评级（买入）轻工制造行业月报：稳增长持续发力，家居行业估值修复可期

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报告名称 ：轻工制造行业月报：稳增长持续发力，家居行业估值修复可期
评级 ：买入
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稳增长持续发力，家居行业估值修

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轻工制造行业

复可期 推荐(维持评级)

核心观点:

提升。房地产方面，短期房地产政策边际放松，合理住房需求将得到 保证，有望修复悲观预期，从而带来家居行业估值修复；长期存量房 趋势将持续深化，二手房交易将逐步占据主导地位，同时，2007 年以 来快速扩张的房地产将逐步进入翻新周期，未来家居存量房需求值得

：010-80926000
：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001

期待。家居行业方面，定制及软体家具稳健成长，市场集中度分散；

卡纸及双胶纸，俄乌危机导致我国短期纸浆供应不确定性增加，能源价

格上涨，叠加白卡纸、双胶纸积极开工支撑纸浆需求，纸浆价格快速提

升；而成品纸由于需求受限，价格上涨弱于纸浆，毛利率延续下行，企 业经营压力持续增加。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及 化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性 可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企 业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。建议关注：

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【银河轻工陈柏儒团队】行业定期_纸浆价格大

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价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金 属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。建 议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。

电子烟：电子烟新规持续发酵，长期成长性依然显著。电子烟最新 监管政策对口味及出口方面做出调整。口味方面，监管禁止销售除 烟草口味外的调味电子烟，短期将对终端需求产生冲击，长期来看，电子烟将回归对传统卷烟的替代，我国具备全球最大的烟民群体，且电子烟渗透率较低，未来仍具备广阔空间。出口方面，监管对出

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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口规定有所放松，删除对出口电子烟品牌需取得专卖许可证的要 求。各国电子烟政策环境持续向好，市场需求稳步成长，而我国 是全球主要电子烟产业链的所在地，未来将在海外电子烟市场成 长的带动下，实现持续扩张。建议关注：受益于新型烟草的广阔成 长空间，凭借先进雾化技术一骑绝尘的雾化龙头企业【思摩尔国际】；以大包装业务为基，全面布局新型烟草领域，掌握核心技术资源的【劲 嘉股份】。

风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原 材料价格上涨。

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目 录

一、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级 ............................................................................................ 3（一）国民经济重要环节，与民生密切相关 ............................................................................................. 3（二）政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势 ........................................................................ 3 二、行业重点数据跟踪 .................................................................................................................................................... 4（一）造纸：原材料价格维持高位，成品纸盈利压力增大 ........................................................................ 4 1. 废纸系：原材料价格反弹上涨，成品纸盈利收窄 ................................................................................... 4 2. 浆纸系：成品纸价格维稳，原材料价格下降修复盈利 ........................................................................... 6（二）家居：商品房销售回升，家具原材料高位波动 ............................................................................... 8 1. 销售：家具销售数据逐渐好转，全屋定制均价同比增幅扩大 ............................................................... 8 2. 房地产：商品房销售数据回暖，2 月以来累计同比低位反弹 ................................................................ 9 3. 原材料：家具原材料价格波动回升 ......................................................................................................... 10（三）包装：塑料包装原材料价格增速放缓，原油价格回落 .................................................................. 12（四）文娱：销售额全线上涨，盈利有望扩大 ....................................................................................... 12 三、行业面临的问题及建议 .......................................................................................................................................... 13（一）现存问题 ...................................................................................................................................... 13 1. 行业分散，效率有待提升 ......................................................................................................................... 13 2. 企业实力不足，中高端产品竞争力弱 ..................................................................................................... 13（二）建议及对策 .................................................................................................................................. 14 1. 加强创新引领，推动供给向高质量发展 ................................................................................................. 14 2. 提升产业链现代化水平，增强产业实力 ................................................................................................. 14 四、轻工制造行业在资本市场中的发展情况 .............................................................................................................. 14（一）行业收益率表现 ........................................................................................................................... 14（二）行业估值 ...................................................................................................................................... 15 五、投资建议 .................................................................................................................................................................. 16 六、风险提示 .................................................................................................................................................................. 17

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一、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级

（一）国民经济重要环节，与民生密切相关

轻工制造业主要指生产消费资料的工业，提供生活消费品并制作手工工具，其概念与重工 业相对，同时互有交叉。按照证券市场分类，轻工制造行业通常由包装印刷、家居用品、造纸 及文娱用品四大板块构成。

