评级（持有）商业贸易行业周报：水光针纳入“正规军”，《医疗器械分类目录》调整推动医美行业规范发展

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报告名称 ：商业贸易行业周报：水光针纳入“正规军”，《医疗器械分类目录》调整推动医美行业规范发展
评级 ：持有
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医疗器械注册证；另一方面，很多不具备资质的美容院为了牟利违规操作注射，

【名创优品】名创优品向港交所提交上市申请。

⚫板块行情回顾
本周（3 月 28 日-4 月 1 日），商贸零售指数报收 2718.01 点，上涨 3.93%，跑赢 上证综指（本周上涨 2.19%）1.73 个百分点，板块表现在 31 个一级行业中位居 第 6 位。零售各细分板块中，本周多业态零售板块表现较好，2022 年年初至今 商业物业经营板块涨幅最大。个股方面，本周联络互动（21.7%）、中成股份（16.3%）、南宁百货（13.5%）涨幅靠前。

⚫投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块
投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝

泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等；

投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物；

投资主线三（黄金珠宝、超市）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐

迪阿股份、潮宏基、周大生。此外，关注超市企业经营情况边际改善。

⚫风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25

行业周报

目录

1、零售行情回顾 ........................................................................................................................................................................ 4 2、零售观点：《医疗器械分类目录》调整，医美行业规范发展 ........................................................................................... 6 2.1、行业动态：《医疗器械分类目录》调整，水光针纳入“正规军” ............................................................................ 6 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 .............................................................................................. 9 2.2.1、珀莱雅：一季报预告归母净利润同比增长 35%-45%，“6*N”战略持续推进 .......................................... 10 2.2.2、迪阿股份：国内婚恋珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言 ............................................................. 11 2.2.3、贝泰妮：2021 年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展 ........................................................................ 11 2.2.4、豫园股份：珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩 ................................................................. 12 2.2.5、周大生：持续推进省代模式，2022 年 1-2 月营收同比+203% ................................................................. 13 2.2.6、潮宏基：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长 ................................................................. 13 2.2.7、华熙生物：“四轮驱动”营收高增长，坚持研发拓宽护城河 ..................................................................... 14 2.2.8、爱美客：2021 年业绩高增长，研发持续投入、销售渠道强化 ................................................................ 14 2.2.9、鲁商发展：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链 ............................................................... 15 2.2.10、家家悦：受疫情反复、新店培育和商誉减值等影响，业绩下滑 ........................................................... 16 2.2.11、老凤祥：三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势 ............................................................... 16 2.2.12、爱婴室：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑 ....................................................................... 17 2.2.13、红旗连锁：营收季度环比持续改善，整体经营表现稳健 ....................................................................... 17 3、零售行业动态追踪 .............................................................................................................................................................. 19 3.1、行业关键词：十荟团、社区集单、水光针、态棒、名创优品等 ........................................................................ 19 3.2、公司公告：红旗连锁等多家公司发布 2021 年年度报告 ...................................................................................... 20 4、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 23

图表目录

图 1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 6 位........................................................................................................ 4 图 2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨 3.93% ................................................................................................................ 4 图 3： 2022 年年初至今（商贸零售）指数下跌 11.90% ......................................................................................................... 4 图 4：本周多业态零售板块涨幅最大，周涨幅为 4.09% ........................................................................................................ 5 图 5：年初至今商业物业经营板块涨幅最大，为 0.94% ........................................................................................................ 5 图 6：知名水光产品菲洛嘉添加了多种营养成分 ................................................................................................................... 6 图 7：水光针常见注射方法有手打、机打两种 ....................................................................................................................... 6 图 8：水光针深受消费者喜爱，市场规模增长快 ................................................................................................................... 7 图 9： “菲洛嘉水光针”实为妆字号，不能用于注射 ................................................................................................................ 7 图 10：射频类产品通过诱发机体创伤愈合起到紧致功效 ...................................................................................................... 8 图 11：面部埋植线对松弛下垂的面部皮肤起到提拉作用 ...................................................................................................... 8 图 12：疫情下大型连锁医美机构拥有更强的抗风险能力 ...................................................................................................... 8 图 13：我国合法合规医美机构占比仍较低（2019 年）......................................................................................................... 8

表 1：本周零售行业联络互动、中成股份、南宁百货等涨幅靠前 ........................................................................................ 5 表 2：本周零售行业星徽股份、百大集团、*ST 大集等跌幅靠前 ........................................................................................ 5 表 3：《医疗器械分类目录》调整，“水光针”等医美产品被纳入 III 类医疗器械管理 ...................................................... 6 表 4：严监管背景下，医美机构将减少不合规产品的使用，短期内将推动合规产品的采购需求 .................................... 7 表 5：重点推荐迪阿股份、潮宏基、鲁商发展、珀莱雅、爱美客等 .................................................................................... 9

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表 6：本周重点推荐个股爱美客、华熙生物、贝泰妮表现较好 .......................................................................................... 18 表 7：零售公司大事提醒：关注丽尚国潮等多家公司年报披露等 ...................................................................................... 22 表 8：零售行业大事提醒：关注 2022CiE 美妆创新展等 ..................................................................................................... 23

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1、零售行情回顾

本周（3 月 28 日-4 月 1 日）A 股上涨，零售行业指数上涨 3.93%。上证综指报收 3282.72 点，周累计上涨 2.19%；深证成指报收 12227.93 点，周上涨 1.29%；本周全 部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为房地产、建筑材料和银行。零售行业 指数（参照商贸零售指数）本周报收 2718.01 点，周涨幅为 3.93%，在所有一级行业 中位列第 6 位。2022 年年初至今，零售行业指数下跌 11.90%，表现弱于大盘（2022 年年初至今上证综指累计下跌 9.81%）。

图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 6 位

数据来源：Wind、开源证券研究所

零售各细分板块中，多业态零售板块本周涨幅最大；2022 年年初至今，商业物业经 营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代

表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝 和品牌化妆品 8 个细分板块）中，本周 7 个子板块上涨，其中多业态零售板块涨幅 最大，周涨幅为 4.09%；2022 年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为 0.94%，在各零售行业各细分板块中表现相对领先。

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个股方面，本周联络互动、中成股份、南宁百货涨幅靠前。本周零售行业主要 90 家 上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有 64 家公司上涨、25 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是联络互动、中 成股份、南宁百货，周涨幅分别为 21.7%、16.3%和 13.5%。本周跌幅靠前公司为星 徽股份、百大集团、*ST 大集。

表1：本周零售行业联络互动、中成股份、南宁百货等涨幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/4/1）

表2：本周零售行业星徽股份、百大集团、*ST 大集等跌幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/4/1）

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2、零售观点：《医疗器械分类目录》调整，医美行业规范发展

2.1、行业动态：《医疗器械分类目录》调整，水光针纳入“正规军”

