评级（增持）基础化工行业跟踪周报：下游应用场景广泛，BDO产业链景气持续
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报告名称 ：基础化工行业跟踪周报：下游应用场景广泛，BDO产业链景气持续
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告·行业跟踪周报·基础化工 | |
| 基础化工行业跟踪周报 | |
| 下游应用场景广泛，BDO 产业链景气持续 增持（维持） | 2022 年 04 月 04 日 |
证券分析师贺顺利
| 投资要点 ◼本周版块表现：本周（3 月 28 日-4 月 2 日）市场综合指数整体小幅上 涨，上证综指报收 3,282.72，本周上涨 2.19%，深证成本指数上涨 1.29%， | 执业证书：S0600521080007 hesl@dwzq.com.cn 行业走势 |
中小板 100 指数上涨 0.99%，基础化工板块涨幅较小为 0.48%。本周化 工个股：本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有金 浦钛业、中旗股份、川金诺、雪峰科技、六国化工、三棵树、江苏薄云、富邦股份、皖维高新和宏柏新材。从化工整体板块上涨来看，行业增速 向好发展。钛白粉市场需求增速较快，公司响应双碳政策投资 100 亿进 军磷酸铁锂行业使金浦钛业涨停。年报预好，“高送转”推动中旗股份 股价上涨。
◼本周原油市场动态：美国原油库存下降与地缘政治矛盾博弈，原油价格 震荡下跌。ICE 布油报收 104.39 美元/桶（环比-13.48%）；WTI 原油报 收 99.27 美元/桶（环比-12.84%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的 化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+11.36%)、液氯(+10.03%)、氢氟酸 (+5.42%)、顺丁橡胶(+5.42%)、双酚 A(+4.75%)。
◼下游应用场景广泛，BDO 产业链景气持续：BDO 产业链延伸产品众多，由 BDO 可生产 THF、PBT、GBL、聚氨酯树脂、涂料和增塑剂等产品，广 泛应用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。伴随着下 游应用场景丰富，行业整体开工率有限，供需偏紧下助推 BDO 产业链景 气度持续。
◼化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气 拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠 加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十 四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第 二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产 业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子 材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。
◼风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。
表1：重点公司估值（股价参考 2022/04/01 收盘价）
| 基础化工 | 沪深300 |
| 48% -15% -22% 13% -1%-8% 6% 41% 34% 27% 20% 2021/4/6 2021/8/4 2021/12/2 2022/4/1 | |
相关研究
1、《化工行业 2022 年 3 月第二 周周报：路面用聚氨酯材料逐步 推广，市场空间广阔》2022-3-20
2、《化工行业 2022 年 3 月第二 周周报：OPEC 声称确保原油市 场供应，油价短期上行势头或将 暂歇》2022-3-13
3、《化工行业 2022 年 3 月第一 周周报：减糖意识渐成趋势，甜 味剂市场持续高速增长》2022-3-7
| 代码 | 公司 | 总市值 | 收盘价 | EPS（元） | PE | 2023E | 投资评级 | |||
| （亿元） | （元） | 2021A/E 2022E | ||||||||
| 2023E 2021A/E 2022E | ||||||||||
| 600309.SH 万华化学 | 2,701.12 | 86.03 | 7.85 | 8.13 | 8.46 | 10.96 | 10.58 | 10.17 | 买入 | |
| 600426.SH 华鲁恒升 | 699.25 | 33.11 | 3.43 | 3.62 | 3.48 | 9.65 | 9.15 | 9.51 | 买入 | |
| 002648.SZ 卫星化学 | 694.91 | 40.40 | 3.50 | 4.96 | 5.89 | 11.54 | 8.15 | 6.86 | 买入 | |
| 600486.SH 扬农化工 | 379.72 | 122.53 | 3.94 | 5.26 | 5.89 | 31.08 | 23.29 | 20.80 | 买入 | |
| 603599.SH 广信股份 | 148.20 | 31.90 | 3.16 | 3.56 | 3.86 | 10.09 | 8.96 | 8.26 | 买入 | |
| 601117.SH 中国化学 | 595.67 | 9.75 | 0.66 | 0.95 | 1.14 | 14.77 | 10.26 | 8.55 | 买入 | |
| 600378.SH 昊华科技 | 352.98 | 38.40 | 0.93 | 1.20 | 1.44 | 41.29 | 32.00 | 26.67 | 买入 | |
| 002643.SZ 万润股份 | 170.90 | 18.37 | 0.69 | 0.89 | 1.07 | 26.62 | 20.64 | 17.17 | 买入 | |
数据来源：wind，东吴证券研究所，EPS 为东吴研究所预测
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内容目录
