再升科技评级（买入）21年业绩阶段性承压，新一轮增长可期
发布时间： 2022年03月11日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：603601
股票简称 ：再升科技
报告名称 ：21年业绩阶段性承压，新一轮增长可期
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤
公司报告 | 年报点评报告
再升科技（603601）
证券研究报告
2022 年 03 月 10 日
投资评级
| 21 年业绩阶段性承压，新一轮增长可期 | 行业 | 化工/化学制品 | |||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||
| 公司 21 年收入/归母净利润同比分别下滑 14%/31% 公司发布 2021 年年度报告，2021 年公司实现营收 16.2 亿元，同比下降 14.0%，实现归母净利润 2.49 亿元，同比下降 30.6%，实现扣非归母净利润 | |||||
| 当前价格 | 9.32 元 | ||||
| 目标价格 | 12.42 元 | ||||
| 2.26 亿元，同比下降 33.6%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 4.64/0.62 | 基本数据 | ||||
| 亿元，同比分别-18.1%/+48.0%，四季度扣非归母净利润为 0.57 亿元，同比 增加 72.2%。 干净空气/高效节能收入同比分别-29.6%/+17.2%，新兴领域持续渗透 21 年公司干净空气板块实现收入 8.96 亿元，同比-29.6%，主要系口罩及熔 喷材料/猪舍新风用材料需求同比降幅较大，二者收入分别为 3353/10061 万元，同比分别下滑 89.3%/57.5%。21 年公司在传统面板、畜牧业等领域新 客户实现进一步拓展，在石油化工、工业设备、高端扫地机器人、吸尘器 等家用电器等领域均有新的渗透，同时其开发的汽车座舱空调滤芯产品有 | A 股总股本(百万股) | 725.03 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 725.03 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 6,757.29 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 6,757.29 | ||||
| 每股净资产(元) | 2.73 | ||||
| 资产负债率(%) | 30.72 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 14.15/8.39 | ||||
| 望受益于新能源汽车行业的高景气。 | 作者 | ||||
| 21 年公司高效节能板块实现收入 6.94 亿元，同比增长 17.2%，主要系 VIP 芯材和 AGM 隔板需求旺盛，整体销量同比增长 6.83%，其中 AGM 隔板受 益于新产线的投产，销量同比增长 18.06%。未来在绿色建筑发展的大趋势 下，公司微纤维玻璃棉有望打开新的增长空间，同时绿色家电、冷链运输、储能电站的建设或将持续提振 VIP 芯材及 AGM 隔板需求。 盈利能力同比下滑，相较以往仍保持稳定水平 毛利率方面，21 年公司整体毛利率为 31.0%，同比下降 7.1pct，其中干净 空气/高效节能业务毛利率同比分别-11.1/+6.3pct，干净空气毛利率下降主 要系高毛利的口罩及熔喷材料收入占比下降，且原材料、化工材料等成本 增加，但高效节能业务毛利率实现逆势提升。公司 21 年期间费用率 15.7%，同 比 增 长 2.8pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 | 鲍荣富 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com | |||||
| 郭丽丽 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com | |||||
| 王涛 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com | |||||
| 武慧东 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com | |||||
| 林晓龙 | 联系人 | ||||
| linxiaolong@tfzq.com | |||||
+0.1/0.9/1.7/0.1pct，研发费用增加主要系公司加大新产品研发投入，最终
| 实现归母净利率 15.4%，同比下降 3.7pct，较 19 年提升 1.7pct。 | 股价走势 | ||||
| 维持盈利预测，维持“买入”评级 21 年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不 利因素影响，业绩阶段性承压，22 年不利因素影响或将减弱，同时公司新 增 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉和 8000 吨干净空气过滤材料建设项目有 望陆续投产，新一轮增长可期。考虑到海外需求不确定性较大，下调 22-23 年净利润预测至 3.36/4.23 亿元（前值：3.45/4.51 亿元），新增 24 年净利 润预测 5.03 亿元，参考可比公司估值，认可给予公司 22 年 27 倍目标 PE，目标价 12.42 元（前值：14.88 元），维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期，海运费高、运力紧张情况延续。 | 再升科技 | 沪深300 | |||