《医疗器械分类目录》调整，“水光针”等医美产品被纳入 III 类医疗器械管理。本 周（3 月 30 日），国家药监局调整《医疗器械分类目录》（下简称《目录》），其中涉 及医疗美容领域的调整内容包括：（1）将俗称“水光针”的一类产品纳入 III 类医疗 器械管理，并进一步明确产品成分、用途等；（2）明确射频治疗仪按照 III 类医疗器 械监管；（3）新增“整形用植入线材”类别并按 III 类医疗器械管理。本次《目录》调整，明确了部分医美产品的定位、规范，将推动行业进一步规范发展。

表3：《医疗器械分类目录》调整，“水光针”等医美产品被纳入 III 类医疗器械管理

资料来源：国家药品监督管理局、开源证券研究所

“水光针”是以透明质酸钠为主要成分的复合溶液，通过注射至真皮层产生效果。“水光针”通常是指代一类以无交联或低交联小分子透明质酸钠为主要成分，并添 加维生素、氨基酸、矿物质等多种成分的复合溶液。其中，透明质酸钠主要起补水、保湿作用，其余成分则用于满足美白、抗衰、除皱等需求。“水光针”需注射至真皮 层内才能起到治疗效果，常见注射方法有手打、机打两种：手打水光可根据实际情况 控制深浅，但依赖医生操作技术；机打水光给药均匀、力度平稳，但易造成漏液浪费。水光针效果可维持 3-6 个月，因此水光针消费者通常一年内会购买 2-3 次。

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水光针受到消费者喜爱，但不合规产品较多，存在安全隐患。水光针由于价格低、功 效多样、恢复期短，长期以来深受消费者喜爱。根据亿渡数据，我国水光针项目市场 规模 2016-2020 年复合增速达到 64.3%，远超注射类医美项目整体增速（仅 16.0%）。但目前水光针市场存在大量不合规现象：一方面，多数用于注射的产品均未取得 III 类医疗器械注册证，例如，知名水光产品“菲洛嘉水光针”实际为妆字号，按规定仅 能用于涂抹，不能用于注射；另一方面，由于水光针操作简单，很多未持有医疗机构 执业许可证的美容院也可能为了牟利违规操作注射，带来较大安全隐患。

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此外，本次《目录》调整还将射频治疗仪和面部埋植线纳入了 III 类医疗器械监管。射频治疗仪是一类利用高频电波加热皮肤真皮层及筋膜层的仪器，通过热聚集诱发 机体创伤愈合反应，能在不开刀情况下（非侵入式）起到提拉除皱效果，代表产品主 要有热玛吉（索塔医疗）、热拉提（复锐医疗科技）等。面部埋植线是一类可降解线 材，通过埋植到皮肤不同层次，对松弛下垂的面部皮肤起到提拉、紧致的效果，目前 国内合规产品主要包括紧恋（爱美客）、MINT（韩士生科）等。与传统拉皮手术相比，射频治疗仪和面部埋植线对人体组织破坏较小，具备效果自然、恢复期短、风险低等 优势。本次《目录》调整将进一步规范相关细分赛道的健康发展。

图10：射频类产品通过诱发机体创伤愈合起到紧致功效 图11：面部埋植线对松弛下垂的面部皮肤起到提拉作用

胶原蛋白快速
收缩，重构胶

疫情冲击、监管趋严，有望加速行业内不合规产品、机构出清，利好合规医美龙头。一方面，3 月以来国内多地出现疫情，对医美消费这类线下接触式消费造成较大影响，医美机构停业情况频发，影响收入和盈利能力。相较单体医院和中小型医美机构而 言，大型连锁医美机构抗风险能力更强。另一方面，从 2021 年的“打击非法医疗美 容服务专项整治工作”，再到本次《医疗器械分类目录》调整，反映出监管部门对规 范医美行业发展的坚定决心。根据艾瑞咨询数据，2019 年国内合法合规开展医美项 目的机构仅占行业的 12%，合规医美市场仍有较大拓展空间。未来随着行业规范化 程度提升，也将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。

12%

2%

86%

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2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块

投资主线 1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近 年来，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势快速发展，从上市公司财报 和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。年报季已至，化妆 品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆和上游原料商、代工厂等 细分赛道，重点推荐业绩确定性较强、长期成长逻辑清晰的标的，包括鲁商发展、珀 莱雅、贝泰妮等，受益标的包括科思股份、嘉亨家化等。

投资主线 2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商 凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美行业规范发展，将显著利好具备 合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好 透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品 龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物（功能性护肤品高增长），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括奥园美谷、华韩股份等。

投资主线 3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。（1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重 点推荐迪阿股份（婚恋珠宝定制竞争壁垒深厚）、潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩 张，驱动高成长）和周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福。（2）此外，关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管收严，经营导向 由大力补贴扩张转向优化盈利模型，降低超市竞争压力；另一方面，疫情背景下，外 出餐饮受限，居民囤货等必选消费品类采购需求也有利于超市同店销售增长。

表5：重点推荐迪阿股份、潮宏基、鲁商发展、珀莱雅、爱美客等

2021 年实现营收 46.23 亿元（+87.6%）、归母净利润 13.02 亿元（+131.1%）；

筑高竞争壁垒；定制化产品模式和轻资产自营门店扩张，驱动未来持续成长。

2021 年全年预计实现营收 46.51 亿元（+44.7%）、归母净利润 3.53 亿元（+152.9%）；

渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。

2022 年 1-2 月，公司化妆品板块实现收入 2.20 亿元（+146.7%）。

突出，优质大单品、战投赋能未来有望打开化妆品业务进一步成长空间。

2022 年一季度预计营收增速+30%-40%、归母净利润增速+35%-45%。

行业监管趋严背景下，有望显著受益。

2021 年实现营收 91.55 亿元（+80.1%），归母净利润 12.28 亿元（+21.2%）；

牌力提升，有望推动收入、利润稳健增长。

2021 年全年预计实现归母净利润-2.60~-3.00 亿元（-160.8%~-170.2%）；

拓展和物流供应链建设稳步推进，未来随门店成熟、提效，公司盈利能力有望恢复。

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2021 年全年预计实现营收 586.91 亿元（+13.5%）、归母净利润 18.76 亿元（+18.3%）；

公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。2021 年实现营收 510.63 亿元（+12.2%）、归母净利润 38.61 亿元（+6.9%）；

