歌力思评级（增持）主业收入、利润恢复19年水平，Q4业绩稳健
股票代码 ：603808
股票简称 ：歌力思
报告名称 ：主业收入、利润恢复19年水平，Q4业绩稳健
评级 ：增持
行业：纺织服装
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 03 月 11 日
主业收入、利润恢复 19 年水平，Q4 业绩稳健
| 歌力思(603808) |
| 评级： | 增持 | 股票代码： | 603808 |
| 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 17.53/11.23 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 44.36 | |
| 最新收盘价： | 12.02 | 自由流通市值(亿) | 44.36 |
| 自由流通股数(百万) | 369.09 |
公司发布 21 年经营数据，2021 年公司收入约为 23-24 亿元、同比增长 17.2%-22.3%、较 19 年主营收入增 长约 3-7%（剔除百秋电商收入 3.8 亿元）；归母净利约为 3.1-3.3 亿元、同比下降 25.8%-30.3%、较 19 年服装 主业净利增长 7-14%（剔除百秋电商净利 0.68 亿元贡献），2020 年下滑主要受 2020 年出让百秋的一次性收益 影响、剔除影响后同比 2020 年增长 37-47%；扣非净利约为 2.6-2.8 亿元、同比增长 36.7%-47.2%。收入符合 预期，净利低于预期。
21Q4 公司收入约为 6.27-7.27 亿元、同比增长 2-18%；归母净利约为 0.66-0.86 亿元、同比下降 17-36%、较 19 年增长-18%至+6%，Q4 在暖冬、疫情等不利因素影响下仍保持较稳健业绩。
分析判断:
分品牌看，IRO、ED 增速环比改善，LAUREL、SP 加速增长，IRO 受欧元贬值影响较 19 年有所下滑。2021 年 歌 力 思 、 LAUREL 、 ED HARDY 、 IRO 、 SP 收 入 分 别 为 10.22/2.46/3.07/5.93/1.75 亿 元，同比增长
9%/68%/43%/9%/432%，较 19 年增长-2%/110%/-17%/-12%/-；21Q4 歌力思、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 收入 分别为 3.32/0.82/0.84/1.41/0.53 亿元、同比增长 3%/53%/62%/-5%/142%、较 19Q4 增长 8%/122%/49%/-
21%/-、除 IRO 外均收入增速均呈现环比改善（21Q3 较 19Q3 增长-16%/116%/-8%/8%/-），其中 IRO 主要受欧元 贬值影响（全年汇率降幅达 10.5%），零售端海外下半年疫情防控放开恢复明显。21 年全年 SP 仅成立 1 年多已
实现收入接近 2 亿元，目前已成为公司天猫平台销售规模最大的品牌；Ed Hardy 及 Ed Hardy X 品牌在港澳地 区收入持续受疫情影响的情况下，积极发展以抖音为主的电商平台。
投资建议
展望 2022 年，（1）主品牌有望继续复苏；（2）Laurel、SP 有望延续高增；（3）随着海外疫情进一步好 转，IRO 有望延续改善趋势。根据业绩预告，将 21/22/23 年收入预测从 23.55/26.61/29.8 亿元调整为 23.55/27.07/30.59 亿元，将归母净利预测从 3.62/4.22/4.86 亿元下调至 3.2/3.84/4.41 亿元，将 EPS 从 1.09/1.27/1.46 元下调至 0.87/1.04/1.19 元，2022 年 3 月 10 日收盘价 12.02 元对应 21/22/23 年 PE 为 14/12/10X，股权激励有望提振市场信心，维持“增持”评级。
风险提示
疫情发展的不确定性；开店不及预期；新品牌发展不及预期；去库存不及预期；系统性风险。
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 2,613 | 1,962 | 2,355 | 2,707 | 3,059 |
| YoY（%） | 7.2% | -24.9% | 20.0% | 14.9% | 13.0% |
| 归母净利润(百万元) | 357 | 445 | 320 | 384 | 441 |
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| YoY（%） | -2.3% | 24.8% | -28.1% | 20.1% | 14.7% | 134932 |
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| 证券研究报告|公司点评报告 | ||||||
| 毛利率（%） | 65.9% | 66.2% | 66.8% | 67.2% | 67.5% | |
| 每股收益（元） | 0.97 | 1.21 | 0.87 | 1.04 | 1.19 | |
| ROE | 19.1% | 20.1% | 13.3% | 14.2% | 14.5% | |
| 市盈率 | 12.44 | 9.97 | 13.86 | 11.54 | 10.06 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
研究助理：朱宇昊
邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519090002 SAC NO：
联系电话： 联系电话：
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 1,962 | 2,355 | 2,707 | 3,059 | 净利润 | 440 | 352 | 422 | 484 |
| YoY(%) | -24.9% | 20.0% | 14.9% | 13.0% | 98 | 61 | 66 | 66 | |
| 折旧和摊销 | |||||||||
| 营业成本 | 663 | 781 | 887 | 995 | 营运资金变动 | -75 | -281 | -69 | -74 |
| 营业税金及附加 | 14 | 24 | 27 | 31 | 215 | 182 | 442 | 505 | |
| 经营活动现金流 | |||||||||
| 销售费用 | 739 | 890 | 1,029 | 1,162 | 资本开支 | -67 | -73 | -74 | -73 |