- 周观点 .................................................................................................................................................. 4 1.1. 本周化工板块行情..................................................................................................................... 4 1.2. 本周原油市场动态..................................................................................................................... 5 1.3. 本周化工品涨跌幅..................................................................................................................... 6 1.4. 本周公司重要公告..................................................................................................................... 7 2. 本周专栏-下游应用场景广泛，BDO 产业链持续景气 ................................................................. 10 2.1. BDO 产品介绍 .......................................................................................................................... 10 2.2. BDO 产业链产品介绍 .............................................................................................................. 12 2.3. BDO 产业链产品下游应用 ...................................................................................................... 13 2.3.1. 在医药领域的应用和发展............................................................................................. 14 2.3.2. 在农药领域的应用和发展............................................................................................. 15 2.3.3. 在电子化学品领域的应用和发展................................................................................. 15 3. 年度投资主线 .................................................................................................................................... 16 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 17
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图表目录
图 1：原油期货价格走势（美元/桶） ................................................................................................. 6 图 2：本周重点化工产品价格涨幅前五（%） ................................................................................... 7 图 3：本周重点化工产品价格跌幅前五（%） ................................................................................... 7 图 4： BDO 产业链 ............................................................................................................................... 10 图 5： BDO 生产工艺方法 ................................................................................................................... 11 图 6： 2018-2021 年我国 BDO 行业产能、产量与开工率 ................................................................ 11 图 7： 2018 年以来 BDO 产品价格 ..................................................................................................... 12 图 8：联盛化学 BDO 生产链 .............................................................................................................. 12 图 9： BDO 生产链产品下游应用 ....................................................................................................... 14 图 10：湿电子化学品所处领域........................................................................................................... 16
