评级（买入）环保公用三月行业动态报告：现代能源体系规划落地，能源发展向绿色低碳转型

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报告名称 ：环保公用三月行业动态报告：现代能源体系规划落地，能源发展向绿色低碳转型
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现代能源体系规划落地，能源发展向

绿色低碳转型

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环保公用行业

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——三月行业动态报告 核心观点

规划和部署。根据《规划》，到 2025 年，我国发电装机总容量达到 约 30 亿千瓦，其中明确常规水电装机量达到 3.8 亿千瓦，抽水蓄能 装机量达到 6200 万千瓦，核电装机量达到 7000 万千瓦。根据以上数 据测算，预计 2025 年风电和光伏合计装机量达 11 亿千瓦，生物质发 电装机达到 4000 万千瓦，非化石能源发电装机容量将超过总装机容

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严明
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坚战等内容外，将加强固体废物和新污染物治理，推行垃圾分类和减 量化、资源化，完善节能节水、废旧物资循环利用等环保产业支持政 策，结合“十四五”规划中的循环经济体系建设目标，再生资源行业 将加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。“双

行业数据 2022.3.31

碳”部分依然围绕着能源革命、低碳转型等关键词设立工作目标，持
续推动，能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。新能源发
电的快速增长具有确定性。

聚焦“双碳”目标，推动绿色发展。近年来，我国出台了一系列再

生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平及建立健 全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据《“十

资料来源：wind，中国银河证券研究院

四五”循环经济发展规划》，到 2025 年我国资源循环型产业体系基

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行业研究报告/环保公用行业

目 录

一、行业要闻 ................................................................................... 2 二、行业数据 ................................................................................... 4（一）碳交易市场情况 ............................................................................... 4（二）电力行业情况 ................................................................................. 4 三、“十四五”能源规划发布，助力绿电快速发展 ..................................................... 5 四、环保公用行业表现 .......................................................................... 12（一）环保公用行业在国民经济中的地位 .............................................................. 12（二）板块表现 .................................................................................... 12 五、投资建议及股票池 .......................................................................... 14（一）投资建议 .................................................................................... 14（二）核心组合表现 ................................................................................ 15 六、风险提示 .................................................................................. 15

行业研究报告/环保行业

一、行业要闻

1.政府工作报告：持续改善生态环境 推动绿色低碳发展

3 月 5 日上午，国务院总理李克强代表国务院，向十三届全国人大五次会议作政府工作报 告。其中有关于环保、电力相关的表述如下。

关于回顾：

过去一年我国生态文明建设持续推进。污染防治攻坚战深入开展，主要污染物排放量继续 下降，地级及以上城市细颗粒物平均浓度下降 9.1%。第一批国家公园正式设立。生态环境质 量明显改善。

过去一年加强生态环境保护，促进可持续发展。巩固蓝天、碧水、净土保卫战成果。推动 化肥农药减量增效和畜禽养殖废弃物资源化利用。持续推进生态保护修复重大工程，全面实施 长江十年禁渔。可再生能源发电装机规模突破 10 亿千瓦。出台碳达峰行动方案。启动全国碳 排放权交易市场。积极应对气候变化。

关于预期发展目标

今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长 5.5%左右；城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率全年控制在 5.5%以内；居民消费价格涨幅 3%左右；居民收入增长与经济增长 基本同步；进出口保稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在 1.3 万亿斤以上；生态环境 质量持续改善，主要污染物排放量继续下降；能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。

国务院总理李克强 5 日在政府工作报告中提出，持续改善生态环境，推动绿色低碳发展。加强污染治理和生态保护修复，处理好发展和减排关系，促进人与自然和谐共生。

加强生态环境综合治理。深入打好污染防治攻坚战。强化大气多污染物协同控制和区域协 同治理，加大重要河湖、海湾污染整治力度，持续推进土壤污染防治。加强固体废物和新污染 物治理，推行垃圾分类和减量化、资源化。完善节能节水、废旧物资循环利用等环保产业支持 政策。加强生态环境分区管控，科学开展国土绿化，统筹山水林田湖草沙系统治理，保护生物 多样性，推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设，要让我们生活的家园更绿更美。

