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凯盛科技评级（买入）新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵

发布时间： 2022年03月11日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：600552
股票简称 ：凯盛科技
报告名称 ：新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵
评级 ：买入
行业：光学光电子

公司报告 | 年报点评报告

凯盛科技（600552）

证券研究报告
2022 年 03 月 10 日

投资评级

新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵行业电子/光学光电子
21FY 公司营收/归母净利均实现较高增长，盈利能力稳步提升6 个月评级买入（维持评级）
当前价格10.43 元
公司发布 21 年年报，21FY 实现营业收入 63.24 亿元，yoy+ 24.79％；净利目标价格元

润 2.48 亿元，yoy+32.24％；归母净利 1.57 亿元，yoy+30.35％；扣非后归 母净利 6165.7 万元，yoy+1061%。分季度看，21Q1-4 公司营收同比

基本数据

+97%/+51%/-11%/3%，归母净利同比+83%/+77%/+94%/-63%。公司 21FY 多A 股总股本(百万股) 763.88
计提减值 0.9 亿元（存货 0.6 亿元，应收 0.3 亿元），但汇兑损益多贡献税
流通 A 股股本(百万股) 763.88
前利润 0.7 亿元。公司毛利率同比升 1.44pct，销售管理研发财务（扣除汇
A 股总市值(百万元) 7,967.31
兑）费用率同比升 0.17pct。扣非业绩高增长体现了收入和毛利率的提升，
流通 A 股市值(百万元) 7,967.31
若加回减值，公司扣非业绩符合预期。大幅计提减值后公司资产端风险进
一步消除，后续有望轻装上阵，迎来扣非业绩持续高增长。每股净资产(元) 3.49
新材料板块贡献主要利润，笔电领域有所突破资产负债率(%) 59.94
一年内最高/最低(元) 14.14/6.40
分收入结构看，新型显示及新材料板块营收分别为 50.7/11.8 亿元，

yoy+22.3%/48.7%；毛利率 15%/22.3%，同比+0.3/5pct。其中新型显示板块 营收主要有子公司深圳国显贡献 47.4 亿元，净利率 4.9%，同比+0.2pct。

作者

新材料板块，子公司中恒新材料（持股 100%）及中创电子（持股 62.6%）营收 9.9/4.35 亿元，yoy+28%/-1.8%；净利润分别为 0.88/1 亿元，对应净利 率 8.9%/23.8%，同比+2.9/13.1pct，新材料业务盈利能力大幅提升，我们认 为主要系公司产品价格与原材料价差扩大，及原材料销售利润较多所致。此外，新材料业务在产能快速扩张下，后续仍有望实现较快增长，而显示 模组业务也有望借助产能和品类（笔电、车载等）扩张实现较快增长。
定增扩产，不止“UTG”
公司拥有国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度加工”的全国产化 超薄柔性玻璃产业链，二期项目（1500 万片/年）预计 2022 年年底完成。		鲍荣富分析师
SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com
王涛分析师
SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com
潘暕分析师
SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com
熊可为联系人
xiongkewei@tfzq.com

UTG 一期产能目前进展良好且已正式生产，公司当前联合控股股东，已形

成原片-深加工一体化能力，技术优势明显，我们认为依托于大股东的玻璃 原片研发能力，公司有望在 UTG 的工艺、质量和成本角度持续处于国内领 先水平。此外，公司日前公布扩产笔电触控显示一体化模组 1020 万片/年

股价走势

凯盛科技沪深300
和车载触显示一体化模组 330 万片/年，项目年销售收入预计超 24 亿元。
UTG 放量呼之欲出，维持“买入”评级
我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具 备较大改善空间。从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续 的快速放量，公司在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能 力。考虑到 UTG 出货或主要集中于下半年，我们略调低盈利预测，预计公 司 22-24 年归母净利 2.49/4.65/6.40 亿元（22-23 年前值为 3.33/5.66 亿元），CAGR +59%，对应 PE 32/17/12 倍，维持“买入”评级。		68% 54% 40% 26% 12%-2%-16%
2021-032021-072021-11
资料来源：贝格数据