表 1：重点公司估值（股价参考 2022/04/01 收盘价） ...................................................................... 1 表 2：化工板块本周个股涨幅前十（股价参考 2022/4/01 收盘价） ................................................ 4 表 3：化工板块本周个股跌幅前十（股价参考 2022/4/01 收盘价） ................................................ 5 表 4：本周公司重要公告 ...................................................................................................................... 7 表 5：联盛化学 BDO 产业链主要产品 .............................................................................................. 13
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1. 周观点
1.1. 本周化工板块行情
本周（3 月 28 日—4 月 2 日）市场综合指数整体小幅上涨，上证综指报收 3,282.72，本周上涨 2.19%，深证成本指数上涨 1.29%，中小板 100 指数上涨 0.99%，基础化工板 块涨幅较小为 0.48%。
本周化工板块震荡上行，涨幅低于大市。涨幅居前的个股有金浦钛业、中旗股份、
川金诺、雪峰科技、六国化工、三棵树、江苏薄云、富邦股份、皖维高新和宏柏新材。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。金浦钛业作为钛白粉头部企业，受 2021 年国内外钛白粉整体需求上涨影响，公司利润有望大幅度增长。除此以外 3 月 28 日金 浦钛业宣布总投资 100 亿元进军磷酸铁锂行业，积极响应国家双碳政策，满足新能源储 能及新能源汽车对于磷酸铁锂不断增长的需求。由此双方面影响加持，使得公司股票在 近期高涨涨停。中旗股份 3 月 30 号发布公司 2021 年度报告，报告显示公司各项财务指 标均呈现增长趋势，整体判断公司发展良好，对于未来公司有意向医药、高端精细化学 品领域延伸。高送转概念股票持续走强，中旗股份当日涨幅 17%。处于各公司年报公布 时期，“高送转”形势以及公司运营良好双方原因使公司股价高涨。
表2：化工板块本周个股涨幅前十（股价参考 2022/4/01 收盘价）
| Wind 代码 | 股票简称 | 股价（元） | 周涨跌幅 | 月涨跌幅 |
| （%） | （%） | |||
| 000545.SZ | 金浦钛业 | 5.27 | 36.88 | 34.78 |
| 中旗股份 | ||||
| 300575.SZ | 24.56 | 28.25 | 11.89 | |
| 川金诺 | ||||
| 300505.SZ | 37.98 | 23.55 | 19.55 | |
| 雪峰科技 | ||||
| 603227.SH | 7.37 | 21.62 | 2.79 | |
| 六国化工 | ||||
| 600470.SH | 7.93 | 17.66 | 10.60 | |
| 三棵树 | ||||
| 603737.SH | 89.22 | 16.54 | 0.50 | |
| 江苏博云 | ||||
| 301003.SZ | 41.05 | 16.32 | 19.61 | |
| 富邦股份 | ||||
| 300387.SZ | 10.58 | 16.26 | 7.41 | |
| 皖维高新 | ||||
| 600063.SH | 5.98 | 15.89 | 0.84 | |
| 宏柏新材 | ||||
| 605366.SH | 14 | 15.80 | 8.61 |
数据来源：wind，东吴证券研究所
本周跌幅前十标的有中欣氟材、新金路、本立科技、海达股份、美邦股份、*ST 明 科、大洋生物、飞凯材料、洪汇新材和天地数码。中欣氟材近期上涨迅速，3 月 28 号股 价创历史新高后接连几日发生主力资金大幅流出情况。作为高位股，中欣氟材有“退潮”迹象，股价跌幅明显。新金路于 3 月 30 日宣布拟以 5.02 亿元收购锦泰钾肥，锦泰钾肥 2020 年与 2021 年净亏损分别为 1.16 亿元和 3.11 亿元，经营情况不容乐观，该原因可能 造成公司股价下跌。公司判断由于新能源汽车销售火热情况以及锂电高景气度，投资锦
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泰钾肥未来收益应较为乐观。
表3：化工板块本周个股跌幅前十（股价参考 2022/4/01 收盘价）
| Wind 代码 | 股票简称 | 股价（元） | 周涨跌幅 | 月涨跌幅 |
| （%） | （%） | |||
| 002915.SZ | 中欣氟材 | 28.8 | -18.23 | 25.60 |
| 新金路 | ||||
| 000510.SZ | 6.68 | -15.76 | -1.33 | |
| 本立科技 | ||||
| 301065.SZ | 51.51 | -14.97 | 10.02 | |
| 海达股份 | ||||
| 300320.SZ | 12.68 | -12.73 | -16.52 | |
| 美邦股份 | ||||
| 605033.SH | 17.3 | -12.18 | -2.20 | |
| *ST 明科 | ||||
| 600091.SH | 1.24 | -12.06 | -31.87 | |
| 003017.SZ | 大洋生物 | 38.17 | -11.97 | 10.32 |
| 飞凯材料 | ||||
| 300398.SZ | 26.66 | -11.58 | -4.79 | |
| 洪汇新材 | ||||
| 002802.SZ | 23.17 | -9.32 | -6.95 | |
| 天地数码 | ||||
| 300743.SZ | 12.46 | -9.18 | -1.35 |
数据来源：wind，东吴证券研究所
1.2. 本周原油市场动态