有序推进碳达峰碳中和工作。落实碳达峰行动方案。推动能源革命，确保能源供应，立足 资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量 替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性 电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高 耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。

2.住建部：关于印发“十四五” 建筑节能与绿色建筑发展规划的通知

日前，住房和城乡建设部发布关于印发“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知，

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规划提出，到 2025 年，城镇新建建筑全面建成绿色建筑，建筑能源利用效率稳步提升，建筑 用能结构逐步优化，建筑能耗和碳排放增长趋势得到有效控制，基本形成绿色、低碳、循环的 建设发展方式，为城乡建设领域 2030 年前碳达峰奠定坚实基础。

具体目标是，到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 30%，全国新增 建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上，地热能建筑应用面积 1 亿平方米以上，城镇建筑可 再生能源替代率达到 8%，建筑能耗中电力消费比例超过 55%。

3.国家发改委关于印发《2022 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》的通知

国家发展改革委日前印发《2022 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》，深入推进以 人为核心的新型城镇化战略，提高新型城镇化建设质量。关于绿色低碳发展也做了如下安排：

推进绿色低碳发展。健全危险废弃物和医疗废弃物集中处理设施、大宗固体废弃物综合利 用体系，积极稳妥推进生活垃圾分类工作。加快补齐城镇污水处理能力缺口，开展老旧破损和 易造成积水内涝问题的污水管网、雨污合流制管网诊断修复更新。开展绿色生活创建行动，倡 导绿色出行和绿色家庭、绿色社区建设。

4.环境部：关于做好 2022 年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知

日前，生态环境部发布关于做好 2022 年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知，通知要求发各省级生态环境主管部门依据《碳排放权交易管理办法（试行）》有关规定，组织 开展以下 6 方面温室气体排放报告管理重点工作。组织发电行业重点排放单位报送 2021 年度 温室气体排放报告；组织开展对发电行业重点排放单位 2021 年度排放报告的核查；加强对核 查技术服务机构的管理；更新数据质量控制计划，组织开展信息化存证；确定并公开 2022 年 度重点排放单位名录；强化日常监管

《通知》还提到要组织 2020 和 2021 年任一年温室气体排放量达 2.6 万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约 1 万吨标准煤）及以上的石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航行 业重点企业（具体行业子类见附件 1），根据相应行业企业温室气体排放核算方法与报告指南、补充数据表（在环境信息平台下载，其中电网排放因子调整为 0.5810 tCO2/MWh）要求，于 2022 年 9 月 30 日前核算 2021 年度排放量并编制排放报告，通过环境信息平台报告温室气体排放 情况、有关生产情况、相关支撑材料以及编制温室气体排放报告的技术服务机构信息。2022 年 12 月 31 日前，按照《企业温室气体排放报告核查指南（试行）》要求，完成对发电行业以外 的其他行业重点排放单位 2021 年度排放报告的核查工作。

5.2021 年我国发电设备产量创近 10 年新高

中国机械工业联合会近日发布的《2021 年我国发电设备行业发展情况及形势展望》显示，2021 年我国发电设备产量达到 1.35 亿千瓦，同比增长 17.2%，创近 10 年新高。其中，新能源 和可再生能源设备产量占比稳步提升，达到 57.6%，成为发电设备增长的重要支撑。预计今年 全国发电设备生产完成约 1.33 亿千瓦。

2021 年，全国水电机组产量 2017.8 万千瓦，同比增长 18.2%。其中，抽水蓄能机组产量 占水电机组产量比重快速提高，由 2016 年不到 1%提升至 2021 年的 32.7%。风电板块成绩“亮