图 1. 轻工制造行业构成

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

2021 年，轻工行业规模以上工业企业数占全国工业的 27.6%，资产总额占全国工业的 13.4%，营业收入占全国工业的 17.5%，利润总额占全国工业的 16.2%，全国轻工行业规模以 上企业出口交货值占全国出口交货值的 19.7%。轻工行业全部工业企业累计实现营业收入 26 万亿元，利润 1.7 万亿元，其中，规模以上工业企业累计实现营业收入 22.4 万亿元，同比增长 14.4%，利润 1.4 万亿元，同比增长 7.4%。

（二）政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势

2022 年 1 月，工信部公开征求对《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见 稿)》的意见。意见稿指出，轻工行业是我国国民经济传统优势产业，重要的民生产业，在国 际上具备较强竞争力。但我国轻工业面临产业集中度不高、中高端产品供给不足、国际知名品 牌不多等发展不平衡不充分问题。其提出发展目标：到 2025 年，轻工业综合实力大幅提升，占工业比重基本稳定，企业创新能力、品牌影响力显著提高，产业链现代化水平明显提升，产 业结构和区域布局更加优化，在全球产业分工和价值链中的位势明显提升，现代轻工产业体系 基本形成。届时，将涌现一批消费引领能力强、国际竞争优势明显的轻工产品品牌，预计百亿 元以上品牌价值将超过 100 家，将提供较多投资机会。

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表 1. 子目标规划
目标内容

资料来源：《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿）》，中国银河证券研究院

从具体措施而言，意见稿进一步拆分目标，从科技创新、供给优化、产业链现代化、绿色 低碳等方面提出具体措施，并规划一系列关键技术研发工程、升级创新产品制造工程、数字化 发展推进工程、绿色低碳技术发展工程，引导产业升级。

表 2. 执行措施
具体措施

资料来源：《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿）》，中国银河证券研究院

二、行业重点数据跟踪

（一）造纸：原材料价格维持高位，成品纸盈利压力增大

1. 废纸系：原材料价格反弹上涨，成品纸盈利收窄
   根据卓创资讯数据显示，2022 年 4 月 1 日，废黄纸板商品参考价为 2,312 元/吨，较上周 上升 0.7%；2022 年 3 月，废黄板纸库存天数为 8.1 天，环比减少 3.15 天。
   截至 2022 年 4 月 1 日，瓦楞纸价格为 3,787.5 元/吨，较上周价格上涨 0.41%；箱板纸价 格为 4,833 元/吨，较上周价格保持不变。2022 年 3 月，瓦楞纸和箱板纸企业库存分别为 58.66、116.35 万吨，分别环比上升 0.22、1.52 万吨。

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   行业月报/轻工制造行业
   从盈利能力来看，截至 2022 年 4 月 1 日，瓦楞纸毛利率为 11.68%，比上周下跌 0.14%；箱板纸毛利率为 18.82%，比上周下跌 0.32%。

   图 2. 废黄纸板价格（元/吨）	图 3. 废黄纸板库存天数（天）
   废黄纸板均价 3,500 1,500 1,000 500 0 3,000 2,500 2,000 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01	18 16 14 12 10 8 6 4 2 0	国废黄板纸库存天数（天）
   	2014-07		2014-11	2015-03	2015-07	2015-11	2016-03	2016-07	2016-11	2017-03	2017-07	2017-11		2018-03		2018-07		2018-11		2019-03		2019-07		2019-11		2020-03		2020-07		2020-11	2021-03	2021-07	2021-11	2022-03
   资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图 4. 废纸系成品纸价格（元/吨）	资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图 5. 废纸系成品纸企业库存（千吨）
   瓦楞纸均价 箱板纸均价 6,500 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 6,000 5,500 5,000 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01	1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0			瓦楞纸企业库存												箱板纸企业库存
   	2017-01				2017-04	2017-07	2017-10	2018-01	2018-04	2018-07	2018-10		2019-01		2019-04		2019-07		2019-10		2020-01		2020-04		2020-07		2020-10		2021-01		2021-04	2021-07	2021-10	2022-01
   资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院	资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院

   图 6. 废纸系成品纸毛利率

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   瓦楞纸毛利率 箱板纸毛利率 55% 25% 15% -5% 5% 45% 35% 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01

   资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院
2. 浆纸系：成品纸价格维稳，原材料价格下降修复盈利