美国原油库存下降与地缘政治矛盾博弈，原油价格震荡下跌。ICE 布油报收 104.39 美元/桶（环比-13.48%）；WTI 原油报收 99.27 美元/桶（环比-12.84%）。
欧盟预计仍将避免对俄罗斯的能源制裁。在美国的压力下，加上拜登亲临布鲁塞尔，
欧盟领导人很可能批准制裁更多的俄罗斯富豪并且堵住一些制裁漏洞。外交官们称，虽
然有几个国家在推动，但领导人们预计仍将避免制裁俄罗斯的石油和天然气。知情外交
官表示，德国、匈牙利和意大利等国家由于依赖俄罗斯的资源而不愿实施能源制裁。德
国认为，在制裁俄罗斯能源之前应该先专注执行当前的惩罚措施。
美方进一步释放原油战略储备，稳定石油市场。美国能源部长 Jennifer Granholm 本 周四称，美国及其盟国正在讨论可能进一步协调从储备中释放更多石油，以帮助稳定石 油市场，并在 4 月 2 日的最新决定中公告首批 9000 万桶原油战略储备将在 5 月至 7 月 期间释放；在 8 月至 10 月期间将再度释放 9000 万桶原油。
俄乌即将开展首次面对面和谈，乌方希望达成停火协议。乌克兰方面表示，在即将
开始的与俄罗斯两周多来的首次面对面和谈中，最大的希望是能达成停火协议。
里海石油管线（CPC）存在短期内恢复装船作业预期。在对单点系泊系统(SPM-1) 进行检查后，CPC 里海石油管道将于周四恢复部分黑海码头的装船作业。
*注：原油相关数据来源于 wind 和百川盈孚。
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图1：原油期货价格走势（美元/桶）
数据来源：IPE，NYMEX，东吴证券研究所
1.3. 本周化工品涨跌幅
本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+11.36%)、液氯(+10.03%)、氢氟 酸(+5.42%)、顺丁橡胶(+5.42%)、双酚 A(+4.75%)。本周硝酸市场华东地区受需求及原料 带动涨势凶猛，山东下游苯胺大厂复产带动华东一带硝酸市场回暖，主流企业出厂报价 累计调涨。本周液氯市场价格走势上行，下游需求表现稳定，供应方华中河南地区企业 整体开工不满，液氯价格高位运行。本周氢氟酸价格小幅上探，无水氟化氢场内接货氛 围清淡，原料端硫酸表现向好，整体走势上行，价格稳步攀升，成本支撑氢氟酸价格上 扬。本周顺丁橡胶价格震荡上调，原料端丁二烯市场价格高位，成本面持续支撑，供应 端现货资源有限，业者加价报盘，带动顺丁橡胶市场价格震荡上行。本周双酚 A 市场止 跌反弹，需求端部分下游 PC 企业入市补货，带动市场交投气氛提升，买气提升，支撑 市场止跌反弹，供应端较上周窄幅下降，市场价格重心回升。
本周化工品跌幅居前的有 DMC(-14.06%)、丙烯酸(-8.43%)、柴油(-7.76%)、石脑油 (-7.49%)、电解液(-7.27%)。本周 DMC 价格偏弱运行，物流运输影响下，下游需求一般，供应端装置运行较为稳定，市场价格窄幅向下调整。本周丙烯酸市场延续弱势下行，市 场交投气氛延续清淡，终端企业开工亦不佳，物流运输受限，对原料采购积极性偏弱，供需面无明显改观，市场行情偏弱震荡整理为主。本周柴油价格下滑，中下游的观望情 绪伴随原油收盘价格的震荡行情加重，需求端囤货操作较少，市场价格承压走跌。本周 石脑油价格下跌，需求端受疫情影响，各地物流运输等受到限制，下游企业开工亦受到 影响，市场购销气氛清淡，供给端炼厂厂家开工率无变化，终端需求不佳导致石脑油市 场价格走跌。本周电解液市场均价走弱，需求端无明显增加，供给端企业维持较高的开 工水平，市场压价意向明显。
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*注：化工品价格涨跌幅数据为环比上周价格变动。
图2：本周重点化工产品价格涨幅前五（%）
数据来源：wind，东吴证券研究所
1.4. 本周公司重要公告
图3：本周重点化工产品价格跌幅前五（%）
数据来源：wind，东吴证券研究所
表4：本周公司重要公告
| 公司 | 时间 | 公告要点 |
| 赛轮轮胎 | 22/04/02 | 年度报告：2021 年公司实现营业总收入 179.98 亿元，同比增长 |
| 16.84%，归母净利润 13.13 亿元，同比增长-11.97%，扣非净利 | ||
| 润 11.93 亿元，同比增长-20.64%，eps 为 0.45 元/股。产销快 | ||
| 新洋丰 | 报：第四季度轮胎产量 1,204.94 万条，销量 1,015.31 万条，收入 | |
| 42.08 亿元，轮胎产品价格同比增长 24.22%，环比增长 8.38%。 | ||
| 22/04/02 | ||
| 可转债转债转股：2022 年一季度“洋丰转债”因转股减少 164 | ||
| 张，可转债金额减少 16,400 元，转股数量为 921 股。截至 2022 | ||
| 年 3 月 31 日，“洋丰转债”剩余 999.94 万张，剩余可转债金额 | ||
| 晶瑞电材 | 22/04/02 | 为 10.00 亿元。 |
| 可转债转债转股：2022 年第一季度，共有 780 张“晶瑞转债” | ||
| 完成转股（票面金额共计 78,000 元人民币），共计转成 7,599 股 | ||
| “晶瑞电材”股票；共有 1,160 张“晶瑞转 2”完成转股（票面 | ||
| 金额共计 116,000 元人民币），共计转成 2,269 股“晶瑞电材” |
股票。
| 亚钾国际 | 22/04/02 | 年度报告：2021 年公司实现营业总收入 8.33 亿元，同比增长 |
| 129.36%，归母净利润 8.95 亿元，同比增长 1,401.43%，扣非净 | ||
| 利润 2.90 亿元，同比增长 6,232.51%，eps 为 1.18 元/股。利润分 | ||
| 配：公司拟定 2021 年度不派发现金、不送红股、不以公积金转 |
增股本。
| 震安科技 | 22/04/02 | 资金投向：2022 年 4 月 1 日，支付股权转让款 2,105.23 万元， |
| 完成收购上述股东持有的常州格林 23.33%股权。可转债转债转 | ||
| 股：2022 年第一季度，共有 70 张“震安转债”完成转股（票面 | ||
| 金额共计 7,000 元人民币），合计转成 121 股“震安科技”股 | ||
| 新合成 | 22/04/02 | 票，公司剩余可转债票面总金额为 2.53 亿元人民币（剩余可转 |
| 债张数为 252.52 万张）。 | ||
| 公开发行可转债：本次发行 A 股可转换公司债券总额不超过人 | ||
| 民币 30 亿元，且发行完成后公司累计债券余额占公司最近一期 | ||