置顶，有望推进公司新兴消费赛道深化布局。

2021 年实现营收 49.48 亿元（+87.9%）、归母净利润 7.82 亿元（+21.1%）；

有望打开持续成长空间。

2021 年实现营收 40.2 亿元（+52.6%），归母净利润 8.6 亿元（+58.8%）；

肤大健康领域持续拓展将带来新增长。

2021 年前三季度实现营收 16.54 亿元（+2.7%）、归母净利润 0.34 亿元（-47.5%）。

仍具备较强竞争力。

2021 年实现营收 93.51 亿元（+3.3%）、归母净利润 4.81 亿元（-4.7%）；

速展店，有望推动持续成长。

2021 年实现营收 14.48 亿元（+104.1%）、归母净利润 9.58 亿元（+117.8%）；

美机构和消费者认可；明星产品有望延续高增长，新品推广后也将持续放量。2021 年全年预计实现归母净利润 2.34~2.59 亿元（-53.6%~-58.1%）;

但长期看，跨境电商 SaaS 平台建设和产业链投资布局，将持续提升公司竞争力。资料来源：Wind、开源证券研究所

2.2.1、珀莱雅：一季报预告归母净利润同比增长 35%-45%，“6*N”战略持续推进

珀莱雅是国货化妆品龙头。公司已形成多品类、多品牌、全渠道的布局，近年来公司 产品持续升级、渠道运营优秀，核心竞争力突出。2022Q1，公司预计实现营业收入 同比增长 30%-40%，实现归母净利润 1.48 亿元-1.59 亿元（同比增长 35%-45%），业 绩实现较快增长。我们认为，公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持 续检验，核心竞争力突出，在行业监管趋严背景下，有望显著受益。

2022Q1 公司业绩预计同比增长 35%-45%，3 月收入、业绩增速环比提升。3 月 10 日，公司发布 1-2 月经营数据，1-2 月公司实现营业收入约 6.3 亿元（同比增长约 30%），归母净利润约 0.6 亿元（同比增长约 35%）；3 月 28 日公司发布一季报业绩 预告，整体看收入、业绩环比提速，我们预计主要受益于三八节品牌销售增长带动。2022 年女王节期间，根据公司官方战报，主品牌珀莱雅销售额天猫口径实现同比增 长 200%+、抖音口径实现同比增长 100%+，位居天猫国货美妆排名 TOP1 和京东国

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货护肤排名 TOP1，“早 C 晚 A”销量超过 7.8 万件；旗下彩妆品牌彩棠亦表现优异（GMV 实现同比增长 400%+）。

公司“6*N”战略持续推进，大单品、多渠道逻辑持续检验。公司是稳健成长的国货 化妆品龙头，2022 年持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新 科技、新智造），核心竞争力突出。产品端：我们预计以双抗精华为代表的大单品占

比持续提升，同时羽感防晒等新品放量；渠道端：天猫等传统电商渠道保持稳健增

长，抖音、快手等新兴渠道放量；品牌端：公司彩棠品牌快速增长，有望贡献增量。

行业层面，在渠道流量变革和化妆品新规严监管背景下，公司凭借优质大单品和强

渠道运营能力，市占率有望持续提升。

详见开源零售 2021 年 12 月 8 日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多 渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和 2022 年 3 月 29 日信息更新报告《珀莱 雅：一季报预告归母净利润同比增长 35%-45%，“6*N”战略持续推进》等。

2.2.2、迪阿股份：国内婚恋珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言

迪阿股份是主打定制婚恋首饰的新兴珠宝品牌，2021 年业绩预计同比+131%。根据 公司业绩快报数据与 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告：2021 年实现营收 46.23 亿 元（+87.57%）、归母净利润 13.02 亿元（+131.11%）；2022 年 1 至 2 月，公司实现营 收约 7.96 亿元（+32%）、归母净利润约 2.29 亿元（+38%）。我们认为，公司依托强 营销能力和精准定位把握消费需求，绑定“真爱”主题深化品牌认知，构筑高竞争壁

垒；定制化产品模式和轻资产自营门店扩张，有望驱动未来持续高成长。

钻石首饰：婚恋场景消费潜力大，契合年轻群体情感表达需求。2021 年我国钻石首 饰销售额达到 605 亿元，正从疫情中快速恢复；未来受益于钻石与爱情绑定宣传深 化（婚恋需求）和国民消费水平提升（悦己需求），我国钻饰消费有望量价齐升。通

过对年轻消费者画像分析，我们看到爱情仍是大众心之向往，婚恋场景下，优质钻饰

产品在情感表达、安全感提供等方面价值愈加突出。面对年轻消费者，如何“理解、

触达、引发共鸣”，成为品牌端竞争关键。

立足“人货场”打造珠宝新兴品牌，定制化产品、轻资产扩张驱动高成长。公司作为

国内珠宝定制新兴品牌，已在婚恋场景中建立充分消费者认知，“男士一生仅能定制 一枚”深入人心。公司立足“人货场”，打造珠宝定制品牌新范式：（1）“人”：聚焦 年轻一代婚恋需求，深度把握流量变迁趋势，借助短视频等渠道高效传播、抢占消费 者心智，通过出售情感价值而非商品价值，构建品牌壁垒。（2）“货”：以定制化为核 心，突出婚恋场景中的个性和唯一性，深化品牌形象，增值服务进一步提升利润空 间；深度把握 DTC 模式内核，实现低库存、高周转。（3）“场”：搭建全渠道销售体 系，线上多元触达消费者，线下全自营门店保障品牌形象和服务体验；公司单店模型

优秀、盈利能力突出，扩店空间较为广阔。长期来看，公司在婚恋场景下已树立鲜明

品牌形象、建立消费者认知，定制化产品模式和轻资产自营门店扩张，有望驱动公司

未来持续高成长。

详见开源零售 2022 年 3 月 24 日首次覆盖报告《迪阿股份（301177.SZ）：国内婚恋 珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言》。

2.2.3、贝泰妮：2021 年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展

贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，2021 年业绩高增长。公司发布年报：2021 年实现营 收 40.2 亿元（+52.6%），归母净利润 8.6 亿元（+58.8%），收入、业绩高增长。我们

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认为，公司作为敏感肌领域龙头，大单品逻辑持续印证，品牌升级，渠道、品类延伸，

在皮肤大健康领域持续拓展将带来新增长。

线上渠道保持高增长，线下拓展屈臣氏等 OTC 渠道；加大研发夯实壁垒。公司 2021Q4 实现收入 19.1 亿元，2021Q1-Q4 分别同比+59%/+45%/47%/+57%；2021Q4 实现归母净利润 5.08 亿元，2021Q1-Q4 同比+46%/+75%/+64%/+55%，公司在四季度 旺季保持高速增长。分渠道看，公司线上渠道整体同比+51.9%，自营/经销代销分别 实现营业收入 25.3 亿元（+52.7%）/7.7 亿元（+49.4%），第三方平台阿里系实现收入 18.1 亿元（+45.6%），其他平台实现收入 10.3 亿元（+79.4%）；公司线下渠道整体同 比+57.8%，其中经销代销实现金额 7.1 亿元（+58.3%），截至 2021 年底公司已累计 入驻 4000 余家屈臣氏店铺，OTC 渠道累计覆盖 2 万余家。盈利能力方面，公司 2021 年毛利率为 76.0%，同比基本持平。费用端，公司 2021 年期间费用率为 50.5%，同 比基本持平，其中研发费用率为 2.81%（同比+0.41pct），公司持续研发夯实竞争壁垒。

