今世缘评级（买入）事件点评：春节表现符合预期，公司尽享次高端扩容红利
股票代码 ：603369
股票简称 ：今世缘
报告名称 ：事件点评：春节表现符合预期，公司尽享次高端扩容红利
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 2022 年 03 月 10 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||
| 研究所 | 春节表现符合预期，公司尽享次高端扩容红利 ——今世缘（603369）事件点评 事件: 公司发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告，春节期间公司产品销售增 长较好，顺利实现“开门红”。预计 1-2 月公司实现营业总收入 24.5 亿元， 同增约 25%；实现归母净利 9.4 亿元，同增约 26%。 | |||
| 证券分析师： | 薛玉虎 S0350521110005 | |||
| xueyh@ghzq.com.cn | ||||
| 证券分析师： | 刘洁铭 S0350521110006 | |||
| liujm@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 宋英男 S0350121120018 | |||
| songyn@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.3707 | 今 世 缘 | 沪深300 | ||
| 0.2655 0.1603 0.0551 | ||||
-0.0501
| -0.1553 | 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 1、春节顺利实现开门红，2022Q1 预计将延续高增。2022 年 1-2 | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||||
| 月公司营收/归母净利润分别同比增长 25%和 26%，表现符合预期。春节期间部分经销商回款进度近半，终端动销保持高速增长，考虑 到 3 月白酒行业进入淡季，预计 2022Q1 将延续前两月的高增趋势。 | |||||||
| 今世缘 | -14.9% | -21.2% | 5.0% | ||||
| 沪深 300 | -9.2% | -16.8% | -15.0% | ||||
| 市场数据 | 2022/03/09 |
我们预计公司 1-2 月的增长主要由次高端大单品带动，预计四开延 续稳健增长，V 系低基数基础上继续高增；而今年各白酒大省的大众
| 当前价格（元） | 46.29 | ◼ | 消费价格带火热，预计中高档产品对开、淡雅等同比也有提速表现。 |
| 52 周价格区间（元） | 39.38-63.43 | 2、看好“五年目标提前完成”，2022 年业绩确定性高。公司定调未 | |
| 总市值（百万） | 58,070.81 | ||
| 流通市值（百万） | 58,070.81 | 来“好中求快，好字当头，能快则快”，十四五目标争取提前完成， | |
| 总股本（万股） | 125,450.00 | 2022 年各项举措有望加速落地；若股权激励实施，其品牌势能和利 | |
| 流通股本（万股） | 125,450.00 | 润弹性也将加速释放。当前四开、对开仍充分受益于省内 300-400 | |
| 日均成交额（百万） | 342.70 | 元加速放量的主流价格带；同时公司新设 V99 联盟体，优选省内外 | |
| 近一月换手（%） | 0.50 | 经销商，梳理 V3 价格体系，通过 V9 商务版承接省内千元价格带的 |
商务需求，预计未来 V 系也将持续贡献增量。看好公司提前完成五
《——今世缘（603369）事件点评： 2021 持续
年目标，2022 年大概率将实现高速增长。
| 优化，区域龙头高增向前（买入）*饮料制造*薛玉 | ◼ | 3、次高端持续扩容，公司产品结构精准卡位，未来将充分受益。长 |
| 虎，刘洁铭》——2022-01-11 | ||
| 期来看，对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题， |
《——今世缘（603369）事件点评： 2022 好中 求快，区域龙头提速向前（买入）*饮料制造*薛玉
我们认为，未来即使不考虑省外拓展，省内薄弱区域的强化和渠道 下沉也可支撑公司收入实现高速增长；同时，公司的产品结构精准
虎，刘洁铭》——2021-12-30 卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公
司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题。
◼4、盈利预测和投资评级：公司产品结构精准卡位，未来仍会继续享
受次高端扩容红利，股权激励等利好落地也将带来催化，我们继续
看好公司未来的成长性。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为
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证券研究报告
1.66/2.08/2.64 元，对应 PE 分别为 29/23/18 倍，给予“买入”评级。◼5、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致
费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不
及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差
异，以公司公布内容为准。
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 5122 | 6481 | 8093 | 10168 |
| 增长率(%) | 5 | 27 | 25 | 26 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 1567 | 2087 | 2610 | 3310 | |
| 增长率(%) | ||||
| 7 | 33 | 25 | 27 | |
| 摊薄每股收益（元） | 1.25 | 1.66 | 2.08 | 2.64 |
| ROE(%) | ||||
| 19 | 20 | 20 | 20 | |
| P/E | 46 | 29 | 23 | 18 |
| P/B | 9 | 6 | 5 | 4 |
| P/S | 14 | 9 | 7 | 6 |
| EV/EBITDA | 39 | 22 | 17 | 13 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：今世缘盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 603369 | 股价： | 46.29 | 日期： | 2022/03/09 | ||||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 19% | 20% | 20% | 20% | 每股指标 | 1.66 | 2.08 | 2.64 | |
| ROE | EPS | 1.25 | |||||||
| 毛利率 | 71% | 75% | 77% | 77% | BVPS | 6.59 | 8.25 | 10.33 | 12.97 |