| 末净资产额的比例不超过 40%，可转债每张面值 100 元人民币。 |
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| 玲珑轮胎 | 22/04/02 | 资金投向：山东玲珑轮胎股份有限公司以募集资金 10 亿元对 |
| “长春年产 120 万条全钢子午线轮胎和 300 万条半钢子午线轮胎 | ||
| 生产项目”募投项目实施主体吉林玲珑进行增资。本次增资资金 | ||
| 荣盛石化 | 存储于募集资金监管专户，专项用于长春年产 120 万条全钢子午 | |
| 线轮胎和 300 万条半钢子午线轮胎生产项目的建设。 | ||
| 22/04/02 | ||
| 回购股权：截至 2022 年 3 月 31 日，公司通过回购公司股票 | ||
| 755.46 万股，占公司总股本的 0.0746%，最高成交价为 14.81 元/ | ||
| 股，最低成交价为 14.15 元/股，成交总金额为 1.09 亿元（不含 |
交易费用）。
| 飞凯材料 | 22/04/01 | 可转债转债转股：2022 年第一季度，共有 195.84 万张“飞凯转 |
| 债”完成转股（票面金额共计人民币 1.96 亿元），合计转成 | ||
| 1,258.58 万股“飞凯材料”股票，公司剩余可转换公司债券张数 | ||
| 为 618.77 万张，剩余可转换公司债券票面总额为人民币 6.19 亿 |
元。
| 国瓷材料 | 22/04/01 | 回购股权：截至 2022 年 3 月 31 日，公司通过股票回购公司股份 |
| 519.98 万股，占公司总股本 0.5180%，最高成交价为 41.68 元/ | ||
| 股，最低成交价为 33.70 元/股，成交总金额为 2.00 亿元（不含 |
交易费用）。
| 道恩股份 | 22/04/01 | 可转债转债转股：2022 年第一季度，“道恩转债”因转股减少 |
| 1,000 元（10 张），转股数量为 34 股；截至 2022 年 3 月 31 | ||
| 日，累计已有 84,800 元（848 张）道恩转债转换成公司股票，累 | ||
| 计转股数为 2,899 股。 |
个股其他公告：公司取得三项发明专利：“一种低熔点耐候助剂
| 利安隆 | 22/04/01 | 母粒的制备方法”、“稳定聚醚的抗氧化剂”和“一种稳定加氢 |
精制基础油的抗老化组合物”。
收购兼并：绵阳仙之缘酒店管理有限公司通过协议转让的方式购
买四川东材科技集团股份有限公司全资子公司绵阳东方绝缘漆有
| 东材科技 | 22/04/01 | 限责任公司和控股子公司四川东方绝缘材料股份有限公司位于绵 |
| 卫星化学 | 阳市游仙区东兴路 6 号老厂区的部分不动产及附属设施，转让价 | |
| 格为 1.34 亿元。 | ||
| 22/04/01 | ||
| 股权激励：公司 2021 年限制性股票激励计划，本次符合解除限 | ||
| 售条件的激励对象共计 87 人，可解除限售的限制性股票数量为 | ||
| 200.20 万股，占目前公司总股本的 0.1164%，上市流通日为 2022 | ||
| 阿科力 | 22/04/01 | 年 4 月 8 日。 |
| 年度报告：2021 年公司营业总收入 8.80 亿元，同比增长 | ||
| 63.60%，归母净利润 1.00 亿元，同比增长 93.97%，扣非净利润 | ||
| 0.95 亿元，同比增长 93.64%，eps 为 1.15 元/股。利润分配：公 | ||
| 司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税）。截至 | ||
| 2022 年 3 月 30 日，公司总股本为 8,793.75 万股，以此计算合计 | ||
| 双箭股份 | 22/04/01 | 拟派发现金红利 3,077.81 万元（含税）。本年度公司现金分红比 |
| 例为 30.64%。产销经营快报：2021 年主要产品脂肪胺产量 2.19 | ||
| 万吨，销量 2.20 万吨，收入 6.47 亿元；光学材料产量 0.44 万 | ||
| 吨，销量 0.44 万吨，收入 2.33 亿元。 | ||
| 资金投向：公司使用可转换公司债券募集资金人民币 5.07 亿元 | ||
| 向全资子公司桐乡德升胶带有限公司进行增资用于实施“年产 | ||
| 1500 万平方米高强力节能环保输送带项目”。 |
个股其他报告：公司收到江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、国
| 苏博特 | 22/04/01 | 家税务总局江苏省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，将 |
| 连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，即减按 |
15%的税率缴纳企业所得税。
| 神马股份 | 22/03/31 | 年度报告：公司 2021 年年度营业总收入为 134.15 亿元，同比增 |
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| 飞凯材料 | 22/03/31 | 长 50.53%，归母净利润 21.44 亿元，同比增长 478.56%，扣非净 |
| 利润 21.07 亿元，同比增长 1,575.15%，eps 为 2.30 元/股。 | ||
| 利润分配：以 200 万股后的股本为基数，向全体股东每 10 股派 | ||
| 发现金股利人民币 0.70 元（含税），不送红股，不以资本公积 |
金转增股本。
| 安迪苏 | 22/03/31 | 年度报告：2021 年公司营业总收入 128.69 亿元，同比增长 |
| 8.05%，归母净利润 14.72 亿元，同比增长 8.88%，扣非净利润 | ||
| 14.82 亿元，同比增长 8.08%，eps 为 0.55 元/股。利润分配：每 | ||
| 10 股派发现金股利 1.78 元人民币（含税）。不送红股，不转 |
增。
| 瑞丰高材 | 22/03/31 | 年度报告：2021 年公司营业总收入 18.58 亿元，同比增长 |
| 42.75%，归母净利润 0.93 亿元，同比增长 8.80%，扣非净利润 | ||
| 1.06 亿元，同比增长 33.81%，eps 为 0.4 元/股。利润分配：以截 | ||
| 至 2021 年 12 月 31 日总股本 2.32 亿股为基数，向全体股东按每 | ||
| 中旗股份 | 22/03/31 | 10 股派发现金股利人民币 1.20 元（含税），合计派发现金股利 |
