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长安汽车评级（买入）新品周期向上 静待缺芯好转

发布时间： 2022年03月11日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：000625
股票简称 ：长安汽车
报告名称 ：新品周期向上 静待缺芯好转
评级 ：买入
行业：汽车整车

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证券研究报告|公司点评报告

2022 年 03 月 10 日


新品周期向上静待缺芯好转

长安汽车(000625)

公司发布 2022 年 2 月产销快报：2 月销量为 13.8 万辆，

同比-15.1%，环比-50.2%；2 月产量总计13.1 万辆，同比

-17.3%，环比-47.1%。

1-2 月，公司累计销量为 41.5 万辆，同比+0.2%；累计产

量为 37.8 万辆，同比-1.7%。

分析判断:

► 销量稳步增长 自主新品快速推出

批发大于产量，公司库存持续去化。1-2 月公司库存去化 3.7 万辆，需求稳中向好，分品牌看：
1）自主品牌乘用车（重庆+合肥两大核心基地）：1-2月累 计销量达 22.2 万辆，同比-13.0%。缺芯影响仍在，一方 面公司通过与供应商签订保供协议；另一方面公司积极寻 求芯片国产替代，今年将实现 35 个零部件的 127 个芯片 技术替代落地执行。我们认为公司较为灵活的芯片供应体

系极大降低了因缺芯损失的销量，后续优势有望进一步彰

显。

自主陆续迎来改款及上新，主力产品热度边际向上：二代 CS75 Plus 全系标配 8AT，已于 2 月底上市。智 能化大幅升级，新车提供了四种模式的HUD，且新增 了集成 FACE ID 和 AI 疲劳监测预警功能的摄像头。

CS75 Plus 自上市以来位居 SUV 销量榜前列，我们认 为二代 CS75 Plus 智能化配置进一步迎合了年轻购车

群体的需求，经典产品有望焕发新的生机；
重磅轿跑 UNI-V 即将上市，定价 10.89-13.19 万元。

对标同级别竞品本田思域，UNI-V 在智能化水平、内 外饰用料及动力性能上优势明显，且标配电动尾翼，更具运动气息。10-15 万元为乘用车主流价格区间，2021 年我国乘用车价位在 10-15 万元份额约 32%，市场空间广阔，加上产品力在同级别中优势明显，我

们判断稳态月销有望突破万辆以上；
UNI-K iDD 于今日正式上市，开启 UNI 系列的混动时 代。新车共推出两款车型，售价 17.69-19.29 万元。

混动兼具节能与 0 里程焦虑优势，相对燃油车在购置 溢价上逐步收窄，性价比得以凸显。我们预计混动作

为燃油到纯电的过渡方案，中期将加速抢占燃油及纯

电份额，需求有望快速增长。

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评级及分析师信息
评级： 买入
上次评级： 买入
目标价格：
最新收盘价： 11.28
股票代码： 000625
52 周最高价/最低价： 27.43/10.54
总市值(亿) 860.91
自由流通市值(亿) 659.83
自由流通股数(百万) 5,849.55
相对股价%长安汽车沪深300
109% 84%
59%
34%
9%
-16%
2021/032021/062021/092021/122022/03


邮箱：cuiyan@hx168.com.cn


SAC NO：S1120519080006


联系电话：



1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）1 月销量点


评：销量开门红 自主批发超预期


2022.02.15


2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）12 月销量点


评：2021 目标超额完成 2022 智能电动发力


2022.01.11

134932

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2）合资：长安福特 1-2 月累计销量达 3.7 万辆，同比-
10.4%。长安马自达 1-2 月累计销量达 3.0 万辆，同比
+64.4%。合资品牌恢复稳健，林肯品牌增量空间较大：
林肯 Z 即将于 3 月 12 日上市，定价为 25.5-34.2 万元。相
比 BBA 入门级车型，林肯 Z 在车身尺寸优势明显，其
4982/1865/1485mm 的车身尺寸超出奥迪 A4、宝马 3 系
及奔驰 C 级；林肯 Z 全系标配 2.0T 高功率涡轮增压发动
机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，
我们判断林肯 Z 将成为 30 万元级乘用车有力竞争者。
► 新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化
公司依托于全新 EPA 平台及高端 CHN 平台，计划未来五
年推出 20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划
打造了 EPA0、EPA1 和 EPA2 三大全新专用电动车平台，
覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此
平台的小型轿车 A158 和紧凑型轿车 C385 预计 Q2-Q3 上
市，基于高端 CHN 平台打造的阿维塔 11 也将于 Q3 实现
首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸 iDD 混动系统也将
逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载 PHEV 版
本。
长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔
于 2021 年 11 月在上海发布，首款车型阿维塔 11 预计将
于今年北京车展正式亮相，并有望于 Q3 开启交付。阿维
塔情感智能电动汽车高度注重消费者心理真实诉求的探
索，以及主动发起式的用户交互，积极探索面向未来的人
性化出行科技品牌。我们认为，智能化接力电动化下半场
竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，
阿维塔高端化路线前景广阔。
投资建议
公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪
华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不
改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预
测：预 计 公 司 2021-2023 年 收 入 为
1028.65/1144.94/1259.43 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为
45.78/56.64/69.46 亿元，EPS 为 0.60/0.74/0.91 元，对应
2022 年 3 月 10 日 11.28 元/股的收盘价，PE 为 19/15/12
倍，维持买入评级。
风险提示
自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马
自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。
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证券研究报告|公司点评报告
盈利预测与估值
财务摘要 2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元) 70,59584,566102,865114,494125,943
YoY（%） 6.5%19.8%21.6%11.3%10.0%
归母净利润(百万元) -2,6473,3244,5785,6646,946
YoY（%） -488.8%225.6%37.7%23.7%22.6%
毛利率（%） 14.7%14.3%16.5%16.8%18.0%
每股收益（元） -0.350.440.600.740.91
ROE（%） -6.0%6.2%7.9%8.8%9.7%
市盈率 -32.5325.9018.8115.20 12.39

