造行业研究周报：浮法玻璃结束累库，短期单位利润触底
评级 ：增持
行业：
证券研究报告
| 行业报告| | 行业研究周报 | 2022年04月01日 |
玻璃制造
浮法玻璃结束累库，短期单位利润触底
作者：
| 分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003 |
| 分析师 王涛 SAC执业证书编号：S1110521010001 |
| 联系人 熊可为 |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 行业评级：强于大市（维持 | 评级） |
| 上次评级：强于大市 | 1 |
摘要
浮法玻璃结束累库，短期单位利润触底
本周浮法玻璃国内均价环比上周下降2.58%，整体看，新增订单仍显不足，加工厂刚需补货为主。厂商库存5624万重量箱，较上周减 少21万重量箱，库存由增转降。周内产能为172525t/d，环比持平。本周成本端燃料价格变动不大，纯碱有所上行，原片价格受需求疲 软影响继续下调价格降幅有所收窄，浮法玻璃利润降幅趋缓且接近阶段性底部。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻璃需求端仍 有望出现短期反弹，Q2需求有望达到小高峰。
光伏玻璃需求持续回暖，周内库存继续下降
上周2mm、3.2mm光伏镀膜玻璃价格分别为20、26元/平方米，环比持平。厂商库存天数19.10天，环比上周减少8.70%。近期部分区 域运输不畅，重碱市场成交重心有所上移。硅料延续涨势，价格维持高位，组件厂家开工基本稳定，终端电站陆续接受新价，成交量有 所增加。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量 47810吨，环比增加6.69%，22年光伏玻璃投产计划较大，但推进情况一般，在当前价格下我们认为22年产能投放情况仍需观察。近期 光伏行业事件催化主要在于欧洲光伏协会上调装机预期，2030年欧盟光伏新增装机量420GW，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍 有望阶段性调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。
继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值
光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与 电新联合覆盖）、困境反转角度推荐【亚玛顿】。浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带 来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一 定建筑节能玻璃产能）；玻璃新材料角度，UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组 联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。
风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
目录
1.供给：浮法产能持平，光伏玻璃周内点火3000t/d 2.需求：浮法下游仍较弱，光伏玻璃需求逐渐升温
3.库存：浮法本周结束累库，光伏玻璃库存继续减少 4.价格：浮法价格继续下调，光伏价格环比持平
5.成本：纯碱市场稳中有涨，浮法单位利润处于近期底部 6.行业主要公司周度股价表现及估值
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
1
供给：浮法产能持平，光伏玻璃周内点火3000t/d
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
浮法玻璃：周内产能持平，22年或进入冷修期
| ➢ | 据卓创资讯，截至周四（3月31日），全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 260 条，日熔量共计172525 | ||||||||||||
| 吨，较上周持平。 | |||||||||||||
| ➢ | 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 | ||||||||||||
| 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成 本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条，计划点火产线14条左右，产 能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。 | |||||||||||||
| ➢ | 据统计局，1-2月平板玻璃累计产量1.65亿重量箱，相比20/21年1-2月增长10.74%/2.72%。 | ||||||||||||
| 图1：平板玻璃当月产量及同比增速 | 图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||||||||
| （万重量箱） | 玻璃当月产量 | 同比增速 | 20% | （t/d） | 浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||||
| 18,000 | |||||||||||||
| 180,000 | 5 | ||||||||||||
| 16,000 | 15% | ||||||||||||
| 175,000 | |||||||||||||
| 14,000 | 10% | ||||||||||||
| 170,000 | |||||||||||||
| 12,000 | |||||||||||||
| 10,000 | 5% | 165,000 | |||||||||||
| 8,000 | 0% | 160,000 | |||||||||||
| 6,000 | -5% | ||||||||||||
| 155,000 | |||||||||||||
| 4,000 | |||||||||||||
| -10% | 150,000 | ||||||||||||
| 2,000 | |||||||||||||
| 0 | -15% | 145,000 | |||||||||||
| 140,000 2016-01 | 2017-01 | 2018-01 | 2019-01 | 2020-01 | 2021-01 | 2022-01 | |||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | |||||||||||||
光伏玻璃：周内点火3000t/d，持续关注新产能释放
| ➢ ➢ | 据卓创资讯，截至周四（3月31日），全国光伏玻璃在产生产线共计260条，日熔量合计47810t/d，环比增加6.69%，同比增加88.53%。和邦生物（武骏光能）一窑五线 1000t/d 新产线 2022 年 3 月 27 日点火。安徽燕龙基新能源科技有限公司一窑四线 800t/d 新产线 2022 年 3 月 28 日点火。中国建材桐城新能源材料有限公司一窑八线 1200t/d 新产线 2022 年 3 月 29 日点火。 根据卓创资讯的统计，2021年Q4以来基本无新产能投放，点火延期较多。21年3月后光伏玻璃价格 出现大幅下行，叠加“双碳”背景下地方政府能耗指标或有收紧趋向，当前不能排除后续产线延期 投产可能，22年产能投放进度需持续观察。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 |
图3：光伏玻璃月度在产产能
| (t/d) | 在产总产能(t/d) | 同比 | |
