泰格医药评级（买入）业绩符合预期，订单饱满增长可期
股票代码 ：300347
股票简称 ：泰格医药
报告名称 ：业绩符合预期，订单饱满增长可期
评级 ：买入
行业：医疗服务
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 11 日
泰格医药（300347.SZ）业绩符合预期，订单饱满增长可期
| 事件：公司发布 2021 年业绩快报与 2022 年 1-2 月主要经营数据。1） | 买入（维持） | |
| 预计 2021 年实现营业收入 52.1 亿元，同比增长 63.3%；归母净利润 28.7 | 股票信息 | |
| 亿元，同比增长 64.3%；归母扣非后净利润 12.3 亿元，同比增长 73.9%。 | 行业 | 医疗服务 |
| 前次评级 | 买入 | |
| 2）经公司初步核算，2022 年 1-2 月新签订单同比增长超过 65%，营业 | ||
| 收入同比增长超过 100%。 | 3 月 10 日收盘价(元) | 86.10 |
| 总市值(百万元) | 75,116.94 |
业绩符合预期，收入增长强劲。我们认为主要来自于 2021 年国内创新 药临床试验需求旺盛与海外部分新冠疫苗临床项目逐步兑现，实现高速 增长。此外公司上半年新签订单已达到 50.75 亿元（同比+150.82%），我们预计新签订单快速增长在全年延续，饱满的订单储备为后续高速增
| 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 872.44 64.38 8.44 |
股价走势
| 长提供保障。 | 泰格医药 | 沪深300 | |
| 新签订单反映需求旺盛，2022 年快速增长可期。公司 2022 年 1-2 月新 | 64% | ||
| 48% | |||
| 32% | |||
| 签订单增长超过 65%，进一步验证行业需求旺盛；收入翻倍增长，体现 | |||
| 16% | |||
| 了公司主营业务延续 2021 年的良好增长趋势，提振全年高增长信心。 | 0% | ||
| -16% |
-32%
| 国际化布局持续加速，提高成长天花板。2021 年上半年底，公司境外（包 | -48% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 2021-03 | ||||
| 括韩国、澳大利亚及美国）正在进行的单一区域临床试验增至 111 项； |
正在进行的多区域临床试验已增至 29 项；多区域临床试验已经布局至亚 太、欧洲、非洲及拉丁美洲多个地区。同时，公司持续扩大全球项目管 理团队，更加充分满足客户对于海外进行临床试验（尤其是多区域临床 试验）的需求不断增加，将持续提升本土临床 CRO 的全球市场竞争力。
盈利预测与评级：我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增 长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司 2021-2023
作者
分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师殷一凡
执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com
| 年归母净利润分别为 28.7 亿元、35.3 亿元、42.3 亿元，同比增长 64.2%、 | 相关研究 |
23.0%、19.6%；对应 PE 分别为 26、21、18 倍，维持“买入”评级。风险提示：全球疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 2,803 | 3,192 | 5,214 | 7,049 | 9,558 |
| 增长率 yoy（%） | 21.8 | 13.9 | 63.3 | 35.2 | 35.6 |
| 归母净利润（百万元） | 842 | 1,750 | 2,873 | 3,533 | 4,225 |
| 增长率 yoy（%） | 78.2 | 107.9 | 64.2 | 23.0 | 19.6 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.96 | 2.01 | 3.29 | 4.05 | 4.84 | |
| 净资产收益率（%） | 17.7 | 11.4 | 15.9 | 16.5 | 16.7 |
| P/E（倍） | 89.3 | 42.9 | 26.1 | 21.3 | 17.8 |
| P/B（倍） | 17.8 | 4.7 | 4.0 | 3.4 | 2.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
1、《泰格医药（300347.SZ）：三季报业绩超预期，加速 拓展全球化布局》2021-10-26
2、《泰格医药（300347.SZ）：主营加速恢复，国际化布 局快速拓展》2021-08-26
3、《泰格医药（300347.SZ）：业绩超预期，订单充足成 长确定性强》2021-04-29
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| 2022 年 03 月 11 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 3370 | 11646 | 15189 | 18701 | 24126 | 营业收入 | 2803 | 3192 | 5214 | 7049 | 9558 |
| 现金 | 2042 | 10124 | 12002 | 16141 | 19520 | 营业成本 | 1500 | 1678 | 2685 | 3616 | 4922 |
| 应收票据及应收账款 | 1080 | 496 | 2078 | 1402 | 3317 | 营业税金及附加 | 11 | 11 | 18 | 24 | 33 |
| 其他应收款 | 56 | 114 | 163 | 211 | 297 | 营业费用 | 81 | 97 | 146 | 197 | 268 |
| 预付账款 | 26 | 28 | 60 | 59 | 103 | 管理费用 | 350 | 391 | 600 | 811 | 1099 |
| 存货 | 1 | 5 | 5 | 8 | 9 | 研发费用 | 124 | 157 | 224 | 303 | 411 |
| 其他流动资产 | 164 | 880 | 880 | 880 | 880 | 财务费用 | 10 | 88 | -306 | -387 | -487 |
| 非流动资产 | 4163 | 7860 | 7998 | 8066 | 8172 | 资产减值损失 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 110 | 60 | 11 | -39 | -88 | 其他收益 | 14 | 20 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 252 | 300 | 492 | 613 | 768 | 公允价值变动收益 | 185 | 1138 | 1500 | 1650 | 1750 |
| 无形资产 | 96 | 142 | 143 | 146 | 149 | 投资净收益 | 180 | 284 | 300 | 350 | 300 |
| 其他非流动资产 | 3704 | 7358 | 7352 | 7346 | 7343 | 资产处臵收益 | 0 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 资产总计 | 7533 | 19506 | 23187 | 26767 | 32298 | 营业利润 | 1085 | 2222 | 3646 | 4484 | 5361 |
| 流动负债 | 1791 | 1139 | 1750 | 1478 | 2374 | 营业外收入 | 6 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 短期借款 | 864 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 1 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 应付票据及应付账款 | 75 | 101 | 181 | 199 | 319 | 利润总额 | 1089 | 2219 | 3642 | 4480 | 5358 |