| 22% 15% 8% 1% -6% -13%-20% | |||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
相关报告
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 1 《再升科技-首次覆盖报告:产能扩张+ |
| 营业收入(百万元) | 1,884.23 | 1,619.71 | 2,269.62 | 2,935.31 | 3,600.91 | 下游渗透率提升，国产龙头迎新一轮发 |
| 50.47 | (14.04) | 40.13 | 29.33 | 22.68 | 展机遇》 2021-12-27 | |
| 增长率(%) | ||||||
| EBITDA(百万元) | 644.33 | 408.42 | 422.62 | 518.21 | 605.37 | |
| 净利润(百万元) | 359.68 | 249.47 | 335.96 | 422.52 | 503.11 | |
| 增长率(%) | 110.41 | (30.64) | 34.67 | 25.76 | 19.07 | |
| EPS(元/股) | 0.50 | 0.34 | 0.46 | 0.58 | 0.69 | |
| 市盈率(P/E) | 18.79 | 27.09 | 20.11 | 15.99 | 13.43 | |
| 市净率(P/B) | 3.71 | 3.41 | 2.90 | 2.46 | 2.08 | |
| 市销率(P/S) | 3.59 | 4.17 | 2.98 | 2.30 | 1.88 | |
| EV/EBITDA | 15.06 | 22.11 | 15.46 | 11.77 | 9.76 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
公司历年经营情况及可比公司估值
| 图 1：公司 2017-2021 年内营业收入及同比增速 | 图 2：公司 2017-2021 年归母净利润及同比增速 | ||||||||||
| （亿元） | 营业收入 | 同比增速 | 2021 | （%）120 | （亿元） | 2021 | （%）120 | ||||
| 4 | 归母净利润 | 同比增速 | |||||||||
| 20 | |||||||||||
| 15 | 100 | 4 | 100 | ||||||||
| 3 | 80 | ||||||||||
| 80 | |||||||||||
| 10 | 60 | 3 | 60 | ||||||||
| 2 | 40 | ||||||||||
| 5 | 40 | 2 | 20 | ||||||||
| 20 | |||||||||||
| 1 | 0 | ||||||||||
| 0 | 0 | 1 | (20) | ||||||||
| (20) | 0 | (40) | |||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | ||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | ||||||||
资料来源：Wind、天风证券研究所
表 1：可比公司估值表
资料来源：Wind、天风证券研究所
| 证券代码 | 证券名称 | 总市值 | 当前价格 | EPS（元） | PE（倍） | ||||||
| （亿元） | （元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | ||
| 688398.SH | 赛特新材 | 30 | 38.10 | 1.24 | 1.17 | 1.72 | 2.20 | 30.7 | 32.6 | 22.1 | 17.3 |
| 300285.SZ | 国瓷材料 | 351 | 34.96 | 0.52 | 0.57 | 1.02 | 1.27 | 67.2 | 61.3 | 34.2 | 27.5 |
| 300395.SZ | 菲利华 | 179 | 52.92 | 0.57 | 0.70 | 1.12 | 1.53 | 92.8 | 75.6 | 47.5 | 34.6 |
| 平均值 | 再升科技 | 68 | - | 0.24 | 0.50 0.34 | 0.46 | 63.6 | 56.5 | 34.6 | 26.5 | |
| 603601.SH | 9.32 | 38.8 | 18.6 | 27.1 | 20.1 | ||||||
资料来源：Wind、天风证券研究所
注：数据截至 20220310 收盘，除再升科技为天风预测外，其余公司 EPS 为 Wind 一致预测。
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 432.48 | 310.81 | 435.53 | 642.39 | 841.37 | 营业收入 | 1,884.23 | 1,619.71 | 2,269.62 | 2,935.31 | 3,600.91 |
| 应收票据及应收账款 | 567.42 | 688.41 | 950.76 | 745.20 | 1,293.71 | 营业成本 | 1,167.10 | 1,118.37 | 1,561.19 | 2,039.91 | 2,558.48 |