根据卓创资讯数据显示，截至 2022 年 4 月 1 日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为 6,082.95、6,985.71、5,416.67 元/吨，分别较上周变动-44、-32、-25 元/吨。截至 2022 年 3 月，青岛港、常熟港、保定纸纸浆库存量分别为 107.5、45.9、2.2 万吨，分别环比下降 12.5、14.1、0.05 万吨。

截至 2022 年 4 月 1 日，阔叶浆、针叶浆、化机浆外盘报价分别为 739.17、974.29、730 元 /吨。2022 年 1 月至 2 月，进口纸浆累计值为 526 万吨，同比下降 1.31%。

截至 2022 年 4 月 1 日，双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为 6,225、5,680、6,385 元/吨，均与上周保持不变。2022 年 3 月，双胶纸、双铜纸及白卡纸企业库存分别为 641.27、485、698.3 万吨，分别环比变动+16.83、+5、+24.7 万吨。

从盈利能力来看，截至 2022 年 4 月 1 日，双胶纸、双铜纸及白卡纸毛利率分别为-3.31%、-10.40%、10.26%，较上周分别变动+0.50%、+0.50%、+0.42%。

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图 13. 浆纸系成品纸毛利率

资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院

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（二）家居：商品房销售回升，家具原材料高位波动

1. 销售：家具销售数据逐渐好转，全屋定制均价同比增幅扩大
   2022 年 1 月至 2 月，我国家具制造业累计实现营业收入达到 1,059.8 亿元，同比增长 6.9%；利润总额达到 35.6 亿元，同比下跌 15.2%。2022 年 2 月，家具制造业企业单位数达到 7,174 个，其中亏损单位数达到 1,954 个，占比为 27.24%。
   2022 年 2 月，建材家居卖场销售额为 1,833.74 亿元，同比增长 52.08%；全国建材家具卖 场景气指数（BHI）为 102.97，环比下降 3.02 点，同比上升 23 点。
   2022 年 1 月至 2 月，家具及零件出口金额累计达到 112.2 亿美元，同比增长 2.2%。
   2022 年 1 月至 2 月，全屋定制线上销售额为 9.18 亿元，同比增加 8.54%；销量达到 710.74 万件，同比下降 19.65%；均价为 129.15 元/件，同比上升 35.09%。

   图 14. 家具制造业营业收入累计值（亿元）																								图 15. 家具制造业利润累计值（亿元）
   家具制造业:营业收入:累计值																							60%	家具制造业:利润总额:累计值
   9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0	家具制造业:营业收入:累计同比																						500	家具制造业:利润总额:累计同比																																		250%
   																							50%																																			450	200%
   																							40%																																			400
   																							30%																																			350	150%
   																							20%																																			300	100%
   																							10%																																			250
   																																																											50%
   																							0%																																			200
   																							-10%																																			150	0%
   																							-20%																																			100	-50%
   																							-30%																																			50
   																							-40%																																			0	-100%
   2019-03		2019-05	2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03	2020-05		2020-07		2020-09		2020-11		2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01	2019-03			2019-05		2019-07		2019-09		2019-11		2020-01		2020-03		2020-05		2020-07		2020-09		2020-11		2021-01		2021-03		2021-05	2021-07	2021-09	2021-11		2022-01
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																								资料来源：Wind，中国银河证券研究院
   图 16. 建材家居卖场销售额累计值（亿元）																								图 17. 全国建材家居景气指数(BHI)
   销售额:建材家居卖场:累计值																							140%	180 160 140 120 100 80 60 40 20 0	全国建材家居景气指数(BHI)
   14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0	销售额:建材家居卖场:累计同比
   																							120%
   																							100%
   																							80%
   																							60%
   																							40%
   																							20%
   																							0%
   																							-20%
   																							-40%
   																							-60%
   																							-80%
   2019-03		2019-05	2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03		2020-05		2020-07		2020-09		2020-11	2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01	2010-05		2010-12		2011-07		2012-02		2012-09		2013-04		2013-11		2014-06		2015-01		2015-08		2016-03		2016-10		2017-05		2017-12	2018-07	2019-02	2019-09		2020-04		2020-11	2021-06	2022-01
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																								资料来源：Wind，中国银河证券研究院
   请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。																								8

   
   
