评级（增持）有色金属行业周报：国内疫情扰动叠加海外通胀高位金属价格高位震荡
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：有色金属行业周报：国内疫情扰动叠加海外通胀高位金属价格高位震荡
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告 | 行业周报 |
有色金属
2022 年 04 月 04 日
| 有色金属 | 国内疫情扰动叠加海外通胀高位 |
| 优于大市（维持） | 金属价格高位震荡 |
| 证 券分析师 | |
| 李 骥 | |
| 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn | 投资要点： |
国 内 疫情扰动叠加海外通胀高位金 属 价格高位震荡国内方面，疫情管控下本周
| 联 系人 | 工业金属物流受阻加剧，去库放缓或出现小幅累库。短期来看疫情管控下物流影响 |
| 张 崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 陈 潇榕 | 难解，下游消费或仍受一定抑制。海外方面， 4 月 3 日，俄罗斯对部分国家的天 然气供应已出现中断。欧洲能源问题仍持续发酵，铝、锌等高耗能金属仍有较强成 本支撑。 |
邮箱：chenxr＠tebon.com.cn
| 市 场表现 | 工 业金属 | ||
| 铜 ：疫情影响边际放大国 内去库节奏放缓基本面来看，本周国内受疫情影响较 | |||
| 300 | |||
| 10% | 2021-08 | 沪深 | 为严重，去库节奏放缓。原料端随着海外铜矿逐步放量，铜精矿现货 TC 成交重心 |
| 预计持续走高。 | |||
| 5% | |||
| 0% | 2021-12 | 铝 ：欧洲能源扰动加剧海 外供应压力仍存3 月 31 日，国内电解铝社会库存环比 | |
| -5% | |||
| 累库 0.2 万吨至 104.1 万吨，下游铝线缆开工率受原料到货延迟影响出现下滑，电 | |||
| -10% | |||
| 解铝去库放缓。海外方面，俄罗斯宣布“卢布结算天然气”或加剧欧洲短期内天然 | |||
| -15% | |||
| -20% -24% 2021-04 | 气供应扰动情况，欧洲电解铝成本仍受较强支撑。 | ||
| 锌 ：疫情影响加剧下 游部分减产库存方面，4 月 1 日国内精锌小幅累库 0.02万 |
吨，下游方面受疫情影响，华东部分企业出现减停产，预计短期内下游开工水平仍
| 相 关研究 | 有下行，去库节奏面临一定压力。 |
1.《供应扰动持续工业金属延续去
| 库》，2022.3.28 2.《稳增长预期强化，有色金属有望 保持强势》，2022.3.22 3.《稳增长初见成效，金属需求逐步 兑现》，2022.3.16 4.《俄乌局势焦灼，有色金属如何演 绎》，2022.3.9 5.《驰宏锌锗（600497.SH）：产能扩 | 贵 金属 黄 金：通胀预期不减美 债长短端利率倒挂金 价仍有支撑通胀数据来看，2月核 心 PCE 同比达 5.4%，仍处于上升通道。3 月平均时薪同比增长 5.6%，整体来看 工资-通胀螺旋路径仍在演绎。4 月 1 日，10 年期与 2 年期美债收益率出现倒挂（6BP），一定程度反映美联储加息周期下，市场对于远期企业成本上行，利润收 窄以及进一步经济放缓甚至衰退的预期，金价仍受到较强支撑。 投 资建议：建议关注驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。 |
张放大资源优势，稳步经营助力业绩
提升》，2022.3.2
风 险提示：海外地缘政治风险；供给超预期增加；需求不及预期。
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行业周报有色金属
内容目录
- 核心观点：国内疫情扰动叠加海外通胀高位金属价格高位震荡 .............................. 4 2. 工业金属 ............................................................................................................ 4 2.1. 铜：疫情影响边际放大国内去库节奏放缓 .................................................... 4 2.2. 铝：欧洲能源扰动加剧海外供应压力仍存 .................................................... 4 2.3. 锌：疫情影响加剧下游部分减产.................................................................. 5 3. 贵金属................................................................................................................ 6 3.1. 黄金：通胀预期不减美债长短端利率倒挂金价仍有支撑............................... 6 4. 相关数据 ............................................................................................................ 7 4.1. 个股表现..................................................................................................... 7 4.2. 金属价格&库存............................................................................................ 7 5. 投资建议 ............................................................................................................ 8 6. 风险提示 ............................................................................................................ 8
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行业周报有色金属
图表目录