| 预付账款 | 16.02 | 14.30 | 28.03 | 27.28 | 42.09 | 营业税金及附加 | 19.16 | 15.98 | 22.24 | 26.42 | 31.69 |
| 存货 | 154.51 | 178.19 | 286.25 | 320.61 | 440.52 | 销售费用 | 48.81 | 43.62 | 55.61 | 70.45 | 79.22 |
| 其他 | 162.97 | 133.20 | 124.50 | 144.75 | 148.63 | 管理费用 | 107.16 | 107.25 | 136.18 | 176.12 | 205.25 |
| 流动资产合计 | 1,333.40 | 1,324.92 | 1,825.06 | 1,880.23 | 2,766.33 | 研发费用 | 72.90 | 89.51 | 124.83 | 155.57 | 183.65 |
| 长期股权投资 | 39.79 | 83.82 | 83.82 | 83.82 | 83.82 | 财务费用 | 14.19 | 13.21 | 9.48 | 3.04 | (4.48) |
| 固定资产 | 798.94 | 804.10 | 843.08 | 876.73 | 894.19 | 资产/信用减值损失 | 0.65 | 31.87 | 16.26 | 24.07 | 20.17 |
| 在建工程 | 12.59 | 147.70 | 124.62 | 122.77 | 103.66 | 公允价值变动收益 | 1.54 | (0.04) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 199.18 | 191.66 | 186.65 | 180.61 | 173.54 | 投资净收益 | 7.58 | 8.92 | 8.00 | 9.00 | 12.00 |
| 其他 | 358.49 | 379.28 | 377.64 | 366.34 | 371.13 | 其他 | (25.27) | (78.87) | (40.00) | (42.00) | (48.00) |
| 非流动资产合计 | 1,408.99 | 1,606.56 | 1,615.80 | 1,630.27 | 1,626.34 | 营业利润 | 470.39 | 269.90 | 375.83 | 472.75 | 562.94 |
| 资产总计 | 2,742.39 | 2,931.47 | 3,440.87 | 3,510.50 | 4,392.67 | 营业外收入 | 0.98 | 0.93 | 0.96 | 0.94 | 0.95 |
| 短期借款 | 342.48 | 344.35 | 229.12 | 10.00 | 10.00 | 营业外支出 | 0.71 | 0.80 | 0.76 | 0.78 | 0.77 |
| 应付票据及应付账款 | 255.30 | 252.00 | 410.46 | 395.40 | 615.32 | 利润总额 | 470.66 | 270.03 | 376.03 | 472.91 | 563.12 |
| 其他 | 150.79 | 145.17 | 293.45 | 190.52 | 340.59 | 所得税 | 76.11 | 18.73 | 37.60 | 47.29 | 56.31 |
| 流动负债合计 | 748.57 | 741.52 | 933.03 | 595.93 | 965.91 | 净利润 | 394.55 | 251.30 | 338.43 | 425.62 | 506.81 |
| 长期借款 | 0.00 | 50.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 34.87 | 1.83 | 2.47 | 3.10 | 3.69 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 31.09 | 10.36 | 13.82 | 归属于母公司净利润 | 359.68 | 249.47 | 335.96 | 422.52 | 503.11 |
| 其他 | 95.66 | 109.11 | 99.64 | 101.47 | 103.41 | 每股收益（元） | 0.50 | 0.34 | 0.46 | 0.58 | 0.69 |
| 非流动负债合计 | 95.66 | 159.11 | 130.72 | 111.83 | 117.22 | ||||||
| 负债合计 | 844.23 | 900.63 | 1,063.75 | 707.76 | 1,083.13 | ||||||
| 少数股东权益 | 76.90 | 48.00 | 50.47 | 53.57 | 57.26 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 718.99 | 725.03 | 725.03 | 725.03 | 725.03 | 成长能力 | 50.47% | -14.04% | 40.13% | 29.33% | 22.68% |
| 434.83 | 477.17 | 477.17 | 477.17 | 477.17 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 1,117.94 | 1,265.65 | 1,601.62 | 2,024.14 | 2,527.25 | 营业利润 | 152.23% | -42.62% | 39.25% | 25.79% | 19.08% |