| 2,787.87 万元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 | ||
| 年度报告：2021 年公司营业总收入 21.93 亿元，同比增长 | ||
| 17.78%，归母净利润 2.14 亿元，同比增长 8.88%，扣非净利润 | ||
| 2.01 亿元，同比增长 21.22%，eps 为 1.03 元/股。利润分配：以 | ||
| 2.07 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 3.00 元（含税），2021 | ||
| 嘉化能源 | 年度现金股利共计人民币 6,201.18 万元。以公司股本总数 2.07 | |
| 亿股为基数，同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股， | ||
| 22/03/30 | 共转增 1.03 亿股,转增后公司总股本数为 3.10 亿股。不送红股。 | |
| 年度报告：2021 年公司营业总收入 89.57 亿元，同比增长 | ||
| 60.87%，归母净利润 18.08 亿元，同比增长 38.69%，扣非净利 | ||
| 海翔药业 | 润 18.21 亿元，同比增长 37.95%，eps 为 1.29 元/股。 | |
| 业绩快报：预计 2021 年公司营业总收入 24.89 亿元，同比增长 | ||
| 22/03/30 | ||
| 0.71%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长-67.62%，扣非净利润 | ||
| 1.30 亿元，同比增长-67.07%，eps 为 0.06 元/股。业绩预告：预 | ||
| 计 2022 年一季度归母净利润 8,578.19-10,293.82 万元，同比增长 | ||
| 联泓新科 | 22/03/30 | 50.00%-80.00%，扣非净利润 8,281.39-9,997.03 万元，同比增长 |
| 49.09%-79.98%。eps 为 0.05-0.06 元/股。 | ||
| 年度报告：2021 年公司营业总收入 75.81 亿元，同比增长 | ||
| 27.81%，归母净利润 10.91 亿元，同比增长 70.24%，扣非净利 | ||
| 润 8.81 亿元，同比增长 43.04%，eps 为 0.82 元/股。利润分配： | ||
| 以公司总股本 13.36 亿股为基数，向全体股东每 10 股送红利 | ||
| 2.00 元（含税），共计派发现金红利 2.67 亿元，剩余未分配利 |
润结转以后年度分配；不送红股，不以资本公积金转增股本。
| 华鲁恒升 | 22/03/30 | 年度报告：2021 年公司营业总收入 266.36 亿元，同比增长 |
| 103.10%，归母净利润 72.54 亿元，同比增长 303.37%，扣非净 | ||
| 利润 72.12 亿元，同比增长 308.71%，eps 为 3.43 元/股。产销经 | ||
| 营数据：2021 年主要产品新材料相关产品产量 209.68 万吨，销 | ||
| 量 139.34 万吨，收入 115.56 亿元；有机胺产量 56.64 万吨，销 | ||
| 量 57.26 万吨，收入 59.18 亿元；肥料产量 262.78 万吨，销量 | ||
| 231.99 万吨，收入 41.41 亿元；醋酸及衍生品产量 59.78 万吨， | ||
| 销量 58.68 万吨，收入 34.63 亿元。利润分配：21.22 亿股为基 | ||
| 数，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税），共计派 | ||
| 发现金股利 16.98 亿元；本次分配后的未分配利润余额结转至以 |
后年度；本年度不进行公积金转增股本。
| 荣盛石化 | 22/03/30 | 回购股权：本次回购金额不低于 10 亿元（含本数）不超过 20 亿 |
| 元（含本数）。本次回购价格不超过人民币 22 元/股（含本 |
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数）。按本次回购价格上限 22 元/股测算，预计回购股份的数量
区间为 4,545.45 万股-9,090.91 万股（均含本数），占公司目前总
股本的比例区间为 0.45%-0.90%（以 2022 年 3 月 11 日公司总股
本为基数计算）。
| 扬农化工 | 22/03/29 | 年度报告：2021 年公司营业总收入 118.41 亿元，同比增长 |
| 20.45%，归母净利润 12.22 亿元，同比增长 1.02%，扣非净利润 | ||
| 11.37 亿元，同比增长 4.32%，eps 为 3.94 元/股。利润分配：本 | ||
| 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税）。截至 | ||
| 兴发集团 | 2021 年 12 月 31 日，公司总股本 3.10 亿股，以此计算合计拟派 | |
| 发现金红利 2.01 亿元（含税）。本年度公司现金分红比例为 | ||
| 22/03/28 | 16.48%。 | |
| 年度报告：公司 2021 年年度总收入 6.70 亿元，同比增长 | ||
| 15.48%，归母净利润 0.87 亿元，同比增长-45.58%，扣非归母净 | ||
| 利润 0.80 亿元，同比增长-40.87%，eps 为 0.43。 |
数据来源：wind，东吴证券研究所
2. 本周专栏-下游应用场景广泛，BDO 产业链持续景气
2.1. BDO 产品介绍
1,4-丁二醇，简称 BDO，是一种重要的有机和精细化工原料，它被广泛应用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。由 BDO 可以生产四氢呋喃(THF)、聚对苯 二甲酸丁二醇酯(PBT)、γ-丁内脂(GBL)和聚氨酯树脂(PU Resin)、涂料和增塑剂等，以 及作为溶剂和电镀行业的增亮剂等。
图4：BDO 产业链
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
BDO 的生产工艺方法主要有炔醛法、顺酐法、烯丙醇法和丁二烯法。炔醛法是生产 BDO 的传统方法，1930 年由德国 Farben 公司的 W.Reppe 等人开发成功，1940 年由德