   行业月报/轻工制造行业

   图 18. 家具及其零件出口额累计值（亿美元）																										图 19. 全屋定制线上销售额累计值（亿元）
   800	出口金额:家具及其零件:累计值																								100%	销售额:全屋定制:累计值										销售额:全屋定制:累计值:同比
   	出口金额:家具及其零件:累计同比
   																										350																				300%
   700																									80%	300																				250%
   600																									60%	250																				200%
   500																									40%	200																				150%
   400																																														100%
   																									20%
   300																										150
   																																														50%
   200																									0%	100
   																																														0%
   100																									-20%	50
   																																														-50%
   0																									-40%	0																				-100%
   2019-03		2019-05	2019-07	2019-09		2019-11	2020-01	2020-03	2020-05		2020-07	2020-09	2020-11		2021-01		2021-03		2021-05	2021-07	2021-09	2021-11		2022-01		2019-03		2019-05	2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03	2020-05	2020-07	2020-09	2020-11		2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 20. 全屋定制线上销售量累计值（万件）																										资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 21. 全屋定制线上销售累计平均价格（元/件）
   销售量:全屋定制:累计值												销售量:全屋定制:累计值:同比														销售均价:全屋定制:累计值												销售均价:全屋定制:累计同比
   14,000																									80%	350																				500%
   12,000																									60%	300																				400%
   10,000																									40%	250																				300%
   																									20%
   8,000																										200
   																									0%																					200%
   6,000
   																									-20%	150
   																																														100%
   4,000																									-40%	100
   2,000																									-60%	50																				0%
   0																									-80%																					-100%
   																										0
   2018-03			2018-06	2018-09	2018-12		2019-03	2019-06		2019-09	2019-12	2020-03		2020-06		2020-09		2020-12		2021-03	2021-06	2021-09	2021-12
   																										2019-03		2019-05	2019-07	2019-09	2019-11	2020-01	2020-03	2020-05	2020-07	2020-09	2020-11		2021-01	2021-03	2021-05	2021-07	2021-09	2021-11	2022-01
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																										资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2. 房地产：商品房销售数据回暖，2 月以来累计同比低位反弹
   2022 年 1 月至 2 月，全国房屋累计新开工面积达 1.5 亿平方米，同比下跌 12.2%。截至 2022 年 4 月 1 日，全国 30 大中城市商品房成交套数累计为 27 万套，同比下降 38.02%；成交 面积累计为 2,950.83 万平方米，同比下降 36.26%。2022 年 1 月至 2 月，全国房屋累计竣工面 积达到 1.22 亿平方米，同比下降 9.8%。

   请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

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   行业月报/轻工制造行业

   图 22. 房屋新开工面积累计值（亿平方米）																							图 23. 30 大中城市商品房成交套数累计值（万套）
   房屋新开工面积:累计值													房屋新开工面积:累计同比										30大中城市:商品房成交套数:累计值																														0%
   25	2019… 2019… 2019… 2019… 2019… 2020… 2020… 2020… 2020… 2020… 2020… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2022…																					80%	30 25 20 15 10 5 0	30大中城市:商品房成交套数:累计值:同比
   20																						60%																															-5%
   																																																					-10%
   																						40%
   																																																					-15%
   15																						20%																															-20%
   10																						0%																															-25%
   																																																					-30%
   5																						-20%																															-35%
   																																																					-40%
   																						-40%																															-45%
   0																						-60%	2022-02-20		2022-02-22	2022-02-24	2022-02-26	2022-02-28		2022-03-02		2022-03-04	2022-03-06	2022-03-08	2022-03-10	2022-03-12		2022-03-14		2022-03-16		2022-03-18		2022-03-20	2022-03-22	2022-03-24	2022-03-26	2022-03-28		2022-03-30		2022-04-01
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																							资料来源：Wind，中国银河证券研究院
   图 24. 30 大中城市商品房成交面积累计值（万平方米）																							图 25. 房屋竣工面积累计值（亿平方米）
   30大中城市:商品房成交面积:累计值																							12 10 8 6 4 2 0	房屋竣工面积:累计值												房屋竣工面积:累计同比																	50%
   3,500	30大中城市:商品房成交面积:累计值:同比																					0%
   																																																				40%
   3,000																						-5%
   																						-10%																														30%
   2,500
   2,000																						-15%																														20%
   																						-20%																														10%
   1,500
   																						-25%
   																																																				0%
   1,000																						-30%
   500																																																				-10%
   																						-35%
   0																																																				-20%
   																						-40%
   2022-02-20		2022-02-22	2022-02-24	2022-02-26	2022-02-28	2022-03-02	2022-03-04	2022-03-06	2022-03-08	2022-03-10	2022-03-12	2022-03-14	2022-03-16	2022-03-18	2022-03-20	2022-03-22	2022-03-24	2022-03-26	2022-03-28	2022-03-30	2022-04-01		-30%
   																							2019-03		2019-05	2019-07	2019-09		2019-11		2020-01		2020-03	2020-05	2020-07		2020-09		2020-11		2021-01		2021-03		2021-05	2021-07	2021-09		2021-11		2022-01
   资料来源：Wind，中国银河证券研究院																							资料来源：Wind，中国银河证券研究院

