评级（）农林牧渔行业周报：周期总要过去，不妨放眼大趋势

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报告名称 ：农林牧渔行业周报：周期总要过去，不妨放眼大趋势
评级 ：中性
行业：

联系人： 陈翼

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【本周行情】
申万农林牧渔行业（2.08%），申万行业排名（12/28）；

近期俄乌局势有缓和迹象，同时近期乌克兰农业部春播顺利

农林牧渔（申万）PE-TTM

的表态给稳收增收奠定了信心。但就在上周离任农业部长发表了 春播大幅缩减的言论，近乎相左。我们认为，乌克兰农业生产情

行情。所以疫情和俄乌局势是本轮全球农产品行情的两个牛鼻

资料来源：wind，中航证券研究所

趋势上看，全球疫情总会结束，俄乌局势总要缓和。美国农 业部（USDA）21/22 年度的 3 月预测谷物总供给 3589.97 百万吨，较 2 月预测调增 8.31 百万吨，较 20/21 年度调增 55.07 百万吨，总量供给并不缺。长期看，农产品大宗行情以及种植板块情绪总 要回落。交易上，建议注意种植板块的波动，同时关注农业板块 长逻辑-规模养殖、种业振兴的大趋势。

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养殖产业：
◼生猪方面，根据国家发展改革委监测，近期猪粮比价持续低于 5：1，处于过度下跌一级预警区间。于 4 月 2 日、3 日收储 4 万吨冻猪肉。我们认为，发改委发布猪价下跌一级预警，启动收储工作将一定 程度上平抑市场波动，短期提振生猪交易信心，叠加假期因素，给猪价带来一定支撑，短期生猪板块 行情有望持续催化。

生猪养殖价格近期调整明显。据中国养猪网，截至 4 月 2 日生猪（外三元）价格 12.64 元/公斤，较 上周涨 2.3%。但是，全球供应链压力和地区争端推高农产品大宗价格间接提升养殖饲料成本，养殖利 润仍处深度亏损区间。截至 4 月 2 日，生猪自繁自养利润-531.05 元/头，行业产能去化仍将持续。

从饲料数据看，3 月 15 日，饲料工业协会公布 2022 年 1-2 月饲料生产形势。全国工业饲料总产量 4384 万吨，同比增长 3.5%。其中猪饲料产量 2126 万吨，同比增长 2.9%。月度来看，2 月猪饲料产量 924 万吨，环比-23.1%。我们认为，2 月份月度环比下降系春节停工和统计因素所致，行业整体饲料产量 和需求仍处在较高的水平，反映生猪行业存栏仍在偏宽松的局面，节后需求放缓下，生猪价格短期难 以强势。（详见“存栏和猪饲料产量”图）
2 月主要生猪上市企业销售情况：生猪行情随节后需求放缓走弱，生猪价格下行，叠加饲料成本走高，养殖亏损进一步扩大。量上，春节后整体需求放缓，生猪价格低迷，主要企业节前加速出栏叠加节后 行情低迷，出栏缩量明显。2 月主要生猪企业出栏 283.33 万头（除牧原），月环比降 31.5%。价上，2 月生猪行情节后步入淡季，需求整体放缓，生猪行情下行。主要生猪企业 2 月生猪销售价格均有较 大幅度下行。正邦、温氏、新希望、天邦分别环比-9.7%、-10.9%、-12.8%、-13.8%，牧原 1-2 月较去 年 12 月下降 16.1%。

存栏和猪饲料产量 生猪周期逻辑

母猪存栏和猪饲料产量

数据来源：农业农村部、饲料工业协会、中航证券研究所
我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博 弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0 阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。

根据我们测算，历史上，19-20 年猪周期顶点头部上市猪企头均市值达到 12000-18000 元的水平，而 15-16 年猪周期顶点头部猪企出栏的头均市值达到 8000-10000 元的水平（如下图）。我们认为，19-20 年猪周期的启动背景较为特殊，环保和非瘟因素短期对行业产能冲击十分明显。而目前看本轮 猪周期如果反转，更多是周期性行业利润驱动的。参考估值，相较而言 15-16 年的猪周期（即 8000 元 左右的头均市值）更具可比性。我们认为，当前估值水平下，市场已经提前反映了一定的周期反转预 期，但利润下行推动产能去化以及消费水平仍待持续观察验证，生猪板块将进入较为激烈的博弈阶段。

历史养殖利润（元/ 头）和主要上市猪企头均市值（元）

的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代， 1 月转 基因及基因编辑相关政策落地，支持相关品种高效审定，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格 局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需 求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就 是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。

交易上，我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然 会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。退去短期高 预期的“浮沫”，并随着风格压制走向尽头，将迎来较好的交易机会。

重点推荐：拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】，转基因技术领先、多条业务向好的【大北 农】。

◼宠物产业：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物 行业千亿市场规模，年复合增长速度近 20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高 份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优 势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。

重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。

◼粮油产业：受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本 端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎 来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。

重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。

风险提示：经济复苏不及预期，疫情等

一、市场行情回顾（2022.03.26-2022.04.01）

1.1 农林牧渔本期表现

本期（2022.03.26-2022.04.01）上证综指收于 3282.72，本周上涨 2.19%；沪深 300 指数收于 4276.16，本周上涨 2.43%；本期申万农林牧渔行业指数收于 3691.73，本周上涨 2.08%，在申万 28 个一级行业板块 中涨跌幅排名居第 12 位。二级板块畜禽养殖跑赢沪深 300 指数。其中，动物保健、畜禽养殖、种植业、渔 业、饲料、农业综合、农产品加工、林业的周涨跌幅分别为-1.24%、3.43%、1.56%、-0.26%、1.60%、0.00%、-0.33%、0.00%。