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眼”，对新能源和可再生能源产量的贡献率为 72.2%。核电设备产量稳步恢复，主要供应机组 有石岛湾 CAP1400 示范工程 1 号和 2 号，华龙一号机组漳州 1 号、防城港 3 号和 4 号、太平 岭 1 号和 2 号、霞浦示范快堆 1 号等。

2021 年，我国发电设备出口规模保持稳定，可再生能源设备出口规模占比提高。全国出 口发电机组 915.6 万千瓦，同比增长 0.1%，占发电设备产量的 6.8%，国内企业新接发电机组 出口订单 1095.5 万千瓦。其中，出口水电机组 181.2 万千瓦，同比增长 27.7%；出口火电机 组 633.5 万千瓦，同比下降 8.1%；出口风电机组 100.9 万千瓦，同比增长 20%，可再生能源设 备出口产量占比提高 6.1 个百分点。

针对今年能源行业发展，《展望》预测，今年大型水电基地建设将稳步推进，抽水蓄能电 站将加速发展；煤电发挥保底支撑作用，“三改联动”助力能源转型提速；风电机组大型化趋 势明显，海上风电发展潜力大；核电在能源转型中将发挥更加重要的作用，核能综合利用成为 发展新路径。

二、行业数据

（一）碳交易市场情况

本月全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量 708,554 吨，总成交额 39,968,819.90 元。挂牌协议交易月成交量 167,898 吨，月成交额 9,762,411.90 元，最高成交价 59.00 元/吨，最 低成交价 57.00 元/吨，本月最后一个交易日收盘价为 58.55 元/吨，较上月最后一个交易日上 涨 1.40%。大宗协议交易月成交量 540,656 吨，月成交额 30,206,408.00 元。截至本月，全国 碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量 189,030,983 吨，累计成交额 8,208,479,007.52 元。

图 1：全国碳市场交易价格走势（开市至今）

资料来源：wind，中国银河证券研究院

（二）电力行业情况

图 2：全国碳市场成交量与成交均价（开市至今）

资料来源：wind，中国银河证券研究院

1-2 月，全国全社会用电量 13467 亿千瓦时，同比增长 5.8%。分产业看，1-2 月，第一产 业用电量 163 亿千瓦时，同比增长 12.8%，占全社会用电量的比重为 1.2%；第二产业用电量 8413 亿千瓦时，同比增长 3.4%，占全社会用电量的比重为 62.5%；第三产业用电量 2488 亿千 瓦时，同比增长 7.2%，占全社会用电量的比重为 18.5%；城乡居民生活用电量 2403 亿千瓦时，

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同比增长 13.1%，占全社会用电量的比重为 17.8%。

图 3：202、2022 年分月全社会用电量及其增速 图 4：分产业用电增速

资料来源：中电联，wind,中国银河证券研究院

资料来源：中电联，wind,中国银河证券研究院

截至 2 月底，全国发电装机容量 23.9 亿千瓦，同比增长 7.8%。其中，非化石能源发电装 机容量 11.4 亿千瓦，同比增长 14.1%，占总装机容量的 47.4%，占比同比提高 2.6 个百分点。水电 3.9 亿千瓦，同比增长 6.0%。火电 13.0 亿千瓦，同比增长 3.1%，其中，燃煤发电 11.1 亿千瓦，同比增长 1.9%，燃气发电 10809 万千瓦，同比增长 5.9%，生物质发电 3878 万千瓦，同比增长 23.2%。核电 5328 万千瓦，同比增长 4.4%。风电 3.3 亿千瓦（其中，陆上风电和海 上风电分别为 30778 和 2664 万千瓦），同比增长 17.5%。太阳能发电 3.2 亿千瓦（其中，光 伏发电和光热发电分别为 31524 和 57 万千瓦），同比增长 22.7%。