3. 原材料：家具原材料价格波动回升

截至 2022 年 3 月 1 日，中国木材指数 CTI：刨花板、人造板及中纤板分别为 1130.09、1008.05、2028.07 点，分别环比变动-9.02、-45.92、-111.61 点。

截至 2022 年 3 月 25 日，五金工具、五金零部件、建筑五金和五金材料价格指数分别为 113.39、106.23、105.31、122 点，周环比变动 0.52、0.02、0.68 和-0.07 点。

截至 2022 年 4 月 1 日，MDI 国内现货价为 19,500 元/吨，较上周上升 1.83%，同比下跌 7.14%；TDI 国内现货价为 19,150 元/吨，较上周下跌 1.67%，同比上涨 21.97%；截至 2022 年 3 月 27 日，软泡聚醚市场平均价为 12,390 元/吨，周环比上涨 2.70%，同比下跌 34.32%。

截至 2022 年 3 月 25 日，海宁皮革原材料类价格指数为 88.43 点，较上周维持稳定。

行业月报/轻工制造行业

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（三）包装：塑料包装原材料价格增速放缓，原油价格回落
截至 2022 年 4 月 1 日，镀锡板卷主流市场平均价格为 8,283.33 元/吨，较上周上涨 1.22%；LME 铝现货结算价 3,483 美元/吨，周环比下跌 2.79%。

截至 2022 年 4 月 1 日，WTI 原油和布伦特原油期货结算价分别为 99.27、104.39 美元/桶，周环比下跌 12.84%、13.48%。截至 2022 年 4 月 1 日，线型低密度聚乙烯（LLDPE）期货结算 价为 9,102 元/吨，周环比上升 0.04%；聚丙烯期货结算价为8,833 元/吨，周环比下跌 1.92%。

（四）文娱：销售额全线上涨，盈利有望扩大
2022 年 1 月至 2 月，我国文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计值达到 589.1 亿元，同比增长 11.1%；体育、娱乐用品类零售额累计值为 166.9 亿元，同比增长 1.6%；金银 珠宝类零售额累计值 638.8 亿元，同比增长 19.5%；文化办公类用品零售额累计值为 589.1 亿 元，同比增长 11.1

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三、行业面临的问题及建议

（一）现存问题

1. 行业分散，效率有待提升
   轻工行业发展时间久远，行业已步入成熟期：1）行业成长空间有限，市场规模基本维稳；
   2）生产技术已然成熟，难以实现革命性突破。而轻工行业门槛相对较低，市场参与者众多，
   导致整个行业呈现分散状态，资源配置效率有待提升。
2. 企业实力不足，中高端产品竞争力弱

我国轻工制造行业整体实力不足。产品设计方面，国内设计水平较低，追求同国外设计合

作，产品同质化严重；资本实力方面，上市企业数量有限，而头部企业市值对标海外，有较大

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的发展空间；生产水平方面，仅头部企业有能力实现较高自动化程度，且在同大数据、人工智 能等新兴领域应用不足。

（二）建议及对策

1. 加强创新引领，推动供给向高质量发展
   梳理各子行业在关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板，通过政府、协会等有影 响力的组织引导核心技术攻关，推进关键技术研发工程的落地。同时，围绕健康、育幼、养老 等迫切需求，大力增加升级创新产品，推动高质量供给，引领和创造新需求。
2. 提升产业链现代化水平，增强产业实力

推进产业基础高级化，利用产业基础再造工程，分行业梳理和补齐产业基础短板，深入实 施轻工产业基础相关领域重点产品、工艺“一条龙”应用计划，提高基础产品质量，提升先进 基础工艺普及率，促进成果创新示范应用。