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国巴斯夫公司率先实现了工业化生产。丁二烯法是以丁二烯为原料生产 1,4-丁二醇，又 分为丁二烯乙酰氧基化法和丁二烯氯化法两种工艺。烯丙醇法又称为环氧丙烷法，由日 本可乐丽公司开发成功，并由美国 Arco 和日本可乐丽公司实现工业化。20 世纪 80 年代 以来，随着正丁烷氧化制顺酐技术的发展，顺酐的生产成本有所降低，因此以顺酐为原 料生产 1,4-丁二醇的工艺路线日益受到重视，但由于乙炔来源等问题，近年建设厂家数 不及顺酐法多。
图5：BDO 生产工艺方法
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
我国 BDO 产能过剩较为严重，2018-2020 年行业开工率约 50%-60%，同时新增产 能也较少。2021 年在氨纶、PBAT 的需求带动以及原料电石的价格拉动，BDO 价格创历 史新高，行业开工率显著提升至 72.26%。
图6：2018-2021 年我国 BDO 行业产能、产量与开工率
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
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图7：2018 年以来 BDO 产品价格
数据来源：wind，东吴证券研究所
2.2. BDO 产业链产品介绍
以联盛化学为例，公司经过多年的发展，形成了以 BDO 为起始原料的系列产品为 主体并辅以其他特种化工产品（E2、IPA、HDO）的丰富产品格局，目前是国内 ABL 的 主要供应商。
图8：联盛化学 BDO 生产链
数据来源：联盛化学招股说明书，东吴证券研究所
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表5：联盛化学 BDO 产业链主要产品
| 产品 | 性质 | 用途 |
国内市场中的 GBL 作为工业溶剂、稀释剂、固化
剂等，常用于制造 a-毗咯烷酮、NMP、聚乙烯毗
咯烷酮、a-乙酰基-Y-丁内酯等。在医药工业用作
麻醉剂及镇静药治疗癫痫、脑出血和高血压，用
作维生素原料中间体，X 射线造影剂，合成抗菌
| GBL | 一种无色油状 | 新药环丙沙星和干扰素等；合成纤维工业则用于 |
| 液体，有芳香 | 丙烯腊纤维的纺丝溶剂和凝固溶剂，尼龙纤维的 | |
| 气味 | 抗静电剂；合成树脂工业用作聚丙烯、聚氯乙 |
烯、聚苯乙烯的溶剂，聚氟乙烯的分散剂，多种
树脂的染色改性剂、抗氧化剂、增塑剂等；另
外，还可以用于合成杀虫剂、除草剂中间体、电
池和电容器的电解液、饲料添加剂等。公司生产
的 GBL 主要用于 ABL 产品的生产。
ABL 是一种重要的有机化工原料，主要用于制备
| ABL | 一种无色透明 | 维生素 B1、叶绿素类药品的中间体，还可用于抗 |
| 心绞痛药物延心痛、对精神分裂症有良好效果的 | ||
| 的液体，有酯 | ||
| 抗精神病药物利培酮嘧啶和帕潘立酮的原料，同 | ||
| 类气味，可溶 | ||
| 时也是杀菌剂丙硫菌唑产品生产的主要原料，用 | ||
| 于有机溶剂 | ||
| 途十分广泛。公司生产的 ABL 主要应用于下游农 |
药用原料、维生素 B1 产品及医药。
NMP 主要应用于石油化工、塑料工业、药品、农
药、染料以及锂离子电池制造业等许多行业，广
| NMP | 一种无色透明 | 泛用于萃取与纯化。NMP 在国内电子行业中的主 |
| 液体，能与水 | 要用途有：(1)用作聚偏二氟乙烯的溶剂等，以及 | |
| 混溶，溶于乙 | 锂离子电池的电极辅助材料；(2)可用于光刻胶脱 | |
| 醚，丙酮及各 | ||
| 除液，LCD 液晶材料生产；(3)用于半导体行业精 | ||
| 种有机溶剂 | 密仪器、线路板的清洁剂。公司生产的 NMP 主 |
要应用于锂离子电池、集成电路、液晶面板等产
品的制造过程。
CPMK 在医药方面，主要用于合成环丙乙炔，环
| CPMK | 一种无色透明 | 丙乙炔是抗艾滋病药依法韦仑和伊尔雷敏的中间 |
| 液体，高度易 | 体；在农药方面主要用于杀菌剂嘧菌环胺和环唑 | |
| 燃 | 醇的合成。公司生产的 CPMK 主要应用于下游抗 |
艾滋病类药物的生产。
数据来源：联盛化学招股说明书，东吴证券研究所
2.3. BDO 产业链产品下游应用
以 BDO 为原料的产品主要应用于医药、农药、电子化学品等领域。
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图9：BDO 生产链产品下游应用
数据来源：联盛化学招股说明书，东吴证券研究所
2.3.1. 在医药领域的应用和发展
GBL、ABL、CPMK、E2、IPA 等产品均可作为医药中间体如维生素 B1、抗艾滋病 等药品的生产。
维生素 B1：维生素 B1 下游广泛应用作饲料添加剂、医药化妆品、食品。下游需求 刚性，企业对价格波动容忍度高。维生素 B1 作为必需品可用于饲料、食品、药品保健 品，但在这些产品中的生产成本中占比很低，因此原材料价格的波动，下游厂商也会通 过销售价格调整来转嫁成本，因此下游对产品价格波动不敏感，产品需求刚性。
维生素 B1 生产废水含有较多硫胺类化合物，因其含氮量高而具有有机物浓度高、色度深、浊度高、可生化性差、水量及水质波动大等特点，是一种难生物降解的工业废
水。若未经处理大量排放，易使水体缺氧变黑、变臭，出现水生动植物畸形、致突变等
现象。环保督察推高了环保设备和维护成本，随着中央环保组在全国巡视的常态化，主 要生产企业面临长期污水排放的处理压力，导致主要产品限产减排，产品价格上升，也
带动了上游中间体行业的发展。
抗艾滋病药：目前抗艾滋病药物作用于 HIV 感染细胞并进行复制的过程的各个阶 段，阻止病毒与宿主细胞的结合，阻止病毒 RNA 向 DNA 的逆转录，阻止病毒的包装和 释放等，达到治疗和缓解疾病的目的。在此过程中，逆转录酶、整合酶和蛋白酶是关键 的三个酶，任何一个酶的失活都将会阻碍病毒的复制。目前绝大部分抗 HIV 药物都是与 作用于其中某一个酶有关，包括核苷类逆转录酶抑制剂（NRTIs），非核苷反转录酶抑制 剂（NNRTIs）和蛋白酶抑制剂（PIs）三类。此外，一些整合酶抑制剂（INSTIs）、进入 抑制剂（EIs）也已上市。其中，非核苷类逆转录酶抑制剂目前主要包括奈韦拉平
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（Nevirapine）、依法韦仑（Efavirenz）等药物，公司主要产品 E2 是依法韦仑合成过程中 的中间体。