| 50,000 | 60% | ||
| 45,000 | 50% | ||
| 40,000 | |||
| 35,000 | 40% | ||
| 30,000 | 30% | ||
| 25,000 | |||
| 20% | |||
| 20,000 | |||
| 15,000 | 10% | ||
| 10,000 | 0% | ||
| 5,000 | |||
| 0 | -10% |
资料来源：卓创资讯，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
2
需求：浮法下游仍较弱，光伏玻璃需求逐渐升温
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
浮法玻璃：市场弱势下行，需求表现一般
| ➢ ➢ ➢ | 据卓创资讯，周内浮法市场场需求表现一般，部分区域加工厂有一定补货。分区域看，周内华北市场偏弱整 理，区域存差异；华东市场维持偏弱运行，中下游刚需少量提货，需求支撑一般；华中市场维稳运行，下游 适量补货；华南市场稳中偏弱运行，整体成交情况一般；西南市场价格继续下调，部分成交好转，市场观望 偏浓；东北开工偏低，货源消化缓慢，部分厂南下发货为主；西北市场价格弱势下行，需求支撑乏力。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每 月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻 璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，1月或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q2-Q3迎来小高峰。22M1-2销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-9.6%/-42.3%/-12.2%/+1.8%/-9.8% ，相 比20M1-2 ， 22M1-2 销售 / 拿地 /新开 工 /施 工/ 竣工面 积同 比分 别 +85.3%/-23.2%/+44.3%/+13.0%/+26.6%。 |
图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）
| （万平方米） 24,000 | 新开工面积滚动均值（万平米） |
22,000
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
资料来源：Wind，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8
光伏玻璃：需求逐渐升温
| ➢ | 据卓创资讯，光伏玻璃市场稳中偏强运行，玻璃厂家对于下月新单价格推涨心理较为明显：组件厂家开工稳 | ||||||||||||||
| 定，下月有增加预期，需求端存一定支撑；玻璃厂家受成本偏高影响，部分存推涨心理；月内点火产线较多，供应呈现连续增加趋势；组件厂家利润空间有限，对提涨较为抵触，买卖双方博弈，短期市场稳中偏强运行。 | |||||||||||||||
| ➢ | 政策支持下长期需求向好：据国家能源局，21年国内光伏新增装机53GW，累计共306GW。去年九部委陆 | ||||||||||||||
| 续发文支持，首次将光伏定为主体能源，增强行业信心。发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通 知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，推动新能源 发展。20年11月，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴 预算，其中光伏22.8亿元（优先扶贫及分布式自然人项目），BIPV发展提速或迎良机；俄乌战争背景下，欧 洲光伏协会本周上调装机预期，2030年欧盟光伏新增装机量420GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 | |||||||||||||||
| 图5：光伏组件相关价格指数 | 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 | ||||||||||||||
| 180 | 组件 | 硅片 | 多晶硅 | 电池片 | 6.00 | 2.67 | 3.20 | 4.16 | 4.77 | 5.17 | 5.65 | 35% | |||
| 160 | |||||||||||||||
| 140 | 5.00 | 30% | |||||||||||||
| 120 | 4.00 | 25% | |||||||||||||
| 100 | 20% | ||||||||||||||
| 3.00 | |||||||||||||||
| 80 | 15% | ||||||||||||||
| 60 | 2.00 | 10% | |||||||||||||
| 40 | |||||||||||||||
| 1.00 | |||||||||||||||
| 20 | 5% | ||||||||||||||
| 0 | 0.00 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 0% | |||||||
| 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） | yoy | ||||||||||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：CPIA，天风证券研究所 | ||||||||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 9 | ||||||||||||||
3
库存：浮法本周结束累库，光伏玻璃库存大幅减少
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10
浮法玻璃结束累库，光伏玻璃库存大幅减少
| ➢ | 浮法玻璃：企业库存整体小幅削减，中下游刚需补货，部分区域产销尚可。据卓创资讯，上周企业库存总量 | 11 | |||||||||||||||||||||||||||
| 为5624万重量箱，较上周减少21万重量箱，跌幅0.37%。 | |||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 分区域看：华北京津唐部分厂出货受限，库存增加较快；沙河周内成交不愠不火，库存约988万重量箱；华 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 东产销好转，整体库存增速放缓；华中周内成交良好，库存呈现下降趋势，部分厂家降幅明显；华南广东交 投清淡，库存逐渐增加，广西、福建周内出货一般，中下游按需少量补货；西南四川周内出货好转，部分厂 库存小降；西北交投平平，厂家价格松动，下游反馈一般，库存维持增加；出货一般，库存延续小增。 | |||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：据卓创资讯，截至3月31日，库存天数约19.10天，环比上周减少8.70%。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 | 图8：光伏玻璃月度库存 | ||||||||||||||||||||||||||||
| （万重箱） | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 70 | 库存总量(万吨) | 库存天数（右轴） | 35 | |||||||||||||||||||||