加快产业链补链强链，围绕产业链重点环节，发挥工业互联网平台和标识解析体系作用，推进产业链上下游在技术、人才、项目、资金等方面合作，形成融通发展新格局。

四、轻工制造行业在资本市场中的发展情况

（一）行业收益率表现

2022 年 3 月，沪深 300 指数下跌 7.84%，轻工制造板块下跌 7.63%，在 31 个子行业中的 涨跌幅排名为第 15 名。本月轻工制造板块整体呈现下降趋势，其中家居用品、文娱用品、包 装印刷、造纸分别下跌 9.32%、7.65%、6.82%、5.70%。

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图 42. 轻工制造板块本月涨跌幅在 31 个一级子行业中位列第 15 名

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（二）行业估值

行业估值处于低位，投资价值凸显。2015 年以来，轻工制造及其各细分板块的市盈率一 路波动下降，截至 2022 年 3 月 30 日，沪深 300/轻工制造/包装印刷/家居用品/造纸/文娱用品 市盈率分别为 12X/20X/29X/22X/12X/43X，估值处在历史低位。其中，家居和造纸板块的估值 吸引力凸显。2022 年 3 月，家居板块的市盈率持续下滑至历史最低位，3 月 30 日，家居板块 的分位点仅有 0.2%；2022 年以来造纸板块的市盈率维持在 11X 左右，截至 3 月 30 日，造纸 板块市盈率的分位点降至 8.79%，处在历史低位。

图 43. 轻工制造板块 PE 及分位点

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五、投资建议

家居：头部企业量价齐升，市场份额将加速成长。家居行业具备市场规模大、集中度低的 特征，未来投资逻辑主要在于头部企业市占率提升。房地产方面，短期房地产政策边际放松，合理住房需求将得到保证，有望修复悲观预期，从而带来家居行业估值修复；长期存量房趋势 将持续深化，二手房交易将逐步占据主导地位，同时，2007 年以来快速扩张的房地产将逐步 进入翻新周期，未来家居存量房需求值得期待。家居行业方面，定制及软体家具稳健成长，市 场集中度分散；头部家居企业未来有望实现量价齐升，凭借资本优势持续进行渠道拓展，经销 商、线上、整装等持续扩充流量矩阵，同时，前期全品类布局将协同发力，整家时代客单价料 将持续提升。

造纸：行业承压加速集中度提升，浆纸系价格上涨龙头业绩弹性可期。长期持续关注行业 集中度提升，短期看好具备充足自给浆产能的头部造纸企业，在本轮浆纸系价格上涨中的业绩 弹性。废纸系：废黄板纸在去库存驱动下价格持续向下延伸，箱板纸企业库存达到历史高位存

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在一定压力，叠加成品纸下游需求受限，成品纸价格快速下行，毛利率有所下滑。浆纸系：我 国纸浆进口依存度较高，下游需求主要为生活用纸、白卡纸及双胶纸，俄乌危机导致我国短期 纸浆供应不确定性增加，能源价格上涨，叠加白卡纸、双胶纸积极开工支撑纸浆需求，纸浆价 格快速提升；而成品纸由于需求受限，价格上涨弱于纸浆，毛利率延续下行，企业经营压力持 续增加。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸 价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良 好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。

包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。纸包装：受益于环保趋势，纸包装 行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提 供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装：市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装 下游应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业可依靠技术壁 垒构建较强护城河。金属包装：原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。

电子烟：电子烟新规持续发酵，长期成长性依然显著。电子烟最新监管政策对口味及出口 方面做出调整。口味方面，监管禁止销售除烟草口味外的调味电子烟，短期将对终端需求产生 冲击，长期来看，电子烟将回归对传统卷烟的替代，我国具备全球最大的烟民群体，且电子烟 渗透率较低，未来仍具备广阔空间。出口方面，监管对出口规定有所放松，删除对出口电子烟 品牌需取得专卖许可证的要求。各国电子烟政策环境持续向好，市场需求稳步成长，而我国是 全球主要电子烟产业链的所在地，未来将在海外电子烟市场成长的带动下，实现持续扩张。

建议关注：家具行业头部企业欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、志邦家居（603801.SH）、顾家家居（603816.SH）和敏华控股（1999.HK）；造纸行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、五洲特纸（605007.SH）、仙鹤股份（603733.SH）、华旺科技（605377.SH）；包 装行业龙头上海艾录（301062.SZ）、奥瑞金（002701.SZ）及裕同科技（002831.SZ）；电子烟行 业引领者思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）。