风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线 建设及达产情况不及预期。

相关报告
1 《凯盛科技-公司专题研究:新材料业 务存预期差，UTG 行业 β 即将来临》

2021-12-28

财务数据和估值2020 2021 2022E 2023E 2024E 2 《凯盛科技-季报点评:利润保持较快
营业收入(百万元) 5,067.69 6,324.15 7,577.47 9,872.64 11,752.49 增 长 ， 看 好 UTG 中 长 期 成 长 性 》
增长率(%) 12.16 24.79 19.82 30.29 19.04 2021-10-31
EBITDA(百万元) 748.75 1,047.75 757.17 1,201.85 1,577.08 3 《凯盛科技-首次覆盖报告:UTG 一体
净利润(百万元) 120.78 157.44 249.40 465.48 639.51 化稀缺龙头，业绩有望迎来快速增长期》
增长率(%) 25.15 30.35 58.41 86.64 37.39 2021-08-09
EPS(元/股) 0.16 0.21 0.33 0.61 0.84
市盈率(P/E) 65.97 50.61 31.95 17.12 12.46
市净率(P/B) 3.14 2.99 2.66 2.31 1.95
市销率(P/S) 1.57 1.26 1.05 0.81 0.68
EV/EBITDA 10.24 10.74 14.02 8.76 6.63

资料来源：wind，天风证券研究所

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公司报告 | 年报点评报告

公司主要经营数据

图 1：公司营收及同比增速图 2：公司归母净利及同比增速
8063.2460.0%20.770.430.971.211.57150.0%
1.5100.0%
6035.4730.4845.1850.6840.0%
4020.0%150.0%
0.0%
200.0%0.5-50.0%
0-20.0%0-100.0%
2017201820192020202120172018201920202021
营收（亿元）yoy归母净利（亿元）yoy
资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所
图 3：国显营业收入及增速图 4：国显净利润及增速
（万元）73.3%80%（万元）443.7%500%
25,000
500,000
20,000400%
300%
400,00060%
300,00015.8%-24.2%21.4% 22.0%40%15,0006.4%-84.3%97.4%28.2%200%
20%10,000100%
200,000
0%0%
100,000-20%5,000
-100%
0-40%0-200%
201620172018201920202021201620172018201920202021
营收yoy净利润yoy
资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所
图 5：中恒新材料营业收入及增速图 6：中恒新材料净利润及增速
（万元）（万元）
120,00030%10,000100%
100,00020%8,00080%
80,00060%
60,00010%6,00040%
40,0000%4,00020%
20,0000%
-10%2,000-20%
0
-40%
201620172018201920200
-60%
营收yoy201620172018201920202021
净利润yoy
资料来源：wind，天风证券研究所
资料来源：wind，天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告
图 7：中创营业收入及增速图 8：中创净利润及增速
（万元）30.0%（万元）
120002000%
50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0
20.0%100001500%
8000
10.0%60001000%
0.0%4000500%
2000
-10.0%00%
2018201920202021201620172018201920202021
营收yoy净利润yoy
资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告