图 5：我国发电装机量变化情况

资料来源：中电联，wind,中国银河证券研究院

图 6：2022 年 2 月末各类电源装机占比

资料来源：中电联，wind,中国银河证券研究院

三、“十四五”能源规划发布，助力绿电快速发展

“十四五”能源规划发布，积极推动能源结构转型。2022 年 3 月，国家发改委与国家能 源局联合印发了《“十四五”现代能源体系规划》，对“十四五”时期我国构建现代能源体系、推动能源高质量发展等工作进行规划和部署。针对电力行业，在总装机量、非化石能源发电比 重、人均年生活用电量、煤电机组灵活性改造等多个方面均发布了定量目标。

表 1：《“十四五”现代能源体系规划》主要定量目标及对比

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到 2025 年，常规水电装机容量达到 3.8 亿千瓦左右。

到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。

“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量 4000 万 千瓦左右。

合理确定核电站布局和开发时序，在确保安全的前提下有序 发展核电，保持平稳建设节奏。

力争到 2025 年，抽水蓄能装机容量达到 6200 万千瓦以上、在建装机容量达到 6000 万千瓦左右。

到 2025 年，抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到 2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右。

资料来源：《“十四五”现代能源体系规划》、中国银河证券研究院整理

终端用能电气化水平持续提高。2020 年以来，我国不断强化经济社会绿色转型的顶层设 计，为电气化发展营造了良好的政策环境，中国电气化发展进入以绿色低碳电力供应为牵引、以终端能源消费电气化为主线、以技术创新和体制改革为驱动的新阶段。从消费侧看，终端能 源消费电气化水平稳步提升。根据规划，到 2025 年，全国电能占终端用能比重要达到 30%左 右，我国未来用能端电气化转型潜力巨大。

图 7：2020-2050E 年终端能源消费变化情况

图 8：我国各部门电能消费占能源终端消费比重

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电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变。截至 2021 年末，全国发电装机容量 23.8 亿 千瓦，同比增长 7.9%。其中，非化石能源装机容量 11.2 亿千瓦，同比增长 13.4%，占总装机 容量的 47%，同比提高 2.3 个百分点，历史上首次超过煤电装机比重。根据《“十四五”现代 能源体系规划》，到 2025 年，我国发电装机总容量达到约 30 亿千瓦，其中明确常规水电装机 量达到 3.8 亿千瓦，抽水蓄能装机量达到 6200 万千瓦，核电装机量达到 7000 万千瓦。根据以 上数据测算，预计 2025 年风电和光伏合计装机量达 11 亿千瓦左右，非化石能源发电装机容量 将超过总装机容量的 50%。在“双碳”目标催化下，电源发展动力由传统煤电向新能源转变。

图 9：2012-2025E 我国不同类型电源装机/万千瓦

资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院

图 10：2011-2025E 我国全社会用电量情况

资料来源：wind,中国银河证券研究院

新能源利用小时数仍有提升空间。2021 年，全国发电设备利用小时 3817 小时，同比提高 60 小时。其中，水电设备利用小时 3622 小时、核电 7802 小时、并网风电 2232 小时、并网太 阳能发电 1281 小时、火电 4448 小时。预计“十四五”期间水电、核电利用小时数保持稳定，风电和光伏利用小时数较 2021 年或有下降。风电方面，由于 2021 年来风情况较好，风电利用 小时数较高，后续年份未必能够延续 2021 年的来风情况，但随着高利用小时数的海上风电装 机规模增长，预计 2025 年并网风电利用小时数在 2200 小时左右；光伏方面，随着分布式光伏 发电装机规模的增加，整体光伏发电平均利用小时数可能会小有波动，预计 2025 年并网光伏 发电利用小时数为 1300 小时左右。