| (450.51) | (485.02) | (477.17) | (477.17) | (477.17) | 110.41% | -30.64% | 34.67% | 25.76% | 19.07% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 1,898.15 | 2,030.84 | 2,377.12 | 2,802.74 | 3,309.55 | 获利能力 | 38.06% | 30.95% | 31.21% | 30.50% | 28.95% |
| 负债和股东权益总计 | 2,742.39 | 2,931.47 | 3,440.87 | 3,510.50 | 4,392.67 | 毛利率 | |||||
| 19.09% | 15.40% | 14.80% | 14.39% | 13.97% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 19.75% | 12.58% | 14.44% | 15.37% | 15.47% | ||||||
| ROIC | 29.35% | 15.41% | 17.20% | 20.36% | 24.01% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 394.55 | 251.30 | 335.96 | 422.52 | 503.11 | 资产负债率 | 30.78% | 30.72% | 30.92% | 20.16% | 24.66% |
| 98.00 | 99.50 | 61.31 | 66.43 | 70.92 | -4.74% | 4.28% | -7.33% | -22.14% | -24.64% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 11.07 | 9.90 | 9.48 | 3.04 | (4.48) | 流动比率 | 1.78 | 1.79 | 1.96 | 3.16 | 2.86 |
| 投资损失 | (7.58) | (8.92) | (8.00) | (9.00) | (12.00) | 速动比率 | 1.57 | 1.55 | 1.65 | 2.62 | 2.41 |
| 营运资金变动 | (205.39) | (245.87) | (74.33) | 46.49 | (320.48) | 营运能力 | 3.59 | 2.58 | 2.77 | 3.46 | 3.53 |
| 其它 | 0.62 | 42.86 | 2.47 | 3.10 | 3.69 | 应收账款周转率 | |||||
| 291.27 | 148.77 | 326.89 | 532.58 | 240.76 | 13.00 | 9.74 | 9.77 | 9.67 | 9.46 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 128.79 | 260.23 | 81.67 | 90.37 | 60.26 | 总资产周转率 | 0.73 | 0.57 | 0.71 | 0.84 | 0.91 |
| 长期投资 | 6.74 | 44.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.50 | 0.34 | 0.46 | 0.58 | 0.69 |
| 其他 | (298.23) | (518.98) | (145.87) | (173.57) | (110.46) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (162.71) | (214.73) | (64.20) | (83.20) | (50.20) | 每股经营现金流 | 0.40 | 0.21 | 0.45 | 0.73 | 0.33 |
| 债权融资 | 342.48 | 397.65 | 261.31 | 21.82 | 25.77 | 每股净资产 | 2.51 | 2.73 | 3.21 | 3.79 | 4.49 |
| 股权融资 | 94.38 | 43.00 | (1.63) | (3.04) | 4.48 | 估值比率 | 18.79 | 27.09 | 20.11 | 15.99 | 13.43 |
| 其他 | (456.30) | (486.97) | (397.65) | (261.31) | (21.82) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (19.43) | (46.33) | (137.97) | (242.52) | 8.42 | 市净率 | 3.71 | 3.41 | 2.90 | 2.46 | 2.08 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 15.06 | 22.11 | 15.46 | 11.77 | 9.76 |
| 109.13 | (112.28) | 124.71 | 206.86 | 198.98 | EV/EBIT | 17.63 | 28.99 | 18.08 | 13.51 | 11.05 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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