公司是敏感肌领域龙头，薇诺娜市占率提升，皮肤大健康版图拓展。品牌方面，公司 多品牌矩阵完善，2022 年将重点建设高端抗衰品牌 AOXMED，拓展皮肤大健康版 图；渠道方面，公司线上线下全域发展，传统电商渠道稳健增长，抖音快手等新兴平

台起量，线下新开凌空体验中心和杭州银泰第一家品牌形象店。公司作为敏感肌赛 道龙头，2021 年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品市场稳居第一，份额同比提升约 2pct，在爽肤水、面膜等细分领域也表现优异。

详见开源零售 2021 年 3 月 25 日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护 黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和 2022 年 3 月 22 日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：2021 年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展》等。

2.2.4、豫园股份：珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩

豫园股份是家庭快乐消费龙头，新兴消费产业布局多维发力，2021 年经营表现稳定。公司 2021 年实现营收 510.63 亿元（+12.2%）、归母净利润 38.61 亿元（+6.9%），经 营表现稳定，同时拟每 10 股派发现金红利 3.5 元。我们认为，公司珠宝板块持续稳 定增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动叠加“东方生活美学”置顶，有望推进公司 新兴消费赛道深化布局。

黄金珠宝门店持续扩张，古韵金引领国潮风尚、露璨品牌布局培育钻石赛道。2021 年公司珠宝时尚业务实现营收 274.48 亿元（+23.8%），增长良好；毛利率 8.69%同比 提升 0.86pct。报告期内，公司净增珠宝门店 602 家，完成 600+开店目标，延续了较 快的展店节奏，期末门店已达到 3981 家。产品方面，公司旗舰品牌老庙古韵金系列 2021 年销售额近 40 亿元，相较 2020 年 10 亿元提升显著；DJULA、Damiani、Salvini 等品牌线下门店先后落地上海核心商圈；此外，公司创新孵化的实验室培育钻石品 牌“LUSANT 露璨”，也已在上海开出线下首店。

产业投资、运营双轮驱动，家庭快乐消费产业集团建设稳步推进。公司持续推进消 费产业新兴赛道布局。（1）文化餐饮板块实现营收 7.61 亿元（+56.8%），松鹤楼面馆 2021 年开业超 80 家、签约超 100 家，连锁模式发展走上快车道。（2）食品饮料板块 实现营收 17.98 亿元（+190.8%），先后投资控股西北知名白酒品牌“金徽酒”并持有 舍得集团 70%股权。（3）美丽健康（化妆品）板块实现营收 4.87 亿元（+57.2%）：WEI 沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市，AHAVA 打造死海泥清洁面膜等多款千万级单 品，科创中心走出集自我研发与消费者洞察于一体的完备机制。未来，公司践行“产 业运营+产业投资”双轮驱动，叠加东方生活美学置顶紧抓国潮风口，有望构筑消费

行业周报

领域的高品牌价值护城河。

详见开源零售 2020 年 9 月 21 日首次覆盖报告《豫园股份（600655.SH）：家庭快乐 消费龙头，新兴赛道蓄势待发》和 2022 年 3 月 22 日信息更新报告《豫园股份（600655.SH）：珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩》等。

2.2.5、周大生：持续推进省代模式，2022 年 1-2 月营收同比+203%

周大生是全国性珠宝首饰龙头，2021 年营收高增长，未来成长空间仍较大。根据公 司业绩快报数据与 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告：2021 年实现营收 91.55 亿元（+80.1%）、归母净利润 12.28 亿元（+21.2%）；2022 年 1 至 2 月，公司实现营收约 23.19 亿元（+203.1%）、归母净利润约 2.18 亿元（+36.0%）。我们认为，黄金珠宝行 业呈现高景气，公司渠道端进一步推进省代模式，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，

有望推动收入、利润稳健增长。

2021 年正式启动省级服务中心（省代）业务，多方位激发企业成长动力。面对复杂 外部环境，2021 年公司正式启动省级服务中心（省代）业务。通过省代，公司开展 黄金展销业务，为加盟商提供资金支持，调整黄金产品收入结构，促成 2021 年下半 年黄金品类销售显著增长；此外，省代还在渠道扩张、制高点突破、管理运营等多方 面提供赋能。但短期看，省代业务也存在一定磨合问题，2021Q4 单季度公司实现营 收 26.82 亿元（+54.6%）、归母净利润 2.23 亿元（-26.1%），部分非经营性损益和疫 情对短期业绩造成影响。2022 年 1 至 2 月，公司实现营收同比增长 203.1%、归母净 利润同比增长 36.0%，重回高增长。

渠道扩张提速明显，产品研发不断完善，品牌势能持续强化。渠道方面：报告期内公 司净增门店 313 家，期末门店总数达 4502 家，相较 2020 年（178 家）提速明显。公 司稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效率，激发渠道发展活力。产品方

面：不断完善情景风格珠宝体系、推动大钻赋能项目、开发“周大生非凡古法金系

列”、构建“一童二花三生”的黄金产品体系。品牌方面：公司不断创新营销手段，推出社区营销、私域营销、SCRM、云店等方式，加速线上线下融合，促进终端门店 精细化运营，持续强化品牌势能。

详见开源零售 2020 年 7 月 19 日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥 抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》与 2022 年 3 月 14 日信息更新报告《周大 生（002867.SZ）：持续推进省代模式，2022 年 1-2 月营收同比+203%》等。

2.2.6、潮宏基：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长

潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，2021 年业绩预计同比+153%。潮宏基是 年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，铆定都市年轻女性，定位国潮、轻奢。公司已披露 业绩快报，2021 年实现营收 46.51 亿元（+44.65%）、归母净利润 3.53 亿元（+152.88%）；我们认为，公司顺应黄金珠宝行业变化趋势，产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异

化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。

时尚珠宝设计打造品牌差异化，发力加盟渠道提速扩张。在珠宝产品方面，公司重

视研发，在时尚珠宝首饰领域积淀深厚，通过打造兼具东方美学与时尚设计的优质

产品矩阵，有望持续受益国潮趋势和年轻消费客群崛起。渠道方面：公司早期通过优

质直营店卡位高线核心商圈，树立中高端品牌形象，近两年开始发力加盟渠道布局，

门店有望提速扩张。目前，我国下沉市场拓店空间仍然广阔，对终端加盟商而言，潮

宏基主打时尚珠宝品类具备差异化，有助于吸引年轻一代等增量消费群体；云店等

行业周报

数字化系统对加盟店经营提供多维赋能；此外，公司单店模型优秀，低开店投资额有 助于降低经营风险，在疫情背景下愈发被加盟商所看重。公司 2021 年加盟店预计实 现净增长超过 150 家，规划未来 3-5 年每年净开店 200-300 家，拓店提速有望驱动公 司持续高成长。

