评级（持有）非银金融行业周报：看好券商龙头左侧机会，关注财险景气度提升

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股票简称 ：
报告名称 ：非银金融行业周报：看好券商龙头左侧机会，关注财险景气度提升
评级 ：持有
行业：

见效时间未有明确判断，我们认为人力见底后的效能提升或是较好的前瞻指标，目前行业人力仍在下降趋势中，我们预计 2022 年一季度和全年 NBV 同比负增 长概率较大。财险方面，头部险企车险业务具有数据、定价、服务优势，叠加车 均保费提升、新能源车渗透率提升及格局优化，车险或迎来高景气度，同时大灾 影响或小于 2021 年，头部险企有望实现较好承保盈利。（2）财险景气度回升值 得关注，中国财险明显受益；当前寿险处于估值底部，负债端和资产端的悲观预 期反应相对充分，而疫情影响、2022 年宏观经济景气情况以及转型过程中的 NBV 增速仍具有不确定性。推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中 国太保，受益标的中国财险(H 股)、友邦保险(H 股)和中国人寿。

⚫受益标的组合
券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H 股)，华泰证券；保险：中国财险(H 股)，友邦保险(H 股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

⚫风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及 预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11

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目录

1、周观点：看好券商龙头左侧机会，关注财险景气度提升 ..................................................................................................... 3 2、市场回顾：A 股整体上涨，非银板块跑赢指数 ..................................................................................................................... 4 3、数据追踪：成交额有所下降 .................................................................................................................................................... 4 4、行业及公司要闻：央行表示加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性 ......................................... 7 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9

图表目录

图 1：上周 A 股上涨，非银板块跑赢指数 .................................................................................................................................. 4 图 2：上周中国人寿和陕国投 A 分别+7.14%/+7.07% ................................................................................................................ 4 图 3： 2022 年 3 月日均股基成交额同比+26% ............................................................................................................................. 5 图 4： 2022 年 3 月 IPO 承销规模累计同比+135% ...................................................................................................................... 5 图 5： 2022 年 3 月再融资承销规模累计同比-36% ...................................................................................................................... 5 图 6： 2022 年 3 月债券承销规模累计同比+10% ......................................................................................................................... 5 图 7： 2022 年 3 月两市日均两融余额同比+2.46% ...................................................................................................................... 6 图 8： 2 月上市险企单月寿险保费同比分化 ................................................................................................................................ 6 图 9： 2 月头部险企财险保费同比均实现正增长 ........................................................................................................................ 6

表 1：受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 4

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1、周观点：看好券商龙头左侧机会，关注财险景气度提升

券商和保险公司年报基本符合我们预期，当下板块性机会更依赖于自上而下的宏观 判断，目前机构对全年股市景气度相对悲观。我们看好景气度相对较好且估值较低 的大财富管理龙头和头部券商，同时看好财险板块和高股息的江苏租赁。

券商：行业头部效应凸显，看好大财富管理龙头和头部券商左侧机会
（1）上周上市券商年报密集披露，截至 4 月 5 日，35 家披露业绩的上市券商 2021 年合计净利润同比+29%，略低于我们此前预期，预计主要受减值计提和投资收益影 响。从年报看，行业体现出集中度提升趋势，35 家披露业绩的券商中 CR6/CR12 占 比分别达到 50.0%/79.4%(2020 年分别为 50.0%/78.6%)，小牛市下头部券商盈利集中 度未出现下降，行业头部优势凸显。头部券商中，中信证券和中金公司净利润分别同 比+55%/+50%，明显优于行业平均。财富管理、公募基金和衍生品成为券商盈利增长 的重要新引擎，有望驱动头部券商盈利增长持续领先。券商系公募基金净利润同比 高增，基本符合我们预期，东方证券和广发证券大财富管理线条净利润贡献分别达 54%/29%。（2）4 月 2 日，证监会会同财政部、国家保密局、国家档案局发布了《关 于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》，根据上述规定，境 外监管机构可通过跨境监管合作机制进行检查，证监会或有关主管部门依据双多边 合作机制提供必要的协助。（3）展望券商 2022 年一季报，我们预计券商公募基金业 务线盈利同比保持较好增长，我们首推大财富管理赛道龙头，看好综合优势突出的 龙头券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券，受益标的中信证券和中金公司(H 股)。