| 10000 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | |||||||||||||||||||||||||
| 9000 | 60 | 30 | |||||||||||||||||||||||||||
| 8000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 7000 | 50 | 25 | |||||||||||||||||||||||||||
| 6000 | 40 | 20 | |||||||||||||||||||||||||||
| 5000 | 30 | 15 | |||||||||||||||||||||||||||
| 4000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 3000 | 20 | 10 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2000 | 10 | 5 | |||||||||||||||||||||||||||
| 1000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 0 2018-01 | 2018-08 | 2019-03 | 2019-10 | 2020-05 | 2020-12 | 2021-07 | 2022-02 | 0 | ||||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | |||||||||||||||||||||||||||||
4
价格：浮法价格继续下调，光伏价格环比持平
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12
浮法价格继续下调，光伏价格环比持平
➢浮法玻璃：据卓创资讯，本周浮法玻璃均价2058.55元/吨，环比上周下跌2.58%。周四（3月31日）FG2209收于2111元/吨，较上周五上涨1.25%。
➢分区域看：上周全国浮法市场价格持续降低：华北市场偏弱整理，京津唐区域部分厂出货受限，沙河区域 价格小幅下调后走稳；华东市场稳中部分小幅下调，整体交投情况不一，短期价格大概率呈稳中偏弱走势；华中市场整体交投稳定，周内部分厂家让利吸单；华南市场整体成交情况一般，部分价格承压，预计市场 稳中偏弱运行，部分价格有下滑可能；西南市场价格价格弱势走低，区域间成交存差异，川渝区域周内主 流下调 5-7 元/重量箱不等；东北市场价格基本稳定，南下价格灵活；西北市场价格弱势下行，多数厂价 格有所下行，陕西、甘肃、内蒙降幅 2-10元/重量箱不等。
| ➢ | 光伏玻璃：上周四（3月31日），2.0mm、3.2mm镀膜主流报价分别为为20、26元/平方米，环比持平。 | ||||||||
| 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） | 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） | ||||||||
| (元/重量箱) | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | （元/平方米） | 3.2mm均价 | 2mm均价 | |
| 180 | |||||||||
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 45 | ||||
| 160 | 40 | ||||||||
35
| 140 120 100 80 60 | 30 25 20 15 10 5 0 |
40
1月 1月 2月 2月 3月 4月 4月 5月 5月 6月 6月 7月 8月 8月 9月 9月 10月11月11月12月12月
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 13 |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 |
5
成本：纯碱市场稳中有涨，浮法单位利润处于近期底部
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14
纯碱市场稳中有涨，浮法单位利润降幅明显
| ➢ | 纯碱市场稳中有涨：据卓创资讯，本周国内纯碱市场稳中有涨。重碱市场成交重心上移，下游浮法玻璃厂 | |||||
| 家拿货积极性不高。国内重碱新单送到终端价格为2750-2850元/吨，环比上升。 | ||||||
| ➢ | 利润：上周国内浮法玻璃行业平均利润174.73元/吨，环比上周减少67.85元/吨，周内综合行业利润环比 | |||||
| 下跌27.97%。成本端略有小增，重碱价格小幅反弹，燃料价格变动不大，整体成本价格涨幅有限；原片 市场价格周内稳中下行，价格降幅有所收窄，支撑近期浮法玻璃行业利润降幅趋缓。 | ||||||
| 图11：各区域重质纯碱成交均价(元/吨) | 图12：浮法玻璃单位利润 | |||||
| 4,000.00 | 华北 | 华东 | 华南 | 华中 | 西南 | 1,600 |
1,400
| 3,500.00 3,000.00 | 1,200 1,000 |
800
| 2,500.00 2,000.00 | 600 400 |
200
| 1,500.00 | 0 |
1,000.00
| Jan-15 | Jan-16 | Jan-17 | Jan-18 | Jan-19 | Jan-20 | Jan-21 | Jan-22 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 15 |
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | |||||||||
6
行业主要公司周度股价表现及估值
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16
图13：玻璃行业重点公司股价表现及估值
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Wind，天风证券研究所
注：数据截至20220401，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币：人民币=0.81。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17
| 分析师声明 | ||||||||||
| 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 | ||||||||||
| 一般声明 | ||||||||||
| 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 | ||||||||||
| 特别声明 | ||||||||||
| 在法律许可的情况下，天 服务。因此，投资者应当 | 风 考 | 证券可能会持有本报告中提及公司所发行的 虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响 | 证券并 本报告 | 进 | 行交易，也可能为 观点客观性的潜在利 | 这 益 | 些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 | |||
| 投资评级声明 | ||||||||||
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 | |||||||
| 股票投资评级 | 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 | 买入 | 预期股价相对收益20%以上 | |||||||
THANKS
19
浏览量：870