女包及其他明晰策略理顺经营，围绕主业稳健发展。公司调整 FION 品牌经营与渠 道策略，年轻化改造已初见成效，叠加直播等线上渠道表现优异，经营状况实现改善

明显，商誉减值风险减小。此外，在近年来颜值经济兴起背景下，公司对美妆、医疗

美容等行业进行了一系列的投资布局探索，先后参投拉拉米和完美创意科技有限公

司，前者为跨境品牌管理公司，主营国际美妆、护肤和母婴护理等产品，后者主要经 营更美系列 APP，定位于整形交流社区+医美电商平台。

详见开源零售 2022 年 3 月 7 日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝 龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》。

2.2.7、华熙生物：“四轮驱动”营收高增长，坚持研发拓宽护城河

华熙生物是全球透明质酸产业龙头，2021 年收入同比+87.9%，归母净利润同比 +21.1%。华熙生物是全球透明质酸产业龙头，已构建“原料+终端”的全产业链布局。公司已发布 2021 年年报：2021 年公司实现营收 49.48 亿元（+87.9%）、归母净利润 7.82 亿元（+21.1%）；2022 年 1-2 月，公司实现营收约 6.4 亿元（+55%）。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸龙头，注重研发投入，全产业链布局优势突出，未来四轮

驱动成长空间广阔。

四大核心品牌驱动功能性护肤品高增；原料业务、医疗终端业务稳健增长。分业务 看，公司功能性护肤品实现营业收入 33.2 亿元（+146.57%，毛利率 79%），持续高增 长，其中润百颜/夸迪/BM 肌活/米蓓尔品牌分别实现营收 12.3 亿元（+117%）/9.8 亿 元（+150%）/4.3 亿元（+286%）/4.2 亿元（+111%）；原料业务实现营收 9.05 亿元（+28.6%，毛利率 72.2%），公司积极开发其他生物活性原料（实现营收 1.54 亿元，+120.33%）；医疗终端业务实现营收 7 亿元（+21.5%，毛利率 82.1%），其中皮肤类 医疗产品实现营收 5.04 亿元（+15.9%）。盈利能力方面，公司毛利率 78.1%，期间费 用率为 61.1%（较 2020 年上升 7.8pct），主要系公司在品牌推广阶段战略性加大营销 投入，销售费用率提升至 49.2%（+7.5pct）；此外，公司注重研发投入，研发费用率 为 5.7%（同比+101.4%，+0.4pct）。

公司四轮驱动市场空间广阔，竞争壁垒、护城河持续加深。（1）原料业务：公司玻尿 酸产能全球领先，未来食品级及其他原料有望成为新成长点。（2）医疗终端：2021 年 公司医美战略升级，5 月推出御龄双子针、年底推出“润致 5 号”；两款单项产品有 望于 2022 年获批，未来 3-5 年软组织填充剂有望形成全部位、全层次抗衰产品矩阵，满足多场景需要，市占率有望持续提升。（3）功能性护肤品：四大品牌矩阵成型，大 单品表现突出（7 款单品年销售过亿），未来持续高增可期。（4）功能性食品：2021 年是发展元年，未来空间广阔。

详见开源零售 2021 年 4 月 9 日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全 产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和 2022 年 3 月 11 日信息更新报告《华熙 生物（688363.SH）：“四轮驱动”营收高增长，坚持研发拓宽护城河》等。

2.2.8、爱美客：2021 年业绩高增长，研发持续投入、销售渠道强化

爱美客是国产医美产品龙头，2021 年收入同比+104%，归母净利润同比+118%。公

行业周报

司发布 2021 年年报：2021 年公司实现营收 14.48 亿元（+104.13%），归母净利润 9.58 亿元（+117.81%），业绩持续高增长。我们认为，公司产品竞争力、品牌影响力持续 提升，核心竞争力突出。

以嗨体为代表的溶液类产品同比+133.84%高速增长，盈利能力持续增强。公司 2021Q4 实现收入 4.25 亿元，环比 2021Q3 继续增加，前四季度公司收入端分别同比 +227.5%/+129.9%/+75.1%/+73.5%；利润端，公司 2021Q4 实现归母净利润 2.49 亿元，前四季度归母净利润分别同比+296.5%/+144.4%/+98.0%/+66.7%。产品端，2021 年公 司溶液类注射产品实现营收 10.46 亿元（以嗨体为主，同比+133.84%），我们预计熊 猫针占比持续提升；凝胶类产品实现营收 3.85 亿元（同比+52.8%，我们预计宝尼达 同比高增长，濡白天使贡献重要增量；面部埋植线和化妆品同比增长 187.68%和 40.73%。盈利能力方面，公司 2021 年毛利率为 93.7%（较 2020 年+1.9pct），前四季 度分别为 92.5%/93.8%/94.0%/94.1%，持续提升。费用端，公司 2021 年期间费用率为 18.8%（同比-4.1pct）明显优化，此外，公司加大研发投入，全年研发费用为 1.02 亿 元（同比+65.5%，研发费用率为 7.1%）。

公司是医美行业龙头，研发持续投入加强核心竞争力，销售渠道持续强化。公司是

国产医美龙头，产品矩阵丰富，品牌影响力持续增强。研发端：公司研发持续投入，截至 2021 年底累计拥有专利 45 项，其中发明专利 25 项，第二代埋植线、肉毒素等 丰富在研项目未来均有望贡献增量。销售端：公司拥有 236 名销售和市场人员，覆 盖全国 31 个省、市、自治区，覆盖医疗美容机构约 5000 家。产品端：明星产品嗨体 2022 年有望继续高增长；再生类产品濡白天使随着市场推广 2022 年也将进一步放 量，且长期看市场空间广阔、持续高增长可期。

详见开源零售 2020 年 10 月 28 日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深 筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和 2022 年 3 月 8 日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：2021 年业绩高增长，研发持续投入、销售渠道强化》等。

2.2.9、鲁商发展：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链

生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链。鲁商发展以地产业务起家，后逐 步切入医药、化妆品、原料等领域，目前已形成生物医药+生态健康双轮驱动布局。2021年Q1-Q3公司实现营业收入63.5亿元（-9.75%）、归母净利润5.03亿元（+21.90%）；2022 年 1-2 月，公司化妆品板块实现收入 22043 万元（+146.7%），原材料及添加剂 板块实现收入 4517 万元（+12.4%）。我们认为，公司生物医药板块药品和原料业务 竞争力突出，化妆品业务深耕多年厚积薄发，优质大单品带动高增长，引入战投赋