图 1：铜国内社会库存（万吨） ................................................................................ 4 图 2：铜 LME 库存及注销仓单（吨）........................................................................ 4 图 3：铝 LME 库存及注销仓单（吨）........................................................................ 5 图 4：电解铝国内社会库存（万吨） ......................................................................... 5 图 5：电解铝日度利润水平（元）............................................................................. 5 图 6：氧化铝指数 .................................................................................................... 5 图 7：国内精锌社会库存（万吨）............................................................................. 5 图 8：实际锌精矿 TC（元） ..................................................................................... 5 图 9：黄金 ETF 持仓(金衡盎司) ................................................................................ 6 图 10：白银 ETF 持仓(盎司)..................................................................................... 6 图 11：美债实际收益率&COMEX金 ......................................................................... 6 图 12：2 年期、10 年期美债收益率及利差（%）....................................................... 6 图 13：本周涨幅前 10 股票 ...................................................................................... 7 图 14：本周跌幅前 10 股票 ...................................................................................... 7
表 1：金属价格&库存............................................................................................... 7
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行业周报有色金属- 核心观点：国内疫情扰动叠加海外通胀高位金属价格高 位震荡
国内方面，疫情管控下本周工业金属物流受阻加剧，去库放缓或出现小幅累 库，部分金属下游受原料到货延迟影响开工率出现下行。短期来看疫情管控下物 流影响难解，下游消费或仍受一定抑制。
海外方面，3 月 31 日普京签署相关总统令，宣布 4 月 1 日起俄罗斯向欧盟成 员国等“不友好”国家和地区供应天然气时将改用卢布结算，否则将终止天然气 合同。4 月 3 日，俄罗斯对部分国家的天然气供应已出现中断。欧洲能源问题仍 持续发酵，卢布结算加剧整体供应不稳定性，铝、锌等高耗能金属仍有较强成本 支撑。
2. 工业金属
2.1. 铜：疫情影响边际放大国内去库节奏放缓
4 月 1 日国内电解铜社库较上周去库 1.11 万吨，基本面来看，本周国内受疫 情影响较为严重，物流效率下降，去库节奏放缓，广东出现累库。原料端随着海外 铜矿逐步放量，本周进口铜精矿 TC 进一步回升至 77.83 美元/吨，二季度现货铜 精矿采购指导加工费为 80 美元/吨以及 8 美分/磅，铜精矿现货 TC 成交重心预计 持续走高。
| 图 1：铜国内社会库存（万吨） | 图 2：铜 LME 库存及注销仓单（吨） | ||||||||||||||||||||||
| 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 | 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | ||||||||||||||||||||||
| 2017/1/3 | 2017/5/4 | 2017/9/1 | 2018/1/2 | 2018/5/2 | 2018/8/31 | 2019/1/2 | 2019/5/2 | 2019/9/2 | 2019/12/31 | 2020/4/30 | 2020/8/28 | 2020/12/29 | 2021/4/29 | 2021/8/27 | 2021/12/23 | ||||||||
| 各地总库存 | 上海 | 广东 | 江苏 | 总库存 | 注销仓单 | ||||||||||||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | 资料来源：LME、德邦研究所 | ||||||||||||||||||||||
2.2. 铝：欧洲能源扰动加剧海外供应压力仍存
3 月 31 日，国内电解铝社会库存环比累库 0.2 万吨至 104.1 万吨，下游铝线 缆开工率受原料到货延迟影响出现下滑；供应端仍处于复产提速状态。受疫情影 响，物流受阻状况预计短期难解，电解铝去库放缓。海外方面，俄罗斯宣布“卢布 结算天然气”或加剧欧洲短期内天然气供应扰动情况，欧洲电解铝成本仍受较强 支撑。
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行业周报有色金属
| 图 3：铝 LME 库存及注销仓单（吨） | 图 4：电解铝国内社会库存（万吨） | ||||||||||||||||
| 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 | 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 | ||||||||||||||||
| 2019/1/2 | 2019/4/2 | 2019/7/2 | 2019/10/2 | 2020/1/2 | 2020/4/2 | 2020/7/2 | 2020/10/2 | 2021/1/2 | 2021/4/2 | 2021/7/2 | 2021/10/2 | 2022/1/2 | |||||