六、风险提示

宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨。

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插 图 目 录

图 1. 轻工制造行业构成 ............................................................................................................................. 3 图 2. 废黄纸板价格（元/吨） ..................................................................................................................... 5 图 3. 废黄纸板库存天数（天） .................................................................................................................. 5 图 4. 废纸系成品纸价格（元/吨） .............................................................................................................. 5 图 5. 废纸系成品纸企业库存（千吨） ........................................................................................................ 5 图 6. 废纸系成品纸毛利率 .......................................................................................................................... 5 图 7. 纸浆价格（元/吨） ............................................................................................................................ 6 图 8. 纸浆库存（千吨） ............................................................................................................................. 6 图 9. 纸浆外盘价格（美元/吨） ................................................................................................................. 6 图 10. 纸浆进口数量累计值（万吨） ......................................................................................................... 6 图 11. 浆纸系成品纸价格（元/吨） ............................................................................................................ 7 图 12. 浆纸系成品纸企业库存（千吨） ...................................................................................................... 7 图 13. 浆纸系成品纸毛利率 ........................................................................................................................ 7 图 14. 家具制造业营业收入累计值（亿元） ............................................................................................... 8 图 15. 家具制造业利润累计值（亿元） ...................................................................................................... 8 图 16. 建材家居卖场销售额累计值（亿元） ............................................................................................... 8 图 17. 全国建材家居景气指数(BHI) ............................................................................................................ 8 图 18. 家具及其零件出口额累计值（亿美元） ........................................................................................... 9 图 19. 全屋定制线上销售额累计值（亿元） ............................................................................................... 9 图 20. 全屋定制线上销售量累计值（万件） ............................................................................................... 9 图 21. 全屋定制线上销售累计平均价格（元/件） ...................................................................................... 9 图 22. 房屋新开工面积累计值（亿平方米） ............................................................................................. 10 图 23. 30 大中城市商品房成交套数累计值（万套） ................................................................................. 10 图 24. 30 大中城市商品房成交面积累计值（万平方米） .......................................................................... 10 图 25. 房屋竣工面积累计值（亿平方米） ................................................................................................ 10 图 26. 中国木材价格指数（2010 年 6 月=1000） ..................................................................................... 11 图 27. 五金价格指数 ................................................................................................................................. 11 图 28. MDI 国内现货价（元/吨） ............................................................................................................... 11 图 29. TDI 国内现货价（元/吨） ................................................................................................................ 11 图 30. 软泡聚醚各市场平均价（元/吨） .................................................................................................... 11 图 31. 海宁皮革原材料类价格指数 ............................................................................................................ 11 图 32. 镀锡板卷主流市场平均价格（元/吨） ............................................................................................ 12 图 33. LME 铝现货结算价（美元/吨） ...................................................................................................... 12 图 34. 国际原油价格走势（美元/桶） ...................................................................................................... 12 图 35. 化工产品价格走势（元/吨） .......................................................................................................... 12 图 36. 文教、工美、体育和娱乐用品制造业营收累计值（亿元） ............................................................ 13 图 37. 体育、娱乐用品类零售额累计值（亿元） ..................................................................................... 13 图 38. 金银珠宝类零售额累计值（亿元） ................................................................................................ 13 图 39. 文化办公类用品零售额累计值（亿元） ......................................................................................... 13

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图 40. 本月轻工制造板块指数下跌 7.63%，跑赢大盘 0.21PCT ............................................................... 14 图 41. 本月轻工板块整体下跌 .................................................................................................................. 14 图 42. 轻工制造板块本月涨跌幅在 31 个一级子行业中位列第 15 名 ........................................................ 15 图 43. 轻工制造板块 PE 及分位点 ........................................................................................................... 15 图 44. 家居用品行业 PE 及分位点 ........................................................................................................... 16 图 45. 造纸板块 PE 和分位点 ................................................................................................................... 16 图 46. 包装印刷板块 PE 及分位点 ........................................................................................................... 16 图 47. 文娱用品板块 PE 及分位点 ........................................................................................................... 16

表 格 目 录

表 1. 子目标规划 ........................................................................................................................................ 4 表 2. 执行措施 ........................................................................................................................................... 4

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分析师简介及承诺

去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，13 年行业分析师经验、9 年轻工制造行业分析师经验。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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