能，未来有望打开进一步成长空间。

化妆品业务深耕多年厚积薄发；药品、原料业务稳健。公司 2018 年收购福瑞达医药 集团切入医药、化妆品领域，2019 年收购山东焦点福瑞达（60%股权）加码透明质 酸原料。化妆品：公司通过“玻尿酸+”品牌颐莲和主打“微生态护肤”品牌瑷尔博 士切入功能性护肤品高景气赛道，其中瑷尔博士打造了反重力酵萃水乳套装、前导 精华液等优质大单品，带动公司化妆品业务高增长，2021 年前三季度实现销售收入 9.93 亿元（+174.6%）。药品：公司通过明仁福瑞达、博士伦福瑞达（联营企业）布局 药品板块，涵盖中药、化学药和保健食品、眼科和骨科透明质酸产品，疫情后恢复较 快（2021H1 同比+45.4%）。原料：焦点福瑞达透明质酸原料销量位居全球第二（2019 年市占率 13%），截至 2021H1 产能已达到 420 吨/年，产能优势明显。

生物医药板块化妆品业务引入战投高速增长可期；生态健康板块积极转型。生物医

行业周报

药板块：（1）化妆品：2021 年 12 月公司引入战投落地，战略投资者阵容强大，包括 腾讯创投、壹网壹创等（合计持股 16.9%），有望多方面赋能公司化妆品业务发展，未来高增长可期。（2）原料：公司透明质酸钠及衍生项目处于建设中，未来产能有望 持续释放；同时国内透明质酸作为新食品原料获批，公司积极布局有望打开新成长 空间。（3）药品：随着疫情恢复，有望实现稳健增长。生态健康板块：公司积极转型，物业、酒店收入占比持续上升。

详见开源零售 2022 年 1 月 16 日首次覆盖报告《鲁商发展（600223.SH）：生物医药 +生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》。

2.2.10、家家悦：受疫情反复、新店培育和商誉减值等影响，业绩下滑

家家悦是胶东生鲜超市龙头，受疫情反复、新店培育和商誉减值等影响业绩下滑。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过 80%）、完善物流仓储基地布局和中 央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司预告 2021 年预计实现归母净利润-2.60~-3.00 亿元（-160.8%~-170.2%）。我们认 为，公司短期业绩受疫情反复、新店培育和商誉减值计提等影响下滑，但长期看公司

渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，未来随门店成熟、提效，盈利能力有望恢复。

新门店培育、疫情反复和外部市场竞争等因素导致三季报利润下滑。分地区看，前 三季度山东烟威/山东其他/省外地区主营收入分别为 65.8 亿元（-10.5%）/33.8 亿元（+3.4%）/18.7 亿元（+79.4%）。分业态看，大卖场/综合超市/百货/其他业态主营收 入分别为 65.0 亿元（+11.6%）/52.0 亿元（-8.9%）/0.1 亿元（+4.4%）/1.2 亿元（-1.2%）。盈利能力方面，2021Q3 公司毛利率为 23.2%，同比-0.7pct；费用方面，销售 /管理/财务费用率分别为 19.0%/2.0%/1.6%，同比+0.6pct/+0.3pct /+1.3pct；受期间费 用率上升影响，2021Q3 公司净利率仅为 0.2%，同比-2.2pct。整体看，较多新增门店 培育期拉低毛利率、疫情及市场消费影响拉低可比店同店销售和新租赁准则影响等

因素共同导致公司三季报利润下滑。

线下线上渠道拓展升级，试水仓储店业态发展自有品牌。2021 年前三季度，公司直 营门店新开 64 家（大卖场 28 家、综合超市 29 家，其他业态 7 家）、并购 26 家，期 末直营门店总数达 959 家，保持较快拓展速度。面对市场竞争环境变化，公司积极 推进线上线下融合（到家、直播、团购）和数字化建设，同时在经营模式上创新探索，10 月开出首家仓储店（经营总面积 6000+平方米、SKU 数 5000+）试水新业态。

详见开源零售 2020 年 1 月 19 日首次覆盖报告《家家悦（603708.SH）：胶东生鲜超 市龙头，内生外延扩张推进全国化布局》和 2021 年 10 月 30 日信息更新报告《家家 悦（603708.SH）：受疫情反复、新店培育等影响，三季度业绩下滑》等。

2.2.11、老凤祥：三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势

老凤祥是黄金珠宝龙头，2021 年单三季度收入增速有所回落。公司是黄金珠宝行业 龙头，产品端构建珠宝首饰全品类矩阵，渠道端以加盟经销为主，轻资产运营灵活扩 张同时严控品牌管理。根据公司业绩快报数据，2021 年预计实现营收 586.91 亿元（+13.5%）、归母净利润 18.76 亿元（+18.3%）；单 2021Q4 预计实现营收 89.04 亿元（+13.4%）、归母净利润 3.78 亿元（+7.0%）。我们认为，黄金珠宝行业持续高景气，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。

单三季度营收增速环比回落，毛利率小幅下降，费用率基本稳定。2021 年黄金珠宝 消费持续高景气，1-9 月金银珠宝类社零销售额同比增长 42%。公司单 2021Q3 实现

行业周报

营业收入 181.96 亿元，同比+4.7%，增速环比 2021Q2 下降 15.3pct 有所回落。盈利 能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3 毛利率分别为 7.3%/6.5%，分别同比-0.6pct/-0.7pct，小幅下降；净利率分别为 3.0%/2.5%，同比+0.2pct/-0.3pct。费用方面，2021Q1-Q3/2021Q3 公司期间费用率合计分别为 2.4%/1.8%，同比-0.2pct/ -0.2pct；其中单 2021Q3 销售/管理/财务费用率分别为 0.8%/0.9%/0.3%，同比分别-0.2pct /+0.1pct /+0pct，整体保持稳定。

外拓市场树品牌，内修信息化系统，“十四五”跨越式发展起航。老凤祥品牌历史悠 久，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面行业领先。报告期内，公司对外发力深挖市 场：在上海国际首饰文化节上推出“凤祥喜事荟”，以“国潮、国风、国韵”演绎其品牌 文创新成果，品牌营销活动销售成绩斐然。公司对内将在“十四五”期间整合构建统一 的信息化系统，将各业务环节有机结合，打造高效业务运营场景，为企业战略决策提

供数据依据和手段，实现标准化、规范化、集约化的管理目标。未来，公司持续聚焦 品牌、人才、技术和规模优势，以深化“双百行动”改革为契机，内外功兼修推进全方 位核心竞争力提升，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。

详见开源零售 2020 年 6 月 14 日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙 头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》与 2021 年 10 月 29 日信息更新报告《老凤 祥（600612.SH）：三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势》等。