LME总库存 注销仓单 | |||||||||||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 图 6：氧化铝指数 | |||||||||||||||||
| 资料来源：LME、德邦研究所 图 5：电解铝日度利润水平（元） | |||||||||||||||||
| 8000.0 | 25000.0 | 4500 | 600 | ||||||||||||||
| 4000 | 500 | ||||||||||||||||
| 6000.0 | 20000.0 | ||||||||||||||||
| 3500 | |||||||||||||||||
| 400 | |||||||||||||||||
| 4000.0 2000.0 0.0 | 15000.0 10000.0 | 3000 | |||||||||||||||
| 300 | |||||||||||||||||
| 2500 | |||||||||||||||||
| 2000 | 200 | ||||||||||||||||
SMM氧化铝指数-平均价(元/吨) 澳洲氧化铝FOB-平均价(美元/吨) 右轴 | |||||||||||||||||
| -2000.0 | 5000.0 | ||||||||||||||||
| -4000.0 | 0.0 | ||||||||||||||||
| 电解铝平均日度利润（左轴） | 电解铝日度平均完全成本 | ||||||||||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | 资料来源：SMM、德邦研究所 | ||||||||||||||||
2.3. 锌：疫情影响加剧下游部分减产
库存方面，4 月 1 日国内精锌小幅累库 0.02 万吨，下游方面受疫情影响，原
料及下游成品运输均受到限制，华东部分企业出现减停产，预计短期内下游开工
水平仍有下行，去库节奏面临一定压力。
| 图 7：国内精锌社会库存（万吨） | 图 8：实际锌精矿 TC（元） | ||
| 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 | 8000 7000 6000 5000 4000 | ||
| 2013/1/4 2013/6/26 2013/12/4 2014/5/16 2014/10/24 2015/4/8 2015/9/16 2016/3/3 2016/8/15 2017/1/25 2017/7/10 2017/12/18 2018/6/6 2018/11/15 2019/5/8 2019/10/18 2020/3/31 2020/9/14 2021/3/3 2021/8/10 2022/1/24 | |||
| 资料来源：SMM、德邦研究所（此处统计上海、天津等七地库存） | 资料来源：SMM、德邦研究所 | ||
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行业周报有色金属 3. 贵金属
3.1. 黄金：通胀预期不减美债长短端利率倒挂金价仍有支撑
3 月美国新增非农就业 43.1 万人；失业率 3.6%，环比下降 0.2 个百分点。通 胀数据来看，2 月核心 PCE 同比达 5.4%，仍处于上升通道。3 月平均时薪同比增 长 5.6%，整体来看工资-通胀螺旋路径仍在演绎，贵金属价格在高位通胀预期下 形成较强支撑。
4 月 1 日，10 年期与 2 年期美债收益率出现倒挂（6BP），一定程度反映美联 储加息周期下，市场对于远期企业成本上行，利润收窄以及进一步经济放缓甚至 衰退的预期，金价仍受到较强支撑。
| 图 9：黄金 ETF持仓(金衡盎司) | 图 10：白银 ETF持仓(盎司) |
| 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 |
资料来源：wind、德邦研究所
| 800000000 600000000 400000000 200000000 0 |
资料来源：wind、德邦研究所
图 11：美债实际收益率&COMEX 金
| 1.5 | 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS)（%）:10年 | 2500 | |
| 1 | 2000 | ||
| 0.5 | 1500 | ||
| 0 | 1000 | ||
| -0.5 | |||
| -1 | 500 | ||
| -1.5 | 0 | ||
| 期货收盘价:COMEX黄金(美元/盎司) 右轴 |
资料来源：wind、德邦研究所
图 12：2 年期、10 年期美债收益率及利差（%）
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行业周报有色金属
| 贵金属 | 铝 | SHFE 库存（吨） | 305805 | (3137) |
| 铅 | LME 库存（吨） | 38725 | (103900) | |
| SHFE 库存（吨） | 88956 | (5869) | ||
| 锌 | LME 库存（吨） | 139950 | (2675) | |
| SHFE 库存（吨） | 176177 | (1649) | ||
| 镍 | LME 库存（吨） | 72390 | (534) | |
| SHFE 库存（吨） | 8557 | 1142 | ||
| 锡 | LME 库存（吨） | 2000 | (345) | |
| SHFE 库存（吨） | 2445 | 339 | ||
| 黄金 | COMEX(美元/盎司) | -0.5% | ||
| 1947.2 | ||||
| SHFE（元/克） | 396.26 | -1.4% | ||
| 白银 | COMEX(美元/盎司) | 24.755 | -3.8% | |
| SHFE（元/千克） | 5038 | -3.8% |
资料来源：wind、德邦研究所
5. 投资建议
建议关注驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。
6. 风险提示
海外地缘政治风险；
供给超预期增加；
需求不及预期。
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行业周报有色金属
信息披露
分析师与研究助理简介
李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队 2017 年获 新财富最佳分析师评比有色金属类第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生证券，任化工行业首席分析师，研究扎实，推票能力强，佣金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦证券。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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