| 其他流动负债 | 852 | 1038 | 1569 | 1279 | 2055 | 所得税 | 114 | 190 | 311 | 383 | 458 |
| 非流动负债 | 220 | 508 | 510 | 510 | 510 | 净利润 | 975 | 2029 | 3331 | 4097 | 4900 |
| 长期借款 | 37 | 0 | 1 | 2 | 2 | 少数股东损益 | 134 | 279 | 458 | 564 | 674 |
| 其他非流动负债 | 184 | 508 | 508 | 508 | 508 | 归属母公司净利润 | 842 | 1750 | 2873 | 3533 | 4225 |
| 负债合计 | 2011 | 1648 | 2260 | 1988 | 2884 | EBITDA | 1130 | 2000 | 3402 | 4186 | 4990 |
| 少数股东权益 | 1296 | 1740 | 2198 | 2762 | 3436 | EPS（元） | 0.96 | 2.01 | 3.29 | 4.05 | 4.84 |
| 股本 | 750 | 872 | 872 | 872 | 872 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1708 | 11998 | 11998 | 11998 | 11998 | ||||||
| 留存收益 | 1935 | 3476 | 5890 | 8919 | 12676 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 4225 | 16119 | 18729 | 22016 | 25978 | 成长能力 | 21.8 | 13.9 | 63.3 | 35.2 | 35.6 |
| 营业收入(%) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 7533 | 19506 | 23187 | 26767 | 32298 | ||||||
| 营业利润(%) | 82.0 | 104.9 | 64.1 | 23.0 | 19.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 78.2 | 107.9 | 64.2 | 23.0 | 19.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 46.5 | 47.4 | 48.5 | 48.7 | 48.5 | |||||
| 净利率(%) | 30.0 | 54.8 | 55.1 | 50.1 | 44.2 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 17.7 | 11.4 | 15.9 | 16.5 | 16.7 |
| 经营活动现金流 | 528 | 999 | 369 | 2193 | 1380 | ROIC(%) | 18.3 | 10.5 | 15.8 | 16.6 | 16.7 |
| 净利润 | |||||||||||
| 975 | 2029 | 3331 | 4097 | 4900 | 偿债能力 | ||||||
| 26.7 | 8.4 | 9.7 | 7.4 | 8.9 | |||||||
| 折旧摊销 | 47 | 85 | 91 | 128 | 167 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 10 | 88 | -306 | -387 | -487 | 净负债比率(%) | -17.6 | -54.0 | -55.5 | -63.6 | -65.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -180 | -284 | -300 | -350 | -300 | 流动比率 | 1.9 | 10.2 | 8.7 | 12.7 | 10.2 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -169 | -41 | -948 | 354 | -1150 | 1.8 | 9.4 | 8.2 | 12.0 | 9.8 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -156 | -879 | -1499 | -1649 | -1749 | |||||||
| 0.5 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | |||||||
| 投资活动现金流 | -638 | -2367 | 1570 | 1804 | 1776 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 103 | 156 | 188 | 117 | 156 | 3.0 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -513 | -1867 | 49 | 49 | 49 | 25.2 | 19.0 | 19.0 | 19.0 | 19.0 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| -1048 | -4078 | 1807 | 1970 | 1981 | |||||||
| 0.96 | 2.01 | 3.29 | 4.05 | 4.84 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 1434 | 9339 | -60 | 141 | 224 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 261 | -864 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.60 | 1.14 | 0.42 | 2.51 | 1.58 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| 33 | -37 | 1 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.84 | 18.48 | 21.47 | 25.24 | 29.78 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 249 | 123 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 89.3 | 42.9 | 26.1 | 21.3 | 17.8 | |||||||
| 资本公积增加 | 386 | 10290 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| 505 | -174 | -62 | 141 | 223 | P/B | 17.8 | 4.7 | 4.0 | 3.4 | 2.9 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 1339 | 7923 | 1879 | 4138 | 3380 | EV/EBITDA | 66.8 | 33.6 | 19.3 | 14.8 | 11.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
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| 2022 年 03 月 11 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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