财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E
货币资金856.79 639.88 606.20 987.26 1,175.25 营业收入5,067.69 6,324.15 7,577.47 9,872.64 11,752.49
应收票据及应收账款1,347.98 1,179.23 1,848.82 2,096.41 2,600.03 营业成本4,305.52 5,282.19 6,361.56 8,063.51 9,462.47
221.02 226.27 312.41 370.38 430.87 20.53 32.84 39.35 51.27 61.03
预付账款营业税金及附加
存货1,740.25 1,745.73 2,452.58 2,868.93 3,375.83 营业费用82.77 103.65 121.24 157.96 188.04
其他475.74 531.57 516.53 562.06 541.50 管理费用136.23 181.21 212.17 256.69 293.81
4,641.77 4,322.68 5,736.54 6,885.05 8,123.48 230.16 299.03 348.56 424.52 481.85
流动资产合计研发费用
长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用182.53 126.76 129.39 153.32 145.96
固定资产1,915.21 2,010.44 2,045.36 2,052.79 2,107.49 资产减值损失(55.59) (140.25) (50.00) (58.00) (85.00)
在建工程277.71 280.99 152.40 90.72 68.14 公允价值变动收益(0.05) 0.00 0.00 0.00 0.00
无形资产433.19 464.41 425.50 386.58 347.67 投资净收益(1.52) (2.51) 0.00 0.00 0.00
其他265.26 300.07 297.82 295.75 295.75 其他(39.94) 158.30 (130.00) (125.00) (110.00)
非流动资产合计2,891.36 3,055.91 2,921.08 2,825.85 2,819.05 营业利润207.04 282.93 445.20 832.37 1,144.32
资产总计7,533.13 7,378.59 8,657.62 9,710.90 10,942.53 营业外收入2.54 0.69 2.35 1.86 1.63
短期借款1,722.76 1,385.45 1,540.82 1,694.14 1,840.10 营业外支出0.40 1.35 1.08 0.94 1.13
应付票据及应付账款1,386.56 1,287.05 1,932.89 2,148.50 2,640.99 利润总额209.18 282.27 446.47 833.29 1,144.83
1,000.21 566.09 619.85 696.73 685.12 21.63 34.25 53.58 99.99 137.38
其他所得税
流动负债合计4,109.53 3,238.59 4,093.56 4,539.37 5,166.21 净利润187.56 248.02 392.90 733.29 1,007.45
长期借款476.62 1,021.52 1,028.02 902.20 499.54 少数股东损益66.78 90.58 143.49 267.81 367.94
应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润120.78 157.44 249.40 465.48 639.51
其他92.22 111.23 111.23 111.23 111.23 每股收益（元）0.16 0.21 0.33 0.61 0.84
非流动负债合计568.84 1,132.75 1,139.25 1,013.43 610.77
负债合计4,721.74 4,422.45 5,232.81 5,552.80 5,776.98
少数股东权益276.79 291.40 434.90 702.71 1,070.65 主要财务比率2020 2021 2022E 2023E 2024E
股本763.88 763.88 763.88 763.88 763.88 成长能力12.16% 24.79% 19.82% 30.29% 19.04%
资本公积959.57 970.46 1,046.23 1,046.23 1,046.23 营业收入
留存收益811.15 930.40 1,179.80 1,645.28 2,284.79 营业利润39.78% 36.65% 57.36% 86.96% 37.48%
其他0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润25.15% 30.35% 58.41% 86.64% 37.39%
股东权益合计2,811.39 2,956.14 3,424.81 4,158.10 5,165.55 获利能力15.04% 16.48% 16.05% 18.32% 19.49%
负债和股东权益总计7,533.13 7,378.59 8,657.62 9,710.90 10,942.53 毛利率
净利率2.38% 2.49% 3.29% 4.71% 5.44%
ROE 4.77% 5.91% 8.34% 13.47% 15.62%
ROIC 8.03% 7.28% 10.18% 15.39% 18.87%
现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力
净利润187.56 248.02 249.40 465.48 639.51 资产负债率62.68% 59.94% 60.44% 57.18% 52.79%
折旧摊销192.59 218.07 232.58 243.16 256.79 净负债率78.29% 71.59% 67.50% 47.10% 29.30%
125.88 132.07 129.39 153.32 145.96 1.12 1.31 1.40 1.52 1.57
财务费用流动比率
投资损失(2.67) 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率0.70 0.78 0.80 0.88 0.92
营运资金变动(436.87) (228.60) (796.80) (472.89) (569.57) 营运能力3.63 5.00 5.00 5.00 5.00
其它60.49 122.98 143.49 267.81 367.94 应收账款周转率
经营活动现金流126.98 492.54 (41.94) 656.88 840.64 存货周转率2.96 3.63 3.61 3.71 3.76
资本支出613.41 326.26 100.00 150.00 250.00 总资产周转率0.70 0.85 0.95 1.07 1.14
长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）0.16 0.21 0.33 0.61 0.84
其他(921.91) (547.24) (200.00) (300.00) (500.00) 每股收益
投资活动现金流(308.49) (220.99) (100.00) (150.00) (250.00) 每股经营现金流0.17 0.64 -0.05 0.86 1.10
债权融资507.24 (428.35) 32.48 (125.82) (402.66) 每股净资产3.32 3.49 3.91 4.52 5.36
(38.19) 10.89 75.78 0.00 0.00 65.97 50.61 31.95 17.12 12.46
股权融资估值比率
其他23.09 45.84 (0.00) (0.00) (0.00) 市盈率
筹资活动现金流492.14 (371.63) 108.25 (125.82) (402.66) 市净率3.14 2.99 2.66 2.31 1.95
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10.24 10.74 14.02 8.76 6.63
汇率变动影响EV/EBITDA
现金净增加额310.63 (100.07) (33.69) 381.07 187.99 EV/EBIT 13.67 13.53 20.23 10.98 7.92

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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公司报告 | 年报点评报告

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本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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特别声明
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投资评级声明

类别说明评级体系
股票投资评级自报告日后的 6 个月内，相对同期沪买入预期股价相对收益 20%以上
增持预期股价相对收益 10%-20%
深 300 指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%
行业投资评级自报告日后的 6 个月内，相对同期沪卖出预期股价相对收益-10%以下
强于大市预期行业指数涨幅 5%以上
深 300 指数的涨跌幅中性预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下

天风证券研究

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