| 管理费用 | 192 | 165 | 189 | 214 | 投资 | 306 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -3 | -5 | -11 | -18 | 投资活动现金流 | 212 | -22 | -47 | -43 |
| 资产减值损失 | -104 | -94 | -43 | -54 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 328 | 52 | 27 | 31 | 债务募资 | 103 | -96 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 528 | 424 | 528 | 605 | 筹资活动现金流 | -250 | -236 | -88 | -99 |
| 营业外收支 | -5 | 0 | 0 | 1 | 现金净流量 | 177 | -75 | 307 | 364 |
| 利润总额 | 523 | 424 | 528 | 606 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 83 | 72 | 106 | 121 | 成长能力（%） | -24.9% | 20.0% | 14.9% | 13.0% |
| 净利润 | 440 | 352 | 422 | 484 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 445 | 320 | 384 | 441 | 净利润增长率 | 24.8% | -28.1% | 20.1% | 14.7% |
| YoY(%) | 24.8% | -28.1% | 20.1% | 14.7% | 盈利能力（%） | 66.2% | 66.8% | 67.2% | 67.5% |
| 每股收益 | 1.21 | 0.87 | 1.04 | 1.19 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 22.4% | 14.9% | 15.6% | 15.8% |
| 货币资金 | 758 | 682 | 990 | 1,354 | 总资产收益率 ROA | 12.4% | 8.6% | 9.3% | 9.6% |
| 预付款项 | 25 | 28 | 32 | 36 | 净资产收益率 ROE | 20.1% | 13.3% | 14.2% | 14.5% |
| 存货 | 532 | 663 | 705 | 736 | 偿债能力（%） | 2.32 | 2.74 | 2.99 | 3.27 |
| 其他流动资产 | 537 | 655 | 708 | 764 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 1,853 | 2,029 | 2,434 | 2,889 | 速动比率 | 1.62 | 1.80 | 2.09 | 2.40 |
| 长期股权投资 | 372 | 372 | 372 | 372 | 现金比率 | 0.95 | 0.92 | 1.22 | 1.53 |
| 固定资产 | 170 | 181 | 188 | 195 | 37.0% | 33.9% | 32.2% | 30.5% | |
| 资产负债率 | |||||||||
| 无形资产 | 602 | 577 | 578 | 578 | 经营效率（%） | 0.55 | 0.63 | 0.65 | 0.66 |
| 非流动资产合计 | 1,724 | 1,710 | 1,717 | 1,725 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 3,577 | 3,739 | 4,152 | 4,614 | 每股指标（元） | 1.21 | 0.87 | 1.04 | 1.19 |
| 短期借款 | 96 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 153 | 171 | 194 | 218 | 每股净资产 | 5.99 | 6.50 | 7.32 | 8.26 |
| 其他流动负债 | 551 | 570 | 619 | 666 | 每股经营现金流 | 0.58 | 0.49 | 1.20 | 1.37 |
| 流动负债合计 | 800 | 741 | 813 | 884 | 0.00 | 0.39 | 0.25 | 0.28 | |
| 每股股利 | |||||||||
| 长期借款 | 287 | 287 | 287 | 287 | 估值分析 | 9.97 | 13.86 | 11.54 | 10.06 |
| 其他长期负债 | 238 | 238 | 238 | 238 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 525 | 525 | 525 | 525 | PB | 2.21 | 1.85 | 1.64 | 1.45 |
| 负债合计 | |||||||||
| 1,325 | 1,266 | 1,339 | 1,409 | ||||||
| 股本 | |||||||||
| 333 | 333 | 333 | 333 | ||||||
| 少数股东权益 | |||||||||
| 42 | 74 | 112 | 155 | ||||||
| 股东权益合计 | 2,251 | 2,473 | 2,813 | 3,205 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 3,577 | 3,739 | 4,152 | 4,614 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券 等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服 装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年 Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020 年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。
朱宇昊：中南财经政法大学经济学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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