图表 1：本期 SW 农林牧渔板块表现（单位：%）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 2：本期申万一级行业板块涨跌幅排行（单位：%）

12%

于上市公司股东的净利润为 1.69 亿元，同比增长 26.68%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净 利润为 1.5 亿元，同比增长 37.89%。基本每股收益为 0.39 元。

➢新希望：股东南方希望实业拟参与非公开发行事项，认购资金 45 亿元

3 月 28 日，公司发布公告称，大股东南方希望实业有限公司拟全额参与认购公司 2022 年度非公开发 行股票，认购资金 45 亿元。大股东全额参与认购公司本次非公开发行，有力的补充了公司营运资金，有利 于公司长期稳定的发展，反映出大股东坚定看好公司现有业务，同时，也体现出大股东对于公司经营发展 持续支持的力度与信心。

➢海大集团：成功发行 4 亿元 2022 年度第一期超短期融资券

3 月 28 日，公司公告称，近日，公司成功发行了 2022 年度第一期超短期融资券（乡村振兴、债券通），实际发行总额 4 亿元，发行利率为 3.18%。

➢中宠股份：拟发行不超 7.69 亿元的可转债，用于年产 6 万吨高品质宠物干粮项目等

3 月 31 日，公司发布公告称。拟公开发行总额不超过人民币 76904.59 万元(含)可转换公司债券。扣 除发行费用后，22960.71 万元用于年产 6 万吨高品质宠物干粮项目，25552.34 万元用于年产 4 万吨新型 宠物湿粮项目，5254.86 万元用于年产 2000 吨冻干宠物食品项目，3636.68 万元用于平面仓库智能立体化 改造项目，19500 万元用于补充流动资金。

➢正邦科技：股东江西永联解除质押 500 万股

3 月 31 日，公司公告，公司于 3 月 31 日接到股东江西永联农业控股有限公司的通知，获悉其将所持 有公司的部分股权办理了解除质押手续，本次解除质押 500 万股。

➢北大荒：净利润 8.57 亿元，同比下降 13.39%，拟 10 派 4 元

3 月 29 日，公司公告称，报告期实现营收 36.29 亿元，同比增长 11.99%;归母净利润 8.57 亿元，同 比下降 13.39%;扣非净利润 10.04 亿元，同比下降 4.66%。基本每股收益 0.482 元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 4 元(含税)。

三、农业产业动态

3.1 粮食种植产业

◼玉米：玉米现货平均价周环比涨 0.2%，DCE 玉米期货价格周环比跌 1.84%。

◼小麦：小麦现货平均价周环比跌 0.40%。

◼大豆：大豆现货平均价周环比持平，CBOT 大豆期货价格周环比跌 7.5%。

◼豆粕：豆粕现货平均价周环比跌 11.0%，DCE 豆粕期货价格周环比跌 12.4%。

图表 3.1-1： 玉米现货平均价（元/吨） 图表 3.1-2： DCE 玉米期货收盘价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-3： 小麦现货平均价（元/吨） 图表 3.1-4：大豆现货平均价（元/吨）

5000

3000

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-5： CBOT 大豆期货收盘价（元/吨） 图表 3.1-6： 豆粕现货平均价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-7： DCE 豆粕期货收盘价（元/吨） 图表 3.1-8： DCE 豆油期货收盘价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

3.2 生猪产业

◼生猪价格：全国外三元生猪市场价较前一期涨 2.3%，二元母猪均价周环比涨 0.07%。

◼饲料价格：育肥猪配合饲料较前一期涨 0.8%。

◼养殖利润：自繁自养生猪养殖利润周环比涨 3.31%，外购仔猪养殖利润周环比跌 1.9%。

图表 3.2-1： 全国生猪价格（元/公斤） 图表 3.2-2：全国仔猪、二元母猪价格（元/公斤）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.2-3： 育肥猪配合饲料平均价（元/公斤） 图表 3.2-4：猪料比价

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.2-5： 生猪、能繁母猪存栏量（万头） 图表 3.2-6：养殖利润（元/头）

数据来源：Wind、中航证券研究所

3.3 禽产业

◼禽价格：主产区白羽肉鸡平均价周环比涨 6.5%，肉鸡苗平均价周环比涨 68.2%。

◼饲料价格：肉鸡配合饲料周环比持平。

◼养殖利润：毛鸡养殖利润周环比涨 1.97 元/羽。

图表 3.3-1： 白条鸡价格（元/公斤） 图表 3.3-2：白羽肉鸡平均价（元/公斤）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.3-3：肉鸡苗平均价（元/羽） 图表 3.3-4：肉鸡配合饲料价格（元/公斤）

12

2.0

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.3-5：毛鸡屠宰利润（元/羽） 图表 3.3-6：毛鸡、父母代种鸡养殖利润（元/羽）

10

6 8

6

-8

数据来源：WIND、中航证券研究所

3.4 其他农产品

◼棉花价格：中国棉花价格指数 328 周环比涨 0.44%，进口棉价格指数周环比涨 3.3%。

◼糖价格：南宁白糖现货价周环比涨 0.2%，NYBOT11 号原糖价周环比跌 0.6%。

图表 3.4-1：国棉（元/吨）与进口棉价格指数 图表 3.4-2：南宁白糖现货（元/吨）与 NYBOT11 号糖

（美分/磅） （美分/磅）

数据来源：WIND、中航证券研究所

投资评级定义

我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

彭海兰，SAC 执业证书号：S0640517080001，中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。