图 11：2018-2021 年我国分电源利用设备小时数/小时

资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院

图 12：非水可再生能源消纳比重变化

资料来源：北极星电力网,中国银河证券研究院

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图 13：中国火电装机增速

资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院

图 14：中国可供开发的水电资源情况

资料来源：北极星电力网,中国银河证券研究院

传统电源装机受限明显。面对日益增长的环保压力，火电装机增速明显变缓，。水电受来 水情况影响大，存在“靠天吃饭”的属性，且可开发资源逐步减少。风、光发电具有间歇性与 波动性，而核电几乎不受天气、季节等外界环境条件影响，电力供应更加稳定。兼具清洁、高 效、稳定、经济性的核电具备了替代煤电作为基荷电源的潜力。

图 15：2012-2025E 核电装机情况及预测

资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院

图 16：非水可再生能源消纳比重变化

资料来源：wind,中国银河证券研究院

核电进入积极有序发展新阶段。2021 年 3 月的《政府工作报告》中提出“在确保安全的 前提下积极有序发展核电”，这是近 10 年来首次使用“积极”来对核电进行政策表述。在“碳 中和”的大背景下，我国提出 2030 年非化石能源消费占比达到 25%的承诺，核电有望迎来新 一轮发展的政策机遇期。中国核能行业协会在《中国核能发展报告（2020）》中预计，到 2025 年中国在运核电装机达到 7000 万千瓦，在建核电装机达 3000 万千瓦，核电建设有望按照每年 6 至 8 台机组稳步推进。

各地积极鼓励增加可再生能源建设和消费。2021 年 9 月，国家发改委发布《完善能源消 费强度和总量双控制度方案》，其中明确提到，对于达到该地区激励性可再生能源电力消纳责 任权重的地区，超出最低线以上的消纳量即不计入该地区年度与五年规划当期能源消费总量 考核。而 21 年 12 月召开的中央经济工作会议则提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源 消费总量控制”。对于地方政府和工业企业而言，新建可再生能源项目、增加可再生能源消纳 都不会占用区域的能耗指标，对新能源的接受程度也会大大提高。

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图 17：2012-2021 我国风电装机规模/万千瓦

资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院

图 18：2013-2021 我国光伏装机规模/万千瓦

资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院

政策保障下，新能源利用效率维持高位。我国出台多项政策保障可再生能源并网消纳，国 家能源局印发的文件中指出，要建立保障性并网、市场化并网等并网多元保障机制，各省（区、市）完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网。2021 年，全国并网风电利用小时数为 2232 小时，同比提高 154 小时，弃风率 3.1%；光伏发电 利用小时数为 1281 小时，与上年总体持平，弃光率为 2.0%。在政策保障下，我国新能源发电 利用效率维持高位。

图 19：全国风电利用小时数与弃风率

资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院

图 20：全国光伏利用小时数与弃光率

资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院

近十年全球范围内可再生能源 LCOE 持续下降，新能源发电经济性显著提升。根据 IRENA 披露，2020 年全球光伏发电 LCOE 为 0.057 美元/千瓦时，相较于 2010 年的 0.381 美元/千瓦 时，降幅超过 85.0%；2020 年全球陆上风电 LCOE 为 0.039 美元/千瓦时，相较于 2010 年的 0.089 美元/千瓦时，降幅约 56.2%。近十年来随着技术进步、规模增加，新能源发电的 LCOE 大幅下降，其经济性提升显著。

相较全球，中国新能源发电的度电成本较低。2020 年中国光伏发电 LCOE 为 0.044 美元/ 千瓦时，比全球光伏发电LOCE低0.013美元/千瓦时，较2010年的0.305美元/kWh下降85.6%；2020 年中国陆上风电 LCOE 为 0.033 美元/千瓦时，比全球陆上风电 LOCE 低 0.006 美元/千瓦 时，较 2010 年的 0.073 美元/千瓦时下降 54.8%。随着未来风电规模的增加，技术的更新迭代，我国新能源发电 LCOE 成本将更具优势，逐渐成为电力供应的主力。