全球抗 HIV 病毒药物市场的规模由 2013 年的 229 亿美元增加至 2018 年的 339.6 亿 美元，年均复合增长率 8.2%。根据联盛化学招股说明书，到 2023 年，全球抗 HIV 病毒 市场将达到 467.5 亿美元，2019 年至 2023 年期间的年均复合增长率为 6.0%。
2.3.2. 在农药领域的应用和发展
GBL、ABL、CPMK 等产品均可作为农药中间体用于杀菌剂、除草剂、杀虫剂等农 药产品的生产。
世界人口规模在不断增长，1971 年至 2011 年，世界人口数量由 40 亿增长至 70 亿，但全球耕地面积仅由 13.3 亿公顷增长至 14 亿公顷，有限的耕地面积与人口增长之间存 在着矛盾，农作物需求量不断增加。目前，我国人口规模仍然保持着一定的增长速度，2003 年至 2015 年间年均净增加人口为 686.25 万人，根据国土资源部发布的《2016 年中 国国土资源公报》，2009 年至 2016 年我国耕地面积略有下降，人口增长和有限的耕地面 积之间存在一定的矛盾。农药使用对于提高我国粮食自给率、满足日益增加的粮食需求、进一步提高农业生产水平具有重要意义。
由于全球农药行业产业转移，21 世纪以来我国农药工业发展迅猛，逐步形成了涵盖 科研开发、原药生产、制剂加工、原材料、中间体配套、毒性测定、残留分析、安全评 价及推广应用等在内的较为完整的农药工业体系。近年来我国农药行业发展迅猛，在农 药产量上我国自 2007 年起首次超过美国成为世界第一大农药生产国。我国化学农药原 药产量从 2000 年的 64.77 万吨增长至 2016 年的 377.80 万吨，年复合增长率达 11.65%。受环保压力增大和中小企业产能逐渐退出的影响，2017 年有所回落，产量下降为 294.09 万吨，农药行业供给侧改革成效逐步显现，行业供需格局持续改善，2019 年产量 225.40 万吨。
2.3.3. 在电子化学品领域的应用和发展
GBL、NMP、IPA 等产品均可作为电子化学品用于显示面板、半导体、太阳能电池 等产品的显影、蚀刻、清洗等制造工艺中。
电子化学品与下游行业结合非常紧密，信息通讯、消费电子、新能源等下游行业日 新月异的快速发展，势必要求电子化学品更新换代速度不断加快，企业科技研发压力与 日俱增，日渐激烈的市场竞争，带动电子化学品推陈出新的良性循环。
湿电子化学品属于电子化学品，主要指微电子、光电子湿法工艺中使用的液体化学 品，包括超净高纯试剂，光刻胶配套试剂等。湿电子化学品是电子信息产品领域中，特 别是平板显示、超大规模集成电路（IC）、硅晶太阳能电池制作过程中的关键性基础化工 材料之一，是重要的电子信息材料。
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图10：湿电子化学品所处领域
数据来源：联盛化学招股说明书，东吴证券研究所
随着半导体、显示面板、太阳能电池等下游产业快速发展，湿电子化学品发展非常 迅速。2018 年，全球湿电子化学品整体市场规模约 52.65 亿美元，三大市场应用量达到 307 万吨，其中，半导体市场应用量约 132 万吨，显示面板市场应用量约 101 万吨，太 阳能电池领域应用量达到 74 万吨。2020 年受新冠肺炎疫情影响，全球湿电子化学品市 场规模小幅下降至 50.84 亿美元。随着疫情逐渐得到控制，全球湿电子化学品市场将逐 渐恢复。
由 BDO 可以生产 THF、PBT、GBL、聚氨酯树脂、涂料和增塑剂，延伸产品众多，广泛应用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。伴随着下游应用场景丰 富，行业整体开工率有限，供需偏紧下助推 BDO 产业链景气度持续。
3. 年度投资主线
2020 年全球经历新冠肺炎疫情的洗礼，经济活动遭受严重影响，需求不景气导致原 油价格大幅下跌，通过向下游传导，大宗化工品的价格持续低迷。我国在党和政府正确
领导下，国内疫情防控取得良好成绩，企业已经适应疫情下的常态化生产经营，需求端
的持续恢复促进化工品的被动去库存，同时海外需求的逐步恢复与供给不足之间的矛盾
为我国商品的出口提供有利条件，八、九月份以来多个化工子行业迎来主动补库存周期，中国化工品价格指数（CCPI）由 2020 年 7 月 31 日的 3485 点，提升至 2020 年 12 月 25 日的 4229 点，涨幅达到 21.35%。
周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。2020 年 12 月 31 日，国 务院联防联控机制发布，国药集团中国生物的新冠病毒灭活疫苗已获国家药监局批准附
条件上市，我国分批次实现新冠疫苗的全民免费接种。与此同时，日本、美国、沙特和
俄罗斯均表示其本国民众将免费接受新冠疫苗注射。随着世界范围内新冠疫苗的获批上 市，疫情对经济的影响将大大减弱，经济复苏或成 2022 年的主基调，顺周期化工品盈 利能力有望迎来持续修复。
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成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。无论是特朗普政府还是 新上台的拜登政府，中美贸易关系难回从前，在中国不断高速发展的背景下，美国对中 国高科技产业的打压将是持续的。因此，我国高科技产业链的技术应用创新趋势也将是 我国产业发展的长期路径，从化工行业角度来看，配套芯片等产业的电子化学品国产化 率提升值得期待。技术应用创新趋势之外，部分细分市场受政策等影响，市场空间有望 在短时间内大幅增加，如“禁塑令”下的可降解塑料市场、国六排放标准下的汽车尾气 处理市场，《建设工程抗震管理条例》下的减隔震市场，短期内的市场扩容为早期进入市 场的行业龙头带来快速发展的机会。
4. 风险提示
原油供给大幅波动：受中东局势不确定性影响，中东各产油国的原油供给可能出现 大幅波动；
贸易战形势继续恶化：中美双方互加关税增加贸易壁垒提升出口贸易压力，涉及出 口业务的企业受此影响；
汇率大幅波动的风险：受贸易战影响，人民币兑美元汇率出现大幅波动，对相关标 的的外汇管理带来一定考验；
下游需求回落的风险：全球避险情绪上升，下游需求有疲软态势，周期性行业首当 其冲。
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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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