2.2.12、爱婴室：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑

爱婴室是深耕华东市场的母婴零售龙头，2021 年三季报业绩下滑。爱婴室深耕母婴 零售领域近 20 年，在专业选品、价格和用户服务体验方面已树立品牌和口碑。公司 2021 年前三季度实现营收 16.54 亿元（+2.71%），归母净利润 0.34 亿元（-47.51%），业绩明显下滑。我们认为，母婴连锁店业态受益三胎政策红利，公司围绕“品牌+全渠 道”布局，稳步推进区域扩张，仍具备较强竞争力。

疫情反复，线下门店承压、电商实现较快增长，毛利率则有所下滑。分渠道看，2021 年前三季度公司门店销售收入 13.81 亿元（-1.49%）；电商业务重点发力，营收 1.21 亿元（+52.88%）实现高增长。分产品看，奶粉/用品/食品类分别实现营收 8.21/3.45/1.33 亿元，整体表现稳健。盈利能力方面，奶粉毛利率 20.58%（-2.64pct）下滑，我们预 计主要系促销力度加大所致；整体毛利率为 30.65%（-0.01pct），同比基本持平。费 用方面，2021 前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为 23.77%/4.39%/1.64%，同比 +1.31pct/+0.47pct/+1.50pct，我们预计主要系电商等新业务布局和人员投入带来费用 增加所致，此外，公司财务费用率提升受新租赁准则影响。

围绕“品牌+全渠道”布局，多管齐下提升综合竞争力。围绕“品牌+全渠道”战略，公 司多维加码布局：（1）建立品牌声量，优化商品结构、供应链，向上游商品端（玩具 等）延伸；（2）渠道拓展：前三季度新开/闭门店 28/20 家，期末门店总数 298 家；拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊，全国化扩张稳步推进；广泛布局综合电商平台、新 兴社交平台和私域流量资源运营；（3）布局托育早教等母婴服务，实现业态横向拓 展。公司深耕母婴零售多年，多管齐下助力品牌力和综合竞争力持续提升。

详见开源零售 2019 年 11 月 21 日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零 售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和 2021 年 10 月 26 日信息更新报告《爱婴 室（603214.SH）：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑》等。

2.2.13、红旗连锁：营收季度环比持续改善，整体经营表现稳健

行业周报

红旗连锁是川蜀便利店龙头，2021 年营收季度环比持续改善。红旗连锁深耕便利店 业务近二十年，依托网点密集布局形成的规模优势、高效供应链配送体系以及成熟 门店运营管理能力，在经营上筑就深厚壁垒。公司 2021 年前三季度实现营收 70.00 亿元（+2.8%）、归母净利润 3.49 亿元（-13.3%），若扣除新租赁准则影响，归母净利 润同比仅下降 0.73%。我们认为，公司在便利店行业已构筑区域竞争优势，未来提速 展店，有望实现持续成长。

营收环比持续改善，利润受到新租赁准则和新门店培育影响。2021Q3 实现营业收入 24.64 亿元，同比+7.6%，增速环比 2021Q2 提升 2.8pct，边际持续改善。盈利能力方 面，2021Q1-Q3/2021Q3 毛利率分别为 29.7%/29.7%，分别同比-0.7pct/-1.2pct；净利 率分别为 5.0%/5.2%，同比-0.9pct/-1.0pct。费用方面，2021Q1-Q3/2021Q3 公司期间 费用率合计分别为 25.4%/24.8%，同比+0.7pct/ +0.3pct；其中单 2021Q3 销售/管理/财 务费用率分别为 22.3%/1.6%/0.9%，同比分别-0.7pct /-0.1pct /+1.1pct，盈利能力小幅 下滑主要系新租赁准则及新开门店培育期影响所致。此外，公司前三季度投资收益 为 1.02 亿元（+18.2%），其中对联营和合营企业的投资收益为 0.97 亿元（+21.4%），主要来自对新网银行股权投资。

深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，上半年门店扩张提速明显。公司深耕便利店行

业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2021 年前三季度，除持续深耕大成都地区外，公司多线齐进在川内多地拓展门店，报告期内新开/净开店 355/333 家（新开店平均面积 124 平米），截至报告期末门店总 数已达 3669 家。除门店拓展外，公司在选品、供应链和物流体系建设等方面多维发 力，推动竞争力提升。

详见开源零售 2020 年 2 月 28 日首次覆盖报告《红旗连锁（002697.SZ）：川蜀便利 店龙头，扩品类+展门店打开成长空间》和 2021 年 10 月 23 日信息更新报告《红旗 连锁（002697.SZ）：营收季度环比持续改善，整体经营表现稳健》等。

表6：本周重点推荐个股爱美客、华熙生物、贝泰妮表现较好

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/4/1）

行业周报 3、零售行业动态追踪
3.1、行业关键词：十荟团、社区集单、水光针、态棒、名创优品等【十荟团】社区团购平台十荟团关停全国所有业务
3 月 28 日消息，日前十荟团全国城市所有业务均已关停，公司进入善后阶段。另据 连线 Insight 报道，十荟团部分离职人员已经开启二度创业，推出“超及近 24 小时自 助超市”品牌。（来源：联商网）
【shopastro】品牌出海服务商星盘跨境 shopastro 完成千万美元 A 轮融资
3 月 28 日消息，近日品牌出海全链路服务商星盘跨境 shopastro 完成千万美元 A 轮 融资，本轮融资由高瓴创投和某一线美元基金联合领投。（来源：亿邦动力）【跨境电商】预计 2025 年中国跨境电商 B2B 市场规模达 13.9 万亿元
3 月 28 日，中国国际经济交流中心发布《数字平台助力中小企业参与全球供应链竞 争》报告，预计到 2025 年中国跨境电商 B2B 市场规模将达到 13.9 万亿元。（来源：亿邦动力）
【纾困】上海市印发《上海市全力抗疫情助企业促发展的若干政策措施》通知 3 月 28 日，上海市人民政府办公厅印发《上海市全力抗疫情助企业促发展的若干政 策措施》提出，实施零售业纾困扶持措施。（来源：上海市人民政府官网）
【春雨计划】抖音电商启动“春雨计划”激励电商内容创作
3 月 29 日消息，近日抖音电商正式启动“春雨计划”，鼓励商家和达人创作优质电商 内容、提升长期经营效率。对于符合标准的创作者，将给予“优质电商内容创作者”称 号。（来源：亿邦动力）
【快手】快手发布 2021 年年度报告
3 月 29 日，快手发布 2021 年年度报告：实现营业收入 810.81 亿元，同比增长 37.9%、亏损净额 188.5 亿元。（来源：Wind）
【抖音电商】抖音新版本将实现电商一级入口
3 月 29 日消息，近日抖音开始内测新版本，在新的抖音 APP 中，帮抖音电商实现中 心化电商功能的“抖音商城”将出现在抖音首页上。（来源：未来消费 APP）
【社区集单】盒马“社区集单”已覆盖上海 756 个社区
3 月 30 日消息，截至 3 月 29 日 14 时许，盒马“社区集单”已与上海 756 个社区建立 连接，在不同区域分别由盒马鲜生、盒马邻里、盒马 X 会员店承接。（来源：职业零 售网）
【沃尔玛】沃尔玛上海门店将开设弱势群体专场
3 月 30 日消息，自 3 月 30 日起，上海所有线下沃尔玛门店将提前半小时营业，开设 弱势群体专场，有需要的顾客可凭老年证等相关证件进入线下购买专场。（来源：职 业零售网）