行业研究报告/环保行业

图 21：全球不同电源类型 LCOE（美元/千瓦时）

资料来源：IRENA,中国银河证券研究院

图 22：中国与全球光伏和陆风 LCOE（美元/千瓦时）

资料来源：IRENA,中国银河证券研究院

随着成本下降，新能源发电逐步实现平价上网。2021 年 6 月，国家发改委发布《关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》，其中提到从 2021 年起对新备案的集中式光伏、工 商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴。因此存量补贴风电及光伏项 目在 2021 年完成并网后，2022 年我国新能源将正式全面迈入平价时代。

表 2：风电上网电价政策文件和定价标准（元/kwh）

资料来源：国家发改委网站，北极星电力网，中国银河证券研究院整理

表 3：光伏上网电价政策文件和定价标准（元/kwh）

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资料来源：国家发改委网站，北极星电力网，中国银河证券研究院整理

绿色电力交易试点启动，开启绿色电力消费新模式。2021 年 9 月，国家发改委、国家能 源局共同推动在北京、广州两大电力交易中心开展绿色电力交易试点工作，并在中长期电力交 易框架下，设立独立的绿电品种。数据显示，首批绿电交易价格较当地电力中长期交易价格溢 价 0.03-0.05 元/千瓦时。通过市场价格信号，体现了绿色电力除电能价值以外的环境价值。

广东、江苏相继公布了 2022 年电力市场年度交易结果，绿电交易价格全面高于当地煤电 基准价，广东省绿电交易价格甚至高于火电。根据公示的价格来看，广东绿电成交均价较煤电 基准价高 6 分/千瓦时，较火电成交均价高 1.7 分/千瓦时。江苏绿电成交价较煤电基准价高 7 分/千瓦时，较火电成交均价低 0.4 分/千瓦时。这意味着绿电在电力市场化交易中将获得更高 的收益。

表 4：江苏、广东电力交易结果火电与绿电对比

资料来源：智汇光伏，中国银河证券研究院

碳排放管控支撑绿电溢价。2021 年欧洲议会通过了碳边境调剂机制（CBAM）的决议，正 式启动立法进程。2023 年至 2025 年为过渡期，CBAM 将配合欧盟排放交易体系政策于 2026 年 起生效，覆盖行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。CBAM 的实施方式为欧盟各成员国主管部 门向各国高排放商品的进口商按需出售 CBAM 凭证，这将会增加我国企业的出口成本，削弱在 欧洲市场的竞争力。因此国内的出口企业更有意愿使用绿电去节约碳边境税带来的成本增长，绿电溢价将得到支撑。

表 5：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算

资料来源：北极星电力网，中国银河证券研究院整理

行业研究报告/环保行业

四、环保公用行业表现

（一）环保公用行业在国民经济中的地位

我国环保公用上市企业阵营不断扩大。截至 2022 年 3 月 31 日，A 股 SW 公用事业包含上 市公司 121 家，合计总市值达 27,630.47 亿元，自由流通市值为 7,368.09 亿元，自由流通市 值占比为 26.67%。SW 环保包含上市公司 98 家，合计总市值达 6,620.12 亿元，自由流通市值 为 2,793.73 亿元，自由流通市值占比为 42.20%。环保公用企业的总市值占 A 股总市值比重为 3.85%，剔除银行股后占 A 股总市值比重为 4.20%。新型电力系统、能源结构转型再生资源回 收利用等内容将成为“十四五”期间环保公用行业工作的重点，板块当前性价比优势显着。

图 23：环保公用上市公司流通市值占比

资料来源：wind,中国银河证券研究院

（二）板块表现

图 24：环保公用上市公司个数与市值占比

资料来源：wind,中国银河证券研究院

3 月沪深 300 指数下跌 7.84%，SW 公用事业指数下跌 9.61%，跑输沪深 300 指数 1.77pct；SW 环保指数下跌 9.54%，跑输沪深 300 指数 1.70pct。在 31 个子行业中，公用事业行业的涨 跌幅排名为第 20 名，环保行业的涨幅排名为第 19 名。受外围市场波动、国内疫情反复等因素 的影响，本月行业指数表现欠佳。

