评级（）新能源汽车行业系列点评二十四：新势力逆势增长 智能化竞赛加速
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报告名称 ：新能源汽车行业系列点评二十四：新势力逆势增长 智能化竞赛加速
评级 ：增持
行业：
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证券研究报告|行业点评报告
| 2022 年 04 月 02 日 |
新势力逆势增长智能化竞赛加速
| 新能源汽车行业系列点评二十四 |
评级及分析师信息
| 3 月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：蔚来 9,985 辆，同比+37.6%，环比+62.9%；小 鹏 15,414 辆，同比 +202.1%，环比+147.6%；理想 11,034 辆，同比+125.2%，环比 +31.1%；极氪 1,795 辆，环比-38.4%；广汽埃安 20,317 辆，同比 +188.9%，环比+138.3%；哪吒 12,026 辆，同比+270.5%，环比 +305.1%；零跑 10,059 辆，同比+908.9%，环比+192.8%。 | 行业评级：推荐 行业走势图 35% 23% 12% 1% |
-11%
| 分析与判断: | -22% | 2021/07 | 汽车 | 2021/10 | 2022/01 | 2022/04 |
| 2021/04 | ||||||
| ► 疫情之下逆势高增 产品力强势驱动 | 沪深300 |
新势力 3 月表现大幅强于行业整体，需求旺盛交付提速。受疫
情影响，我们预计 3 月全行业狭义乘用车销量同比降幅约 20%。新 势力普遍逆势高增，主要因新势力在手订单旺盛推动存量交付提速。
疫情对交付端影响较为有限，新增订单短期受影响更大，我们预计随 着疫情影响的减弱，新增订单有望迎来恢复性增长。
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519080006
联系电话：
产品力强势驱动，多数新势力快速放量。从 Q1 整体表现来看，产品力驱动明显。头部新势力蔚小理仍保持快速增长，蔚来、小鹏、理想 Q1 交付同比分别+28.5%、+159.1%、+152.1%。第二梯队成 长迅速，零跑、哪吒 Q1 交付同比分别+587.4%、+305.1%。交付量 级快速突破，广汽埃安 Q1 交付总量已达 4.5 万辆；小鹏、哪吒、理 想 Q1 也均突破 3 万辆；蔚来、零跑 Q1 分别交付 2.6 万、2.2 万 辆。
► 涨价短期影响需求 总量依旧高增长
新势力纷纷涨价，保量依然为核心。今年受电池成本大幅上涨
以及补贴退坡影响，主流新势力相继开启调价。对多数车企而言，今年目标依然是保量为主。根据我们测算，除特斯拉 Model 3、Model Y 今年（含 2021/12/31 调价）后驱版合计涨幅约 9.5%-12.9%以外，多数新势力的主流车型及主打版本合计涨幅仅约 3.5%-6.7%，相对较为谨慎，保量依然为核心。
涨价导致短期观望增多，中长期依旧回归高增长。需求层面，涨价前导致短期抢付定金锁价，涨价后观望现象增多。我们认为中长
期增长将会熨平短期的波动，核心依然为产品力的拉动。根据我们预 测，今年新能源乘用车总量预计将突破 530 万辆，结构上将由“哑 铃型”逐步向“纺锤形”过渡，A、B 级新能源乘用车加速替代同级 别燃油车趋势明显，预计今年 A、B 级新能源乘用车合计占比将达 60%（乘用车整体 2021 年 A、B 级合计占比超 75%）。
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► 电动化步入从 1 到 N 智能化开启下半场竞争
新势力三强在电动化主导的上半场竞争中占得先机。今年多款新
车将开启交付，步入从 1 到 N拓展阶段：
1）蔚来今年将推出 3 款新品，ET7、ET5 两款轿车以及 ES7（中大型 SUV）。ET7 已于 3 月 28 日开启交付，起售价 44.8 万元面向高端纯电轿车市场。ET5 预计 9 月开启交付，电池租用方案下补贴前起售价 25.8 万元，承载蔚来豪华品 牌力的同时加速向走量驱动。ES7 定位于中大型高端 5 座 SUV 市场，计划于 Q3 开启交付。三款车在智能化配置上均 为同级别领先水平。此外，现有“866”预计将于 5 月改款上
市。
2）小鹏旗舰级 SUV 小鹏 G9 于 2021 年底亮相广州，定位高于 P7，将补齐品牌中大型 SUV 产品的空缺。G9 智能化配置再 度升级，为搭载 XPILOT 4.0 功能的首款量产车，今年 Q3
有望上市。
3）理想 L9 将于 4 月 16 日发布，价格为 45-50 万元。L9 在智 能化、动力及尺寸均有所提升。智能驾驶方面，理想 AD Max 辅助驾驶系统采用两颗英伟达 Orin-X 处理器，总算力 达到 508Tops，并搭载 128 线半固态激光雷达；智能座舱标 配两颗高通 8155 芯片；动力上采用 1.5T 发动机，搭载智能
四 驱 系 统 ， 总 功 率 达 330kw 。 车 身 尺 寸 为
5,200/1,998/1,800mm，空间进一步升级。
► 电动加速+智能开启 重塑百年产业格局
全球新能源汽车产业整体呈现“电动加速+智能开启”双重特
征，万亿级市场开启，传统车企积极转型，造车新势力、科技互联网
企业（华为、百度、小米、大疆等）加速入局，共促产业繁荣发展。
（1）整车层面：在行业快速扩容过程中，以蔚来等为代表的头
部新势力品牌充分运用互联网思维、精选赛道现实现突围。百度、小
米等新入局者虽车型推出时间较晚，但届时完备产业链有望构筑后发
优势，自主品牌迎来历史级机遇；
（2）零部件层面：伴随电动智能化发展，整零关系重塑，自主
零部件供应商国产替代空间广阔，部分具备较强技术研发能力的零部
件企业有望依托中国市场通过全球化配套顺势崛起为全球细分行业龙
头。同时华为、大疆等科技企业的入局也将加速行业格局的重塑，我