保险：重点关注财险景气度回升，寿险估值见底，观察转型进展
（1）上周上市险企集中举行 2021 年业绩说明会，寿险方面，当前寿险处在行业严 冬基本成为共识，高质量代理人是转型核心，渠道+产品+服务升级并举。转型见效 时间未有明确判断，我们认为人力见底后的效能提升或是较好的前瞻指标，目前行 业人力仍在下降趋势中，我们预计 2022 年一季度和全年 NBV 同比负增长概率较大。财险方面，头部险企车险业务具有数据、定价、服务优势，叠加车均保费提升、新能 源车渗透率提升及格局优化，车险或迎来高景气度，同时大灾影响或小于 2021 年，头部险企有望实现较好承保盈利。（2）财险景气度回升值得关注，中国财险明显受 益；当前寿险处于估值底部，负债端和资产端的悲观预期反应相对充分，而疫情影 响、2022 年宏观经济景气情况以及转型过程中的 NBV 增速仍具有不确定性。推荐资 产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H 股)、友邦保险(H 股)和中国人寿。

受益标的组合
券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H 股)，华泰证券；保险：中国财险(H 股)，友邦保险(H 股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

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表1：受益标的估值表

数据来源：Wind、开源证券研究所

注：除东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券、中国太保、中国平安、江苏租赁，上述公司 EPS、PE 数据取自 Wind 一致性预期。

2、市场回顾：A 股整体上涨，非银板块跑赢指数

上周（3 月 28 日至 4 月 1 日）A 股整体上涨，沪深 300 指数+2.43%，创业板指数 +1.10%，中证综合债指数+0.17%。上周非银板块+3.56%，跑赢指数，券商和保险分 别+3.92%/+2.98%。从主要个股表现看，上周中国人寿和陕国投 A 分别+7.14%/+7.07%，涨幅较大。

3、数据追踪：成交额有所下降

基金发行情况：上周（3 月 28 日至 4 月 1 日）新发股票+混合型基金 19 只，发行份 额 65 亿份，环比+20%，同比-82%。截至 4 月 1 日，本年累计新发股票+混合型基金 277 只，发行份额 1573 亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加 9 只。

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券商经纪业务：上周（3 月 28 日至 4 月 1 日）日均股基成交额为 10086 亿元，环比-2.59%，同比+30.11%；截至 4 月 1 日，两市年初至今累计日均股基成交额为 10897 亿元，同比+8.11%。

券商投行业务：截至 4 月 1 日，2022 年 IPO/再融资/债券承销规模分别为 1826 亿元 /1463 亿元/25937 亿元，同比+131%/-35%/+11%，IPO 和债券承销规模同比上升，再 融资规模同比下降。

券商信用业务: 截至 3 月 31 日，全市场两融余额达到 16728 亿元，较 3 月初-3.15%，两融余额占流通市值比重为 2.51%；融券余额 921 亿元，占两融比重达到 5.51%，占 比环比上升。

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图7：2022 年 3 月两市日均两融余额同比+2.46%

数据来源：Wind、开源证券研究所

寿险保费月度数据：2022 年 2 月 5 家上市险企寿险总保费累计同比+0.2%（2022 年 1 月-0.4%），其中：中国人保+22.0%、新华保险+5.2%、中国太保+2.3%、中国平安-1.8%、中国人寿-5.0%。2 月单月总保费同比分别为：中国人保+18.7%、中国太保 +14.9%、新华保险+11.1%、中国人寿-3.1%、中国平安-4.9%。

财险保费月度数据：2022 年 2 月 4 家上市险企财险保费收入同比为+15.7%，较 1 月的+11.9%提升 3.7pct。各家险企 2 月财险保费同比分别为：太保财险+22.5%（1 月 +12.7%）、平安财险+17.6%（1 月+8.2%）、人保财险+13.4%（1 月+13.8%）、众安 在线+2.8%（1 月+12.4%）。

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4、行业及公司要闻：央行表示加大稳健的货币政策实施力度，

增强前瞻性、精准性、自主性

⚫行业要闻：

【央行表示加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性】财联社3 月30日电，中国人民银行货币政策委员会2022年第一季度（总第96次）例会在北京召 开。会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，2022年以来我国统筹推进疫情防控 和经济社会发展工作，有效实施宏观政策，经济发展和疫情防控保持全球领先地位。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努 力服务实体经济，有效防控金融风险。（财联社）