图 25：年初至今环保公用与沪深 300 走势对比

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图 26：环保公用行业 PE（TTM）

资料来源：wind,中国银河证券研究院

行业研究报告/环保行业

3 月公用事业/环保的动态市盈率分别为 21.1X/17.2X，其中电力/燃气/环境治理/环保设 备四个二级子板块的动态市盈率分别为 21.5X/16.9X/16.5X/23.0X。电力板块则受新能源发电 的影响估值一路提升，目前已处于历史高位；燃气、环保板块估值目前处于较低水平，仍存有 提升空间。

图 27：一级行业月度涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图 28：环保公用行业二级子行业月度涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

3 月电力/燃气/环境治理/环保设备行业指数的表现分别为-9.5%/-10.2%/-9.3%/-10.9%。其中，电力板块三级子行业火电/水电/热力服务/风电/光伏/电能综合服务表现分别为-13.0%/-5.8%/-3.7%/-14.3%/-15.7%/-9.8%；环境治理三级子行业大气治理/水务及水治理/固 废治理/综合环境治理表现分别为-10.3%/-6.3%/-11.9%/-11.5%。

图 29：公用事业三级子行业月度涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图 30：环保行业三级子行业月度涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

3 月涨幅前五的公用上市公司是廊坊发展（22.0%）、郴电国际（12.6%）、东方能源（11.5%）、惠天热电（11.4%）、*ST 科林（10.7%）。年初至今涨幅前五的公用上市公司是宁波能源（21.5%）、廊坊发展（19.9%）、*ST 科林（18.5%）、惠天热电（12.2%）、东方能源（11.8%）。

3 月涨幅前五的环保上市公司是华骐环保（25.4%）、国统股份（22.7%）、渤海股份（12.7%）、江南水务（12.3%）、祥龙电业（11.3%）。年初至今涨幅前五的环保上市公司是德创环保（45.2%）、祥龙电业（33.0%）、国统股份（28.5%）、龙净环保（23.1%）、渤海股份（22.2%）。

行业研究报告/环保行业

图 31：公用事业行业个股月涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图 33：环保行业个股月涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

五、投资建议及股票池

（一）投资建议

图 32：公用事业行业个股年度涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图 34：环保行业个股年度涨跌幅

资料来源：wind,中国银河证券研究院

2022 年 3 月，国家发改委与国家能源局联合印发了《“十四五”现代能源体系规划》，对“十四五”时期我国构建现代能源体系、推动能源高质量发展等工作进行规划和部署。根据《规划》，到 2025 年，我国发电装机总容量达到约 30 亿千瓦，其中明确常规水电装机量达到 3.8 亿千瓦，抽水蓄能装机量达到 6200 万千瓦，核电装机量达到 7000 万千瓦。根据以上数据 测算，预计 2025 年风电和光伏合计装机量达 11-12 亿千瓦，生物质发电装机达到 4000 万千 瓦，非化石能源发电装机容量将超过总装机容量的 50%。在“双碳”目标催化下，电源发展动 力由传统煤电向新能源转变。

近年来，我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平 及建立健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据《“十四五”循环经济 发展规划》，到 2025 年我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系 基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源市 场空间快速打开，企业将迎来高速增长期。

行业研究报告/环保行业

推荐三峡能源（600905.SH）、中国电力（2380.HK）、华能国际（600011.SH）、百川畅 银（300614.SZ）、华宏科技（002645.SZ）、高能环境（603588.SH）、浙富控股(002266.SZ)、英科再生(688087.SH)。

（二）核心组合表现

3 月环保公用行业核心组合为高能环境、华宏科技、三峡能源。截至 3 月 31 日，环保核 心组合收益率为-18.67%，环保行业指数收益率为-12.51%，核心组合跑输行业指数 6.16pct。