国整车产业地位与零部件产业地位严重失衡的局面有望得以缓解。
投资建议：
今年新势力重磅新品加速推出，产品力持续驱动需求增长。自
今年 Q2 起蔚来/小鹏/理想陆续将迎来全新产品周期，智能化配置进
一步升级。从今年新势力渠道建设及产能投放力度来看，我们认为新
品周期有望驱动新势力今年销量快速提升。电动智能变革推动整车商
业模式大变革，科技属性和消费属性将愈发凸显，驱动估值重构。受
益标的【小鹏汽车 H、理想汽车 H】。电动智能重塑产业秩序，坚定
看多零部件。新势力及传统车企供给端质变持续推进，上半场电动化
趋势已定，下半场智能化竞争开启，智能驾驶和智能座舱齐加速，电
动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点催化，推荐从客户维度
（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振
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最佳。
1、客户维度：
新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡 峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电 子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。
2、产品维度：
智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智 能电动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-【上声电子】、线控底 盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内 饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力叠加电动车减重 对续航提升的驱动，汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯 迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。
风险提示
新车型销量不及预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车 企新能源新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。
盈利预测与估值
| 证券代码 601689.SH | 证券简称 拓普集团 | 收盘价 58.52 | 投资评级 买入 | EPS（元） | P/E | ||||||
| 2020A 0.60 | 2021E 1.03 | 2022E 1.57 | 2023E 2.01 | 2020A 97.53 | 2021E 56.82 | 2022E 37.27 | 2023E 29.11 | ||||
| 603179.SH | 新泉股份 | 34.32 | 买入 | 0.75 | 0.94 | 1.46 | 1.95 | 45.76 | 36.51 | 23.51 | 17.60 |
| 002126.SZ | 银轮股份 | 9.03 | 买入 | 0.41 | 0.40 | 0.60 | 0.77 | 22.02 | 22.79 | 15.10 | 11.71 |
| 603348.SH | 文灿股份 | 38.24 | 买入 | 0.36 | 0.74 | 1.83 | 2.47 | 106.22 | 51.68 | 20.90 | 15.48 |
| 002920.SZ | 德赛西威 | 122.89 | 买入 | 0.94 | 1.47 | 2.00 | 2.51 | 130.73 | 83.60 | 61.45 | 48.96 |
| 603596.SH | 伯特利 | 65.43 | 买入 | 1.13 | 1.34 | 1.89 | 2.43 | 57.90 | 48.83 | 34.62 | 26.93 |
| 688533.SH | 上声电子 | 42.20 | 买入 | 0.63 | 0.40 | 1.02 | 1.64 | 66.98 | 105.50 | 41.37 | 25.73 |
| 605128.SH | 上海沿浦 | 27.79 | 买入 | 1.25 | 0.94 | 1.55 | 2.16 | 22.23 | 29.56 | 17.93 | 12.87 |
| 600660.SH | 福耀玻璃 | 35.32 | 买入 | 1.04 | 1.21 | 1.76 | 2.17 | 33.96 | 29.19 | 20.07 | 16.28 |
| 600933.SH | 爱柯迪 | 11.70 | 买入 | 0.50 | 0.51 | 0.75 | 0.92 | 23.40 | 22.94 | 15.60 | 12.72 |
| 300258.SZ | 精锻科技 | 10.50 | 买入 | 0.38 | 0.52 | 0.67 | 0.88 | 27.42 | 20.19 | 15.67 | 11.93 |
| 603997.SH | 继峰股份 | 9.05 | 买入 | -0.26 | 0.13 | 0.49 | 0.76 | -34.81 | 69.62 | 18.47 | 11.91 |
| 300680.SZ | 隆盛科技 | 21.73 | 买入 | 0.40 | 0.52 | 1.23 | 1.96 | 54.33 | 41.79 | 17.67 | 11.09 |
资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至 2022/4/1），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖
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| 证券研究报告|行业点评报告 |
表 1 重点新能源车企 3 月及 Q1 交付量（辆；%）
| 车 企 | 3 月 （辆） | 月 度同比（%） | 月 度环比（%） | Q1（辆） | 季 度同比（%） | 季 度环比（%） |
| 广汽埃安 | 20,317 | 188.9% | 138.3% | 44,874 | 154.5% | 7.8% |
| 小鹏 | 15,414 | 202.1% | 147.6% | 34,561 | 159.1% | -17.2% |
| 哪吒 | 12,026 | 270.5% | 69.0% | 30,152 | 305.1% | 6.7% |
| 理想 | 11,034 | 125.2% | 31.1% | 31,716 | 152.1% | -10.0% |
| 零跑 | 10,059 | 908.9% | 192.8% | 21,579 | 587.4% | 26.3% |
| 蔚来 极氪 | 9,985 1,795 | 37.6% - | 62.9% -38.4% | 25,768 8,241 | 28.5% - | 2.9% |
| 37.2% |
资料来源：各公司官网，华西证券研究所
| 图 1 广汽埃安交付量（辆；%） | 图 2 小鹏汽车交付量（辆；%） | |||||||||||||
| 25000 20000 15000 10000 5000 0 | 200% | 18000 | 1500% | |||||||||||
| 160% | 16000 | 1200% | ||||||||||||
| 14000 | ||||||||||||||
| 120% | 900% | |||||||||||||
| 12000 | ||||||||||||||
| 10000 | ||||||||||||||
| 80% | 8000 | 600% | ||||||||||||
| 6000 | ||||||||||||||
| 40% | 4000 | 300% | ||||||||||||
| 2000 | 0% | |||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | |||||||||||||
| 2021 | 2022 | 2022同比 | 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 | |||||||
资料来源：广汽埃安官网，华西证券研究所
图 3 哪吒汽车交付量（辆；%）
资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所
图 4 理想汽车交付量（辆；%）
| 14000 | 2000% | 16000 | 800% | ||
| 12000 | 1600% | 14000 | 600% | ||
| 12000 | |||||
| 10000 | |||||
| 1200% | |||||
| 10000 | |||||
| 400% | |||||
| 8000 | |||||
| 8000 | |||||
| 6000 | 800% | 6000 | 200% | ||
| 4000 | 4000 | ||||
| 400% | 2000 | 0% | |||
| 2000 | |||||
| 0 | |||||
| 0 | 0% | 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 |
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
| 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 | 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 |
资料来源：哪吒汽车官网，华西证券研究所
资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所
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| 图 5 零跑汽车交付量（辆；%） | 图 6 蔚来汽车交付量（辆；%） | ||||
| 12000 | 1000% | 12000 | 800% | ||
| 10000 8000 6000 4000 2000 0 | 10000 | 700% | |||
| 800% | |||||
| 600% | |||||
| 600% | 8000 | 500% | |||
| 400% | |||||
| 6000 | |||||
| 300% | |||||
| 400% | 4000 | 200% | |||
| 200% | 2000 | 100% | |||
| 0% | |||||
| 0% | 0 | -100% | |||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | |||||
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
| 2021 | 2022 | 2022同比 | 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 |
资料来源：零跑汽车官网，华西证券研究所
资料来源：蔚来汽车官网，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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华西证券免责声明
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