古井贡酒评级（买入）年份原浆继续高歌猛进，古井贡酒长期成长可期
股票代码 ：000596
股票简称 ：古井贡酒
报告名称 ：年份原浆继续高歌猛进，古井贡酒长期成长可期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 饮料制造 |
年份原浆继续高歌猛进，古井贡酒
长期成长可期
| 古井贡酒(000596) |
| 事件 | 维持 | 买入 |
安雅泽
公司发布 2021 年度业绩快报。anyaze@csc.com.cn
经初步核算，报告期内公司实现营业总收入 132.71 亿元，较上年 18600232070
同期增长 28.95%；营业利润 30.86 亿元，较上年同期增长 26.78%；利润总额 31.55 亿元，较上年同期增长 27.55%；归属于上市公司股
SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242
东的净利润 22.91 亿元，较上年同期增长 23.54%；扣除非经常性损 张立
益后的归属于上市公司股东的净利润 22.01 亿元，较上年同期增长 zhanglidcq@csc.com.cn
24.14%；基本每股收益 4.44 元，较上年同期增长 20.63%。18217620123
SAC 执证编号：S1440521100002
简评 发布日期：2022 年 03 月 10 日
年份原浆高歌猛进，古井 2021 年收入超预期。
2021 年公司实现营业收入 132.71 亿元，同比增长 28.95%，实现归 母净利润 22.91 亿元，同比增长 23.54%，21 年全年归母净利率为 17.26%，同比略降低 0. 76pct。其中单四季度来看，公司实现营业
当前股价： 238.3 元
目标价格 6 个月： 280 元
主要数据
股票价格绝对/相对市场表现（%）
| 收入 31.69 亿元，同比增长 42.58%；实现归母净利润 3.22 亿元， | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 |
| 12.06/14.65 | 2.38/4.54 | -5.02/0.24 | |
| 同比增长 1.66%；对应单四季度归母净利率为 10.17%，同比降低 | |||
| 4.09pct。公司 21 年全年营收实现超预期增长，预计主要系以下几 | 12 月最高/最低价（元） | 278.0/177.01 | |
| 方面因素： | 总股本（万股） | 52,860.0 | |
| ①2021 年安徽疫情控制总体较好，一方面保证了宴席、聚会等白 | 流通 A 股（万股） | 40,860.0 | |
| 酒消费场景的恢复；另一方面也为省内经济复苏营造良好环境，居 | 总市值（亿元） | 1,259.65 | |
| 流通市值（亿元） | 973.69 | ||
| 民收支水平持续提升之下省内白酒消费升级趋势明显。 | |||
| ②省内白酒消费向名酒集中的趋势增强，古井作为省内龙头品牌充 | 近 3 月日均成交量（万股） | 283.69 | |
| 分享受集中度提升的红利，取得较高增长。 | 主要股东 | 51.34% | |
| 安徽古井集团有限责任公司 | |||
| ③产品方面，年份原浆打造公司业绩基本盘，消费升级之下古 8 | 股价表现 | ||
| 以上产品持续放量，古 16、古 20 在低基数下持续高增长，带动公 | |||
| 司总体业绩高增；此外，公司通过收购黄鹤楼、明光，形成“三品 | 11% | ||
| 四香”多元产品布局，2020 年受湖北疫情影响黄鹤楼表现较弱， | 1% | ||
| 2021 年随湖北消费场景恢复黄鹤楼品牌在低基数下实现较高增 | -9% | ||
| 长。 | -19% | ||
-29%
| ④渠道方面，公司加快省外市场布局，古 8 以上产品在环安徽市场 | 2021/2/18 | 2021/3/18 | 2021/4/18 | 2021/5/18 | 2021/6/18 | 2021/7/18 | 2021/8/18 | 2021/9/18 | 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 上证指数 | 2022/1/18 |
| 逐步实现放量，江苏、河北市场已经初具规模，江西、湖北市场也 | ||||||||||
| 进入快速发展阶段，省外市场的突破亦对公司营收增长有所助力， | 古井贡酒 | |||||||||
| 未来省外市场多点开花将为公司业绩带来更多增长空间。 | 相关研究报告 | |||||||||
【 中 信 建 投 饮 料 制 造 】 古 井 贡 酒
21.11.03 (000596):原浆系列升级，业绩蓄水池充
足，管理费用增加短期净利承压（更新）
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有【 中 信 建 投 饮 料 制 造 】 古 井 贡 酒
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。21.10.31 (000596):原浆系列升级，业绩蓄水池充 足，管理费用增加短期净利承压【 中 信 建 投 饮 料 制 造 】 古 井 贡 酒 21.08.29 (000596):黄鹤楼恢复性高增，Q2 环比
| 古井贡酒 |
A 股公司简评报告
短期投入加大将为公司长线业绩空间打开天花板。
全年来看公司净利率略有下降，预计主要与公司加大市场投入有关，古 8 以上产品仍处于市场培育期，费用投 放力度相对较大，公司布局长远，未来随古 8 以上产品步入成熟期，公司盈利能力有望持续提升。此外，渠道 方面，公司加大省外市场开拓力度，预计江西、湖北市场开拓力度将持续加大，近年来随着公司省外市场的不
断投入，古井全国范围品牌影响力逐步增强，拉动省外市场开启放量。
春节动销反馈乐观，一季度开门红可期。
春节前后安徽疫情控制总体较好，省内市场宴席、聚餐、送礼等白酒主要消费场景受疫情影响较小。从跟踪的
各地市的反馈情况来看，古井回款节奏同比去年预计加快 5pct 左右，节后补打款和补货动力亦较足，开门红可 期。
古井“三品四香"产品矩阵成型，未来存在全国化的逻辑。
1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗 下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在 9 月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵 更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视 宣广继续提升品牌知名度。古 20 主打团购渠道，严格控价，形成较好势能。渠道上通过收购黄鹤楼等方式补充 布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。从品牌力、渠道力、营销力看，古井贡酒有全国化的机会和能力，具备长期成长逻辑。
盈利预测：
预计 2021-2023 年公司实现收入 132.71、160.82、191.57 亿元，实现归母净利润 22.91、29.71、38.35 元，对应 EPS 为 4.33、5.62、7.26 元/股，对应 PE（2022/3/9）为 45.5X、35.1X、27.2X，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情反复，市场竞争加剧风险等。
重要财务指标
| 营业收入(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 10,417 | 10,292 | 13,271 | 16,082 | 19,157 | |
| 增长率(%) | 19.9 | -1.2 | 28.9 | 21.2 | 19.1 |
| 净利润(百万元) | 2,098 | 1,855 | 2,291 | 2,971 | 3,835 |
| 增长率(%) | 23.7 | -11.6 | 23.5 | 29.7 | 29.1 |
| EPS(元/股，摊薄) | 4.17 | 3.68 | 4.33 | 5.62 | 7.26 |
| P/E(倍) | 47.4 | 53.6 | 45.5 | 35.1 | 27.2 |
资料来源：公司公告，中信建投
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| 古井贡酒 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各 细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， |
2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食 品饮料行业）。
张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券 从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020 年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒 行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。
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| 古井贡酒 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论 不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
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