中国中免评级（买入）2022年1-2月经营数据点评：前两个月经营数据保持向好，长期配置价值显现

股票代码 ：601888
股票简称 ：中国中免
报告名称 ：2022年1-2月经营数据点评：前两个月经营数据保持向好，长期配置价值显现
评级 ：买入
行业：旅游酒店

2022 年 3 月 11 日

公司研究

前两个月经营数据保持向好，长期配置价值显现

——中国中免（601888.SH）2022 年 1-2 月经营数据点评

事件：公司公告 2022 年 1-2 月经营数据，公司实现营业收入 131 亿元左右，同 比增长约 20%；实现归属于上市公司股东的净利润 24 亿元左右，同比增长约 20%。数据符合预期。

点评：整体销售仍受海南离岛免税市场增长驱动，根据海南省商务厅最新数据，2022 年 1 月到 2 月海南 10 家离岛免税店总销售额 128.73 亿元，同比增长 33%；其中，免税销售额 119.46 亿元，同比增长 38%；免税购物人数 212.66 万人次，同比增长 36%；免税购买件数 1262.3 万件，同比增长 53%。从公告的 2022 年 1-2 月数据来看，我们预计整体中免海南业务收入在 100 亿以上，线上及其他业 务预计收入 25-30 亿。归母利润率 18%好于 2021Q1 的 16%，大幅好于 2021 Q4 的 6%，净利率影响因素除了春节因素以及去年 Q3 开始海南业务实行所得税优 惠税率，更重要是管理上的改善，今年元旦以来，公司以“向管理要效益”为指 挥，科学排布营销计划，收窄折扣水平，注重考核利润指标，经营指标创出史上 同期最佳纪录，促进毛利率水平明显提升。

Q1 营收预测：因疫情三亚免税店 3 月 3 日-7 日闭店 5 天且各地零星疫情增多，预计 3 月销售数据将受影响。2022 年前两月平均销售 65.5 亿，考虑三亚 3 月疫 情因素，假设 3 月销售 60 亿，2022Q1 预计营收 191 亿，2021Q1 营收 181.34 亿，2021 年 3 月单月销售 72 亿，综合考虑预计 2022Q1 销售增速在 5%左右。Q1 归母净利预测：2022 年前两个月平均归母净利为 12 亿，2021 年 3 月归母 净利润约 8.5 亿，归母净利润率为 12%。假设今年 3 月净利润率同为 12%，3 月 净利润为 7.2 亿，综合考虑整体 2022Q1 归母净利为 31.2 亿（24+7.2），预计 净利润增速为 9%。

短期保利润效果有所体现，短期疫情扰动无需担忧，更需关注长期价值：今年公 司目标有所转向，更加注重对于利润考核，海南省也在强调免税商之间的价格联 动，不考虑短期疫情扰动影响，公司利润率将处于一个慢慢修复期，市场无需过 度担忧，长期来看，我们更强调对于公司优秀管理能力的关注，目前线上业务逐 步整合，各店铺线上渠道统一整合后，物流仓储部分也在进行调整，未来效率改 善也将提升公司整体毛利率；新品牌也在持续引进，三季度新海港免税店开业，未来将成为助推公司业绩增长的重要动力。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩快报情况，我们上调 21 年 EPS 为 4.91 元（上调 1%）、考虑公司在短期疫情扰动影响以及整合成本，下调 22-23 年 EPS 为 5.68、7.15 元（分别下调 8%），对应 2021-2023 年 PE 为 38/33/26 倍，但作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出 台积极作为，目前估值处于低位，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-10

当前价：186.77 元

分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM
执业证书编号：S0930516050001
021-52523866
tangjiarui@ebscn.com

分析师：李泽楠
执业证书编号：S0930520030001 021-52523875
lizn@ebscn.com

资料来源：Wind

Q4 净利润大幅下滑，关注公司长期价值——中 国中免（601888.SH）2021 年度业绩预增公告 点评（2022-01-16）
租金减免落地，疫情影响毛利率有所下滑——中 国中免（601888.SH）2021 年三季报业绩点评（2021-10-31）
业绩符合预期，疫情扰动无碍长期竞争力——中 国中免（601888.SH）2021 年半年度业绩点评（2021-08-29）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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