资料来源：Wind，华西证券研究所

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证券研究报告|公司点评报告

图 1 19-22 年公司整体月度批发销量（辆）

300,000

250,000 200,000 150,000 100,000 50,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 3 19-22 年重庆长安月度销量（辆）

140,000

120,000 100,000 80,000
60,000
40,000
20,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 5 19-22 年长安福特月度销量（辆）

40,000

35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 2 19-22 年长安自主（重庆+合肥）月度销量（辆）

200,000

150,000 100,000 50,000
0
1月2月
3月
2019		4月
5月
2020		6月
7月
2021		8月
9月
2022		10月11月12月

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 4 19-22 年合肥长安月度销量（辆）

40,000

35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000
0

2019 2020 2021 2022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 6 19-22 年长安马自达月度销量（辆）

25,000

20,000 15,000 10,000 5,000
0

2019 2020 2021 2022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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证券研究报告|公司点评报告

财务报表和主要财务比率

利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E
营业总收入 84,566102,865114,494125,943净利润 3,2884,5785,6646,946
YoY(%) 19.8%21.6%11.3%10.0%折旧和摊销 4,3766,3324,8905,228
营业成本 72,47385,89295,259103,273营运资金变动 7,353-2,5741,952784
3,2284,1154,5805,03810,6767,57410,88211,144
营业税金及附加 经营活动现金流
销售费用 3,4134,5264,5805,038资本开支 -2,360-12,203-8,925-9,379
管理费用 4,2744,1154,5805,038投资 4,888000
财务费用 -210-844-851-984投资活动现金流 3,605-11,380-6,635-6,860
资产减值损失 -1,518-688-654-729股权募资 6,343000
投资收益 3,1548232,2902,519债务募资 2,224-34800
营业利润 2,6243,7565,1546,615筹资活动现金流 7,047-397-40-40
营业外收支 -2859-50现金净流量 21,295-4,2044,2074,244
利润总额 2,5973,8155,1496,615主要财务指标 2020A2021E2022E2023E
所得税 -692-763-515-331成长能力 19.8%21.6%11.3%10.0%
3,2884,5785,6646,946
净利润 营业收入增长率
归属于母公司净利润 3,3244,5785,6646,946净利润增长率 225.6%37.7%23.7%22.6%
YoY(%) 225.6%37.7%23.7%22.6%盈利能力14.3%16.5%16.8%18.0%
0.440.600.740.91
每股收益毛利率
资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E净利润率 3.9%4.5%4.9%5.5%
货币资金 32,00227,79832,00536,250总资产收益率 ROA 2.7%3.5%3.9%4.4%
预付款项 461789804861净资产收益率 ROE 6.2%7.9%8.8%9.7%
存货 5,9686,3857,0457,795偿债能力1.161.131.151.18
34,46043,41448,18052,405
其他流动资产 流动比率
流动资产合计 72,89078,38688,03497,310速动比率 1.041.011.031.06
长期股权投资 12,10912,10912,10912,109现金比率 0.510.400.420.44
固定资产 26,43731,78635,23238,685资产负债率 55.8%56.0%55.9%55.0%
无形资产 4,9465,7146,0436,419经营效率0.700.780.780.79
48,02654,20057,90961,679
非流动资产合计 总资产周转率
资产合计 120,916132,586145,943158,990每股指标（元）0.440.600.740.91
578230230230
短期借款 每股收益
应付账款及票据 40,69346,75152,27756,739每股净资产7.007.648.429.37
其他流动负债 21,32222,38924,25725,610每股经营现金流 1.400.991.431.46
流动负债合计 62,59369,37176,76482,580每股股利 0.000.000.000.00
长期借款 955955955955估值分析25.90 18.81 15.20 12.39
3,8873,8873,8873,887
其他长期负债 PE
非流动负债合计 4,8434,8434,8434,843PB3.13 1.481.341.20
负债合计 67,43574,21381,60687,422
股本 5,3635,3635,3635,363
少数股东权益 70707070
股东权益合计 53,48058,37264,33671,568
负债和股东权益合计 120,916132,586145,943158,990

资料来源：Wind，华西证券研究所

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19626187/21/2019028 16:59

证券研究报告|公司点评报告


分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

公司评级标准 投资
评级 说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

以报告发布日后的 6 个增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
月内公司股价相对上证中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

以报告发布日后的 6 个推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
月内行业指数的涨跌幅中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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证券研究报告|公司点评报告

华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。

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本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。

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