图 35：入选至今核心组合表现

资料来源：wind，中国银河证券研究院

表 6：月度核心组合表现（截至 3 月 31 日）

资料来源：wind，中国银河证券研究院

六、风险提示

政策力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风 险；行业竞争加剧的风险；细分行业补贴退坡的风险。

行业研究报告/环保行业

插 图 目 录

图 1：全国碳市场交易价格走势（开市至今） ............................................................ 4 图 2：全国碳市场成交量与成交均价（开市至今） ........................................................ 4 图 3：202、2022 年分月全社会用电量及其增速 .......................................................... 5 图 4：分产业用电增速 ................................................................................ 5 图 5：我国发电装机量变化情况 ........................................................................ 5 图 6：2022 年 2 月末各类电源装机占比 ................................................................. 5 图 7：2020-2050E 年终端能源消费变化情况 ............................................................. 6 图 8：我国各部门电能消费占能源终端消费比重 .......................................................... 6 图 9：2012-2025E 我国不同类型电源装机/万千瓦 ........................................................ 7 图 10：2011-2025E 我国全社会用电量情况 .............................................................. 7 图 11：2018-2021 年我国分电源利用设备小时数/小时 .................................................... 7 图 12：非水可再生能源消纳比重变化 ................................................................... 7 图 13：中国火电装机增速 ............................................................................. 8 图 14：中国可供开发的水电资源情况 ................................................................... 8 图 15：2012-2025E 核电装机情况及预测 ................................................................ 8 图 16：非水可再生能源消纳比重变化 ................................................................... 8 图 17：2012-2021 我国风电装机规模/万千瓦 ............................................................ 9 图 18：2013-2021 我国光伏装机规模/万千瓦 ............................................................ 9 图 19：全国风电利用小时数与弃风率 ................................................................... 9 图 20：全国光伏利用小时数与弃光率 ................................................................... 9 图 21：全球不同电源类型 LCOE（美元/千瓦时） ........................................................ 10 图 22：中国与全球光伏和陆风 LCOE（美元/千瓦时） .................................................... 10 图 23：环保公用上市公司流通市值占比 ................................................................ 12 图 24：环保公用上市公司个数与市值占比 .............................................................. 12 图 25：年初至今环保公用与沪深 300 走势对比 .......................................................... 12 图 26：环保公用行业 PE（TTM） ...................................................................... 12 图 27：一级行业月度涨跌幅 .......................................................................... 13 图 28：环保公用行业二级子行业月度涨跌幅 ............................................................ 13 图 29：公用事业三级子行业月度涨跌幅 ................................................................ 13 图 30：环保行业三级子行业月度涨跌幅 ................................................................ 13 图 31：公用事业行业个股月涨跌幅 .................................................................... 14 图 32：公用事业行业个股年度涨跌幅 .................................................................. 14 图 33：环保行业个股月涨跌幅 ........................................................................ 14 图 34：环保行业个股年度涨跌幅 ...................................................................... 14 图 35：入选至今核心组合表现 ........................................................................ 15

行业研究报告/环保行业

表 格 目 录

表 1：《“十四五”现代能源体系规划》主要定量目标及对比 .............................................. 5 表 2：风电上网电价政策文件和定价标准（元/kwh） ..................................................... 10 表 3：光伏上网电价政策文件和定价标准（元/kwh） ..................................................... 10 表 4：江苏、广东电力交易结果火电与绿电对比 ......................................................... 11 表 5：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算 ........................................................... 11 表 6：月度核心组合表现（截至 2 月 28 日） ............................................................ 15

行业研究报告/环保行业

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过 去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过 10 年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上 下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022 年 1 月加入中国银河证券。

严明，环保公用行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于 2018 年加入中国银河证券研究院，从事环 保公用行业研究。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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