| 期间费率 | 21% | 19% | 20% | 21% | 28.85 | 23.07 | 18.19 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 31% | 32% | 32% | 33% | P/E | 45.94 | |||
| 成长能力 | 5% | 27% | 25% | 26% | 5.82 | 4.64 | 3.70 | ||
| P/B | 8.71 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 11.76 | 9.29 | 7.44 | 5.92 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 7% | 33% | 25% | 27% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.43 | 0.45 | 0.46 | 0.46 | 营业收入 | 5122 | 6481 | 8093 | 10168 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 175.95 | 100.45 | 145.93 | 136.94 | 营业成本 | 1479 | 1625 | 1892 | 2333 | |
| 存货周转率 | 1.97 | 2.21 | 2.52 | 2.47 | 营业税金及附加 | 892 | 1115 | 1434 | 1810 |
| 偿债能力 | 30% | 29% | 27% | 26% | 销售费用 | 875 | 1037 | 1360 | 1739 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 229 | 259 | 340 | 447 | ||||
| 流动比 | 2.43 | 2.72 | 3.01 | 3.25 | 财务费用 | -21 | -43 | -59 | -64 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.67 | 1.99 | 2.32 | 2.51 | 其他费用/（-收入） | 22 | 23 | 28 | 40 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 2092 | 2773 | 3480 | 4404 |
| 营业外净收支 | -11 | 0 | -8 | -7 | |||||
| 现金及现金等价物 | 5752 | 7959 | 10740 | 13779 | 利润总额 | 2082 | 2772 | 3472 | 4398 |
| 应收款项 | |||||||||
| 29 | 72 | 57 | 78 | 所得税费用 | 515 | 685 | 862 | 1088 | |
| 存货净额 | 2604 | 2933 | 3216 | 4118 | 净利润 | 1567 | 2087 | 2610 | 3310 |
| 其他流动资产 | 32 | 67 | 110 | 87 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 8417 | 11031 | 14122 | 18062 | 归属于母公司净利润 | 1567 | 2087 | 2610 | 3310 | |
| 固定资产 | 1013 | 1058 | 1147 | 1143 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 489 | 492 | 524 | 726 | |||||
| 无形资产及其他 | 1912 | 1924 | 1952 | 1982 | 经营活动现金流 | 1119 | 2364 | 2560 | 3018 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 19 | 22 | 26 | 29 | 净利润 | 1567 | 2087 | 2610 | 3310 | |
| 资产总计 | 11851 | 14527 | 17770 | 21943 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 362 | 107 | 277 | 164 | 折旧摊销 | 111 | 129 | 145 | 141 | |
| 应付款项 | 524 | 410 | 500 | 712 | 公允价值变动 | -147 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -168 | 436 | 153 | 74 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 2585 | 3542 | 3915 | 4679 | 投资活动现金流 | 840 | -640 | -1156 | -193 | |
| 流动负债合计 | 3471 | 4059 | 4693 | 5555 | 资本支出 | -393 | -190 | -305 | -385 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 948 | -739 | -1212 | -330 | |
| 其他长期负债 | 113 | 113 | 113 | 113 | 其他 | 285 | 290 | 360 | 522 |
| 长期负债合计 | 113 | 113 | 113 | 113 | 筹资活动现金流 | -159 | -254 | 170 | -113 |
| 负债合计 | |||||||||
| 3584 | 4172 | 4806 | 5668 | 债务融资 | 362 | -254 | 170 | -113 | |
| 股本 | 1255 | 1255 | 1255 | 1255 | 权益融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 8267 | 10355 | 12965 | 16275 | 其它 | -521 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 11851 | 14527 | 17770 | 21943 | 现金净增加额 | 1799 | 1470 | 1573 | 2712 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【食品饮料小组介绍】
薛玉虎，从业证书编号：S0350521110005。研究所食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专 注于行业研究，连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。
刘洁铭，从业证书编号：S0350521110006。研究所食品饮料组联席首席，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
宋英男，复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。
王尧，复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，主要覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块，曾任职于 方正证券。
【分析师承诺】
薛玉虎, 刘洁铭, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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