时代电气评级（）新兴装备业务持续放量，轨交业务有望触底反弹

股票代码 ：688187
股票简称 ：时代电气
报告名称 ：新兴装备业务持续放量，轨交业务有望触底反弹
评级 ：买入
行业：交运设备

司实现营业收入 65.95 亿元，同比增加 7.16%，实现归母净利润 8.15

资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 03 月 09 日收盘价）

公司动态

目录

1 盈利预测与投资建议 ................................................................... 3 2 风险提示 ..................................................................................... 6

图

图 1 国内动车产量 ................................................................. 3 图 2 国内机车产量 ................................................................. 3

表

表 1 公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币） ............... 4

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1 盈利预测与投资建议

1）新兴产业业务假设和预测
新兴产业包括功率半导体、汽车电驱、变流器、海工装备等； 功率半导体器件业务 22-23 年主要受益于公司 2 期 24 万片 IGBT 产线逐步投产，相比现有的 1 期的 12 万片成倍增长，我们根 据产能放量节奏以及涨价因素预测功率半导体业务 21-23 年营收分 别为 16.22 亿、25.40 亿和 32.60 亿。

汽车电驱业务主要受益于需求端国内电动车渗透率的快速提 升，同时第三方电驱公司的份额有望进一步提升，公司电驱业务 有望凭借自身 IGBT 芯片自供优势和相关配套产能的落地，份额将 大幅提升，我们预计该块业务 21-23 年营收分别达到 5.40 亿、13.20 亿和 21.00 亿元。

工业变流器主要成长动能来自于公司风电变流器，核心优势 在于自身 IGBT 芯片自供，随着二期项目的扩产有望支撑公司份额 的大幅提升，另外公司光伏逆变器新品也有望贡献部分增量。我 们预计 21-23 年营收分别为 6.00 亿、11.00 亿和 15.70 亿。

综上测算结果，我们测算新兴产业 21-23 年营收有望从 2020 年的 19.01 亿分别提升至 33.73 亿、56.50 亿和 77.20 亿，增速分 别为 77.41%、67.51%和 36.64%。同时，随着新兴产业中各项业务 规模成倍增长带来的规模效应，叠加功率和电驱等高端产品占比 的提升，有望带动新兴产业未来 3 年综合毛利率的持续上行，预计 21-23 年分别为 25.00%、27.00%和 29.00%。

2）轨交业务假设与预测
2021 年受疫情反复影响，国内运量及铁路建设放缓，中铁移 动装备新造投资大幅下降，造成国内动车组和机车组的招标量/产 量大幅下滑，公司轨交业务出现周期性下滑，我们预计 21 年轨交 业务收入 115.27 亿，同比-17.01%。

图 1 国内动车产量 图 2 国内机车产量

资料来源：Wind，上海证券研究所

资料来源：Wind，上海证券研究所

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随着疫情逐渐受控，客流量也将稳步恢复，同时国家“稳增长”和“新基建”政策背景下，国内铁路轨道建设继续推进，会带来稳定 的新增需求，同时叠加之前旧轨交设备的更新替换需求，我们认 为公司轨交业务有望 22-23 年迎来触底反弹。预计 22-23 年轨交业 务恢复到 125.56亿和 130.21 亿，逐步恢复到接近 2020 年的水平。

轨交设备竞争格局稳定，过往业务毛利率基本保持在接近 40% 的水平，且在逆周期的 2020 年依然有 39.5%，我们预计未来三年 轨交业务毛利率有望继续保持平稳状态，分别为 39.90%、39.43% 和 39.18%。

3）综合营收与毛利率预测
我们认为轨交业务周期反弹，同时新兴产业依托核心芯片/模 块产能释放，有望迈入高增长期。我们预计 2021-2023 年公司的营 业收入将分别达到 151.21/184.05/209.41 亿元，同比分别增长-5.69%/21.72%/13.78%。综合预计 2021-2023 年公司的毛利率将分 别达到 36.35%/35.45%/35.28%。

资料来源：Wind，上海证券研究所

投资建议：
首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年归 母净利润分别为 20.17/24.25/27.45 亿元，同比-18.5%/ +20.2%/ +13.2%，对应 EPS 为 1.42/1.71/1.94 元，21-23 年 PE 估值分别 为 44.10/36.68/32.40 倍。公司系全球轨交系统龙头，凭借超前布 请务必阅读尾页重要声明 4

局和轨交积累的产能/技术优势成功打开新能源 IGBT/电驱以及风

光变（逆）流器等新兴领域，随着 22 年订单和产能的释放，公司

盈利能力修复在即。

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2 风险提示

1.政策风险
半导体产业是美国限制的核心产业，时代电气作为国内一流 功率半导体公司，存在被制裁风险，影响公司产能扩张和持续经 营能力。

2.产能投产不及预期
公司新兴业务核心增长逻辑依赖 IGBT 2 期产线的产能爬坡，存在不及预期的风险。

3.技术迭代不及预期
公司 IGBT/SIC 等新品开发进展低于预期。

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公司财务报表数据预测汇总

资料来源：Wind，上海证券研究所

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公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义

件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级

相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。

投资评级说明：
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