行业周报

【口碑】口碑平台将“饿了么医美医疗”更名为“本地生活医美医疗”

3 月 30 日消息，日前口碑平台发布公告称，自 4 月 7 日起，因阿里巴巴本地生活品 牌策略调整，位于天猫平台上的独立频道“饿了么医美医疗”将更名为“本地生活医美 医疗”。（来源：医与美产业日记）

【水光针】药监局将“水光针”等医美产品纳入 III 类医疗器械监管

3 月 30 日，国家药品监督管理局对外发布《关于调整<医疗器械分类目录>部分内容 的公告（2022 年第 30 号）》，其中射频治疗仪、射频皮肤治疗仪、注射用透明质酸钠 溶液、面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线等将明确按照 III 类器械监管。（来 源：国家药品监督管理局）

【态棒】阿里巴巴测试“态棒”电商 APP

3 月 31 日消息，日前阿里测试了一款名为“态棒”的电商 APP，这是一款全新且主打 年轻人潮流文化的电商社区，目前还处于测试阶段，需要邀请码注册登录。（来源：

亿邦动力）

【名创优品】名创优品向港交所提交上市申请

3 月 31 日，据港交所文件披露，名创优品集团控股有限公司向港交所提交上市申请，联席保荐人为美银证券、海通国际、瑞银集团。（来源：职业零售网）

【舌尖英雄】舌尖英雄加盟门店意向签约数已达 6000 家

4 月 1 日消息，舌尖科技（北京）有限公司近日发生工商变更，注册资本由 1.99 亿 元增加至约 3.99 亿元。舌尖科技旗下的预制菜零售项目“舌尖英雄”项目自 2022 年 1 月份正式启动以来，加盟门店意向签约数已达 6000 家。（来源：亿邦动力）

3.2、公司公告：红旗连锁等多家公司发布 2021 年年度报告

青松股份：关于全资子公司取得实用新型专利及外观设计专利的公告

根据公司 3 月 28 日公告，青松股份有限公司全资子公司诺斯贝尔近日收到了国家知 识产权局颁发的《实用新型专利证书》及《外观设计专利证书》，产品是一种全自动

袋封口机。

华致酒行：2021 年年度报告

根据公司 3 月 29 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入 74.6 亿元，同比增长 50.97%；归母净利润 6.75 亿元，同比增长 81.03%；基本每股收益 1.62 元。

昊海生科：2021 年年度报告

根据公司 3 月 29 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入 17.67 亿元，同比增长 6.43%；归母净利润 3.52 亿元，同比增长 3.09%；基本每股收 益 2.00 元。

行业周报

爱施德：2021 年年度报告

根据公司 3 月 29 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入

951.66 亿元，同比增长 48.26%；归母净利润 9.22 亿元，同比增长 31.64%；基本每股

收益 0.74 元。

新华百货：2021 年年度报告

根据公司 3 月 30 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入

57.05 亿元，同比增长 0.20%；归母净利润 5146 万元，同比增长 18.87%；基本每股

收益 0.23 元。

鄂武商 A：2021 年年度报告

根据公司 3 月 30 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入

71.27 亿元，同比减少 6.71%；归母净利润 7.52 亿元，同比增长 37.45%；基本每股收

益 0.98 元。

富森美：2021 年年度报告

根据公司 3 月 31 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入

15.37 亿元，同比增长 15.76%；归母净利润 9.18 亿元，同比增长 18.74%；基本每股

收益 1.22 元。

美凯龙：2021 年年度报告

根据公司 3 月 31 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入

155.13 亿元，同比增长 8.97%；归母净利润 20.47 亿元，同比增长 18.31%；基本每股

收益 0.51 元。

中兴商业：2021 年年度报告

根据公司 3 月 31 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年实现营业收入 8.68 亿

元，同比增长 1.1%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 40.1%；基本每股收益 0.33 元。

菜百股份：2021 年度业绩快报

根据公司 3 月 31 日公告，公司发布 2021 年度业绩快报：2021 年全年实现营业收入

104.06 亿元，同比增长 47.23%；归母净利润 3.40 亿元，同比下降 6.09%；基本每股

收益 0.47 元。

菜百股份：2022 年第一季度业绩预告

根据公司 3 月 31 日公告，公司发布 2022 年第一季度业绩预告：预计 2022 年第一季

度实现归母净利润 1.42 亿元-1.70 亿元，同比增长 35.58%-62.70%。

行业周报

小商品城：2022 年第一季度业绩预告

根据公司 4 月 1 日公告，公司发布 2022 年第一季度业绩预告：预计 2022 年第一季 度实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 50%。

博士眼镜：2021 年度业绩快报

根据公司 4 月 1 日公告，公司发布 2021 年度业绩快报：2021 年全年实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 35.35%；归母净利润 9360 万元，同比增长 35.31%；基本每股 收益 0.55 元。

重庆百货：关于控股股东减持股份计划完成暨减持结果的公告

根据公司 4 月 2 日公告，截至 4 月 1 日，公司股东重庆商社有限公司通过集中竞价 和大宗交易方式合计减持所持公司股份 1219.56 万股，占公司总股本的 3%，减持后 持股 51.41%，减持计划实施完成。

红旗连锁：2021 年年度报告

根据公司 4 月 2 日公告，公司发布 2021 年年度报告：2021 年全年实现营业收入 93.51 亿元，同比增长 3.29%；归母净利润 4.81 亿元，同比减少 4.66%；基本每股收益 0.35 元。

王府井：关于股东集中竞价减持股份计划的公告

根据公司 4 月 2 日公告，公司股东三胞投资本次减持计划将于公告之日起十五个交 易日后，通过集中竞价方式进行，减持数量不超过 2260 万股，不超过公司总股本的 2%；且任意连续 90 日内通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过 1130 万股，减 持比例不高于公司总股本 1%。

表7：零售公司大事提醒：关注丽尚国潮等多家公司年报披露等

资料来源：Wind、开源证券研究所

行业周报

表8：零售行业大事提醒：关注 2022CiE 美妆创新展等

资料来源：亿邦动力网、活动家、联商网、开源证券研究所

4、风险提示

（1）宏观经济风险：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者信心 下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营也将承压；

（2）疫情反复：若疫情出现反复，会对线下客流和门店销售造成较大影响，也会影 响新店扩张、培育；

（3）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；

（4）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。

行业周报

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