【央行召开2022年金融稳定工作电视会议：要求健全机制，推动处置机制市场化、法治化、常态化】财联社4月1日电，人民银行召开2022年金融稳定工作电视会议，会 议总结2021年金融稳定工作，分析当前经济金融风险形势，部署2022年重点工作。人 民银行党委委员、副行长刘桂平出席会议并讲话。会议强调，防范化解风险是金融工 作永恒的主题。要清醒认识当前金融稳定工作面临的形势与挑战，防控金融风险不 能有丝毫懈怠。要进一步加强党对金融工作的全面领导，继承发扬伟大建党精神，巩 固拓展党史学习教育成果，不断提高政治判断力、政治领悟力、政治执行力。要将落 实中央巡视整改要求与防范化解金融风险、深化金融改革开放紧密结合起来，推动 金融稳定工作取得新成效。会议要求，2022年人民银行金融稳定系统要继续坚持稳 中求进工作总基调，按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，突 出重点、压实各方责任，切实压降存量风险、严控增量风险，抓好防范化解金融风险 工作。要健全机制，推动处置机制市场化、法治化、常态化。要统筹监管资源和处置 资源，强化横向协同和纵向协同，形成金融风险处置合力。要进一步强化系统观念，坚持底线思维，增强忧患意识，提高防控能力，确保各项部署落实到位，构建更加强 健有效的金融安全网，守住不发生系统性金融风险的底线，坚决维护经济社会大局 稳定，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。（财联社）

【信托业务分类征求意见稿下发，下一步“梳理存量业务，有序实施整改”】财联社 4月3日电，部分信托公司已经收到由监管部门下发的《关于调整信托业务分类有关 事项的通知（征求意见稿）》。根据《信托业务分类征求意见稿》，信托业务将被划 分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托3大类。《信托业务分类征求意见 稿》陈列的改革框架不包含融资类信托。按照要求，信托公司应对各项存续业务进行 全面梳理，制定存量业务整改计划。对于基于信托关系开展的私募基金管理等业务，按照严禁新增、存量自然到期方式有序清零。对于其他不符合分类要求的信托业务，在资产管理信托项下单设待整改信托业务一类，将相关业务归入此类别，按照业务 特点有序实施整改。（财联社）

【证监会修订境内企业赴境外上市相关保密和档案管理规定】财联社4月2日电，为 支持企业依法依规赴境外上市，提高境外发行证券与上市过程中相关保密和档案管 理工作的规范化水平，推动深化跨境监管合作，证监会会同财政部、国家保密局、国 家档案局对《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》(证 监会公告〔2009〕29号)进行修订，形成了《关于加强境内企业境外发行证券和上市 相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》，现向社会公开征求意见。针对近年

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来境外发行上市相关新情况、新问题，本次修订拟主要对原规定作出以下调整：一是

完善法律依据，增加《中华人民共和国会计法》《中华人民共和国注册会计师法》等

有关法律法规作为上位法。二是调整适用范围，与《国务院关于境内企业境外发行证

券和上市管理的规定(草案征求意见稿)》相衔接，明确适用于企业境外直接和间接上

市。三是明确企业信息安全责任，为境内企业境外发行证券和上市活动中境内企业、

有关证券公司、证券服务机构在保密和档案管理方面提供更清晰明确的指引。四是

完善跨境监管合作安排，为安全高效开展跨境监管合作提供制度保障。国家继续支

持各类符合条件的企业赴境外上市，不断深化跨境监管合作，相信规定修订将进一

步提升境外上市企业的合规水平，促进境外上市活动健康有序发展。欢迎社会各界

提出宝贵意见，证监会和有关部门将根据公开征求意见情况，进一步修改完善规定，

履行法定程序后尽快发布实施。（财联社）

⚫公司公告集锦：

招商证券：公司于3月28日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为294亿元/116亿元，分别同比+21%/+23%，加权平均净资产收益率为11.52%。（2020 年为10.85%）

中信证券：公司于3月28日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为765亿元/231亿元，分别同比+41%/+55%，加权平均净资产收益率为12.07%。（2020 年为8.43%）

海通证券：公司于3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为432亿元/128亿元，分别同比+13%/+18%，加权平均净资产收益率为8.09%。（2020 年为7.88%）

兴业证券：公司于3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为190亿元/47亿元，分别同比+8%/+18%，加权平均净资产收益率为12.04%。（2020 年为11.07%）

国泰君安：公司于3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为428亿元/150亿元，分别同比+22%/+35%，加权平均净资产收益率为11.05%。（2020 年为8.54%）

东方证券：公司于3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为244亿元/54亿元，分别同比+5%/+97%，加权平均净资产收益率为9.02%。（2020年 为4.85%）

中信建投：公司于3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为299亿元/102亿元，分别同比+28%/+8%，加权平均净资产收益率为15.80%。（2020 年为18.18%）

广发证券：公司于3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为343亿元/109亿元，分别同比+17%/+8%，加权平均净资产收益率为10.67%。（2020 年为10.60%）

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中金公司：公司于3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入/归母净利润分别 为301亿元/108亿元，分别同比+27%/+50%，加权平均净资产收益率为14.64%。（2020 年为13.52%）

5、风险提示

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起 正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适 用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺
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股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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